證監(jiān)會于5月６日公布了《合格境外機構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》（以下簡稱《指引》），可謂千呼萬喚始出來。目前可參與股指期貨的三大機構(gòu)分別為：公募基金、券商和QFII。我們試與其他兩類機構(gòu)相比，以相關(guān)規(guī)定、機構(gòu)規(guī)模以及參與情況這三個方面作為出發(fā)點做一個橫向?qū)Ρ确治觯耘袛嗑烤筈FII機構(gòu)會給股指期貨市場帶來多大的影響。

《指引》中在額度方面具體的限制為：（一）在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度。（二）在任何交易日日內(nèi)，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度。其中，持有的合約價值指多頭合約與空頭合約的價值之和，多頭合約與空頭合約不進(jìn)行軋差。成交金額指買入合約和賣出合約的成交金額之和，不包括平倉交易。

我們知道，證監(jiān)會規(guī)定公募產(chǎn)品賣出的期貨合約價值不得超過股票總市值的20%，成交量不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%；規(guī)定券商自營業(yè)務(wù)證券及金融衍生品的合計額不得超過凈資本。因此從證監(jiān)會的法律法規(guī)來看，相比公募產(chǎn)品與券商自營，QFII的額度顯然寬松，在同樣的規(guī)模下，操作的空間更大，提升了其對市場的影響力。

目前共有60余家公募基金公司，盡管管理的資產(chǎn)超過2萬億，除去監(jiān)管部門的因素外，迫于排名和業(yè)績的壓力，因此公募基金本身對于參與股指期貨交易便較為謹(jǐn)慎。今年以來，共有15只公募基金產(chǎn)品將股指期貨納入可投資范圍，但真正開始參與交易的寥寥無幾，對市場的影響仍非常有限。在這方面，我們知道美國市場的大盤基金中有53%參與了股指期貨，由于投資偏好不同，不能因為QFII管理的資產(chǎn)相對小，就判斷其對股指期貨市場的影響便較小。

相比公募基金的不作為，券商自營的情況可能更能成為QFII的模板。根據(jù)上市15家券商年報披露，其中廣發(fā)、中信、海通、招商、華泰、光大等六家券商參與金融衍生品的規(guī)模為幾億元至十幾億元不等，套保盈利從幾千萬元至幾億元不等。而比如高盛、摩根大通等境外投資機構(gòu)的額度約20億元，由此可見單家券商參與金融衍生品的規(guī)?；九cQFII的投資額度相匹配。

從整體上看，QFII當(dāng)前的總額度約為1300億元，QFII2011年一季度末的持股市值為286.75億元，比2010年四季度增加了9.33億元，但是由于目前中國A股市場的嚴(yán)重不確定性，均處于一個歷史的低位水平。去年年底，券商自營資產(chǎn)總規(guī)模約606億元，因此從規(guī)模說，QFII機構(gòu)與券商自營可謂是旗鼓相當(dāng)，而券商套保規(guī)模已達(dá)總規(guī)模的一半以上。

QFII和券商自營的規(guī)模相當(dāng)，從其在海外的投資經(jīng)歷看，其參與期指的積極性也相對較強，可能與券商自營對股指期貨市場有同等級別的影響力。在去年的股指期貨市場，券商自營即流動性賣方的逐漸進(jìn)入，股指期貨出現(xiàn)了一個持倉量明顯增加、成交量震蕩下降的變化，漸漸發(fā)生向成熟市場的轉(zhuǎn)變。而今年隨著QFII的逐步進(jìn)入，或可進(jìn)一步完善目前的股指期貨市場，對A股市場的穩(wěn)定或也能發(fā)揮一定的作用。