證監(jiān)會(huì)于5月６日公布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），可謂千呼萬喚始出來。目前可參與股指期貨的三大機(jī)構(gòu)分別為：公募基金、券商和QFII。我們?cè)嚺c其他兩類機(jī)構(gòu)相比，以相關(guān)規(guī)定、機(jī)構(gòu)規(guī)模以及參與情況這三個(gè)方面作為出發(fā)點(diǎn)做一個(gè)橫向?qū)Ρ确治?，以判斷究竟QFII機(jī)構(gòu)會(huì)給股指期貨市場(chǎng)帶來多大的影響。

《指引》中在額度方面具體的限制為：（一）在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價(jià)值不得超過其投資額度。（二）在任何交易日日內(nèi)，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉(cāng)）不得超過其投資額度。其中，持有的合約價(jià)值指多頭合約與空頭合約的價(jià)值之和，多頭合約與空頭合約不進(jìn)行軋差。成交金額指買入合約和賣出合約的成交金額之和，不包括平倉(cāng)交易。

我們知道，證監(jiān)會(huì)規(guī)定公募產(chǎn)品賣出的期貨合約價(jià)值不得超過股票總市值的20%，成交量不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%；規(guī)定券商自營(yíng)業(yè)務(wù)證券及金融衍生品的合計(jì)額不得超過凈資本。因此從證監(jiān)會(huì)的法律法規(guī)來看，相比公募產(chǎn)品與券商自營(yíng)，QFII的額度顯然寬松，在同樣的規(guī)模下，操作的空間更大，提升了其對(duì)市場(chǎng)的影響力。

目前共有60余家公募基金公司，盡管管理的資產(chǎn)超過2萬億，除去監(jiān)管部門的因素外，迫于排名和業(yè)績(jī)的壓力，因此公募基金本身對(duì)于參與股指期貨交易便較為謹(jǐn)慎。今年以來，共有15只公募基金產(chǎn)品將股指期貨納入可投資范圍，但真正開始參與交易的寥寥無幾，對(duì)市場(chǎng)的影響仍非常有限。在這方面，我們知道美國(guó)市場(chǎng)的大盤基金中有53%參與了股指期貨，由于投資偏好不同，不能因?yàn)镼FII管理的資產(chǎn)相對(duì)小，就判斷其對(duì)股指期貨市場(chǎng)的影響便較小。

相比公募基金的不作為，券商自營(yíng)的情況可能更能成為QFII的模板。根據(jù)上市15家券商年報(bào)披露，其中廣發(fā)、中信、海通、招商、華泰、光大等六家券商參與金融衍生品的規(guī)模為幾億元至十幾億元不等，套保盈利從幾千萬元至幾億元不等。而比如高盛、摩根大通等境外投資機(jī)構(gòu)的額度約20億元，由此可見單家券商參與金融衍生品的規(guī)?；九cQFII的投資額度相匹配。

從整體上看，QFII當(dāng)前的總額度約為1300億元，QFII2011年一季度末的持股市值為286.75億元，比2010年四季度增加了9.33億元，但是由于目前中國(guó)A股市場(chǎng)的嚴(yán)重不確定性，均處于一個(gè)歷史的低位水平。去年年底，券商自營(yíng)資產(chǎn)總規(guī)模約606億元，因此從規(guī)模說，QFII機(jī)構(gòu)與券商自營(yíng)可謂是旗鼓相當(dāng)，而券商套保規(guī)模已達(dá)總規(guī)模的一半以上。

QFII和券商自營(yíng)的規(guī)模相當(dāng)，從其在海外的投資經(jīng)歷看，其參與期指的積極性也相對(duì)較強(qiáng)，可能與券商自營(yíng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)有同等級(jí)別的影響力。在去年的股指期貨市場(chǎng)，券商自營(yíng)即流動(dòng)性賣方的逐漸進(jìn)入，股指期貨出現(xiàn)了一個(gè)持倉(cāng)量明顯增加、成交量震蕩下降的變化，漸漸發(fā)生向成熟市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。而今年隨著QFII的逐步進(jìn)入，或可進(jìn)一步完善目前的股指期貨市場(chǎng)，對(duì)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定或也能發(fā)揮一定的作用。