人總是會按習慣來做事，投資也不例外。股指期貨推出已整整一年，期指派生出了很多交易策略。但在目前看來，期指市場上仍然是投機為主，套利為輔。

方向投機習慣性延續(xù)

之前一直做商品期貨交易的許盛在交易股指期貨時，更多的還是運用方向投機。

股指期貨剛上市出現(xiàn)的一大波下跌行情沒有把握住，至今仍讓他有些后悔。“上市首日，因為股指期貨是個新品種，很想做空，猶豫過，最后沒有做。如果做空的話，那會是最好的價位，但是就這么錯過了。后來僅做了幾波日內的空單，賺了點小錢。”許盛在接受第一財經日報《財商》記者采訪時表示。

去年10月的行情中，許盛的多單則拿了兩三個月，算是比較長的交易單子，也給他帶來了可觀的收益。他告訴記者：“這一年以來，持倉量一般不超過10%的長線賬戶凈值從300萬元上升至400萬元。收益率為33.33%。”

許盛將該賬戶的長期目標設定為3000萬元，并計劃達到目標后，將提取1500萬元做其他投資，剩余的1500萬元，繼續(xù)投資股指期貨。不過他同時透露，其實他的短期賬戶的收益比長期賬戶收益更高。

吳俊強是個喜歡做波段的投資者，2008年2月，由于股市不好，吳俊強轉戰(zhàn)商品期貨市場。但對商品期貨基本面不太熟悉，他2008年也并未取得理想的業(yè)績。

“要不是期盼著股指期貨的推出，我早就不做期貨了?！眳强娞寡?，他還是對股票投資比較有把握。2010年，在股指期貨市場上，保持30%的倉位，利用波段操作，成功抓住兩波大行情。2010年實現(xiàn)收益在70%。

吳俊強的波段策略是在上漲趨勢里只做多單，在下跌趨勢里只做空單。而對于套利交易，吳俊強則表示不太了解，所以沒有參與。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前套期保值持倉量約占全市場持倉量的30%，像許盛或吳俊強這樣，延續(xù)原來在股市、期市里運用方向投機策略的投資者仍是市場的主流，其中也不乏由于杠桿使用過大而爆倉出局的投機者。

套利為輔：期現(xiàn)套利占主流

期貨市場除了有方向投機者利用杠桿博取超額回報，還有套利者的參與。

目前股指期貨的套利主要有三種方式，第一種是跨期套利，即利用滬深300指數(shù)期貨不同合約之間的差價進行套利；第二種是跨市場套利，即利用滬深300指數(shù)與海外市場其他指數(shù)的相關性進行套利；第三種是期現(xiàn)套利，即利用滬深300指數(shù)期貨與滬深300指數(shù)現(xiàn)貨之間的差價進行套利。

跨期套利方面，國泰君安期貨分析師唐福全對過去一年的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，當月合約和次月合約基差的穩(wěn)定分布是在20點左右。

根據(jù)財匯提供的數(shù)據(jù)，股指期貨上市首日至3月13日，下月合約與當月合約之間的差價均值為24.38點，最高收盤價差為122.2點。

唐福全對本報表示，由于沒有硬性的機制促使不同合約價格回歸到同一水平，跨期套利的價差回歸存在不確定性，因此跨期套利不是過去一年的主流套利模式。

過去一年，國內參與跨市場套利的投資者也相對較少，主要是因為國內投資者不允許參與境外的期貨。

東證期貨副總經理方世圣告訴本報：“現(xiàn)在和我們相關度較大的，也就是新加坡的新華富時A50指數(shù)。但是兩個合約差異性還是蠻大的，所以做跨市場套利也很少?！?/P>

從國內股指期貨上市這一年來看，市場以期現(xiàn)套利為主，唐福全表示：“做得好的，年化收益可達15%至20%左右?！?/P>

其實期現(xiàn)套利是較為穩(wěn)定的盈利模式，因為有股指期貨到期交割的存在，期現(xiàn)差價的回歸成為了必然。

目前，滬深300指數(shù)與主力合約IF1105價差縮小至20點左右，方世圣表示：“隨著市場的逐步成熟，期現(xiàn)套利的空間也被壓縮，目前來看，要做期現(xiàn)套利，價差必須在30點以上才比較安全?！?/P>

根據(jù)財匯提供收盤數(shù)據(jù)統(tǒng)計，股指合約上市首日至3月13日，當月合約與現(xiàn)貨之間的差價均值為14.17點，最高收盤價差為124.9點。

股指期貨上市以來基差出現(xiàn)兩次大幅度的波動，分別發(fā)生在股指期貨上市后至6月和去年的10月左右。唐福全表示，套利資金規(guī)模是跟隨市場節(jié)奏變化而逐漸增強的。

對于去年10月底期現(xiàn)價差達到124.9點的情況。方世圣解釋道：“最后一波行情往往不是誰硬扛上去的，而是空頭砍倉砍出來的，期指價格最后雖然在上漲，但持倉量反而是縮小的?！?/P>

程序化交易與阿爾法策略

股指期貨推出前，業(yè)內人士推測，程序化交易將主導股指期貨市場。但這一推測顯得為時過早。

程序化交易可以說是股指期貨的附屬產品，嚴格的期現(xiàn)套利需要在同一時間買賣很多股票，程序化交易成為做期現(xiàn)套利的標配。目前程序化交易的使用者主要是一些私募基金、資金實力比較大的大戶。

但是方世圣也指出，和國外程序化交易相比，國內仍有諸多不足。由于制度問題，國外使用后端風控，因此可以先下單再查你保證金是不是夠，而國內風控靠前，使得期貨公司要先看你有保證金才允許你下單。

方世圣還說，現(xiàn)在市場上很多人在賣程序化交易系統(tǒng)，但是最主要還是市場要給出機會，否則到時候就是賣系統(tǒng)的人賺錢。

“當然也有變相的期現(xiàn)套利可以避免一下子買那么多股票，使操作相對簡化，那就是阿爾法策略?！狈绞朗フf。

阿爾法策略是指將股指期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向對沖套利，也就是做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數(shù)期貨，實現(xiàn)回避系統(tǒng)性風險下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益。

許盛也正打算使用該種策略，他表示，在不久的將來，如果要做套利的話，會把一筆資金給股票選得比較好的人，自己在股指期貨市場上做空。

這種選股策略的好處是可以對沖掉系統(tǒng)風險對投資組合的影響，而較大的風險則在于如何選擇確定跑贏指數(shù)的個股組合。