人總是會按習(xí)慣來做事，投資也不例外。股指期貨推出已整整一年，期指派生出了很多交易策略。但在目前看來，期指市場上仍然是投機(jī)為主，套利為輔。

方向投機(jī)習(xí)慣性延續(xù)

之前一直做商品期貨交易的許盛在交易股指期貨時(shí)，更多的還是運(yùn)用方向投機(jī)。

股指期貨剛上市出現(xiàn)的一大波下跌行情沒有把握住，至今仍讓他有些后悔?！吧鲜惺兹?，因?yàn)楣芍钙谪浭莻€新品種，很想做空，猶豫過，最后沒有做。如果做空的話，那會是最好的價(jià)位，但是就這么錯過了。后來僅做了幾波日內(nèi)的空單，賺了點(diǎn)小錢。”許盛在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示。

去年10月的行情中，許盛的多單則拿了兩三個月，算是比較長的交易單子，也給他帶來了可觀的收益。他告訴記者：“這一年以來，持倉量一般不超過10%的長線賬戶凈值從300萬元上升至400萬元。收益率為33.33%?！?/P>

許盛將該賬戶的長期目標(biāo)設(shè)定為3000萬元，并計(jì)劃達(dá)到目標(biāo)后，將提取1500萬元做其他投資，剩余的1500萬元，繼續(xù)投資股指期貨。不過他同時(shí)透露，其實(shí)他的短期賬戶的收益比長期賬戶收益更高。

吳俊強(qiáng)是個喜歡做波段的投資者，2008年2月，由于股市不好，吳俊強(qiáng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨市場。但對商品期貨基本面不太熟悉，他2008年也并未取得理想的業(yè)績。

“要不是期盼著股指期貨的推出，我早就不做期貨了。”吳俊強(qiáng)坦言，他還是對股票投資比較有把握。2010年，在股指期貨市場上，保持30%的倉位，利用波段操作，成功抓住兩波大行情。2010年實(shí)現(xiàn)收益在70%。

吳俊強(qiáng)的波段策略是在上漲趨勢里只做多單，在下跌趨勢里只做空單。而對于套利交易，吳俊強(qiáng)則表示不太了解，所以沒有參與。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前套期保值持倉量約占全市場持倉量的30%，像許盛或吳俊強(qiáng)這樣，延續(xù)原來在股市、期市里運(yùn)用方向投機(jī)策略的投資者仍是市場的主流，其中也不乏由于杠桿使用過大而爆倉出局的投機(jī)者。

套利為輔：期現(xiàn)套利占主流

期貨市場除了有方向投機(jī)者利用杠桿博取超額回報(bào)，還有套利者的參與。

目前股指期貨的套利主要有三種方式，第一種是跨期套利，即利用滬深300指數(shù)期貨不同合約之間的差價(jià)進(jìn)行套利；第二種是跨市場套利，即利用滬深300指數(shù)與海外市場其他指數(shù)的相關(guān)性進(jìn)行套利；第三種是期現(xiàn)套利，即利用滬深300指數(shù)期貨與滬深300指數(shù)現(xiàn)貨之間的差價(jià)進(jìn)行套利。

跨期套利方面，國泰君安期貨分析師唐福全對過去一年的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)月合約和次月合約基差的穩(wěn)定分布是在20點(diǎn)左右。

根據(jù)財(cái)匯提供的數(shù)據(jù)，股指期貨上市首日至3月13日，下月合約與當(dāng)月合約之間的差價(jià)均值為24.38點(diǎn)，最高收盤價(jià)差為122.2點(diǎn)。

唐福全對本報(bào)表示，由于沒有硬性的機(jī)制促使不同合約價(jià)格回歸到同一水平，跨期套利的價(jià)差回歸存在不確定性，因此跨期套利不是過去一年的主流套利模式。

過去一年，國內(nèi)參與跨市場套利的投資者也相對較少，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)投資者不允許參與境外的期貨。

東證期貨副總經(jīng)理方世圣告訴本報(bào)：“現(xiàn)在和我們相關(guān)度較大的，也就是新加坡的新華富時(shí)A50指數(shù)。但是兩個合約差異性還是蠻大的，所以做跨市場套利也很少?！?/P>

從國內(nèi)股指期貨上市這一年來看，市場以期現(xiàn)套利為主，唐福全表示：“做得好的，年化收益可達(dá)15%至20%左右?！?/P>

其實(shí)期現(xiàn)套利是較為穩(wěn)定的盈利模式，因?yàn)橛泄芍钙谪浀狡诮桓畹拇嬖冢诂F(xiàn)差價(jià)的回歸成為了必然。

目前，滬深300指數(shù)與主力合約IF1105價(jià)差縮小至20點(diǎn)左右，方世圣表示：“隨著市場的逐步成熟，期現(xiàn)套利的空間也被壓縮，目前來看，要做期現(xiàn)套利，價(jià)差必須在30點(diǎn)以上才比較安全?！?/P>

根據(jù)財(cái)匯提供收盤數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，股指合約上市首日至3月13日，當(dāng)月合約與現(xiàn)貨之間的差價(jià)均值為14.17點(diǎn)，最高收盤價(jià)差為124.9點(diǎn)。

股指期貨上市以來基差出現(xiàn)兩次大幅度的波動，分別發(fā)生在股指期貨上市后至6月和去年的10月左右。唐福全表示，套利資金規(guī)模是跟隨市場節(jié)奏變化而逐漸增強(qiáng)的。

對于去年10月底期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到124.9點(diǎn)的情況。方世圣解釋道：“最后一波行情往往不是誰硬扛上去的，而是空頭砍倉砍出來的，期指價(jià)格最后雖然在上漲，但持倉量反而是縮小的?！?/P>

程序化交易與阿爾法策略

股指期貨推出前，業(yè)內(nèi)人士推測，程序化交易將主導(dǎo)股指期貨市場。但這一推測顯得為時(shí)過早。

程序化交易可以說是股指期貨的附屬產(chǎn)品，嚴(yán)格的期現(xiàn)套利需要在同一時(shí)間買賣很多股票，程序化交易成為做期現(xiàn)套利的標(biāo)配。目前程序化交易的使用者主要是一些私募基金、資金實(shí)力比較大的大戶。

但是方世圣也指出，和國外程序化交易相比，國內(nèi)仍有諸多不足。由于制度問題，國外使用后端風(fēng)控，因此可以先下單再查你保證金是不是夠，而國內(nèi)風(fēng)控靠前，使得期貨公司要先看你有保證金才允許你下單。

方世圣還說，現(xiàn)在市場上很多人在賣程序化交易系統(tǒng)，但是最主要還是市場要給出機(jī)會，否則到時(shí)候就是賣系統(tǒng)的人賺錢。

“當(dāng)然也有變相的期現(xiàn)套利可以避免一下子買那么多股票，使操作相對簡化，那就是阿爾法策略?！狈绞朗フf。

阿爾法策略是指將股指期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向?qū)_套利，也就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益。

許盛也正打算使用該種策略，他表示，在不久的將來，如果要做套利的話，會把一筆資金給股票選得比較好的人，自己在股指期貨市場上做空。

這種選股策略的好處是可以對沖掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對投資組合的影響，而較大的風(fēng)險(xiǎn)則在于如何選擇確定跑贏指數(shù)的個股組合。