“五一”前最后一周滬指接連走出“五連陰”，盡管上周五以及本周二出現(xiàn)小幅反彈，多頭燃起了希望，但筆者認為，只有仔細看清前期指數(shù)走低幕后的“推手”，才能對后市作出相對客觀的判斷?！巴鲅蜓a牢猶未為晚”。

央行緊縮政策的預期影響

毋庸置疑，央行貨幣政策的走向是目前壓制市場最重要的因素。但如何解讀其效應在節(jié)前集中爆發(fā)？筆者認為，從B股暴跌可見一斑。從4月27日B股的暴跌來看，A股的聯(lián)動非常明顯。B股主要反映境外投資者對中國市場的預期。B股暴跌似乎突然卻又在意料之中，國際板論、外資做空論、補跌論等眾多論調(diào)喧囂塵上，但最直接的因素恐怕還是對國內(nèi)緊縮預期的強化。這表明央行緊縮政策不僅從實質(zhì)層面，更從預期的心理層面影響到了市場的運行。目前看，央行的緊縮動作未見絲毫放松跡象，盡管“五一”期間未見央行“動作”，市場稍微松了口氣，出現(xiàn)小幅反彈，但從成交量未明顯放大上看，市場心態(tài)仍較為謹慎。

解禁沖擊的累積效應

上周，A股市場的股改限售股加上新發(fā)、定向增發(fā)、配售增發(fā)的解禁市值總計達到近1100億元。如此巨大的解禁市值對市場的資金分流作用顯而易見，對市場的沖擊也是不言而喻。但更具“殺傷力”的卻是解禁沖擊的累積效應。4月是今年的解禁洪峰月，而4月的最后兩周又是4月的解禁高峰。4月第3周解禁市值達到近1300億元，緊隨其后的第4周解禁市值1100億元環(huán)比有所回落，但巨大的絕對市值加上解禁的累積效應對市場的沖擊無疑是巨大的。

上市公司一季報遠遜預期

從上周公布的上市公司一季報來看，業(yè)績同比下滑企業(yè)超過三成，遠遜市場預期。而去年業(yè)績較好的中小板和創(chuàng)業(yè)板更叫人大失所望，業(yè)績同比下滑分別達到4成和2成左右。此外，一季報業(yè)績較好，二季報環(huán)比回落幾乎已成定律，這不得不引發(fā)人們對上市公司盈利能力的擔憂。從中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過上證指數(shù)來看，一季報的利空影響一目了然。這個利空因素可能在較長時間影響A股，畢竟上市公司業(yè)績是支撐股價的根基。

流動性面臨考驗

不久之前部分機構(gòu)唱多中國A股，其中最重要的一個理由就是，央行緊縮政策之下市場流動性仍然維持寬裕。目前看來，這個理由恐怕很難成立，這也成為中國A股市場難以系統(tǒng)性走強的中長期因素。

首先，央行貨幣投放由松趨緊的趨勢異常明顯。從表面來看，央行今年實現(xiàn)貨幣凈投放近6000億元，為市場流動性提供了一定支撐。但仔細分析我們卻不難發(fā)現(xiàn)，今年16周中，前9周央行實現(xiàn)連續(xù)貨幣凈投放，后7周央行則實現(xiàn)4周貨幣凈回籠。其余實現(xiàn)貨幣凈投放的3周中，一周凈投放金額僅為280億元，力度明顯較小，其余2周則是由于階段性原因所致。其中4月倒數(shù)第二周940億元凈投放，主要是由于當周央行上調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率，從而減少貨幣回籠力度以避免資金過度緊張。4月最后一周貨幣凈投放，主要是由于央行在長假來臨之前減少貨幣回籠力度以滿足長假期間資金需求的增加。此外，4月是央票到期的高峰月，5月之后央票到期明顯減少。因此，進入5月之后，隨著央行加強貨幣回籠力度加之對沖到期央票的減少，市場流動性面臨巨大考驗。

其次，從流動性風向標銀行間拆借利率（Shibor）來看，市場流動性也面臨著考驗。一方面，盡管Shibor在提準之后大幅上漲實乃情理之中，但此次提準后Shibor飆升幅度卻歷史罕見；另一方面，Shibor在央行連續(xù)2周貨幣凈投放之后有所回落，但仍處較高水平。同時，隨著近2周貨幣凈投放的階段性因素逐步消退之后，Shibor的回落恐難成趨勢，再度上揚反倒“可期”。

最后，從目前基金倉位來看，占據(jù)中國A股市場20%—25%市場份額的公募基金倉位已達到近85%。對比“88%魔咒”，基金對市場流動性的推動作用已較為有限。

從上述分析看，除了限售股解禁沖擊外，節(jié)前導致大盤接連受挫的因素在節(jié)后仍有可能制約行情發(fā)展，市場反彈的道路仍有較多坎坷。