“羊群效應(yīng)”在過去的資本市場中比比皆是。作為“領(lǐng)頭羊”的機(jī)構(gòu)、大戶由于資金雄厚，具有信息、交易等多種優(yōu)勢，其動向往往備受市場關(guān)注。一旦“領(lǐng)頭羊”有所“風(fēng)吹草動”，“羊群”便大量跟風(fēng)操作。一方面，“羊群”的追漲殺跌放大了多空動能，加劇了市場的價格波動；另一方面，投資者由于盲目操作，甚至被“領(lǐng)頭羊”利用而蒙受損失的現(xiàn)象也數(shù)不勝數(shù)。因此，“羊群效應(yīng)”往往是判斷市場規(guī)范與否和投資者成熟與否的一種有效參照。

由于股指期貨特殊的雙向交易機(jī)制和機(jī)構(gòu)套保頭寸在主力席位中占有較大份額，股指期貨主力席位凈空持倉已經(jīng)成為常態(tài)?；谶@個特點(diǎn)，筆者將主力席位的凈空持倉量作為主要分析對象。

通過分析中金所公布的股指期貨上市一年多以來的主力席位凈空持倉量，筆者發(fā)現(xiàn)期指市場的“羊群效應(yīng)”幾乎已消失殆盡，而相反法則逐漸盛行。這標(biāo)志著股指期貨市場經(jīng)過一年多的運(yùn)行發(fā)展已日趨成熟，投資者的投資理念也日趨理性。

本文數(shù)據(jù)采集時點(diǎn)為2010年4月16日至2011年4月22日。從中金所前5位和前20位會員凈空持倉量的變化來看，過去一年中兩者的相對關(guān)系發(fā)生了明顯的變化，并大致可以分為三個階段：

第一階段：從2010年4月16日股指期貨上市至2010年7月底，前5位和前20位會員凈空持倉量總體大致相當(dāng)。由此可以推論，前20位會員中除了前5位之外的其他15位會員的持倉總體處于均衡狀態(tài)，并沒有明顯的多空指向。這表明，其他15位會員并未跟風(fēng)前5位會員的多空判斷，并且相互之間意見分歧。

第二階段：從2010年8月至2010年10月中旬，前5位會員凈空持倉量開始領(lǐng)先于前20位會員凈空持倉量。這樣可以推論出，前20位會員中除了前5位之外的其他15位會員的持倉開始由均衡狀態(tài)向凈多狀態(tài)轉(zhuǎn)變。這表明，其他15位會員不但沒有跟風(fēng)前5位會員，反而開始傾向于采取相反的多空操作。相反法則開始在期指市場中得到運(yùn)用。

第三階段：從2010年10月中旬至今，前5位會員凈空持倉量大幅領(lǐng)先于前20位會員凈空持倉量，并有逐漸擴(kuò)大的趨勢。尤其是從2011年1月至今，前5位和前20位會員的凈空持倉量之比一直維持在2倍左右。這也推論出，前20位會員中除了前5位之外的其他15位會員大部分時間都處于大幅凈多持倉狀態(tài)，并且凈多持倉的幅度還在不斷增強(qiáng)。這表明，其他15位會員已經(jīng)開始大量采取與前5位會員相反的方向進(jìn)行操作。相反法則開始盛行。

從以上分析我們可以看出，中金所前5位和前20位會員凈空持倉量的變化規(guī)律有跡可循，兩者從大致相等逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榍?位大幅領(lǐng)先于前20位。這表明，一方面，作為“領(lǐng)頭羊”的前5位會員的動向一直受到市場的強(qiáng)烈關(guān)注；另一方面，中金所前5位會員不但沒有引發(fā)“羊群效應(yīng)”，其動向?qū)ζ渌麜T的引導(dǎo)作用反而逐漸傾向于反向引導(dǎo)，相反法則逐漸盛行期指市場?！把蛉盒?yīng)”的消失從一定程度上抑制了價格的劇烈波動，相反法則有利于平衡多空力量。這標(biāo)志著股指期貨市場經(jīng)過1年的運(yùn)行發(fā)展之后正逐步走向規(guī)范和成熟，投資者的投資理念也朝著健康的方向不斷發(fā)展。