自上周二股指大幅調(diào)整扭轉(zhuǎn)市場振蕩上行態(tài)勢后，本周前三個交易日股指已經(jīng)出現(xiàn)三連陰走勢，周三盤中滬綜指一度跌穿60日均線，逼近2900點。筆者認為，滬綜指在考驗2900點整數(shù)關(guān)口的支撐后有望企穩(wěn)，并在“五一”節(jié)后出現(xiàn)一定幅度的反彈，但中短期來看，3067點成為階段性高點的概率較大，后市突破上行較為困難。

我們一直在強調(diào)的壓制市場的中期負面因素并沒有發(fā)生根本性的改觀。首先，中短期內(nèi)通脹走勢的上行風(fēng)險依然較大，2月和3月連續(xù)兩個月CPI環(huán)比漲幅超過季節(jié)性因素的影響。盡管樂觀判斷下長期通脹可控，但在國內(nèi)外多種復(fù)雜因素影響下，未來中短期內(nèi)通脹水平偏高有可能成為常態(tài)，在通脹高企和穩(wěn)定物價水平成為政府第一要務(wù)的背景下，期望貨幣信貸緊縮政策在二季度實質(zhì)性放松不太現(xiàn)實。其次，在通脹壓力高企和政策緊縮成為常態(tài)的背景下，市場對宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢判斷的敏感性在增強，如果宏觀經(jīng)濟增長勢頭強勁，則有過熱之嫌，而經(jīng)濟若出現(xiàn)回落，又有經(jīng)濟減速和企業(yè)盈利下滑之憂，判斷的敏感性無疑使得市場情緒更趨于多變，市場情緒的波動往往會在弱勢時放大市場的下行幅度。

系統(tǒng)性估值修復(fù)階段已經(jīng)過去，估值修復(fù)將進入下半場。去年底至今年一季度以來，低估值的周期大盤股和2010年被炒高的高估值的中小盤股票和防御性品種的股價均經(jīng)歷了一輪顯著的系統(tǒng)性修復(fù)過程，具體表現(xiàn)就是大盤周期股的向上修復(fù)和高估值板塊的向下修復(fù)。筆者認為，上述系統(tǒng)性修復(fù)的過程已經(jīng)基本完成，下半場將進入估值修復(fù)的分化階段，即一些具備核心競爭力的低估值藍籌股依然存在著向上修復(fù)的空間，但另一些已經(jīng)修復(fù)到位的股票向上空間則可能已經(jīng)有限，而成長性沒有被業(yè)績驗證的個股則存在著進一步向下調(diào)整的空間，真正具備成長性的個股則基本可以確認底部。在近期大盤的調(diào)整中，一季報業(yè)績變臉的個股出現(xiàn)暴跌，一些估值位于歷史平均水平上下的行業(yè)板塊位于調(diào)整前列，與我們上述所述的下半場的概念類似。另外，雖然當(dāng)前銀行地產(chǎn)具有比較明顯的估值優(yōu)勢，但是結(jié)合“低風(fēng)險低收益”的風(fēng)險收益比特征，這些板塊中短期內(nèi)漲升的空間也就比較有限，或者即使出現(xiàn)上漲，也只能呈現(xiàn)“近二退一”的振蕩上行態(tài)勢?；谏鲜鲞壿?，后期股市若再出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情推動股指振蕩上行，預(yù)計上行的空間在中短期內(nèi)也較為有限。

業(yè)績對市場的刺激動能在減弱。觀察近期三大股指的表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，滬綜指走勢最強，深成指走勢最弱，滬深300指數(shù)居中。之所以會出現(xiàn)這種局面，就在于銀行板塊在滬綜指中所占比重遠較另外兩個指數(shù)為大，而銀行板塊走強的關(guān)鍵推動力就在于業(yè)績刺激和預(yù)期差。銀行股在2010年業(yè)績增速普遍較快，平均增速超過了40%，這使得之前的偏謹慎預(yù)期向上糾偏，帶動銀行板塊進而股指振蕩向上。但隨著4月份交易的結(jié)束，在年報和季報的刺激消褪后，我們預(yù)計，銀行和地產(chǎn)類板塊的上漲動能階段性弱化。

“五一”小長假臨近，市場對調(diào)控政策的擔(dān)憂也會階段性放大，這會在一定程度上抑制市場表現(xiàn)?；仡?011年以來央行的兩次加息舉措，春節(jié)和清明節(jié)開市的前一天央行宣布加息，“五一”節(jié)的時間窗口也與此類似。

上周，有關(guān)機構(gòu)的倉位測算數(shù)據(jù)顯示，主動性基金倉位再次接近90%的較高水平，而時間上也正好是在上周確定了階段性的頂部。雖然我們不能說A股的“八八魔咒”每次都應(yīng)驗，但其在某種程度上確實存在。如果按照90%倉位對應(yīng)了滬綜指3067階段性高點來推測，后市股指要向上有效突破并大幅上行無疑面臨著較大的資金面壓力。

整體而言，伴隨著市場系統(tǒng)性風(fēng)險和個股風(fēng)險在近期的快速釋放，在資金面階段性沖擊過后，股指可望企穩(wěn)，滬綜指在2900點和60日均線處存在著一定的支撐，相應(yīng)的滬深300指數(shù)的點位為3200點，周三尾盤抄底資金踴躍入場也反映了這一點。但估值修復(fù)進入下半場，中短期增量資金遭遇天花板，通脹壓力和緊縮壓力也一直令市場受壓，行業(yè)風(fēng)格板塊走勢階段性轉(zhuǎn)換，偏樂觀預(yù)計，后市也僅能維持弱勢振蕩格局。

基于上述判斷，我們建議投資者當(dāng)前可采取兩種不同的操作策略。第一種：逢低逐步介入的策略，在滬綜指逐步向2900點逼近時可擇機分批買入，相應(yīng)的滬綜指點位為3200點一帶；第二種：短期可快進快出博反彈，由于我們對后市可能的回彈空間持謹慎態(tài)度，我們建議投資者在采取第一種交易策略時一定要壓縮盈利預(yù)期，同時做好風(fēng)險管理和倉位控制。