周一周二的市場放量下跌徹底打破了近期股市的盤整態(tài)勢，意味著市場近期的弱平衡已經(jīng)無法維持，期指空頭開始重掌盤面。我們認為就當前股市而言，依然是一個存量資金騰挪、板塊間估值平衡的調(diào)整市。除非出現(xiàn)人民幣一次性升值到位的極端情況，否則難以改變當前A股振蕩的走勢。

從外圍市場看，隨著美國經(jīng)濟的復蘇和通脹的加劇，美聯(lián)儲寬松貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向。此前，歐洲央行的首次加息已經(jīng)傳遞出發(fā)達經(jīng)濟體實行的寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號。國內(nèi)資金面上，本周兩市共有43家公司103.27億股限售股陸續(xù)上市流通，限售股解禁市值958.73億元。新股方面，從本周共有7只新股發(fā)行，總計融資到30億元。統(tǒng)計顯示4月份公開市場到期資金量高達9110億元，上周央行的凈投放也達到940億元，但央行在4月份已發(fā)行央票和正回購5910億元。若加上近日“提準”凍結(jié)資金約3600億元，本月央行通過公開市場已實施了凈回籠，國內(nèi)連續(xù)的緊縮政策累積效應開始顯現(xiàn)。

此外目前新股發(fā)行改革逐步推進，證監(jiān)會近期大幅壓縮審核時間，發(fā)行節(jié)奏市場化特征日益明顯。目前創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)超過200家，按照現(xiàn)有趨勢及發(fā)行節(jié)奏計算，全年IPO數(shù)量有望再創(chuàng)新高。繼2009年、2010年兩次融資之后，招商銀行又將再次啟動其融資計劃。招行公告將于5月30日召開股東大會，擬尋求對新發(fā)行股份進行表決。據(jù)其公告，其新發(fā)行股份數(shù)量將不超過A股/H股各自總股數(shù)的20%，最多將可發(fā)行43.15億股，融資額度將近600億元。整體上看，資金面壓力巨大。

2010年年報與2011年一季報披露工作將在本月底收官，年報、季報行情將告一段落，熱點的減少也對A股構成利空打擊。從A股上市公司的整體業(yè)績情況看，2011年一季報顯然不如2010年年報“光鮮靚麗”。在目前已經(jīng)公布一季報的850家公司中，業(yè)績同比下滑的達到近三成，而業(yè)績同比增幅超過100％的僅有15％左右。眾多中小公司業(yè)績的下降，使中小板與創(chuàng)業(yè)板成為A股的“重災區(qū)”。

關于市場熱炒的人民幣升值可能導致資產(chǎn)價格上漲，我們認為，升值有利于A股行情的邏輯在于，大量的海外熱錢涌入資本市場進行套利交易，并引發(fā)財富效應促進國內(nèi)熱錢的跟隨。但是目前人民幣升值的背景是美元指數(shù)連創(chuàng)新低，人民幣除了對美元匯率是不斷升值之外，對歐元、英鎊等一攬子貨幣是持續(xù)貶值的。這意味著，即使當前國際市場上存在著大量美元、日元等零息套利貨幣，在人民幣升值幅度不如歐元、澳元等高息貨幣，且國內(nèi)存在嚴格資本管制的現(xiàn)實環(huán)境下，海外熱錢沒有理由選擇人民幣作為唯一的投資標的，它們突然大規(guī)模注入資本市場推動行情的可能性機會不存在。

人民幣升值也是一把雙刃劍——升值固然有利于緩解我國的輸入性通脹壓力，但對出口行業(yè)的損傷也是巨大的。國務院發(fā)展研究中心近日表示，今年中國出口增幅從去年的31%將放緩至20%；中國的進口總額將增長約25%，增速超過出口；中國全年貿(mào)易順差可能進一步收窄至約1400億美元。

由于國際市場大宗商品價格高企，我國貿(mào)易條件有所惡化，中國第一季度出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差，為七年來首次出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差。以上分析決定短期內(nèi)不存在人民幣一次升值到位的情況，故其對資本市場利好影響有限。

短期來看，大盤處于上有壓力下有支撐的狀態(tài)之中，周期性行業(yè)的領漲效應難以發(fā)揮，謹慎情緒將引發(fā)套現(xiàn)壓力，估值修復行情運行時間已不短，指數(shù)繼續(xù)上行壓力較大。近期不確定因素有增多跡象，新一輪房貸壓力測試對市場形成心理層面的影響，通脹壓力高企，貨幣政策仍有持續(xù)收緊的空間。從均線系統(tǒng)來看，5日、10日短期均線對股指反壓現(xiàn)象明顯，預計“五一”節(jié)前大盤振蕩筑底概率較大。