今日宏觀主題

輸入型通脹形勢(shì)日益嚴(yán)峻

金融危機(jī)之后歐美甚至巴西曾多次就人民幣升值一事給中國(guó)施壓，重壓之下，中國(guó)央行于去年 6 月 19 日開(kāi)始了第二次匯改。盡管央行的基調(diào)是：彈性的匯率政策，但人們的感官認(rèn)識(shí)是人民幣升值步伐要加快了。

去年 10 月 20 日，金融危機(jī)后央行首次加息，這令市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)進(jìn)入了新的加息周期，對(duì)此中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲女士做出下反應(yīng)：看來(lái)央行是希望人民幣升值的。

面對(duì)美元疲軟帶來(lái)的大宗商品價(jià)格上揚(yáng)，中國(guó)似乎應(yīng)該通過(guò)匯率升值減小輸入型通脹壓力；然而面對(duì)洶涌而來(lái)的“熱錢(qián)”，人民幣似乎又應(yīng)該防止快速升值引發(fā)的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫。在解開(kāi)這個(gè)謎團(tuán)之前，我們需要看一下央行的思路。

人民幣實(shí)際有效匯率不升反降

去年 6 月 19 日以來(lái)，央行實(shí)施了第二次匯率改革，所謂彈性的有升有降的匯率政策。一來(lái)改善經(jīng)常項(xiàng)賬戶，二來(lái)防止熱錢(qián)大量流入，三來(lái)也可以適當(dāng)緩解輸入型通脹的巨大壓力。

我們看到匯改至今，人民幣兌美元升值幅度為 4.14%，但美元指數(shù)卻貶值了14%（近期美指出現(xiàn)快速貶值）；而同期，人民幣兌歐元貶值 12%，人民幣兌英鎊貶值 6%，人民幣實(shí)際有效匯率在下降 1%。我們認(rèn)為，人民幣對(duì)非美元貨幣的走低以及實(shí)際有效匯率的下降的主因之一是美元的迅速貶值，特別是 2011 年 2 月15 日以后，另一方面由于全球大宗商品以美元計(jì)價(jià)，再加上通脹和供需結(jié)構(gòu)等其他因素自去年 6 月至今 CRB 期貨價(jià)格指數(shù)上漲 45%，也就是說(shuō)即便人民幣升值幅度與美元貶值水平相當(dāng)，輸入型通脹亦在所難免，更何況人民幣升值幅度僅為4.14%？這在一定程度上加劇了國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)。

短期內(nèi)人民幣不宜快速升值

數(shù)據(jù)顯示，截止 2011 年 3 月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)高達(dá) 3.04 萬(wàn)億美元。且 2006 年至 2010 年間，中國(guó)外儲(chǔ)增長(zhǎng)了 2.03 萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng) 4057 億美元。2011 年第 1 季度中國(guó)外儲(chǔ)增長(zhǎng)了 1973 億美元，如果這樣計(jì)算，2011 年的外匯儲(chǔ)備增量可能再創(chuàng)新高。同時(shí)，據(jù)分析中國(guó)外儲(chǔ)的近三分之二是美元資產(chǎn)。

美國(guó)財(cái)政部最近披露的數(shù)據(jù)為，截止 2011 年 2 月底，中國(guó)投資者投資的美國(guó)國(guó)債為 1.15 萬(wàn)億美元。如果考慮到中國(guó)央行通過(guò)倫敦、香港等離岸中心購(gòu)入的美國(guó)國(guó)債，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)債的規(guī)模約為 1.3-1.5 萬(wàn)億美元，占中國(guó)外儲(chǔ)的比重高達(dá) 43%-49%。也就是說(shuō)盡管美元迅速貶值導(dǎo)致了美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)相應(yīng)縮水，但中國(guó)的外儲(chǔ)仍以美元資產(chǎn)為主，假若短期內(nèi)人民幣快速升值，中國(guó)投資者的損失會(huì)更重。因此，中國(guó)央行自去年開(kāi)始試圖改善外匯結(jié)構(gòu)，力求多元化，提高歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)、亞洲貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)等在外儲(chǔ)中的比重。

另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚樂(lè)觀、美元大幅貶值、全球通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)際游資正在尋求高收益（同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)）以對(duì)抗通脹和美元貶值帶來(lái)的損失，新興市場(chǎng)國(guó)家再次成為寵兒，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速較高，因而也成為資金流入對(duì)象國(guó)之一。一旦人民幣迅速升值，加上加息預(yù)期，必有更多“熱錢(qián)”加入中國(guó)市場(chǎng)。

央行三步走應(yīng)對(duì)

“十二五”期間央行的主要任務(wù)之一就是推動(dòng)利率市場(chǎng)化，繼而加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。而短期來(lái)看，面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)，央行采取了三步走的措施應(yīng)對(duì)：先是“筑池子”收流動(dòng)性、隨后逐步“調(diào)整外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)”、最后“實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化”通過(guò)市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)貨幣供需。而人民幣快速升值則應(yīng)該不在央行的思路范圍內(nèi)，因此，從這個(gè)角度來(lái)看，短期內(nèi)輸入型通脹形勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加劇。

筑池子

也是在去年，央行行長(zhǎng)周小川提出“池子”的概念，一時(shí)間成為經(jīng)濟(jì)界的話題，通過(guò)央行官員和周小川本人的多次暗示以及目前央行的貨幣政策措施來(lái)看，“池子”主要還是指數(shù)量工具，也就是提準(zhǔn)，當(dāng)然也包括公開(kāi)市場(chǎng)操作。而加息措施盡管也在使用，但一方面為防止更多“熱錢(qián)”流入，另一方面由于 CPI 對(duì)貨幣政策有數(shù)月的時(shí)滯，因此近期的加息措施體現(xiàn)了“單次幅度低，時(shí)隔相對(duì)較長(zhǎng)”的特點(diǎn)，僅作為了筑池子的“輔助手段”。

調(diào)整外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)

上面我們已經(jīng)說(shuō)到了，為了防止美元貶值帶給外匯儲(chǔ)備的巨大損失，央行自去年開(kāi)始有調(diào)整外匯結(jié)構(gòu)的行為。日前，央行表示希望歐元區(qū)金融穩(wěn)定，也是在暗示或?qū)⒃龀謿W元計(jì)價(jià)資產(chǎn)。

實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化

“十二五”期間，人民幣國(guó)際化進(jìn)程有望加快，而實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)，首先要推動(dòng)利率市場(chǎng)化。而在實(shí)現(xiàn)利用市場(chǎng)利率有效調(diào)節(jié)貨幣供需結(jié)構(gòu)之前，央行又首先提出了“社會(huì)融資總量”的概念，利用這一概念控制流動(dòng)性。短期內(nèi)社會(huì)融資總量和通脹走勢(shì)將繼續(xù)決定央行貨幣政策方向。

結(jié)論：短期內(nèi)輸入型通脹形勢(shì)日益嚴(yán)峻

我們認(rèn)為，由于美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)是否上調(diào)舉債上限尚未達(dá)成共識(shí)，因此短期內(nèi)美元會(huì)進(jìn)一步疲軟，目前美指已經(jīng)徘徊在 74 附近。則以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格繼續(xù)上行的可能性也在持續(xù)增加，在人民幣無(wú)法大幅升值（與美元貶值幅度相比）的情況下，短期內(nèi)輸入型通脹形勢(shì)將更加嚴(yán)峻。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周五滬深 300 指數(shù)窄幅振蕩收陰，成交繼續(xù)萎縮，但價(jià)格仍然守穩(wěn)在均線束上沿附近，顯示市場(chǎng)仍然沒(méi)有放棄短期內(nèi)上攻的期望。

從 K 線之間的相關(guān)性看，周五低點(diǎn)雖然擊穿周四低點(diǎn)，但仍然守穩(wěn)在周三低點(diǎn)之上，已經(jīng)逼近 3 日線可能變盤(pán)的時(shí)刻，周一是多頭最后可能抵抗的時(shí)間點(diǎn)。從點(diǎn)位守穩(wěn)在上周三低點(diǎn)之上的情況看，指數(shù)欲跌仍守，意圖暴露無(wú)疑，短期內(nèi)向上突破的概率仍然較大。

我們?nèi)匀粌A向于認(rèn)為短期向上突破的可能性較大，從技術(shù)上看，短期應(yīng)沖擊3450-3454 點(diǎn)阻力區(qū)的可能性。中期來(lái)看，向上突破的中期目標(biāo)位在 3661 點(diǎn)附近。

若向下跌破上周三低點(diǎn)，則可能急速下跌到 3 月 31 日低點(diǎn)附近，但隨后將可能快速拉起。

自然法則與股指期貨

周五股指期貨早盤(pán)稍微下挫后沖高，但受壓于周五關(guān)鍵壓力位 3332 點(diǎn)附近，隨后的調(diào)整擊穿早盤(pán)低點(diǎn)，最低下探到 3298 點(diǎn)，勉強(qiáng)守穩(wěn)在 4 月 20 日低點(diǎn)之上。

周一早盤(pán)可能小幅沖高，早盤(pán)關(guān)鍵壓力位在 3317 點(diǎn)附近，最高難以逾越 3322點(diǎn)，隨后的調(diào)整非常關(guān)鍵，若跌破周五低點(diǎn)，則可能見(jiàn)到 3211 但附近，形成較大的恐慌。

若 3322 點(diǎn)附近的調(diào)整守穩(wěn)在 3293 點(diǎn)的位臵，則可能急拉到 3340 點(diǎn)附近，隨后小幅回落后將繼續(xù)拉抬，目標(biāo)看到 3371 點(diǎn)附近。

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注生物育種、海南旅游島、垃圾發(fā)電、3D 概念、消費(fèi)者服務(wù)、抗癌概念、數(shù)字電視、抗核輻射概念、鋼結(jié)構(gòu)、節(jié)能元器件等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬(wàn)以上資金持有者考慮。

未來(lái)一周，中長(zhǎng)線多單 IF1105 合約 3361 點(diǎn)之下買(mǎi)入，首次建倉(cāng)控制在 5%，每上漲 150 點(diǎn)后出現(xiàn) 50-70 點(diǎn)回落加碼，中線持有，止損設(shè)在 3289 點(diǎn)。