在熱錢流入源源不斷，新增外匯占款居高不下的背景下，央行流動(dòng)性調(diào)控面臨著較大的對沖壓力，因此5月份再次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的可能性仍非常大。

新增外匯占款居高不下

3月份以來，央行公開市場操作已完全有能力實(shí)現(xiàn)凈回籠，但央行還是在上周末再次宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，這說明，新增市場流動(dòng)性已經(jīng)超出了市場預(yù)期。市場流動(dòng)性的最大來源就是外匯占款。從央行最新公布的數(shù)據(jù)來看，外匯占款在3月份新增4000多億，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，成為央行在公開市場凈回籠的情況下再次提高存準(zhǔn)率的很好注腳。

數(shù)據(jù)顯示，1月份外匯占款新增5000多億，2月份因?yàn)榧竟?jié)性因素新增較少，但也超過2000億元，而3月份又達(dá)到4000多億，一季度累計(jì)新增外匯占款11000億元。究其原因，一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，特別是新興經(jīng)濟(jì)體增長前景看好，外需穩(wěn)步增長。與此同時(shí)，全球直接投資復(fù)蘇趨勢明顯，中國勞動(dòng)力成本低廉、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定等優(yōu)勢成為吸引外資流入的基本因素；另一方面，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在未來一段時(shí)間內(nèi)維持寬松貨幣政策，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已鞏固，宏觀經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性動(dòng)力增強(qiáng)，加上息差、人民幣升值預(yù)期等因素，不排除少量熱錢通過貿(mào)易投資等渠道流入。一季度在出現(xiàn)貿(mào)易逆差的情況下，外匯占款仍增加了11000多億元即是明證。

我們認(rèn)為，上述條件在較長時(shí)期內(nèi)都會(huì)繼續(xù)存在，因而熱錢凈流入的壓力依然較大，新增外匯占款也將居高不下，進(jìn)而給央行回收資金帶來長期壓力。

5月提準(zhǔn)預(yù)期增強(qiáng)

回顧去年年底以來貨幣政策的出臺時(shí)間點(diǎn)，尤其是最近的幾次加息與上調(diào)準(zhǔn)備金率，基本上都是在宏觀數(shù)據(jù)出臺之后。同時(shí)還必須注意到的事實(shí)是，上調(diào)準(zhǔn)備金率的時(shí)間一般都在月中，這不是偶然的，而是有一定的必然。

這是因?yàn)?，銀行資金一般在每個(gè)月的月底有所偏緊，但由于外匯占款提供流動(dòng)性，經(jīng)過半個(gè)月的積累后，銀行資金面會(huì)在下個(gè)月的月中又開始寬松。央行在這個(gè)時(shí)間段提高準(zhǔn)備金率，有平滑資金面的作用。

此外，我們認(rèn)為央行選擇在這樣的時(shí)間點(diǎn)去上調(diào)準(zhǔn)備金率，其中還隱含著增加貨幣政策透明度的目的。在影響貨幣政策實(shí)施效果的眾多因素中，市場預(yù)期是一個(gè)不容忽視的因素。20世紀(jì)90年代以來，各國中央銀行越來越重視市場預(yù)期的作用，不斷通過直接與公眾溝通來了解市場預(yù)期。大部分國家的中央銀行還開始放棄貨幣政策的神秘傳統(tǒng)，通過不斷增加政策透明度等方式來提高貨幣政策的可預(yù)期性。在制定政策時(shí)，更是充分考慮市場預(yù)期的反應(yīng)，試圖利用引導(dǎo)市場預(yù)期來增強(qiáng)貨幣政策的實(shí)施效果。

近年來中國中央銀行也越來越重視市場預(yù)期對貨幣政策的影響效果。事實(shí)上，最近幾次上調(diào)存準(zhǔn)率都較好地切合了市場預(yù)期。經(jīng)過最近三個(gè)月的每個(gè)月月中上調(diào)準(zhǔn)備金率后，市場顯然會(huì)加強(qiáng)對5月份準(zhǔn)備金率上調(diào)的預(yù)期。因此，如果其他情況與前幾個(gè)月大致相當(dāng)，央行在5月份再次上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性就會(huì)非常大。

值得一提的是，一季度數(shù)據(jù)顯示，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增3225億元。其中人民幣貸款增加2.24萬億元，同比少增3524億元。從貨幣供應(yīng)增速來看，廣義貨幣M2增長16.6%，狹義貨幣M1增長15%。 從各項(xiàng)指標(biāo)來看，經(jīng)過一系列的調(diào)控之后，央行緊縮貨幣政策已經(jīng)基本達(dá)到了預(yù)期效果，M1和M2增速也基本取得預(yù)定目標(biāo)。然而，達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，并不意味著目前的緊縮政策就已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計(jì)未來政策將持續(xù)緊縮，以確保最終達(dá)到今年的緊縮目標(biāo)。