今日宏觀主題

5 月開始貨幣政策取向或取決于新增外匯占款

昨天晚間央行公布了再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的決定，這是央行今年第四次上調(diào)存準(zhǔn)率，調(diào)整后大型銀行的存準(zhǔn)率將達(dá) 20.5%，再創(chuàng)新高，而中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也已經(jīng)達(dá)到了 17%。依照一季度末人民幣存款余額 75.28萬億元規(guī)模估算，此次調(diào)整將回籠銀行流動(dòng)性 3764 億元。

從博鰲會(huì)中周小川的態(tài)度來看，我們可以借用丘吉爾的一句話來形容央行貨幣緊縮政策的現(xiàn)狀：“這不是結(jié)束，也不是結(jié)束的開始，而是開始的結(jié)束。”或許對于 4 月或者今年的前 4 個(gè)月來說，回收流動(dòng)性的任務(wù)已然結(jié)束了，但放眼全年這又可能僅僅是開始的結(jié)束。

5 月市場資金面迎來拐點(diǎn)

今年一季度公開市場到期資金量超過了 1.5 萬億，4 月份又出現(xiàn)了貨幣市場的年內(nèi)資金高峰，公開市場到期資金量達(dá) 9110 億。但是，貨幣市場的寬松局面很可能會(huì)從 5 月份起發(fā)生改變。來自央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年公開市場到期資金量呈現(xiàn)前高后低的趨勢。5 月到期資金量只有 2390 億元，遠(yuǎn)低于此前 4 個(gè)月份。6月份將回升至 4580 億元，但 7、8 月份，到期資金量將再次減小至 1000 億元左右。

如果單從今年后期的到期資金量來看，央行再次實(shí)施提準(zhǔn)和加息的可能性就非常小，但無論是市場主流觀點(diǎn)還是我們的預(yù)測都認(rèn)為二季度仍有提準(zhǔn)和加息的可能。同時(shí)，上周央行行長周小川在博鰲論壇上的態(tài)度也反映出貨幣緊縮政策仍未結(jié)束，因此，市場資金面并非加息和提準(zhǔn)的唯一決定因素。

通脹雖高但已有所緩解

我們注意到周小川在博鰲會(huì)上除了表示緊縮政策會(huì)持續(xù)進(jìn)行，也強(qiáng)調(diào)了一點(diǎn)：雖然 3 月 CPI 同比增長 5.4%，創(chuàng)下新高，但是環(huán)比卻回落 0.2%；同比的增長是由于去年基數(shù)較低，也就是我們所說的季節(jié)性因素，而環(huán)比的回落其實(shí)表明通脹已經(jīng)稍有緩解。

我們理解，一方面通脹環(huán)比回落有發(fā)改委和其他各部位控制物價(jià)的“功勞”，另一方面 CPI 對貨幣緊縮的反應(yīng)也將在下半年顯現(xiàn)，因此，央行對于穩(wěn)定物價(jià)抑制通脹水平還是很有信心的。

另外，我們知道 IMF 日前的報(bào)告認(rèn)為，全球發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速過緩；高盛的報(bào)告則是看空農(nóng)產(chǎn)品、原油和部分基本金屬。從權(quán)威性和影響力來看，這兩份報(bào)告在一定程度上能夠說明通脹形勢或有緩解，當(dāng)然尚需時(shí)日。

既然央行通過公開市場操作回籠資金的力度加大，而通脹有所緩解，為什么還要提準(zhǔn)，且繼續(xù)提準(zhǔn)和加息的可能性也并未降低呢？我們來看一下目前的外匯占款情況，或許能找到答案。

外匯占款增量或決定貨幣政策方向

截至4 月14 日，央行共進(jìn)行了3 次操作，發(fā)行1年期央票1250 億元，3月期央票 760 億元，正回購操作 28 天期 2370 億元和 91 天期 400 億元，共回收流動(dòng)性4780 億元。也就是說即便不動(dòng)用提準(zhǔn)措施，本月也有望回收到期資金引發(fā)的流動(dòng)性。同時(shí)，我們留意到：其一是 4 月 12 日 28 天正回購創(chuàng)自去年1 月中旬以來16 個(gè)月的新高，達(dá) 1400 億元；其二是4 月14 日3 月期央票也放量發(fā)行至600億元，較上周增加 440億元，為去年 7月29日以來之最大值。

從上述事實(shí)來看，目前甚至今后加息和提準(zhǔn)的可能性應(yīng)該不大，但結(jié)果恰好相反。我們知道流動(dòng)性的主要來源除了央行的公開市場操作之外，還有外部資金的進(jìn)入，也就是所謂“熱錢”。從歷年數(shù)據(jù)中我們可以看到外匯占款余額始終高于存款準(zhǔn)備金余額同央票余額之和。2010年末外匯占款余額-（存款準(zhǔn)備金余額+央票余額）=4.5萬億，這個(gè)規(guī)模與時(shí)差中，究竟又創(chuàng)造了多少貨幣，很難界定。今年在升值預(yù)期下，即便外貿(mào)逆差，也難保證外匯占款不超3 萬億。而自去年以來的十次提準(zhǔn)已經(jīng)凍結(jié)了約 36000 億的資金，但同外匯占款增加的流動(dòng)性相比仍然有所不足。

上周五的宏觀主題中，我們已經(jīng)提到預(yù)計(jì) 3 月的新增外匯占款有望超過 4000億元，環(huán)比增加 90%以上，而此次提準(zhǔn)凍結(jié)的 3764 億元?jiǎng)偤脤_掉新增外匯占款帶來的流動(dòng)性。

因此，在 5 月迎來公開市場到期資金量拐點(diǎn)的同時(shí)，國內(nèi)貨幣政策取向或?qū)⒖葱略鐾鈪R占款的“臉色”。而以存款準(zhǔn)備金率為主的數(shù)量型工具或成為央行對沖熱錢的殺手锏，而這“池子”究竟有多深則要看流動(dòng)性之“洪水”的泛濫程度了。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周一滬深 300 指數(shù)窄幅振蕩收陽，最高雖然未能突破周五高點(diǎn)，但最低也未擊穿周五低點(diǎn)，多空雙方再次握手言和。

雖然多空打成平手，但也有兩個(gè)重要的信號對對方有利。第一，周一低點(diǎn)仍然守穩(wěn)在上周三和周五低點(diǎn)連線之上，甚至守穩(wěn)在 4 月 1 日低點(diǎn)與周三低點(diǎn)連線之上；第二，周一收盤高于周五收盤，這說明市場明確看漲；第三，從均線束的相互關(guān)系看，短期均線雖然粘合在一起，但沒有形成向下的穿越，這說明市場看漲的力量仍然占據(jù)上風(fēng)。

盡管有上述三點(diǎn)對多頭有利，但時(shí)間已經(jīng)不允許多空再玩太極推手，勝負(fù)必須決出。我們傾向于認(rèn)為，周二再不向上突破，則將先向下徐晃一槍，可能在周五擊穿 3 月 31 日低點(diǎn)。但這種走勢對多頭主力是刀上舔血，若引發(fā)市場共振，未必能夠控制盤面守穩(wěn)在 3 月 31 日低點(diǎn)之上。若此，則將向下降通道的下軌運(yùn)行。

以下是中期觀點(diǎn)，復(fù)述上期報(bào)告的內(nèi)容。

從中期的角度看，我們?nèi)匀粓?jiān)持我們近期的觀點(diǎn)，即，自去年 7 月低點(diǎn)展開的反彈至少應(yīng)該見到 3634 點(diǎn)的位臵，但在突破去年 11 月高點(diǎn)后，先會(huì)在 3566點(diǎn)附近遇到一次空頭的主動(dòng)性阻擊，其次會(huì)在 3634 點(diǎn)遇到強(qiáng)大的自然壓力，而3606 點(diǎn)附近則存在一定的整數(shù)壓力，但回落的幅度不會(huì)太大。

我們?nèi)匀粌A向于認(rèn)為，滬深 300 指數(shù)的中級趨勢已經(jīng)形成，未來 1.5 個(gè)月有可能突破去年 11 月中旬的高點(diǎn)，目標(biāo)謹(jǐn)慎看高到 4500 點(diǎn)之上的位臵。但在突破去年 11 月高點(diǎn)前，還將在 3397 點(diǎn)和 3471 點(diǎn)兩個(gè)位臵遇到空頭的阻擊。

從循環(huán)周期的角度看，高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間最早不會(huì)早于 5 月中旬，5 月底形成一個(gè)重要的技術(shù)高點(diǎn)的可能性較大，理由主要是基于江恩指出的低點(diǎn)到高點(diǎn)的 4 個(gè)月循環(huán)周期以及兩個(gè)重要高點(diǎn)的 3 個(gè)月循環(huán)周期的 2 倍的幾何關(guān)系。

自然法則與股指期貨

周一股指期貨仍然呈現(xiàn)多空拉鋸態(tài)勢，但雙方的力量已經(jīng)衰竭，需要借助市場共振的力量才能決定出突破的方向。如果說多空主力是臺(tái)上精疲力竭的拳手，則散戶將是壓垮決斗雙方中較弱者的最后一根稻草。

從形態(tài)來看，上周以來構(gòu)筑了一個(gè)即將完成的三角形整理形態(tài)，目前已經(jīng)運(yùn)行到三角形突破的時(shí)間點(diǎn)，預(yù)期周二市場將決出勝負(fù)。3378 點(diǎn)是周三的關(guān)鍵壓力位。若向上成功突破 3378 點(diǎn)，第一目標(biāo)看到 3437 點(diǎn)附近，第二目標(biāo)看到 3476點(diǎn)附近。

若三角形向下突破，調(diào)整目標(biāo)看到 3300 點(diǎn)附近。預(yù)期 3300 點(diǎn)附近將爆發(fā)一波強(qiáng)勢反彈，第一目標(biāo) 3350 點(diǎn)附近，第二目標(biāo)看到 3395 點(diǎn)附近。不過，市場也可能在 3320 點(diǎn)守穩(wěn)，最終爆發(fā)一波強(qiáng)勢反彈。

考慮到 15 分鐘圖的均線束已經(jīng)糾纏在一起，短期內(nèi)應(yīng)有明顯的假動(dòng)作出現(xiàn)才會(huì)引爆突破性行情，建議投資者耐心等待雙殺走勢的出現(xiàn)，隨后沿著第一殺的目標(biāo)跟進(jìn)。

我們傾向于認(rèn)為，本周股指期貨主要壓力位在 3476 點(diǎn)，但也可能一路攻城掠地攻到空方重鎮(zhèn) 3557 點(diǎn)稍下 3509 點(diǎn)附近。如果走到這里，我們 2010 年股指期貨年度報(bào)告預(yù)測的滬深 300 指數(shù)的目標(biāo)位 4015 點(diǎn)大關(guān)的收復(fù)將是大概率事件。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注多元金融、保險(xiǎn)、黃河三角洲、生物育種、含可轉(zhuǎn)債、股指期貨、智能交通、零售業(yè)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、含 H 股的 A股等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

中長線多單持有，未來一周，IF1105 合約 3360 點(diǎn)之下逢低買入，最大倉位控制在 20%之內(nèi)。初次建倉者，倉位控制在 5%之下。長線多單止損設(shè)在 3316 點(diǎn)。