未來隨著更多機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，期指市場運行將呈現(xiàn)什么新的特點，股指期貨對于現(xiàn)貨市場和各類投資者又將發(fā)揮怎樣的功能？就這些問題，期貨日報記者專訪了申銀萬國證券研究所金融工程部總監(jiān)、首席分析師提云濤。

記者： 過去一年來，隨著政策的放開，券商自營和資產(chǎn)管理、基金專戶等已經(jīng)逐步入場，您如何看待機(jī)構(gòu)參與的效果？

提云濤：可以從三個層面來看待這個問題。從期貨市場看，機(jī)構(gòu)投資者的增加將提高股指期貨的定價效率。機(jī)構(gòu)投資者通常會把股指期貨作為管理系統(tǒng)風(fēng)險的工具，通過股指期貨套利對沖來實現(xiàn)絕對收益。而套利或?qū)_就是當(dāng)定價不合理時進(jìn)行反向交易，當(dāng)股指期貨高估時做空，低估時做多，獲取收益。當(dāng)股指期貨大幅度偏離其理論價值時，套利力量會促使股指期貨更快地恢復(fù)到合理區(qū)間，提高了股指期貨定價效率。

從現(xiàn)貨市場看，機(jī)構(gòu)投資者投資中增加對股指期貨的應(yīng)用將降低現(xiàn)貨的波動。投資者預(yù)期市場大幅上漲（或下跌）時，可以通過做多（或做空）期貨來調(diào)整頭寸，之后再均勻地買入（或賣出）現(xiàn)貨，增加了現(xiàn)貨管理工具，降低了現(xiàn)貨波動。

從整個金融市場看，將豐富金融市場的產(chǎn)品，提高金融市場的運行效率。券商資管和基金專戶可以用股指期貨設(shè)計出不同風(fēng)險收益的品種。這些產(chǎn)品的推出將豐富金融市場金融產(chǎn)品，為投資者提供適合自己投資偏好的產(chǎn)品，提高了金融市場的運行效率。

記者：每當(dāng)股市下跌，就會有一些人將眼光轉(zhuǎn)向股指期貨，并質(zhì)疑券商等機(jī)構(gòu)利用股指期貨的做空機(jī)制影響股市，對此您怎么看？

提云濤：機(jī)構(gòu)很難用股指期貨做空機(jī)制影響股市。首先，從目前持倉看，股指期貨持倉基本在3萬手到4萬手之間，按照每手合約價值100萬元計算，持倉價值也就在300億元到400億元之間。根據(jù)申萬金融工程統(tǒng)計，2011年2月底滬深300指數(shù)成分股的自由流通市值在5萬億元左右，現(xiàn)貨規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期貨規(guī)模。

從市場表現(xiàn)看，市場的幾次大幅漲跌更多是基本面的因素。4月19日開始的大幅下跌是因為出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策；7月份的大幅上漲是因為股票估值比較低；10月份大幅上漲與市場沒有利空政策有關(guān)。從機(jī)構(gòu)參與股指期貨來看，券商、基金、社保資金以及保險資金等參與股指期貨的力度并不大，不存在券商等機(jī)構(gòu)利用股指期貨的做空機(jī)制影響股市。

記者：您對未來股指期貨的運行和功能發(fā)揮有著怎樣的預(yù)期？

提云濤：隨著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，未來股指期貨運行可能會有以下特征：

一是參與者將更加多元化。股指期貨除可以用作方向性高杠桿交易工具外，還可以用來對沖系統(tǒng)風(fēng)險獲得絕對收益；可以用來跟蹤指數(shù)，或用來復(fù)制期權(quán)。隨著時間推移，不同投資者會從最適合自己的角度來應(yīng)用股指期貨，這樣就是使參與者更加多元化。

二是定價將更加合理，套利機(jī)會將減少，套利收益將下降。因為套利可以獲得無風(fēng)險收益，或在承擔(dān)非常低的風(fēng)險下獲得收益，市場一旦出現(xiàn)套利機(jī)會，套利者將快速參與進(jìn)來，從而使股指期貨的定價更加合理，套利機(jī)會減少，套利收益也隨之下降。

三是持倉量將進(jìn)一步增加。隨著以獲得絕對收益為目的的投資者增加，特別是長期對沖投資資金的增加，股指期貨的持倉量可能上升。比如alpha對沖策略、定向增發(fā)對沖策略、大宗交易對沖策略都需要隔夜持倉。

未來股指期貨將發(fā)揮以下功能：一是推動產(chǎn)品多元化；二是提高金融效率；三是為投資者提供更多策略選擇，降低市場波動。

股指期貨功能的發(fā)揮需要市場各方加深對股指期貨以及金融產(chǎn)品投資的以下認(rèn)識：

首先，對對沖交易和對沖基金的認(rèn)識。對沖是管理風(fēng)險的方法，即對沖系統(tǒng)風(fēng)險。對沖基金的投資目的是通過股指期貨對沖股票市場系統(tǒng)風(fēng)險以獲取絕對收益。當(dāng)沒有對外融資時，對沖本身并不放大金融風(fēng)險。只有當(dāng)對沖基金通過融資放大杠桿以獲取更高收益時，對沖基金才可能增加金融風(fēng)險。因此，現(xiàn)階段國內(nèi)對對沖的監(jiān)管重點應(yīng)是其融資杠桿，而不是對沖本身。

其次，對期指“投機(jī)”交易的認(rèn)識。投機(jī)交易實際就是利用股指期貨的杠桿功能，力圖通過頻繁交易獲取收益。金融衍生品市場最大的風(fēng)險不是波動大，而是沒有流動性。歷次金融危機(jī)都說明，沒有流動性才是最大的金融風(fēng)險。投機(jī)交易恰恰為市場提供了流動性。可以設(shè)想，如果市場上只有套期保值者，而沒有投機(jī)者，套期保值的交易成本就會大幅提高，甚至無法實施套期保值來管理風(fēng)險。適度投機(jī)有助于金融市場的平穩(wěn)運行，也是降低套期保值交易成本的保障。