據(jù)悉，日前監(jiān)管部門已開始對(duì)《信托公司參與股指期貨交易指引》征求意見，表明信托公司陽光私募產(chǎn)品也將放行參與股指期貨。私募基金的參與有助于完善我國(guó)金融市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提供投資者更多選擇。實(shí)際上，有些私募已經(jīng)通過其他方式參與股指期貨，那么與將推出的新渠道相比，其中的利弊何在呢？目前，主要存在以下幾種私募基金：一、信托制私募股權(quán)基金；二、有限合伙制私募股權(quán)基金；三、公司制私募股權(quán)基金。

信托制私募股權(quán)基金模式為投資者通過購買公司的基金份額，從而成為該公司的股東。公司一方面需繳納企業(yè)所得稅，稅率為25%；另一方面股東從公司分得的利潤(rùn)需繳納個(gè)人所得稅，稅率為20%。實(shí)際上成為了所謂“雙重課稅”的局面。因此，對(duì)于私募基金來說，這樣的運(yùn)營(yíng)方式并不十分理想。

有限合伙制私募股權(quán)基金模式為基金管理人作為普通合伙人，進(jìn)行基金的投資和管理，而投資者則以其認(rèn)繳出資額作為有限合伙人加入企業(yè)，享受投資收益。2007年6月實(shí)施的合同企業(yè)法的實(shí)施，明確了合伙企業(yè)本身不征收企業(yè)所得稅，而由各合伙人分別比照個(gè)體工商戶生產(chǎn)，適用5%到35%的五級(jí)累進(jìn)稅率繳納所得稅，即無需重復(fù)交稅。2009年12月新《證券登記結(jié)算管理辦法》的實(shí)施，私募基金可以以有限合伙公司的名義開證券、股指期貨和商品期貨賬戶，并且在交易上不受特殊的監(jiān)管和限制。對(duì)于追求絕對(duì)收益的私募來說，這方面的政策相當(dāng)重要。

值得一提的是“合伙制嵌信托”模式，即信托計(jì)劃整體作為有限合伙人加入有限合伙企業(yè)，而整合進(jìn)的信托產(chǎn)品提供了資金渠道并且簡(jiǎn)化了合伙協(xié)議。此時(shí),基金公司依然需繳納企業(yè)所得稅,而作為有限合伙人的信托產(chǎn)品本身并不是合格的納稅主體，而由購買信托產(chǎn)品獲得個(gè)人收益的投資者繳納所得稅。但是，可采取合理方式規(guī)避個(gè)人投資者的個(gè)人所得稅，即向個(gè)人轉(zhuǎn)讓信托持有的二級(jí)市場(chǎng)的證券。

公司制私募股權(quán)基金模式為通過信托平臺(tái)募集基金。對(duì)于投資者來說，在信息公示上和資金安全方面有了一定的保證。因?yàn)樾磐兄扑侥蓟鹗茔y監(jiān)會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，資金必須委托經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的商業(yè)銀行作為信托財(cái)產(chǎn)第三方保管銀行。信托制私募基金不具備法人資格，無須注冊(cè)公司，從而免除大量不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)、人員投入，因此對(duì)于私募基金來說運(yùn)營(yíng)成本較為低廉。

從所得稅政策上看，與“合伙制嵌信托”模式相比較，信托制私募基金管理人無須像“合伙制嵌信托”模式下一樣繳納合伙稅，無疑稅賦方面負(fù)擔(dān)更輕。然而2009年7月信托公司的證券賬戶停開后，目前只有通過信托公司的少量留存賬戶進(jìn)行證券交易，原有的存量賬戶彌足珍貴，在市場(chǎng)上甚至可以賣到數(shù)百萬元的高價(jià)，對(duì)私募基金來說更是一筆不菲的開支。根據(jù)《信托公司參與股指期貨交易指引》，未來信托制私募基金參與股指期貨也僅能以套期保值為目的。目前看來，主要是政策對(duì)于信托制私募基金在證券和期指兩方面的監(jiān)管，限制了其進(jìn)一步的發(fā)展。

綜合考量稅收、資金渠道和運(yùn)營(yíng)成本等各方面因素，私募基金一般會(huì)采取信托制或合伙制嵌信托的模式。由于監(jiān)管部門對(duì)信托制私募有比較多的限制和監(jiān)管，使得目前私募基金更傾向于合伙制嵌信托的模式。相信隨著監(jiān)管的逐漸放開，相關(guān)法律的逐漸完善，以及稅收制度的逐漸合理，信托制仍會(huì)受到私募基金公司的青睞。