2011年3月26日，“中行-浙商”套利投資論壇在杭州西湖邊的香格里拉大酒店禮堂舉行，兩岸套利專家和實操高手匯聚一堂，為近300位投資者獻(xiàn)上頂級的對沖套利投資策略、理念和方法。以下內(nèi)容是期貨中國www.levitate-skate.com對本次大會部分內(nèi)容的錄音整理。

精彩語錄：

胡軍：中國資本市場已經(jīng)進(jìn)入了一個十分重要的變革時代

浙商期貨近年來業(yè)務(wù)規(guī)模以每年約百分之百以上的幅度快速增長，期貨市場份額已增至2.1%，綜合實力穩(wěn)居全國前15位，今年3月，公司資本從1.5億元增至5億元。

浙商期貨經(jīng)過多年積累，逐步形成了以商品期貨套利、期現(xiàn)套利以及股指期貨套利為基礎(chǔ)的套利研究交易體系。

在快速成長的過程中，我們深刻地感受到中國資本市場已經(jīng)進(jìn)入了一個十分重要的變革時代，廣大投資者的交易模式、投資策略需要瞬時而變，不斷完善。浙商期貨通過不斷創(chuàng)新為投資者提供更為專業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)。

 

謝夢龍：誰擁有現(xiàn)貨誰就主宰期貨

我不是套利之父，也沒那么傳奇，我只是在適當(dāng)?shù)臅r間里面，剛好身逢其時，在臺灣推出股指期貨的時候我們作出一個適當(dāng)?shù)牟呗?。如果是在國?nèi)，同樣環(huán)境我相信英雄豪杰會更多。

套利基本上不是個被創(chuàng)造的，也不是個被研發(fā)出來的產(chǎn)品。

臺灣同胞有2300多萬人，證券開戶有一千多萬人，期貨有100萬的開戶數(shù)，簡單來講是證券的十分之一。

如果業(yè)務(wù)員專業(yè)很夠，手續(xù)費(fèi)也很高，如果客戶不需要服務(wù)，反而來指導(dǎo)我們，基本上可以給他的價格是比較有競爭力的價格。

在臺灣每一百手交易里大概有95手是做金融期貨，5%是做外盤。

上網(wǎng)交易產(chǎn)生了什么變化？一般一個客戶從每天一手直接跳到一天變八手，交易量激增6、7倍。

股票市場之所以形成，就是為了四個字“收集資金”，誰在收集資金？大股東。大股東以他的股票換你的鈔票，所以理論上股票的最大贏家是公司大股東。

期貨市場的原理比較不一樣的，期貨為了避險而產(chǎn)生的，擁有現(xiàn)貨的人要避險，誰擁有現(xiàn)貨誰就主宰期貨。

我先解釋一下什么是套利，好比我們是一個獵人，挖了一個陷阱，只要這個物體比這個坑小，就掉下去，如果是大象，你就抓不到它，這就是套利。

套利第一個要注重成本，第二個是所謂的規(guī)模。

你用市場上甚至用網(wǎng)絡(luò)上傳統(tǒng)的β值去計算這是一個風(fēng)險，研究機(jī)構(gòu)必須自己設(shè)計，用比較短的時間去抓它的效率性。

套利最怕什么東西，最怕的就是主管機(jī)關(guān)的法規(guī)改變。

每次股市要大好之前大概有一些現(xiàn)象，第一個匯率升值，匯率大幅升值國家的股市在未來一定有好的發(fā)展，第二個央行一定要阻止匯率升值，要大量發(fā)行本國貨幣去抑制本國貨幣的升值，第三個是法律的抑制，讓資金沒辦法亂跑，而是朝有效的方向去跑。

在金融市場里面，我們都學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是供給制造需求，還是需求制造供給？

避險的最佳時機(jī)就在基差等于零，什么時候基差等于零？舊的合約即將結(jié)束，新的合約即將開始，在結(jié)算的那一天。

期貨從業(yè)人員比較不談投資報酬率，談投資報酬率會很奇怪，因為我們充分利用杠桿。

在一個法人機(jī)構(gòu)的市場里面，價差代表趨勢，在一個散戶交易結(jié)構(gòu)里面，價差經(jīng)常代表反向結(jié)構(gòu)。

當(dāng)成交量遠(yuǎn)大于持倉量的時候叫散戶市場，就像當(dāng)初的臺灣，一天成交二三十萬手，可是持倉講只有六七萬，而在新加坡一天成交六七萬，持倉量目前穩(wěn)定在14-15萬手。

當(dāng)成交量大幅大于你的持倉量很多倍，注意它本身的價差不代表趨勢，代表慣性。

當(dāng)行情快速的崩潰，但是當(dāng)天能夠大幅的拉升低點(diǎn)，代表這個行情做多的人已經(jīng)抬出去掛掉了，這個時候短期出現(xiàn)一個結(jié)構(gòu)，當(dāng)空單大的時候，你的對手就輸光了，你就不要再乘勝追擊，因為接下來，就是做空人和做空人打。

法人客戶越早進(jìn)入這個市場，學(xué)習(xí)成本越低。

我想一個成熟的市場不應(yīng)該有太大的套利空間，所以大家應(yīng)該從套利的過程里面去探討創(chuàng)利的機(jī)會。

不管你認(rèn)不認(rèn)同套利，我自己做的感受誰先進(jìn)場誰就能夠制造門檻，誰就能夠獲利。

 

張敏：股指期貨套利的重點(diǎn)是成本控制

我們秉承一個理念，就是有效的風(fēng)險控制、合理的資產(chǎn)配置、確定的投資機(jī)會、穩(wěn)定的獲利增長。

股指期貨套利四種類型：主要是期現(xiàn)套利，第二個是跨期套利，第三個是結(jié)算日套利，第四個是阿爾法套利。

我們機(jī)械的進(jìn)行一些類似于搬運(yùn)工的時候，獲得一些固定的收益。

商品套利的成本相對來說比較簡單，利息、倉儲費(fèi)、過戶費(fèi)，是比較簡單的一些費(fèi)用，固定的成本、固定的算出來，但是股指套利成本相對來說是變動的，這是需要大家要注意的。

套利的成本第一個交易成本，第二個是沖擊成本，第三個是跟蹤成本。

在成熟市場上套利交易者占有一定的比例，大約在18-30%之間的波動。

隨著未來的中國資本市場的發(fā)展，可能在我們的資本市場上通過大家一起努力，又有一個新的“中國制造”的奇跡產(chǎn)生。

我們生而逢時，生在這個非常好的時代，應(yīng)該做中國對沖的先行者。

 

馬明超：套利最終是一個管理的工具

套利是一個管理的東西，而不是激情的東西。

套利就是這兩種精神的結(jié)合，智慧和理性兩者之間的結(jié)合。

我說科學(xué)家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子。

我們處在一個新的歷史開創(chuàng)的時期，在這樣一個時期里面套利是要付出一定的辛苦的。

我們做期貨的時候，每當(dāng)過一段時間總認(rèn)為自己總結(jié)的方法已經(jīng)完美了，或者說自己做期貨已經(jīng)合格了，夠條件了，可以達(dá)到要求了，當(dāng)你感覺完美的時候，馬上市場就修理你，讓你感覺到你自己不完美，然后你再調(diào)整一段時間以后重新開始、重新開發(fā)，再過一段時期以后，你又感覺到你完美了，一會兒市場又要修理你。

作為一個人，作為一個期貨基金經(jīng)理，其實我們最終是在跟自己斗。

我們許多人大部分是帶著理想殺入期貨市場的，殺入期貨市場中以后，立馬會感覺到自己身上有許多問題和這個市場是不匹配的，或者這個市場的交易帶給我們的是痛苦。

我們的行當(dāng)，是天不管，地不管，政府不管，爹也不管，娘也不管，只有自己管自己，因此我說期貨投資這個工作如果你想在里面獲得成功，首先要管好自己。

我認(rèn)為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生做得很舒服的一個人。
這個異常變動的年代說實話還真的不大適合你去做傳統(tǒng)的套利，特別是量化套利，過去的五個月里面許多的量化套利，許多的套利都造成了重大的損失。

我現(xiàn)在真想回到過去，沒有手機(jī)、沒有網(wǎng)絡(luò)，騎著自行車去郵局去查報告，這多好啊，現(xiàn)在倒好了，一個核電廠爆炸馬上全世界都全知道了。
市場變化的太大、太快，讓我們的欲望或者讓我們的期望被激起來了，于是我們看各種各樣的利潤陷阱出來，我們就放松了原來的原則。
在我們規(guī)定的傳統(tǒng)套利的概念里面，是不允許進(jìn)行買遠(yuǎn)套近的套利，或者說買遠(yuǎn)套近不是套利，這是做空。

人類的一個潛在的規(guī)律，就是期望定律。就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實里面。

一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，喜歡去控制風(fēng)險，一旦賺了錢之后，擔(dān)心錢會虧掉，一旦損失了之后，他喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險，這是人的一個本能的東西。

其實我們在這個市場來做每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風(fēng)險，我們是在不斷地找確定性，同時管理風(fēng)險。

找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的工具。

真正的套利戰(zhàn)役大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是你對你所進(jìn)行套利商品的深刻的了解和把握。

許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生要向好的發(fā)展方向發(fā)展，會繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。

 

奚川：市場十分有效，但特別的勤奮、智慧或創(chuàng)造力可以期待得到應(yīng)有的報酬

我們可以看到這個市場并不是非常有效，有些時候還可以撿到一些比較甜的李子來吃。

一些小角色在某一領(lǐng)域他是專家，他能夠發(fā)現(xiàn)那些大投行、博士生、碩士生、只會紙上談兵的那些人發(fā)現(xiàn)不了的機(jī)會。

如果五年之內(nèi)證券市場把這個股票停牌，沒有辦法交易，在這個前提下你還愿意持有這個股票，就是價值投資理念。

不是期貨市場的杠桿大說明風(fēng)險大，而是期貨市場風(fēng)險沒有那么大所以才給你那么大的杠桿。

期貨市場的保證金制度不是給你當(dāng)杠桿用的，是交易所為了考慮市場效率和違約風(fēng)險來制定的。

庫存低的時候近高遠(yuǎn)低，庫存高的時候，近低遠(yuǎn)高。

中國80%以上的銅依賴進(jìn)口，它同國際市場的關(guān)聯(lián)度非常大。

波士頓大學(xué)的金融學(xué)教授告訴我們，過分相信有效市場會使投資者麻痹，并使人認(rèn)為一切努力作出的研究似乎是不必要的。另一方面任何想象的優(yōu)勢和投資策略都是值得懷疑的，市場具有足夠的競爭性，好摘的果子早就被人摘了。

市場是十分有效的，但是特別的勤奮、智慧或創(chuàng)造力實際上都可以期待得到應(yīng)有的報酬。

事先的計劃做得越充分，風(fēng)險防范就會比較好，很少會碰到止損的情況。

有些投資者很灑脫，視金錢為糞土，我不是，我是視金錢為金錢，我賺了錢就是心里高興。

 

李靜濤：不要以為市場就是來給我們送錢的

做期貨至少起步并不需要很多錢，更多的是需要經(jīng)驗的積累。

做套利的確也的時候是能夠撿到金子的，有時候金子砸到頭上。

在控制風(fēng)險的情況下，盡可能把收益提高一些。

做套利不看價差圖是不行的，只看價差圖也是不行的。

基本面研究能顯著提高信心，但未必能顯著提高勝率。

跟趨勢相反的時候，堅持未必是對的，但是止損也未必對的，要根據(jù)具體的情況來進(jìn)行分析。

做外盤時我的心得是：基本面因素在外盤中影響較大，尤其是美國農(nóng)業(yè)部的報告。

新品種上市的初期，注冊倉單會有超額的利潤，倉單是可以質(zhì)押出來資金，資金可以放大放大再放大。資金杠桿放大，風(fēng)險卻沒有放大。

用期貨的手法來做股票，用股票的心態(tài)來做期貨。

不要以為自己現(xiàn)在的方法就是最好的方法；不要以為別人的方法都不行；不要以為市場就是來給我們送錢的。這是我十四年來最大的心得。

我們賺錢是為了過幸福的生活不是為了崩潰。

套利應(yīng)該說是一個比較成功的獲取財富的方法，但是它絕不是唯一的一個方法，它也一定會改變。

 

魏?。耗悴恢肋@個方法是有風(fēng)險的，這就是最大的風(fēng)險

在這個市場上我們看到了太多的財富故事，有人從非常小的資金一下變成了一個很龐大的大俠，也有更多更多的我曾經(jīng)看到很龐大的，非常驕傲的人，最后卻是非常黯然的離開這個市場。

你不知道這個方法是有風(fēng)險的，這就是最大的風(fēng)險。

并不是說無風(fēng)險套利就沒有風(fēng)險，在特殊情況下還是會有的。

 

謝夢龍、劉懋南、魏丁、馬明超、奚川、李靜濤、張敏圓桌論壇