2010年3月26日，9：00~17：30，期貨中國網(wǎng)將為您現(xiàn)場直播中行-浙商對(duì)沖時(shí)代的投資策略會(huì)議，敬請(qǐng)關(guān)注。 
 
主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓、女士們、先生們，大家上午好?。?9: 49）
 
我是來自中央電視臺(tái)證券咨詢平臺(tái)的主持人孟一，今天非常容幸來到杭州參加這次的會(huì)議，股指期貨推出已經(jīng)有一年多的時(shí)間了，在過去的一年時(shí)間里面有很多人對(duì)這個(gè)事物有摸索到實(shí)戰(zhàn)的過程，也涌現(xiàn)出了很多的交易團(tuán)隊(duì)和投資模型，今天的會(huì)議上也請(qǐng)了這些交易團(tuán)隊(duì)的代表來展示一下他們的思想，也希望在今天的會(huì)議上大家能夠聽從專家的建議和探討，讓與會(huì)的嘉賓享受到思想的盛宴。（09: 50）
 
下面介紹一下這次會(huì)議的嘉賓：（09: 51）
 
中國銀行浙江省分行業(yè)務(wù)部主任陳光明先生、中國銀行高新支行行長許文醉先生（09: 51）
 
浙商期貨有限公司總經(jīng)理胡軍女士（09: 51）
 
嘉實(shí)基金管理公司畢萬英總監(jiān)（09: 51）
 
浙商基金有限公司關(guān)永祥先生、鄧宵峰先生（09: 51）
 
長城基金管理公司世紀(jì)陽光投資控股有限公司、大有期貨、徽商期貨的嘉賓們，以及來自媒體界的朋友們。讓我們用掌聲歡迎他們的到來。（09: 51）
 
首先有請(qǐng)中國銀行浙江省分行杭州地區(qū)業(yè)務(wù)管理委員會(huì)主任陳先明先生致詞，有請(qǐng)?。?9: 52）
 
陳先明：尊敬的各位來賓、女士們、先生們，大家上午好?。?9: 52）
 
陽春三月，萬物逢春，在這個(gè)美好的時(shí)節(jié)我們相約在美麗的西子湖畔，相聚在中國銀行與浙商期貨、浙商證券攜手舉辦的“對(duì)沖時(shí)代的投資策略套利專題會(huì)議”，我感到非常的高興與容幸，首先請(qǐng)?jiān)试S我代表中國銀行浙江省分行對(duì)蒞臨本次論壇的各位來賓表示總熱烈的歡迎?。?9: 52）
 
向長期以來關(guān)心支持中行事業(yè)的發(fā)展各界友人、向浙商期貨的領(lǐng)導(dǎo)和同志們對(duì)這次論壇付出的努力表示衷心的感謝。（09: 52）
 
浙商證券、浙商期貨是我行的重要合作伙伴，在多年的業(yè)務(wù)合作中，有我們結(jié)下深厚的情誼，浙商期貨是一家大型的專業(yè)的期貨公司，在國內(nèi)大中型城市有15家營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，形成了長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)為核心的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司秉承為機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)，勇于創(chuàng)新，積極開拓，近年來業(yè)務(wù)發(fā)展綜合實(shí)力位居全國同行業(yè)前15位，在期貨行業(yè)擁有很高的品牌和知名度。（09: 52）
 
中國銀行是中國歷史最悠久、國際化程度最高的銀行，擁有超過一萬多家國內(nèi)分支機(jī)構(gòu)和超過600多家海外分行，網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)覆蓋全球29個(gè)國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋了商業(yè)銀行融資、金融業(yè)務(wù)，個(gè)人金融業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)以及投資銀行、保險(xiǎn)基金等領(lǐng)域，旗下各有多家控股金融機(jī)構(gòu)，在全球范圍內(nèi)為個(gè)人和公司客戶提供全面和優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。（09: 53）
 
在百年的歲月里，中國銀行以其穩(wěn)健的經(jīng)營、雄厚的實(shí)力、成熟的產(chǎn)品和豐富的經(jīng)驗(yàn)，深得廣大客戶的信賴，目前全國市值排名第三位，全國21年入選財(cái)富雜志世界百強(qiáng)企業(yè)，中國銀行浙江省分行是中國銀行重點(diǎn)一級(jí)分行，分支機(jī)構(gòu)有49家，有員工一萬三千多人，依托浙江省經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，浙江省分行取得了驕人的成績，存貸款增長率在省內(nèi)同行中名列前茅，業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量名列前茅，連續(xù)20年保持較高的盈利水平，中國銀行浙江省分行將秉承個(gè)追求卓越、持續(xù)增長的宗旨，繼續(xù)為浙江經(jīng)濟(jì)的建設(shè)和廣大融資客戶提供高層次的金融服務(wù)，攜手共創(chuàng)美好的未來。（09: 53）
 
我們的成績離不開廣大客戶的信任和支持，為客戶創(chuàng)造更多的財(cái)富，也是浙商期貨和我行共同目標(biāo)，今天浙江期貨公司邀請(qǐng)了多位活躍在對(duì)沖研究、對(duì)沖交易、商品套利的理財(cái)專家和風(fēng)險(xiǎn)管理專家，與大家共同探討投資策略，我們也邀請(qǐng)了總行的外匯分析師為大家做外匯分析，并邀請(qǐng)了最優(yōu)秀的專家委大家介紹我行中小企業(yè)授信和個(gè)人經(jīng)營貸款，希望彼此論壇能為你們事業(yè)和個(gè)人財(cái)富助一臂之力，讓我們的合作更深、更廣，讓你們離財(cái)富的距離更近一步。（09: 53）
 
最后祝這次論壇成功舉辦，謝謝大家。（09: 53）
 
主持人：感謝陳先生的剛才的致辭，接下來有請(qǐng)來自浙商期貨的總經(jīng)理胡軍女士代表浙商期貨致歡迎辭，有請(qǐng)！（09: 53）
 
胡軍：尊敬的各位來賓、女士們、先生們，上午好！（09: 53）
 
在陽春三月春暖花開的季節(jié)里，在美麗的西子湖畔，浙商期貨、浙商證券、中國銀行聯(lián)合舉辦“對(duì)沖時(shí)代的投資策略套利專題會(huì)議”，邀請(qǐng)理財(cái)專家和風(fēng)險(xiǎn)管理專家探討期貨對(duì)沖套利交易與風(fēng)險(xiǎn)管理，共同發(fā)掘?qū)_時(shí)代的投資機(jī)會(huì)，此次會(huì)議是在中國資本市場加快建設(shè)，股指期貨和股票期貨不斷提升，對(duì)沖交易模式不斷發(fā)展背景下舉辦的，具有非常重要的意義。首先我代表浙商期貨向出席本次會(huì)議的各位嘉賓和各位新聞界的朋友表示熱烈的歡迎。（09: 53）
 
借此機(jī)會(huì)我想表達(dá)我的三層感謝，第一是感謝各位來賓和社會(huì)各界對(duì)浙商期貨長期以來的關(guān)心和支持。浙商期貨近年來業(yè)務(wù)規(guī)模以每年百分之百以上的幅度快速增長，期貨市場份額已增至2.1%，綜合實(shí)力穩(wěn)居全國前15位，躋身國內(nèi)期貨公司注冊(cè)資本規(guī)模第一梯隊(duì)，為浙商期貨下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，公司連續(xù)榮獲中國期貨業(yè)期貨理事單位，行業(yè)地位和市場影響力不斷提高，目前浙商期貨股東浙商證券共同致力于資源整合，借助雙方優(yōu)勢(shì)，共同為廣大客戶提供良好的、綜合性投融資理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，浙商期貨向前邁出的每一步都離不開社會(huì)各界關(guān)愛，在此我向各位朋友表示衷心的感謝。（09: 54）
 
第二浙商期貨將加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新，與廣大客戶共同成長，逐步形成了以商品期貨套利、期現(xiàn)套利等套利研究交易體系，目前公司積極構(gòu)建數(shù)量化對(duì)沖投資體系，有序的實(shí)施對(duì)沖套利的產(chǎn)品化研究，為以后期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)，同時(shí)浙商期貨持續(xù)加強(qiáng)個(gè)性化軟件的開發(fā)和研究，滿足投資者的需求，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展提供強(qiáng)有力的后臺(tái)支持，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，首先公司的股指期貨套利保值產(chǎn)品，股指期貨上市以前，我們判斷基金會(huì)成為股指期貨套期保值的主力軍，因此他們需要對(duì)股票持倉進(jìn)行一種風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)槲覀冡槍?duì)性的研究了股票市套保產(chǎn)品，目前我們?cè)谡闵套C券的定向理財(cái)產(chǎn)品中加以應(yīng)用，我們相信今后會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)投資者需要這樣的產(chǎn)品。其實(shí)股指期貨套利產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品是2010年金融工程部經(jīng)過長期實(shí)踐研發(fā)的一個(gè)成果，它經(jīng)歷了幾個(gè)階段，第一個(gè)階段是用股指期貨和個(gè)ETM之間進(jìn)行套利，第二個(gè)階段是股指期貨和ETF組合的套利，2010年6月份以后，因?yàn)镋TF的套利空間縮小，因此開始嘗試用一攬子股票和股指期貨進(jìn)行套利，這個(gè)方法在6、7月份試用的時(shí)候效果非常好，年化收益率達(dá)到相對(duì)比較穩(wěn)定的水平，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長，目前為止這個(gè)套利產(chǎn)品引用至今，現(xiàn)在這個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了第五個(gè)階段，我們希望在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下追求套利的超額利潤，這個(gè)產(chǎn)品的前提我們完全至少套利兩端可能會(huì)跑偏，但是盡可能減少跑偏的負(fù)影響，這是我們今年嘗試的第一個(gè)研究產(chǎn)品，希望對(duì)各位有所幫助。（09: 54）
 
今天來參加我們會(huì)議很多是我們的法人客戶和一些機(jī)構(gòu)投資者，可能在座的有人會(huì)問我，說我們對(duì)期貨已經(jīng)有所了解，假如說我希望應(yīng)用你們的東西，能夠采用什么方式可以使用我們的套利產(chǎn)品？我想借此機(jī)會(huì)我介紹一下這個(gè)模式，這次會(huì)議的一個(gè)協(xié)辦方也是我們一個(gè)客戶，我們和它們之間正在嘗試一種新型的期貨公司和客戶之間的服務(wù)模式，我們也有一個(gè)專門的團(tuán)隊(duì)，包括三個(gè)方面的人，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)控制的人，第二個(gè)團(tuán)隊(duì)是在交易過程中間的軟件提供，在做的過程中經(jīng)常性的軟件需要更新層次的修改，軟件開發(fā)修改的人員。第三個(gè)團(tuán)隊(duì)是交易策略人員，我們的合作伙伴在它自己研發(fā)的基礎(chǔ)上面，會(huì)借助于我們公司提供的三個(gè)團(tuán)隊(duì)的人員一起共同來摸索在交易過程當(dāng)中的一些細(xì)部，在現(xiàn)在看起來我們合作近一年的時(shí)間，對(duì)他們盈利提供了一個(gè)比較好的幫助作用。（09: 54）
 
我們今天在座的很多企業(yè)，如果有興趣因?yàn)槟氵M(jìn)行這方面的學(xué)習(xí)，我建議大家第一你們可以關(guān)注一下，我們公司一些新推出的一些研發(fā)產(chǎn)品；第二如果你們希望能夠參與，但是又苦于手頭上沒有成熟的能夠相信的人員，我們公司愿意為你們培養(yǎng)專業(yè)的投資人員，我覺得可以這樣，你們自己的人員放到我們公司來我們給你培養(yǎng)三到六個(gè)月，基本初步的交易員就可以培養(yǎng)成功，這是一個(gè)新型的模式，會(huì)后我們?cè)俳涣?。?9: 54）
 
在快速成長的過程中，我們深刻地感受到中國資本市場已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)十分重要的變革時(shí)代，廣大投資者的交易模式、投資策略需要瞬時(shí)而變，不斷的晚上，浙商期貨通過不斷創(chuàng)新為投資者提供更為專業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)，此次會(huì)議正是浙商期貨不斷追求創(chuàng)新和服務(wù)的體現(xiàn)，今后我們將加強(qiáng)創(chuàng)新研究和服務(wù)深化，完善投資策略，幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。（09: 54）
 
第三點(diǎn)，我想感謝中國銀行聯(lián)合舉辦本次會(huì)議，并期待今后加強(qiáng)合作，發(fā)展戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。另外，我還受浙商證券總裁吳承根的委托，對(duì)我們?cè)谧裉斓母魑粊碣e表示感謝，浙商證券的總裁本來今天是計(jì)劃到會(huì)場來給我們做一個(gè)致辭，但是剛剛在9點(diǎn)鐘的時(shí)候，臨時(shí)接到一個(gè)非常重要的任務(wù)，臨時(shí)來不了，所以他也表示非常的遺憾，也希望在此委托我跟大家表示一個(gè)歉意，另外對(duì)大家的到來表示感謝。（09: 54）
 
最后預(yù)祝本次會(huì)議取得圓滿成功，祝各位來賓身體健康、萬事如意，謝謝。（09: 54）
 
主持人：感謝胡總的發(fā)言。從胡總的講話當(dāng)中也能夠體現(xiàn)出浙商期貨在未來發(fā)展的新思路，也希望浙商期貨能夠搭乘一個(gè)套利快車能夠繼續(xù)的天馬行空，日行千里。剛才從胡總的講話當(dāng)中能夠明顯地感覺到期貨行業(yè)目前也是這樣一個(gè)排頭兵是怎樣的一個(gè)思路。接下來進(jìn)入到今天論壇的精彩環(huán)節(jié)，首先我大家介紹一位傳奇人物，謝孟龍：他在1994年京華期貨交易競賽第一名，1997年首創(chuàng)摩根臺(tái)指—股票與期貨之間的套利交易，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)26億新臺(tái)幣以上，中國金融交易所境外講師團(tuán)成員，非凡電視臺(tái)特約分析師，證券暨期貨市場發(fā)展基金會(huì)講師，歷任期貨公司交易結(jié)算部門結(jié)算員、法人部主管、業(yè)務(wù)部主管，研究部主管、自營部主管。下面有請(qǐng)謝孟龍先生為大家做主題演講，掌聲有請(qǐng)?。?0: 49）
 
謝孟龍：中行跟浙商的各位領(lǐng)導(dǎo)大家好，還有國內(nèi)金融業(yè)的先進(jìn)還有各位嘉賓大家好，我想剛才孟總也修正一下，我不是套利之父，也沒那么傳奇，我只是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間里面，剛好身逢其時(shí)，在臺(tái)灣推出股指期貨的時(shí)候我們作出一個(gè)適當(dāng)?shù)牟呗?。?0: 53）
 
如果是同樣環(huán)境在國內(nèi)，套利基本上不是個(gè)被創(chuàng)造的，而不是個(gè)被研發(fā)的，在亞洲本身的金融比較落后于歐美國家，我們當(dāng)時(shí)大概只有一個(gè)形容詞Copy，其實(shí)在臺(tái)灣開始發(fā)展金融商品的時(shí)候，我們看過很多國外的研究，所有的商品初期的時(shí)候都出現(xiàn)一些很大的套利空間，從套利的過程里面開始會(huì)出現(xiàn)策略的交易，從策略交易開始到后面會(huì)發(fā)現(xiàn)一些預(yù)期，我只是把第一階段實(shí)現(xiàn)，很有預(yù)計(jì)的是當(dāng)時(shí)我的公司非常的支持，我才能作出這樣一個(gè)套利產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣每個(gè)月零風(fēng)險(xiǎn)，在前面六個(gè)月有6%，當(dāng)時(shí)模型是三千萬，過兩個(gè)禮拜無風(fēng)險(xiǎn)，大概有180萬的凈收入，所以有這么大的盈利空間，一個(gè)套利三千萬，一下子激增到270個(gè)億，大概是兩個(gè)月的時(shí)間。國內(nèi)的金融商品發(fā)展比較慢，可是國內(nèi)金融商品發(fā)展速度比較快，國內(nèi)基本上不叫發(fā)展，你們?cè)谧鄙龣C(jī)，一下子就追上來，甚至我07年到國內(nèi)一直到現(xiàn)在，我每參加一次會(huì)議我就發(fā)現(xiàn)每一次好像我們來學(xué)習(xí)，而不是來演講。（10: 53）
 
接下來先跟各位介紹一下臺(tái)灣的歷史。我講過，所有的商品如果你真正去知道它未來的發(fā)展，可能我們先看一下歷史。臺(tái)灣是自己有本土的交易是從98年開始，我們從94年開始在臺(tái)灣開始發(fā)展外盤的期貨，一直到98年經(jīng)歷了五年之后，我們才有臺(tái)灣本土的一個(gè)期貨市場。這個(gè)五年我們產(chǎn)生了一個(gè)變化，在94年開始，臺(tái)灣所有的期貨公司都是虧損，一直到98年有了自己的產(chǎn)品之后，臺(tái)灣的期貨公司從出現(xiàn)盈利，目前臺(tái)灣公司市盈率平均在業(yè)界來講的話，在去年的績效大概不到兩塊錢，這個(gè)是目前臺(tái)灣的狀況。但是注意了臺(tái)灣目前就只有一個(gè)商品，叫金融期貨，也叫股指期貨，所有它的衍生性選擇權(quán)，臺(tái)灣本身很少有所謂的商品交易，臺(tái)灣也出了一個(gè)黃金期貨，最近的成交量比較低迷，低迷到什么狀況，上個(gè)禮拜我記得成交一手，就是這樣的狀況。（10: 54）
 
黃金期貨在臺(tái)灣產(chǎn)生這樣的狀況主要是因?yàn)榕_(tái)灣沒有定價(jià)的能力，我相信同樣的商品在中國注意一下不一樣的，中國有定價(jià)的能力，所以說這邊做所有的農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬，我們角度跟臺(tái)灣的發(fā)展都不太一樣，我們發(fā)現(xiàn)后來國內(nèi)是來學(xué)習(xí)的。臺(tái)灣證券市場開戶大概一千萬人，臺(tái)灣同胞有2300多萬人，開戶有一千多萬人，有能力交易大概是多少比例，期貨有100萬的開戶數(shù)，簡單來講是十分之一，目前的交易人數(shù)據(jù)我所知不到兩萬人，接近兩萬人，這個(gè)也是從去年四月到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，還有一個(gè)動(dòng)用戶數(shù)大概是20萬戶左右不到。（10: 54）
 
從本土的臺(tái)灣的期貨開始期貨公司開始出現(xiàn)盈利，開始出現(xiàn)了所謂的“超級(jí)業(yè)務(wù)員”，臺(tái)灣的業(yè)務(wù)員月收入一定要超過百萬，否則沒資格，現(xiàn)在成交量越來越大，收入越來越低。商品越來越成熟，所以說客戶的手續(xù)費(fèi)越來越下滑，第一個(gè)因?yàn)楦偁?，第二個(gè)因?yàn)榭蛻舻膶I(yè)度也提高。如果專業(yè)很好，手續(xù)費(fèi)也很高，如果你的客戶不需要服務(wù)，基本上可以給他的價(jià)格是比較有競爭力的價(jià)格，在市場有競爭力的價(jià)格。（10: 54）
 
這個(gè)是在臺(tái)灣本身外盤跟內(nèi)盤的一些比例，在臺(tái)灣每一百手里邊的交易大概有95手是做金融期貨，5%是做外盤，外盤金融期貨大概占80%，臺(tái)灣做商品期貨的比例非常低，這5%大部分是機(jī)構(gòu)盤在做，這是一個(gè)臺(tái)灣的狀況。（10: 54）
 
這張圖表里面02-03年的時(shí)候，臺(tái)灣出現(xiàn)成交量大幅成長的跡象，成長了大概300%多，這個(gè)時(shí)候最主要是選擇權(quán)得出來，國內(nèi)的交易量是300萬手，在未來選擇權(quán)一出臺(tái)之后，我想中國市場一天出現(xiàn)400萬手甚至一千萬手的機(jī)會(huì)應(yīng)該相當(dāng)高，這是臺(tái)灣過去發(fā)展的階段。（10: 54）
 
我記得在03年的時(shí)候在亞洲出現(xiàn)了一個(gè)疾病，是大家比較熟悉的，叫非典，那時(shí)候非典的時(shí)候，影響經(jīng)濟(jì)非常大，在臺(tái)灣幾乎是“空城計(jì)”，我家隔壁就是一家醫(yī)院，里面的人不準(zhǔn)出來的，那個(gè)時(shí)候在臺(tái)灣的臺(tái)北一間房間平常要賣到1500萬，在非典的時(shí)候只有800萬，還是要現(xiàn)金，在臺(tái)灣出現(xiàn)了第三次留學(xué)潮，都想逃到國外去，怕生命不保。臺(tái)灣過去人工交易的時(shí)代，可是到02、03年的時(shí)候臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)交易開始大量的激增，客戶不出門，除了打電話以外，他發(fā)現(xiàn)原來在家里可以上網(wǎng)絡(luò)，可以做交易，上網(wǎng)的交易產(chǎn)生了什么變化？一般一個(gè)客戶從每天一手直接到一天變八手，交易量激增6、7倍，可是市場的動(dòng)用戶增加不到4%，我們網(wǎng)絡(luò)交易目前是臺(tái)灣的主軸，臺(tái)灣所有的期貨公司跟證券公司目前網(wǎng)絡(luò)交易百分比在95%以上，才有包括在前5位，這是臺(tái)灣目前經(jīng)營的狀況。（10: 55）
 
我趕快進(jìn)入主題，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)今天的專家真的很多，我想留比較多的時(shí)間給他們，大家可以分享他們的經(jīng)驗(yàn)。我首先講第一個(gè)股票市場之所以形成，就是為了四個(gè)字“收集資金”，誰在收集資金？大股東，大股東以他的股票換你的鈔票，所以理論上股票的最大贏家是公司大股東手上，期貨市場的原理比較不一樣的，期貨為了避險(xiǎn)而產(chǎn)生的，擁有期貨的人要避險(xiǎn)，誰擁有現(xiàn)貨誰就擁有期貨，我大概把交易分成四個(gè)部分，第一個(gè)套利；第二個(gè)價(jià)差或者講避險(xiǎn)、投機(jī)。我先解釋一下什么是套利，好比我們是一個(gè)獵人，挖了一個(gè)陷阱，只要這個(gè)物體比這個(gè)坑小，就掉下去，如果你是大象就掉不下去，這就是套利，在臺(tái)灣大概有6%的空間，這個(gè)現(xiàn)象在臺(tái)灣大約持續(xù)了一年，這個(gè)套利是說零風(fēng)險(xiǎn)的套利，為什么要做套利，套利有什么好處？我想很多投資朋友會(huì)覺得說套利的獲利不高，我為什么要做？其實(shí)在套利的過程里面你會(huì)得到一些數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可能在未來在套利空間慢慢消失之后，做策略交易或做OS套利或者是你所有的金融工程，套利的交易里面，你會(huì)得到一些實(shí)物的經(jīng)驗(yàn)，我今天跟各位分享這塊，從套利的過程里面我們得到哪些數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)在未來成熟市場的發(fā)展里面，甚至在趨勢(shì)的追蹤里面你可以掌握到什么先機(jī)，這是我今天的主題。（10: 55）
 
我大概會(huì)很快帶過去，我想今天討論很多的內(nèi)容都是關(guān)于套利，套利首先第一個(gè)你要注重成本，你要知道套利有多少成本，第二個(gè)我認(rèn)為最重要是所謂的規(guī)模，我們?cè)谂_(tái)灣曾經(jīng)套利過程里面出現(xiàn)了穩(wěn)定的獲利，但是也看到了同業(yè)出現(xiàn)了極大的虧損，當(dāng)時(shí)我設(shè)計(jì)臺(tái)灣的套利，去計(jì)算最小資金規(guī)模，答案是1.2個(gè)億，可是1.2個(gè)億當(dāng)初在臺(tái)灣整個(gè)市場的交易里面能不能做，我跟各位報(bào)告不可行，我們的股票市場能夠容納，可是期貨市場才開始，沒那么大的成交量，沒有辦法接受你120手一筆單，這個(gè)是不可能做得到的，所以當(dāng)時(shí)把很多的套利做一些所謂的切割，切割的最小規(guī)模是3千萬，股票是2500萬，期貨放500萬保證金，我得到什么結(jié)果，比如說當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣最大的股票叫臺(tái)機(jī)電，臺(tái)機(jī)電這個(gè)股票在里面的權(quán)重將近10%，當(dāng)時(shí)我們臺(tái)灣的業(yè)界也做了一些比較小型的套利，為什么？很多的客戶說我沒有三千萬這么大的資金，我用300萬可不可以做？很多的業(yè)界為了開發(fā)業(yè)績，說當(dāng)然可以了，得到什么結(jié)果，，你本來是1/25的風(fēng)險(xiǎn)，你把它提升到1/2或者是1/3，你若成功叫暴利，若失敗叫套利，資金規(guī)模的測試其實(shí)是你最大的重點(diǎn)和門檻，模型里面的數(shù)據(jù)并不是一個(gè)重點(diǎn)，套利不講究模型，講究資金規(guī)模，這是第一個(gè)。第二個(gè)套利所謂的個(gè)股跟大盤的相關(guān)度，用β值計(jì)算，是內(nèi)定兩年的參數(shù)，也就是說這個(gè)股票跟大盤的相關(guān)系數(shù)是兩年，這是一個(gè)非常具體的內(nèi)容，是詭異的，我們翻看國內(nèi)外的所有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)在美國做套利是怎么算的，是跟著期貨的合約算的，在美國合約是3個(gè)月，三個(gè)月平均價(jià)加上兩個(gè)月或者半年的平均值，他們?nèi)プミ@個(gè)空間，在臺(tái)灣我們的合約是每個(gè)月一次，我們每個(gè)月做一次，而且到期用現(xiàn)金結(jié)算，你用三個(gè)月的β值去算它的參數(shù)，在研究機(jī)構(gòu)或者是分析的過程里面應(yīng)該是可能、可以，但是經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)完了之后，有了期貨之后，改變了市場的交易行為，因?yàn)槭沟矛F(xiàn)貨跟期貨的交易很緊湊，我們發(fā)現(xiàn)β值是8-22，我跟各位報(bào)告一下，你用市場上甚至用網(wǎng)絡(luò)上傳統(tǒng)的β值去計(jì)算這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檠芯繖C(jī)構(gòu)必須自己設(shè)計(jì)，用比較短的時(shí)間去抓它的效率性，這是模型，這是在套利里面得到一些比較重要的數(shù)據(jù)。（10: 55）
 
基本上套利跟其他的手續(xù)費(fèi)、模擬誤差，這些東西都是很固定的一些數(shù)字，你用當(dāng)檔數(shù)越少，風(fēng)險(xiǎn)越高，這個(gè)就是當(dāng)初做套利的一些經(jīng)驗(yàn)，套利最怕什么東西，各位注意一下，最怕的就是主管機(jī)關(guān)的法規(guī)改變，比如說在臺(tái)灣當(dāng)初套利做的很大，當(dāng)時(shí)我在臺(tái)灣某一家證券商行，我手上的資金在半年后到了270個(gè)億，后來在98年的時(shí)候亞洲產(chǎn)生的金融風(fēng)暴，金融風(fēng)暴的過程里面，我們看到臺(tái)灣本身的外資占臺(tái)灣整個(gè)的股市持有比例將近30%，所以當(dāng)外資大舉撤出這個(gè)市場的時(shí)候，對(duì)股價(jià)的影響力非常大，所以造成期貨和現(xiàn)貨之間有很大的差距，當(dāng)時(shí)臺(tái)灣的主管機(jī)關(guān)想要利用政府的力量去護(hù)盤，他們?nèi)ベI進(jìn)期指，當(dāng)初的指數(shù)水平在7800點(diǎn)左右，假設(shè)從8千點(diǎn)來說，臺(tái)灣的護(hù)盤之所以失敗就是因?yàn)樗蛔鰡芜?，護(hù)盤不能只拉期貨，還要拉現(xiàn)貨，我們發(fā)現(xiàn)套利的力量可以讓市場瞬間的扭曲，但是影響不了趨勢(shì)，這是我跟各位報(bào)告的一點(diǎn)。（10: 56）
 
當(dāng)時(shí)在某一天結(jié)算的下午，那一天收盤前半個(gè)小時(shí)，平常的交易量只有一千億，可是在我手上有270個(gè)億，我只剩下30分鐘，如果你是我你會(huì)怎么做？當(dāng)初的規(guī)模是3千萬一個(gè)單位，我只記得當(dāng)時(shí)從11：30到12：00之間我的手沒停過，一面出，一面進(jìn)，一面補(bǔ)期貨，結(jié)算的那一天，期貨的價(jià)格用現(xiàn)貨的價(jià)格當(dāng)你的反向沖銷價(jià)格，現(xiàn)貨不需要出場，把現(xiàn)貨拉高就可以了，獲利是6%，所以我認(rèn)為叫暴利，因?yàn)槟莻€(gè)環(huán)境使我們成功，也因?yàn)檎淖o(hù)盤，所以讓自然產(chǎn)生了很大的扭曲。（10: 57）
 
去年全球股市表現(xiàn)最好的平均是東南亞，不是過去的金磚四國，每次股市要大好之前大概有一些現(xiàn)象，第一個(gè)匯率升值，匯率大幅升值國家的股市在未來一定有好的發(fā)展，第二個(gè)央行一定要阻止匯率升值，第一個(gè)是匯率升值，第二個(gè)央行阻止匯率升值，要大量發(fā)行本國貨幣去抑制本國貨幣的升值，第三個(gè)是法律，讓資金沒辦法亂跑。這個(gè)現(xiàn)象去年在東南亞出現(xiàn)，1987年在臺(tái)灣出現(xiàn)，未來今年下半年就會(huì)在臺(tái)灣出現(xiàn)，因?yàn)檫@個(gè)內(nèi)容是所有亞洲想要進(jìn)中國的企業(yè)都必須透過臺(tái)灣進(jìn)來，為什么？你知道嗎？為了稅。（10: 57）
 
所以我要跟各位匯報(bào)的是，其實(shí)有歷史才有未來，同樣從套利的一些結(jié)構(gòu)里面，因?yàn)橛凶o(hù)盤才會(huì)有巨額的利潤，所以我們平常比較注意是投行的資金的流動(dòng)。我覺得套利是成本避險(xiǎn)的一個(gè)交易，所謂避險(xiǎn)，在臺(tái)灣叫避險(xiǎn)，在國內(nèi)叫套期保值，兩個(gè)含義相當(dāng)近。（10: 57）
 
利用很快的時(shí)間跟各位報(bào)告今天最主要的內(nèi)容，由套利的經(jīng)驗(yàn)衍生出一個(gè)交易策略，第一個(gè)是避險(xiǎn)水平，我先跟各位溝通一個(gè)觀念，是一個(gè)很有趣的內(nèi)容，我需要大家把右手借給我。在金融市場里面，我們都學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是供給制造需求，還是需求制造供給，因?yàn)槟愣亲羽I所以要吃飯，還是因?yàn)槟阋燥埐艜?huì)肚子餓，我想大部分人都會(huì)認(rèn)為，因?yàn)槲覀冇行枨?，所以?huì)產(chǎn)生供給，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)?？墒亲⒁饨裉煸谧鼋灰?，我剛剛一直在講，交易要知道商品的原理，今天做股指期貨誰在做避險(xiǎn)？第一個(gè)擁有現(xiàn)貨的人，誰擁有現(xiàn)貨誰主宰市場。請(qǐng)問一下有沒有人知道今年衣服流行什么顏色？我每次講每年都不太一樣的，有時(shí)候流行黃色，有時(shí)候流行紫色，有時(shí)候流行金色，有一陣子汽車流行香檳色，是因?yàn)槟銌徇€是趨勢(shì)？我們經(jīng)常在研究這些東西到底誰創(chuàng)造這些需求？這是我得到的第一個(gè)數(shù)據(jù)。第二個(gè)數(shù)據(jù)什么時(shí)間知道要避險(xiǎn)？其實(shí)只有一個(gè)答案，其實(shí)在所有的從業(yè)人員考試?yán)锩嬗羞@么一個(gè)題目，在臺(tái)灣里面就有，避險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)就在基差等于零，什么時(shí)候基差等于零新的合約即將結(jié)束，新的合約即將開始，如果沒有問題的話，我反而跟各位報(bào)告一點(diǎn)，所有的基金公司跟所有的法人機(jī)構(gòu)或者擁有大量現(xiàn)貨的什么時(shí)候決定避險(xiǎn)，就要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)一個(gè)數(shù)據(jù)叫避險(xiǎn)水平，從剛才的邏輯里面，擁有現(xiàn)貨的人利用期貨來做避險(xiǎn)，所以當(dāng)他更這個(gè)市場供給量很大的時(shí)候，是他比較偏向于悲觀的時(shí)候，當(dāng)他的供給量很少的時(shí)候是他樂觀的時(shí)候，所以數(shù)字很大會(huì)跌，數(shù)字很小會(huì)漲，從圖形看會(huì)比較明確，從16萬手到14萬手行情一路飆升，這是我得到的第一個(gè)數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)據(jù)是來自新加坡，我用臺(tái)灣目前的期指來估計(jì)，在新加坡的某個(gè)市場里面，90%是機(jī)構(gòu)投資者在做交易的。在新加坡摩根的交易市場90%是機(jī)構(gòu) 所以價(jià)差代表法人的避險(xiǎn)水平，可是在臺(tái)灣目前的法人的交易，如果單單指期貨交易的比例非常低，留倉量的比例非常低，低到大概不到20%，所以說本身的基差經(jīng)常代表散戶的想法。本身的基差代表散戶里面的態(tài)度，所以在臺(tái)灣出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，當(dāng)期貨價(jià)格比現(xiàn)貨低代表多頭，當(dāng)期貨價(jià)格比現(xiàn)貨高代表空頭，這是一個(gè)概念，不是絕對(duì)，統(tǒng)計(jì)了幾年之后得到的一個(gè)結(jié)果。注意一下數(shù)據(jù)也會(huì)出現(xiàn)大變化，注意看我的標(biāo)題：一步之差”，同樣的內(nèi)容行情大變，兩萬七千手到四萬八，市場跌，四萬八到四萬五繼續(xù)跌。為什么這個(gè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的剛好是顛倒，原理沒有錯(cuò)，因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候就是非典的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候外資機(jī)構(gòu)在臺(tái)灣大量的買入現(xiàn)貨，在市場里面，覺得這是一個(gè)短期現(xiàn)象，（10: 57）
 
后面的數(shù)據(jù)大家自己看一下，因?yàn)橹拔沂窃谥薪鹚锩嬷v這一段，我用契約價(jià)值去算百分比，如果以臺(tái)灣的保證金的角度，170萬的合約保證金只有64000塊臺(tái)幣，期貨從業(yè)人員比較不談期貨報(bào)酬率，當(dāng)初94年在京華期貨的時(shí)候，舉辦了一個(gè)臺(tái)灣的交易員競賽，我拿了第一名，我的投資回報(bào)率3700%，這是我的數(shù)字，一個(gè)半月。第二個(gè)數(shù)字我的金額大概只有30萬臺(tái)幣，有時(shí)候我們看到一些數(shù)字還要看看它背后的含義。第二個(gè)我看背后的基差，我認(rèn)為基差對(duì)現(xiàn)在的市場很重要，機(jī)構(gòu)法人如果期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差的變化去做調(diào)整，舉個(gè)例子，臺(tái)灣最近因?yàn)閲H的利空，利比亞的戰(zhàn)爭問題，還有日本的核泄漏的問題，出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象期貨的價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)在的價(jià)格指數(shù)在8700點(diǎn)，期貨的價(jià)格在8600點(diǎn)，注意臺(tái)灣經(jīng)過了十年期貨已經(jīng)成熟了，基差沒這么大，因?yàn)槟壳坝欣?，這時(shí)候法人經(jīng)常做一個(gè)動(dòng)作，賣掉股票換成期貨持有，在臺(tái)灣的證券交易所你會(huì)碰到機(jī)構(gòu)法人每天的買進(jìn)、賣出，發(fā)現(xiàn)的賣出是為了期貨的買進(jìn)，如果我每個(gè)月都減少100點(diǎn)的持有成本，我長期投資一年減少1200點(diǎn)，可以節(jié)省1200點(diǎn)，這就是機(jī)構(gòu)法人在做套期保值。所以你經(jīng)常會(huì)看到，基本上價(jià)差的變化有時(shí)候跟趨勢(shì)無關(guān)，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較成熟的市場里面，除了剛才我說的在一個(gè)法人機(jī)構(gòu)的市場里面，價(jià)差代表趨勢(shì)，在一個(gè)散戶交易結(jié)構(gòu)里面，價(jià)差經(jīng)常代表反向結(jié)構(gòu)，那時(shí)候叫做散戶市場，當(dāng)你的成交量遠(yuǎn)大于你的持倉量的時(shí)候叫散戶市場，就像當(dāng)初的臺(tái)灣，一天成交二三十萬手，可是持倉講只有六七十萬，可是在新加坡一天成交六七萬，持倉量目前穩(wěn)定在14-15萬手，沒辦法影響持倉結(jié)構(gòu)，所以價(jià)差代表趨勢(shì)，我沒有說國內(nèi)，我只是說臺(tái)灣，當(dāng)你的成交量大幅大于你的持倉量，注意它本身的價(jià)差不代表趨勢(shì)，代表慣性，為什么是慣性，跟交易結(jié)構(gòu)有關(guān)，所以說我們經(jīng)常在開玩笑說，如果法人的正價(jià)差代表多頭，散戶的正價(jià)差代表空頭。我們?cè)诮灰椎慕?jīng)驗(yàn)叫反轉(zhuǎn)，但是可能會(huì)告一段落叫調(diào)整。第三點(diǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，這個(gè)是業(yè)內(nèi)了，我直接跳到下面，上面是現(xiàn)貨指數(shù)，下面是期貨指數(shù)，當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣某一年有一個(gè)李老先生，講了一段話講兩國論，我想各位都聽過，內(nèi)容我不說了，當(dāng)時(shí)兩國論出來到底在臺(tái)灣產(chǎn)生什么震撼，所有臺(tái)灣的股票狂跌，所有人都害怕，造成當(dāng)天大盤指數(shù)下跌6-7%，幾乎所有股票都跌停，兩國論為下跌找理由。當(dāng)行情快速的崩潰，但是當(dāng)天能夠大幅的拉升低點(diǎn)，代表這個(gè)行情做多已經(jīng)抬出去掛掉了，這個(gè)時(shí)候你的對(duì)手就輸光了，你就不要再乘勝追擊（10: 57）
 
第四個(gè)是套保，因?yàn)樵谔桌慕灰桌锩鏁?huì)利用一攬子的股票對(duì)期貨，相對(duì)可不可以用相對(duì)幾只股票來做套利。幾只股票是可以的，但是如果只有一只股票要很小心，多的時(shí)候股票一場會(huì)漲1倍，所以說之間的關(guān)聯(lián)度其實(shí)不是很高，有可能會(huì)暴利，但是隱含的風(fēng)險(xiǎn)不小。同樣作為一個(gè)股票的β值是0.8，另外一個(gè)是1.2，兩個(gè)加起來β值會(huì)變成1.0，股票之間的β值因?yàn)槟愕馁I進(jìn)和賣出會(huì)有相關(guān)的系數(shù)，甚至有季節(jié)性的走向，希望大家在做的時(shí)候，就算你減少100或者是減少200，必須是算好整體之后再回來講，這個(gè)是比較精確一點(diǎn)。（10: 57）
 
接下來在臺(tái)灣還有不同品種，國內(nèi)目前還沒有，但是商品期貨就很多，我把它解釋為強(qiáng)弱勢(shì)，可能因?yàn)榧竟?jié)的關(guān)系，也可能因?yàn)楹霞s的關(guān)系，甚至是因?yàn)榛畹年P(guān)系去做，基本上強(qiáng)弱勢(shì)基本上有這樣的模型，一會(huì)兒還有人要講，把強(qiáng)弱勢(shì)變成一個(gè)貼現(xiàn)，程序交易是我們的程序系統(tǒng)，因?yàn)樗胰ヅ袛噙@次可不可以買，但是不會(huì)因?yàn)樗I進(jìn)我會(huì)跟著買進(jìn)，我們對(duì)程序的理解其實(shí)對(duì)現(xiàn)階段有一點(diǎn)差距的。（10: 57）
 
接下來大概幾個(gè)經(jīng)驗(yàn)分享完了以后，我跟各位報(bào)告一下，在臺(tái)灣的機(jī)構(gòu)法人初期他們對(duì)期貨本身還是比較陌生，經(jīng)過長時(shí)間一段時(shí)間的追蹤累積之后，有進(jìn)市場跟沒進(jìn)市場的跡象產(chǎn)生了很大的差距。（圖示）這段統(tǒng)計(jì)里面，有在做避險(xiǎn)的，一遇到股市不理性的下跌，經(jīng)常能夠保持較好，可是如果沒有避險(xiǎn)，基本上排名很容易在后面，這是在后面得到一些數(shù)據(jù)。所以我建議越早進(jìn)入這個(gè)市場，學(xué)習(xí)成本越低。另外一點(diǎn)即使機(jī)構(gòu)法人本身要做避險(xiǎn)，經(jīng)常在臺(tái)灣出現(xiàn)一個(gè)結(jié)構(gòu)，初期避險(xiǎn)是因?yàn)榧軜?gòu)的問題，本身的架構(gòu)就沒有定義好，很難讓你的制度能夠升級(jí)，及時(shí)避險(xiǎn)的交易是一個(gè)流程，這個(gè)流程里面含著你的決定，也含著你的交易的動(dòng)線，更含著你的績效計(jì)算，到底是經(jīng)理人本身去執(zhí)行避險(xiǎn)，還是公司有一個(gè)風(fēng)控部門來幫你做避險(xiǎn)，這個(gè)在外資各有經(jīng)營。目前全球里面比較?？吹骄褪枪居酗L(fēng)控中心在幫你避險(xiǎn)，一般在臺(tái)灣是這樣的，假設(shè)研究者提供三四股票提供給操盤者，操盤者可以全部買，但是要寫報(bào)告，為什么要看好，是絕對(duì)可以，同樣風(fēng)控中心體現(xiàn)你要避險(xiǎn)，操盤者要不避險(xiǎn)你要告訴我為什么不避險(xiǎn)，我認(rèn)為經(jīng)歷這樣的機(jī)制才可以讓機(jī)構(gòu)投資者做交易，而不是懂避險(xiǎn)而來避險(xiǎn)，我看到市場繁榮我就買股票，既然我看到我為什么要避險(xiǎn)？這是一個(gè)比較矛盾的，風(fēng)控中心提供你一些數(shù)據(jù)的測試、回歸，你要做決策，在臺(tái)灣里面就會(huì)出現(xiàn)有避險(xiǎn)會(huì)避險(xiǎn)，或者是一些比較差異性的走向。（10: 57）
 
在法人市場里面現(xiàn)在比較普遍的都是IT的運(yùn)作，這里跟各位特別的報(bào)告，目前市場人員在做角色里面，除了你的策略以外，不管是強(qiáng)勢(shì)股或者是零風(fēng)險(xiǎn)的套利，有一個(gè)環(huán)節(jié)很重要，就是你IT的架構(gòu)能力，IT的架構(gòu)能力會(huì)讓你在交易里面幫助你爭取績效，如果你的IT的架構(gòu)能力比較低，經(jīng)常執(zhí)行效果不太好。簡單舉一個(gè)例子，報(bào)價(jià)，在臺(tái)灣直接報(bào)價(jià)，有間接報(bào)價(jià)，間接報(bào)價(jià)我們跟資訊商買資訊，當(dāng)行情在快速波動(dòng)的時(shí)候，你的系統(tǒng)在研發(fā)，你覺得我去搶，我可能報(bào)12、13，可能就成交不了，因?yàn)槟愕膬r(jià)格、環(huán)境太差。如果你要做第一風(fēng)險(xiǎn)的策略交易，不管是你的策略，不管是你的IT，甚至研發(fā)中心提供的數(shù)據(jù)缺一不可，我對(duì)浙商是很有信心，他們?cè)缇涂紤]到了，自動(dòng)化交易是未來的時(shí)代，我相信國內(nèi)在這塊應(yīng)該跟臺(tái)灣會(huì)有比較長期的發(fā)展，還有長期的交流。（10: 58）
 
以上簡單是我的一些心得，我希望對(duì)大家有幫助，也感謝各位在這邊今天利用假日這么辛苦的時(shí)間，我們后面有非常精彩的專家要演講，謝謝各位。（10: 58）
 
主持人：非常感謝來自臺(tái)灣專家的演講，下面有請(qǐng)來自天駿實(shí)業(yè)有限公司的總經(jīng)理張敏先生就“股指期貨套利投資策略以及心得體會(huì)”的演講，有請(qǐng)?。?1: 22）
 
張敏：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位同仁、各位投資者，大家上午好?。?1: 22）
 
今天非常慚愧，今天謝孟龍總經(jīng)理給我們做了非常精彩的演講，我這里第一個(gè)演講沒他講的好，第二個(gè)收益率也沒他高，第三個(gè)管理的資金也沒他大，但是沒辦法還得講，而且我講的內(nèi)容比較枯燥，而且希望得到耐心一點(diǎn)，謝謝大家。（11: 22）
 
在演講之前，我先自我介紹一下，我來自杭州天峻實(shí)業(yè)（同音）有限公司，我們這家公司憑借著我們對(duì)整個(gè)市場的理解，形成了自己獨(dú)特的盈利模式，從公司成立以來到現(xiàn)在基本上每年保持20%以上的增長。在這個(gè)過程當(dāng)中，我們也參與到國內(nèi)的各個(gè)市場當(dāng)中，也有不同的交易模式。從去年開始我們開始介入股指套利交易，在股指套利交易當(dāng)中我們也發(fā)現(xiàn)了一些比較有趣的交易形式、交易模式，現(xiàn)在我們形成了股指套利、商品套利交易，附帶一些投機(jī)交易的一些交易模式。我們秉承一個(gè)理念，就是在黑板上寫的這些，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制、合理的資產(chǎn)配置、確定的投資機(jī)會(huì)、穩(wěn)定的獲利增長。不管是在投資交易還是在套利交易當(dāng)中，甚至在接下去的演講的內(nèi)容當(dāng)中，都會(huì)貫穿我們一些理念，主要是這四個(gè)理念在里面，我希望跟大家一起分享，然后大家也能在我們的四點(diǎn)理念上面得到一些經(jīng)驗(yàn)。（11: 22）
 
我正式開始我的演講。我想今天演講主要是分為四大塊內(nèi)容，第一個(gè)看一下我的題目，會(huì)講一下股指期貨期現(xiàn)套利的投資的原理，第二點(diǎn)如何進(jìn)行股指期貨期現(xiàn)套利交易，第三個(gè)股指期貨期現(xiàn)套利注意事項(xiàng)，第四個(gè)股指期貨期現(xiàn)套利交易前景展望?？赡芙酉氯サ膬?nèi)容沒做過的同志會(huì)覺得比較枯燥一點(diǎn)，我盡量講的詳細(xì)一點(diǎn)，特別是一些重點(diǎn)的地方。（11: 22）
 
首先講一下股指期貨期現(xiàn)套利的投資原理。在講投資原理之前，我先介紹一下股指期貨套利目前的主要的幾種方式，就我們目前所知道的市場大部分在進(jìn)行的套利，主要是期現(xiàn)套利，一會(huì)兒會(huì)詳細(xì)的講解。第二個(gè)是跨期套利，可能做商品的人會(huì)比較了解，利用不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利，可能現(xiàn)在在股指期貨方面做這方面套利的人比較少。第三個(gè)是結(jié)算日套利，因?yàn)榇蠹抑拦芍钙谪涀詈笫且袁F(xiàn)金交割的，它的交割價(jià)是以股指現(xiàn)貨最后幾小時(shí)的平均價(jià)來進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算價(jià)跟股指期貨之間產(chǎn)生比較大的偏差，利用這個(gè)偏差和自己擁有的一攬子股票進(jìn)行套利交易，在這方面套利交易進(jìn)行的比較少，第四個(gè)是阿爾法套利，目前做的比較多，自己也在做這方面的工作，浙商期貨也在做這方面的研究，這方面的風(fēng)險(xiǎn)比較大，對(duì)投資者對(duì)選中的股票的股性，能夠跑贏大盤的能力做一個(gè)比較明確的了解，可能對(duì)專業(yè)的要求相對(duì)來說比較高，目前在做的主要是第一個(gè)，就是期現(xiàn)套利，可能對(duì)我們的專業(yè)要求也不是很高，就是機(jī)械的進(jìn)行一些類似于搬運(yùn)工的時(shí)候，獲得一些固定的收益。（11: 23）
 
股指期貨期現(xiàn)套利我詳細(xì)介紹一下，股指期貨期現(xiàn)套利是指股指期貨市場存在不合理的價(jià)差，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，賺取價(jià)差的行為。大家看，股指期貨合約是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，股指期貨與現(xiàn)貨之間保持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，什么是動(dòng)態(tài)聯(lián)系跟大家看一下幾張圖，這個(gè)是去年5月份股指期貨和滬深300指數(shù)之間的價(jià)差，這個(gè)是6月份的，這是7月份的，大家仔細(xì)觀察一下有沒有什么特點(diǎn)？是不是到最后都趨向于零？始終像正旋波一樣的波動(dòng)，我們就是利用這個(gè)之間的波動(dòng)來進(jìn)行交易，相當(dāng)于就是用投機(jī)的話講，就是在高點(diǎn)賣出，在低點(diǎn)買入，或者在低點(diǎn)買入在高點(diǎn)賣出做一個(gè)穩(wěn)定的收益，真正的核心部分因?yàn)楣芍钙谪涀罱K會(huì)強(qiáng)制收斂現(xiàn)貨，相當(dāng)于期貨和現(xiàn)貨之間最終是收斂的，最終是變成一個(gè)東西，最終會(huì)變成沒有價(jià)差。（11: 23）
 
目前國內(nèi)大部分據(jù)我們的了解，大部分的投資正向套利，因?yàn)閲鴥?nèi)的股市只能單向的買進(jìn)然后賣出，而不能先進(jìn)行拋空再買進(jìn)，當(dāng)然現(xiàn)在有融資融券以后，以后我覺得可能會(huì)有反向套利的出現(xiàn)，至少在目前為止還沒有出現(xiàn)反向套利的人，所謂的正向套利當(dāng)價(jià)差大的時(shí)候買進(jìn)股票，拋出股指期貨，當(dāng)價(jià)差合理的時(shí)候再反向交易賺取利潤。具體如何操作我想這個(gè)是大家最關(guān)心的，這個(gè)是我們公司實(shí)際做的一個(gè)案例，就是在去年的12月28號(hào)，股指期貨1101合約高于滬深300指數(shù)41點(diǎn)，此時(shí)距離股指期貨1101合約到期交割還有24天，理論上來講扣除各項(xiàng)成本到期交割的收益為7800元，所謂的交割風(fēng)險(xiǎn)就是剛才跟大家講的，因?yàn)楣芍钙谪涀詈蟮慕桓顑r(jià)是現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時(shí)的一個(gè)平均價(jià)，你不知道在最后剛好拋到與股票現(xiàn)貨平均價(jià)一樣的價(jià)格，有風(fēng)險(xiǎn)的，第二個(gè)是利息分紅，你如果有很長時(shí)間，你擁有的股票會(huì)有公司的股息分派，這里面會(huì)增加一些收益，年華收益率8.5%，這個(gè)里面我要重點(diǎn)講的是各項(xiàng)成本，因?yàn)檫@個(gè)成本跟我們普遍意義上理解的交易成本，甚至大家很多人在做商品套利，商品套利里面的成本相對(duì)來說比較簡單，利息倉儲(chǔ)費(fèi)、過戶費(fèi)，是比較簡單的一些費(fèi)用，固定的成本、固定的算出來，但是我們的股指套利成本相對(duì)來說是變動(dòng)的，這里面是需要大家要注意的。（11: 23）
 
大家看，在價(jià)差41點(diǎn)的時(shí)候，我們進(jìn)行一個(gè)買入買出的交易開倉動(dòng)作，然后過了兩天31號(hào)價(jià)差收斂以后，我們把它平倉反向操作完成一次套利交易，實(shí)現(xiàn)盈利2780元，重點(diǎn)就是成本，成本如何計(jì)算，主要是分為哪幾個(gè)內(nèi)容，第一個(gè)交易成本，第二個(gè)是沖擊成本，第三個(gè)是跟蹤成本，交易成本是股票傭金、印花稅、證券監(jiān)管費(fèi)、過戶費(fèi)及股指期貨交易手續(xù)費(fèi)，沖擊成本套利交易中因較大的資金在短時(shí)間內(nèi)迅速而且大規(guī)模地買賣，從而影響市場未能按照預(yù)定價(jià)格成交而需多支付的成本，在股票和股指期貨交易中都存在。跟蹤成本是滬深300指數(shù)替代現(xiàn)貨與滬深300指數(shù)在套利持有期的偏差。這個(gè)股票當(dāng)前的交易價(jià)是10塊錢，你買進(jìn)變成了10.1塊錢，滬深300指數(shù)跟我們的期貨價(jià)格比如說價(jià)差是41點(diǎn)，當(dāng)你買完股票的時(shí)候你的價(jià)差就變成35點(diǎn)了，這里面有一些損耗，當(dāng)你資金量足夠大的時(shí)候要考慮這方面的損耗，這個(gè)是中間成本。第三個(gè)是跟蹤成本，因?yàn)楝F(xiàn)在沒有滬深300現(xiàn)貨可以買，我們只能復(fù)制一攬子現(xiàn)貨，基本上是全復(fù)制，除了漲停板的股票，你買進(jìn)的現(xiàn)貨復(fù)制的指數(shù)跟第二天完全開盤了以后，300只股票的指數(shù)會(huì)產(chǎn)生一定的偏差，這個(gè)特別是在做增強(qiáng)型策略的時(shí)候大家需要注意，這個(gè)跑偏的概率是非常大的，因?yàn)槲覀儚娜ツ?月份開始，是從ETF開始做套利開始，然后做到不完全復(fù)制，最后做到完全復(fù)制，我們做完全復(fù)制最多的時(shí)候買了一個(gè)月，跟蹤成本是四個(gè)點(diǎn)，然后做不完全復(fù)制110-120只股票放了十幾天，最高跑偏40多個(gè)點(diǎn)，基本上大半個(gè)月就白做了。做ETF最大的問題是什么呢，就是沖擊成本太高了，因?yàn)镋TF的量實(shí)在太小了，你做100萬、200萬、300萬都可以，但是做到3千萬以上基本上做不到了。這個(gè)是主要的成本，如果大家實(shí)際操作的話，體會(huì)的更深刻一點(diǎn)。（11: 23）
 
這個(gè)是價(jià)差圖，這個(gè)價(jià)差圖純手工制作的，跟大家電腦上看到的完全不一樣的，大家看我這個(gè)是波浪狀的，高點(diǎn)是每天的最高點(diǎn)，低點(diǎn)是每天的最低點(diǎn)，大家在電腦上不一定看到最高、最低點(diǎn)，完全是人工捕捉出來的，這個(gè)也是我們的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槲覀儚娜ツ?月份開始一直在捕捉高點(diǎn)、低點(diǎn)，基本上還是比較好的捕捉到當(dāng)天的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，能夠進(jìn)行一個(gè)比較好的收益。（11: 23）
 
這是我們公司從去年8月份開始，就是做全復(fù)制開始的一個(gè)套利交易的資金收益率曲線圖，時(shí)間跨度是從25號(hào)到今年3月15號(hào)，收益率大約為7.58%，折合年華大概是13%多一點(diǎn)，我覺得這個(gè)收益率水平基本上代表了今后兩三年股指期貨相對(duì)來說套利交易機(jī)會(huì)不是很多情況下，但是你操作比較好的一個(gè)真實(shí)的收益率水準(zhǔn)，什么叫操作的比較好？就是從今年第一季度，1月、2月到3月，1月、2月基本上沒有完成1%的收益，就是沒有達(dá)到年華12%的收益，主要是有一個(gè)春節(jié)的原因，3月份到目前為止大約是0.9%，還有幾個(gè)交易日，估計(jì)能夠做到1%，實(shí)現(xiàn)年華12%，3月份的價(jià)差已經(jīng)非常小了，據(jù)我們了解在目前做股指期現(xiàn)套利的交易者當(dāng)中，70%都不能交易了，包括一些公募的，我們還能做，剛才謝總講話之前還是非常得意，處在國內(nèi)的中上水平，他剛才說6%的收益，我就非常慚愧了，就說明國內(nèi)的市場成熟也比較快，套利交易的空間壓縮的也比較快，我覺得目前這個(gè)市場，像3月份的市場是正常偏下的市場，交易機(jī)會(huì)相對(duì)比較小，主要是跟股指的波動(dòng)有關(guān)系的，第二個(gè)跟目前這一階段集中發(fā)行股指套利的產(chǎn)品也有關(guān)系，大家都在進(jìn)場，或者是大家都在等著進(jìn)場，這個(gè)套利空間的壓縮就比較明顯，到過后幾個(gè)月可能做的人少了，套利空間就相對(duì)來說可能會(huì)比較明顯一點(diǎn)，我估計(jì)正常的情況下，大約也就是在12-15%之間，這個(gè)是一個(gè)資金收益率曲線圖，大家看這張圖很有意思，在10月份的時(shí)候有一個(gè)小小的回調(diào)，為什么會(huì)回調(diào)呢，我看一下10月份的價(jià)差圖，是不是跟所有的價(jià)差圖都不一樣的，這個(gè)是前面的，這個(gè)是11月份的，是比較波瀾壯闊，就是跟其他的價(jià)差圖相比，因?yàn)?1月份股市有一波上漲的行情，套利的空間相對(duì)來說變化比較快，從低到高然后再到低，當(dāng)時(shí)我們先是在20幾點(diǎn)做的，馬上價(jià)差到40幾點(diǎn)、60幾點(diǎn)，完了以后我們做了一個(gè)割肉的動(dòng)作，虧損了手續(xù)費(fèi)跑了出來，這個(gè)時(shí)候10月份出現(xiàn)了虧損，回調(diào)以后上升速度明顯增快了，就是因?yàn)楦盍艘院?，更大的價(jià)差做進(jìn)去，收益就更大了，當(dāng)然你也可以選擇資金曲線完全沒有回撤，意味著你會(huì)等比較長的一段時(shí)間，可能也會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)，為什么放時(shí)間長會(huì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)？大家看了這個(gè)圖以后，我給大家總結(jié)一下，股指期貨期現(xiàn)套利的幾個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)特點(diǎn)收益相對(duì)來說比較穩(wěn)定，可以確保收益。第二個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)性，目前采用的這個(gè)方法是全復(fù)制的，基本上把滬深300指數(shù)涵蓋的股票都買全了，理論上來講，屬于無風(fēng)險(xiǎn)套利，但是這個(gè)僅僅是理論上的，因?yàn)槲覄偛鸥蠹抑v了，（11: 24）
 
講了這么多好話，也要講一下股指期貨期現(xiàn)套利交易的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，第一個(gè)是跟蹤誤差，假設(shè)不能完全復(fù)制滬深300指數(shù)，意味著你對(duì)股票的判斷，我們的持有期平均是三天，你要判斷在這三天內(nèi)你的股票走勢(shì)最起碼要跟得上大盤的走勢(shì)，或者是能夠超越大盤，其實(shí)我認(rèn)為要做的這個(gè)是非常難的，你能夠做到這個(gè)還不如去做單邊交易，大盤的風(fēng)格轉(zhuǎn)換也是非?？斓模拖襁@段時(shí)間像禮拜五的上漲就是大盤股上漲比較多，大盤的風(fēng)格轉(zhuǎn)換也是比較快的，所以我們看到的做阿爾法策略，相當(dāng)于做兩個(gè)投機(jī)，賺錢的時(shí)候大賺，可能也會(huì)面臨非常大的虧錢的時(shí)候。第二個(gè)是沖擊成本，為什么3月份還能做，人家都不能做了，那是因?yàn)槲覀儽M量在降低成本，這個(gè)沖擊成本假設(shè)你是用電腦自動(dòng)交易的話，比如說你假定25點(diǎn)進(jìn)行交易，只要高于25點(diǎn)或者是到了25點(diǎn)就會(huì)進(jìn)行自動(dòng)交易，但是不會(huì)考慮沖擊成本，比如說當(dāng)一開盤的時(shí)候股票的交易量比較小，沖擊成本會(huì)比較大，你可能看到25點(diǎn)交易完了只有10點(diǎn)或者只有5點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候就需要一個(gè)人工的判斷，目前所有的交易成本加上沖擊成本低的時(shí)候是11點(diǎn)，高的時(shí)候是15點(diǎn)，現(xiàn)在4月合約做了以后，最高也只有28點(diǎn)，意味著你可能兩個(gè)禮拜時(shí)間只有兩次或者是三次的交易機(jī)會(huì)，收益率相對(duì)來說就會(huì)比較低。第三個(gè)就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)300只股票有150只停牌怎么辦？聰明的人可能會(huì)考慮用相關(guān)性來替代，比如說萬科停牌我會(huì)找一個(gè)保利地產(chǎn)或者是房地產(chǎn)或者是鋼鐵的股票來替代，但是要考慮股票之間的差異。第四個(gè)是保證金風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)我要它不回撤會(huì)怎么樣，我需要在期貨市場有比較多的保證金，我們也進(jìn)行過測算，也跟大的券商進(jìn)行過交流，我們統(tǒng)計(jì)了一下，股指期貨一個(gè)月就交割了，大約20個(gè)交易日，20個(gè)交易日里面，面臨著兩重風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)差偏大，會(huì)造成虧損，還有一個(gè)大盤上漲對(duì)你股指期貨保證金造成一個(gè)浮虧，我們要考慮雙重風(fēng)險(xiǎn)，我們也在不斷的平衡期貨和現(xiàn)貨的保證金，確保獲得最大收益率的同時(shí)也能夠保證不被市場強(qiáng)行平倉。（11: 24）
 
第五個(gè)是技術(shù)支持，目前浙商期貨推出了一個(gè)個(gè)人版的軟件給大家，這個(gè)軟件我給用過，其實(shí)作為我們來講，所有的股指套利能碰到的困難我們都碰到過了，假設(shè)你資金量足夠大的話，你要考慮交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性，目前我們完全2-3千萬資金的買進(jìn)或者是賣出用得是2-5秒，其他的系統(tǒng)你要考慮安全性、穩(wěn)定性、交易速度，還有系統(tǒng)的復(fù)雜性，因?yàn)楝F(xiàn)在資金規(guī)模比較大了，要考慮風(fēng)控如何在這個(gè)系統(tǒng)上面進(jìn)行拓展，系統(tǒng)還有其他的一些，比如說自動(dòng)交易，拖拉機(jī)賬戶如何在這個(gè)系統(tǒng)上面進(jìn)行拓展，你在選擇系統(tǒng)的時(shí)候都要考慮這些問題。（11: 24）
 
第六個(gè)就是政策風(fēng)險(xiǎn)，比如下單操作500手也會(huì)面臨什么樣的政策風(fēng)險(xiǎn)，下單之前都要考慮。（11: 24）
 
講了那么多，基本上把做的股指期貨套利方面的內(nèi)容給大家粗略講了一下，有明白的，也有不明白的，希望不明白可以看點(diǎn)書或者做實(shí)際交易，或者跟浙商期貨做些交流，而且浙商期貨的胡總也在大力的推薦套利方面的東西，大家可以做一個(gè)交流，可以跟大家交流，也可以跟我們交流。（11: 24）
 
目前這個(gè)市場狀況我覺得未來發(fā)展可能會(huì)有幾個(gè)方面可以探討一下。第一個(gè)我們看一下成熟市場，這個(gè)是08-09年度所有的香港地區(qū)的套利交易和投機(jī)交易的比例，就是在成熟市場上套利交易者占有一定的地位，大約在18-30%之間的波動(dòng)，為什么會(huì)有這樣的波動(dòng)，就像現(xiàn)在的上海，比如說3月份套利機(jī)會(huì)比較少，很多的套利交易者會(huì)離開這個(gè)市場，到4月份套利交易的機(jī)會(huì)多一點(diǎn)，只要有這個(gè)機(jī)會(huì)，套利交易會(huì)可以一直這樣下去。（11: 25）
 
在國內(nèi)的市場，第一個(gè)在推出后的兩年之后，我覺得套利交易的機(jī)會(huì)還是比較多的，但是因?yàn)閯偛胖x總有那么巨大的單月6%的回報(bào)，讓我覺得在國內(nèi)的市場因?yàn)橘Y金流量相對(duì)比較大會(huì)不太容易出現(xiàn)，但是在去年12月底曾經(jīng)出現(xiàn)過離交割還有四五天有50點(diǎn)的價(jià)差，折合年華收益率有40% 幾，我當(dāng)時(shí)跟很多有錢的朋友說，你趕緊來做，這個(gè)就是撿錢，甚至出現(xiàn)過這么一個(gè)機(jī)會(huì)，隨著機(jī)構(gòu)的逐漸入場，這個(gè)會(huì)逐漸的下降，套利交易者也會(huì)被大型的基金或者是機(jī)構(gòu)占據(jù)，他們平常做股票的時(shí)候就用這筆錢，不做股票的時(shí)候就做點(diǎn)套利或者是比銀行存款收益稍微好一點(diǎn)的收益。第二個(gè)隨著套利機(jī)會(huì)的逐步收窄，一般投資者會(huì)從無風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利到低風(fēng)險(xiǎn)的阿爾法套利交易過渡，目前給的建議是做一些資產(chǎn)配置，在無風(fēng)險(xiǎn)套利的基礎(chǔ)上做一些商品套利或者是做商品投機(jī)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好度做一個(gè)資產(chǎn)配置，剛才給大家闡述的理念就是合理的資產(chǎn)配置，在這個(gè)基礎(chǔ)上做一些合理的資產(chǎn)配置，比如要做到零風(fēng)險(xiǎn)，就是股指期貨期現(xiàn)套利占據(jù)大部分的份額，用這個(gè)盈利做一些商品套利或者在做一些投機(jī)，以盈利來博取收益，今年的盈利比較窄，把所有的期現(xiàn)套利的收益抹平，特別是對(duì)大資金來說，做一個(gè)合理的資產(chǎn)組合是比較有必要的。（11: 25）
 
第三個(gè)更多的金融衍生品，也就是說跟套利交易呈現(xiàn)多樣化的，要求投資者更多的參與。說到這點(diǎn)，國內(nèi)的證券市場從來不乏這樣套利的機(jī)會(huì)，從以前的打新股到現(xiàn)在的股指期權(quán)，到那個(gè)時(shí)候又有一個(gè)大的無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，但是在這一方面我相信需要廣大的投資者具備相對(duì)來說比較好的專業(yè)知識(shí)，才能在這個(gè)市場上獲得一些穩(wěn)定的收益。（11: 25）
 
我今天的演講基本上就到這里，大家沒做過的人也聽的云里霧里，模模糊糊，剛才我也給大家講了一個(gè)可以咨詢的途徑，大家也可以去咨詢，我也非常慶幸能夠跟在座的一起在中國的這么一個(gè)新興的市場上進(jìn)行交易，而且我本人從業(yè)時(shí)間也非常長，超過15年在期貨市場上，也非常喜歡交易，非常喜歡研究交易，我相信隨著未來的中國資本市場的發(fā)展，可能在我們的資本市場上通過大家一起努力，又有一個(gè)新的“中國制造”的奇跡產(chǎn)生，讓我們拭目以待，謝謝大家。（11: 25）
 
主持人：謝謝張敏先生精彩的演講，我不知道大家有沒有仔細(xì)聽張敏先生剛才的發(fā)言，其實(shí)還是透露出很多非常有價(jià)值的分析，比如說大資金比銀行多一點(diǎn)的回報(bào)就滿足了，這個(gè)跟我們平常對(duì)大資金的判斷是一致的，他們是非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人，做單邊的持平會(huì)比套利好一點(diǎn)，中間一旦有大的資金的回撤這些人就受不了，未來跟大資金接觸過程中，套利或者是無風(fēng)險(xiǎn)化的交易是有一個(gè)非常光明的未來。（12: 49）
 
接下來有請(qǐng)臺(tái)灣金鼎綜合證券期貨自營部執(zhí)行副總經(jīng)理劉懋南先生為我們介紹“程序化交易在整個(gè)套利當(dāng)中的應(yīng)用”，有請(qǐng)劉先生。（12: 49）
 
劉懋南：大家好，我來自臺(tái)灣，我是做自營盤出身的，1994年我在研究所碩士班畢業(yè)進(jìn)入到證券公司，到目前為止17個(gè)年頭，都在做交易工作，早年做股票，后來臺(tái)灣的期貨市場開始出現(xiàn)，剛開始我們受到限制很多，所以剛開始我們只是做拿期貨來作為股票的避險(xiǎn)工具，但是隨著后來法定的管制慢慢的放松，我們開始慢慢地增加交易的豐富性，再加上我們自營盤基本上資金比較多，動(dòng)輒十幾、二十億的資金不可能全部都去做方向性交易，使得我們費(fèi)非常多的精神去設(shè)計(jì)、研究、發(fā)現(xiàn)很多對(duì)沖型的交易方式，所以在這樣的狀況之下，我們?cè)谂_(tái)灣有一些類似像對(duì)沖的經(jīng)驗(yàn)，所以今天也會(huì)利用這樣的方式我們來看看國內(nèi)的市場有什么可以做的一些發(fā)展的機(jī)會(huì)。（12: 49）
 
當(dāng)然我這塊主要是程序化交易，我們?cè)谂_(tái)灣很早就開始接觸程序化交易，但是在臺(tái)灣我們并不是做全程序化，就是人為的判斷這樣的做法，但是在國內(nèi)基本上目前采取是全程序化交易，為什么有這樣的差異性呢，當(dāng)然我們也分析國市場的特性、商品的特性，以目前國內(nèi)市場的狀況做全程序化的交易效果比人為判斷來的更好，目前在國內(nèi)會(huì)用全程序化的交易來進(jìn)行。（12: 49）
 
原本主辦單位跟我的時(shí)間和內(nèi)容跟我認(rèn)知有點(diǎn)不一樣的，所以昨天晚上臨時(shí)在房間里面修改了一些講解的內(nèi)容，各位看到的投影會(huì)跟各位手上看到的書面資料會(huì)有不一樣的，但是大的方面的精神是一致的。（12: 50）
 
為什么要做程序化交易，我自己做十幾年來的交易工作我充分理解這個(gè)現(xiàn)象，常常我們?cè)谌藶椴僮鞯倪^程中，通常是賺了小錢，但是大的機(jī)會(huì)有時(shí)候會(huì)抓不住會(huì)跑掉，這個(gè)跟交易的特性、個(gè)性有關(guān)，這樣的方式怎么改進(jìn)了，程序化交易是一個(gè)不錯(cuò)的想法，通過程序化的交易把明確的邏輯坐在電腦里面，通過軟硬件的配合基本上可以確保它有效的執(zhí)行你認(rèn)為有效的交易的策略和邏輯，因此比較不會(huì)出現(xiàn)抓到小的、漏掉大的這樣的方式。（12: 50）
 
另外我認(rèn)為有一個(gè)很重要的重點(diǎn)，就是程序化交易可以讓我們?nèi)プ龊芏噙^去訊息的數(shù)據(jù)的研究跟回撤，這個(gè)效果可以幫助我們?cè)谠O(shè)計(jì)一些交易概念的時(shí)候達(dá)到非常好的輔助效果，這個(gè)等一下我會(huì)舉一些實(shí)際的例子給大家看。（12: 51）
 
我用了兩張投影片來比較，你用人為的操作方式跟用程序化甚至于全自動(dòng)的交易方式差異在什么地方？比如說像昨天晚上跟浙商期貨老總在吃飯的時(shí)候提到有一個(gè)類似農(nóng)民工，會(huì)做套利，可以做幾十萬手，大部分時(shí)間會(huì)盈利，這個(gè)太少了，這種盤感人格的特質(zhì)有特別的狀況在里面，如果你沒有這樣的特質(zhì)你就要用有效率的方式來做，你做程序化交易你的優(yōu)勢(shì)就在于統(tǒng)計(jì)是你的朋友，效率是你的朋友，我們經(jīng)過長時(shí)間的驗(yàn)證覺得是一個(gè)不錯(cuò)的辦法。通過這樣的程序化交易基本上比較能夠控制剛才所說的沖擊成本，當(dāng)你在做這樣的交易的時(shí)候，能夠把你劃價(jià)劃到比較控制的地步。（12: 51）
 
在臺(tái)灣做自營盤，有一個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)，下到交易所，并沒有通過期貨商，下單的速度比一般的客戶來得快，對(duì)沖的時(shí)候我們的成本會(huì)一般的成本來得低，所以在成本比較低，成交數(shù)比一般客戶快的情況下，做各種對(duì)沖所能夠掌握到的利潤比一般的客戶高一些，及時(shí)交易額相同我們會(huì)得到比較好的回報(bào)。到國內(nèi)來所有的客戶在這點(diǎn)上面更值得去斟酌去講究。（12: 51）
 
我是臺(tái)灣的交通大學(xué)畢業(yè)的，念的是自動(dòng)控制，原本是去研究機(jī)器人的，但是現(xiàn)在來搞交易，過去的訓(xùn)練的背景能夠帶給我什么樣的優(yōu)勢(shì)呢，基本上我比較能夠做一些更多的、更復(fù)雜的一些數(shù)學(xué)的分析跟統(tǒng)計(jì)，通常通過這些東西可以讓你得到你用人的腦袋有時(shí)候無法獲得的一些有用的資訊，我們通過大量的數(shù)據(jù)化的分析在電腦里面找出一些規(guī)則，這些規(guī)則讓你在未來的交易當(dāng)中獲利的交易，通過全程序化的交易來實(shí)現(xiàn)它，用這樣的模式不管是在過去的臺(tái)灣，過去在國內(nèi)市場也做了有半年時(shí)間，這樣的效果是可以看得到的。（12: 51）
 
這個(gè)部分在談程序化交易的利潤來源是什么地方，憑我過去的經(jīng)驗(yàn)我認(rèn)為有一兩個(gè)地方是獲利的主要來源，一個(gè)是當(dāng)天走一邊的行情，一路走高，走到最高點(diǎn)，或者是一路走低，走到最低點(diǎn)，我們一半看投資金融的書里面說價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)的，漲漲跌跌是抓不到的，但是有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)類似像這樣當(dāng)日走一邊的特別的行情，這種情況就是做程序化交易最喜歡看到的情況，當(dāng)然3月份是少了一點(diǎn)，但是我們也做過很精密的數(shù)量化的分析，我們以為以臺(tái)灣跟國內(nèi)的滬深300指數(shù)比較來看，滬深300指數(shù)在出現(xiàn)肥尾跡象的幾率比臺(tái)灣來得高，所以我們把一些資金、交易的機(jī)會(huì)到國內(nèi)市場來做，基本上是沖著這個(gè)來的。（12: 51）
 
第二個(gè)是來自價(jià)格信息，一般人都認(rèn)為股票的波動(dòng)是隨機(jī)的，但是偶爾的時(shí)候是不隨機(jī)，比如說05年一會(huì)兒大牛市，一會(huì)兒大熊市，不隨機(jī)，當(dāng)你能夠用數(shù)量化的方法找到某一段時(shí)間價(jià)格波動(dòng)并不是隨機(jī)形象，而是往牛市的方向或者是熊市的方向的時(shí)候那個(gè)時(shí)候就是做程序化交易很好的時(shí)間。（12: 51）
 
比如說這張圖如果有念過統(tǒng)計(jì)性大家基本上很清楚，場外分配，肥尾就出現(xiàn)在首尾兩端，這兩側(cè)的幾率我經(jīng)歷過的交易市場的檢驗(yàn)我都發(fā)現(xiàn)，左右兩側(cè)所法律的幾率遠(yuǎn)比統(tǒng)計(jì)學(xué)上面常態(tài)分配幾率來的高，這個(gè)只要你抓得到，就是利潤的來源，所以用了很多數(shù)量的方法來抓常態(tài)分配的左右兩端的部分。（12: 51）
 
（圖示）這是一個(gè)很明顯的例子，這個(gè)例子我用的是上海交易所鋅這個(gè)產(chǎn)品，這個(gè)是凈值曲線，這個(gè)是有獲利的，這段時(shí)間是賺錢的，但是賺錢是賺錢，但是賺的是辛苦錢，怎么說呢，因?yàn)樗蟛糠值臅r(shí)間都在賠錢，做10筆交易可能賠6、7筆，但是它最后是賺錢的，賺錢是在哪里，就是在這些，這張圖看到非常特別的現(xiàn)象就是他抓到了肥尾，所要那天出現(xiàn)一次肥尾的現(xiàn)象，賺到了，后面可以擋得住好幾天的止損，這個(gè)模式可以賺錢，等一下有實(shí)盤的狀況展示給各位看。（12: 51）
 
（圖示）這個(gè)系統(tǒng)就是在我們?cè)O(shè)計(jì)程序化交易過程當(dāng)中一個(gè)完整的結(jié)構(gòu)，從開始你如何去取得軟件，浙商期貨準(zhǔn)備了一般客戶版和機(jī)構(gòu)法人版，你在想什么，你的策略的思維在哪里，如果把你腦子里面的思維實(shí)現(xiàn)在這個(gè)軟件里面，更重要是做到資金的分管，假設(shè)行情一直往上，你的期貨這一端會(huì)被拉空，你的保證金的設(shè)計(jì)要仔細(xì)的斟酌，當(dāng)想法有了，你做進(jìn)去了，你去測試這樣一個(gè)策略的回報(bào)好不好，不斷做反饋，這樣的狀況之下，形成一個(gè)成熟的、可以執(zhí)行的一個(gè)程序化交易策略。（12: 51）
 
接下來幾張圖就是說，雖然我們看到了程序化交易在過去的臺(tái)灣跟過去一年的國內(nèi)市場，國內(nèi)的股指市場開了以后，可以產(chǎn)生很不錯(cuò)的投資回報(bào)，但是我也借著臺(tái)灣過去透著程序化交易所產(chǎn)生的后遺癥給各位看一下，這樣的后遺癥過去在臺(tái)灣發(fā)生過，我認(rèn)為在未來的國內(nèi)市場也會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果有志于程序化交易的嘉賓們可以領(lǐng)先可以去看看長什么樣子，所謂的后遺癥長什么樣子。（12: 52）
 
這張圖是美國的道瓊斯指數(shù)，在去年的5月7號(hào)曾經(jīng)單日出現(xiàn)一千點(diǎn)的跌幅，在20分鐘之內(nèi)一千點(diǎn)，人家就在想，發(fā)生的原因是什么，剛開始有人說是陰謀論，有人說是下錯(cuò)單，等等等等，但是后來發(fā)現(xiàn)這樣的原因是程序化交易的連鎖反應(yīng)，就是當(dāng)?shù)谝恢怀绦蚧牟呗灾箵p，引動(dòng)了第二只、第三只、第四只、第十只、第一百只策略連環(huán)性的止損就變成這個(gè)樣子，這個(gè)是在87年發(fā)生過一次，在去年也發(fā)生過一次。（12: 52）
 
我們看看臺(tái)灣的狀況，這天臺(tái)灣正式跟大陸方面簽了金融的協(xié)議，當(dāng)天宣布，隔天一開盤10分鐘之內(nèi)就拉到快要漲停板，后來再回頭，這樣的狀況基本上跟去年5月7號(hào)的道瓊斯指數(shù)是一個(gè)德性。（12: 52）
 
（圖示）這個(gè)是09年程序化交易在臺(tái)灣發(fā)展的最高峰的一年，那一年可以看到在盤中5個(gè)小時(shí)的成交量里面，每5分鐘就有一個(gè)大量的出來，5分鐘線是他們最重視的一個(gè)時(shí)間周期，所以每5分鐘就程序化交易的單子發(fā)出信號(hào)或者買進(jìn)或者是賣出，當(dāng)你爆大量進(jìn)行買進(jìn)或者是集體賣出的時(shí)候就會(huì)對(duì)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格產(chǎn)生沖擊，就會(huì)看到突然間指數(shù)上漲80點(diǎn)，然后上漲80點(diǎn)完了以后又回到原點(diǎn)，5分鐘出現(xiàn)這樣的狀況。這種狀況在過去一年的股指里面滬深300里面也會(huì)有這種做法，前面三個(gè)小時(shí)都在跌，突然間一分鐘把所有的今天前面三個(gè)小時(shí)的跌幅完全消除，這種狀況基本上未來國內(nèi)的股指市場也會(huì)出現(xiàn)類似的狀況。（12: 52）
 
先給各位打個(gè)預(yù)防針，到底有什么甜頭可以嘗？這是去年2010年的滬深300指數(shù)的行情，也就是說在這樣的行情下面有什么利潤可以抓取？比如說這段就是標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)格傾斜，這段不是隨機(jī)的，這段也是反方向的價(jià)格傾斜，去年你抓到這一段，還有股指剛開的時(shí)候，股指4月開，4月到5月是一個(gè)很明顯的往下修正的格局，我看到很多的前輩在股指期貨有很好的斬獲，這個(gè)方向明確情況之下，抓到了就會(huì)有很不錯(cuò)的回報(bào)，我正好在十一長假的時(shí)候進(jìn)場，所以這段我抓到了。（12: 53）
 
接下來兩三張圖就是我使用了這次活動(dòng)的協(xié)辦廠商所提供的軟件，這個(gè)軟件我在臺(tái)灣就已經(jīng)使用過了，我覺得是一個(gè)很不錯(cuò)的軟件，所以在臺(tái)灣不管是在做自營盤或者到國內(nèi)來，大陸的客戶都透過這樣一個(gè)軟件來設(shè)計(jì)程序化交易的程序，像這種肥尾行情在這里買進(jìn)，到最后收盤賣出，這樣一大段當(dāng)天的行情都大部分掌握到。如果高買低買，你很可能在這個(gè)地方就會(huì)被洗掉了，后面拉上去不敢跟，就錯(cuò)失掉了，透過程序化交易就會(huì)完全的避免這種狀況的發(fā)生。（12: 53）
 
這個(gè)是往下的行情，好像是去年11月份，連續(xù)幾天出現(xiàn)一度往下跌的狀況，剛才這個(gè)訊號(hào)在這邊賣出放空，尾盤補(bǔ)掉，隔天再放空，尾盤再補(bǔ)掉，這兩天連續(xù)發(fā)生肥尾的狀況，基本上一個(gè)策略，這樣兩根抓到，基本上單只策略的回報(bào)，兩天就會(huì)有100%以上。（12: 53）
 
這個(gè)印象很深刻，前半天都沒事，但是從下午剛開盤沒多久，突然下跌了6%，幾乎把整段的下挫行情都掌握到了。（12: 53）
 
我剛剛提到在臺(tái)灣的自營盤基本上資金量比較小，公司都不太希望把太多的資金比重放在單方向的交易上面，希望多做一些對(duì)沖型的比較沒有風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)定利潤的策略，在國內(nèi)做股指或者是期現(xiàn)套利的過程當(dāng)中，大家都做一個(gè)方向，拉開到一個(gè)適當(dāng)?shù)狞c(diǎn)位，結(jié)算后收斂回來，但是在臺(tái)灣兩個(gè)方向都可以做，拉開我會(huì)做進(jìn)去等它收斂回來，我也可以在拉開的時(shí)候做發(fā)散的方向也可以做，如果兩邊都是期貨商品的話，兩邊都好做，當(dāng)你發(fā)散的時(shí)候你要放空股票，相對(duì)難做。（12: 53）
 
統(tǒng)計(jì)跟大量的數(shù)據(jù)分析的規(guī)律，我們這個(gè)透過大量的數(shù)據(jù)分析，幫我們找出我們現(xiàn)在做的對(duì)沖交易，左手、右手都是期貨商品，一邊做多，一邊做空，兩邊對(duì)沖，拉開要拉到多開我們可以進(jìn)場？還有你的資金要分配成幾分，假設(shè)我拉開到這個(gè)寬度我要進(jìn)場，我是一次把所有手上的資金全部投進(jìn)去，還是要分批，比如說拉到這么多下三分之一，拉到這么多再下三分之一，資金怎么配置，如果你的資金要留到很后面，如果一直拉不開，一直是這樣的，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你的資金大部分是閑置的，如果你在這里把資金全部投入，拉開的時(shí)候你后面就沒有資金再做價(jià)碼，這個(gè)拿捏就要靠這方面的分析，這里是完全收斂，拉開到正負(fù)0.4的幾率有多大，拉開到正負(fù)0.8幾率是多大，當(dāng)你拉開到多大的時(shí)候你投入第一筆，投入多少百分比，當(dāng)拉到更大的時(shí)候你再投入多少百分比，這個(gè)是通過數(shù)量化的方式得到很好的資金的管理的方案。（12: 54）
 
舉例來講，這個(gè)是剛剛那張圖變成一張表格，可以看到，在過去的兩年半里面，我所做的對(duì)沖的方式，在小于正負(fù)0.4之間的幾率是15%，在正負(fù)0.4之間的幾率是以57%。這個(gè)例子是期現(xiàn)貨套利，事實(shí)上我們也在做，只是我們并不是專門做這個(gè)，我們是在等，有好機(jī)會(huì)才會(huì)做，平常的機(jī)會(huì)不做，舉例來講，在我的看法里面，目前期貨跟現(xiàn)貨的價(jià)差在1.2%之內(nèi)的話，基本上我不做，扣除兩邊的交易成本、沖擊成本、追蹤的誤差，剩下不到0.5個(gè)百分點(diǎn)，這樣的回報(bào)基本上我們認(rèn)為不用去做， 這個(gè)時(shí)候會(huì)把資金移到其他的地方其，這個(gè)是去年11、12月份的時(shí)候是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)，那個(gè)時(shí)候的價(jià)差拉到100點(diǎn)以上有超過3個(gè)百分點(diǎn)，我想那個(gè)時(shí)候不要說機(jī)構(gòu)法人了，一般客戶不要有很高的技術(shù)要求都可以在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)得到很好的回報(bào)，我們也透過這個(gè)軟件把這個(gè)系統(tǒng)做成里面，隨時(shí)監(jiān)控期現(xiàn)貨價(jià)差開合的狀況，作為我們輔助的交易方式。（12: 54）
 
（圖示）我跟老總們?cè)诹奶斓臅r(shí)候也聊到，滬深300的成分股比較分散，單一個(gè)股所占的權(quán)重不會(huì)太高，這個(gè)跟臺(tái)灣比起來有點(diǎn)意義，臺(tái)灣的第一大權(quán)重股臺(tái)機(jī)電，占整個(gè)指數(shù)超過10%，所以有人要惡意去做價(jià)的話，只要影響臺(tái)機(jī)電股票的價(jià)格就會(huì)影響中間的價(jià)差，這個(gè)在滬深300指數(shù)不會(huì)出現(xiàn)，但是反過來也增加了套利的困難性，因?yàn)槟阒毁I了最大成分股的前10名，最終的誤差還是很大，你買前10名誤差很大，現(xiàn)在有人去做300全成分股復(fù)制，這樣的狀況第一資金量要求很大，第二軟件的配備比較高檔，第三比較難做切割，所以在市場上有各種各樣的交流過程當(dāng)中，從300檔做到50、60檔的都有，就看他們各種的技巧總歸有些差異。（12: 54）
 
還有一些在過去一段時(shí)間里面在國內(nèi)市場看到的一些現(xiàn)象，或者也是存在的問題，第一個(gè)就是滬深300指數(shù)的買賣的價(jià)差，買盤第一檔跟賣盤第一檔中間的距離很大，進(jìn)場的時(shí)候浪費(fèi)一些滑點(diǎn)，出場的時(shí)候也浪費(fèi)一些滑點(diǎn)，基本上你的損失就很大，尤其是在快市的時(shí)候。像我畫起來的地方基本上在那一瞬間買盤第一檔跟賣盤第一檔的距離都是四五個(gè)大點(diǎn)以上，這樣對(duì)套利對(duì)沖交易的人來說影響是很深遠(yuǎn)的，這些都是這樣的狀況。（12: 55）
 
目前的狀況是這樣的，也就是我們以方向性的程序化交易搭配一些非方向性的對(duì)沖交易，重點(diǎn)是這樣的交易全部都透過程序化交易的模式來進(jìn)行，不摻雜人為交易的部分。我們通常都做日內(nèi)交易，基本上沒有留倉隔天跳動(dòng)的問題，一年出現(xiàn)三五次，每次都有1-2%利潤的機(jī)會(huì)，才會(huì)這樣去做，這樣的搭配從去年十一長假的時(shí)候開始進(jìn)場，白色這條曲線是滬深300指數(shù)的走勢(shì)，從去年11月到今年的3月，滬深300就在一個(gè)大箱型的里面整理，黃色的線是實(shí)盤的回報(bào)，基本上我認(rèn)為這樣的回報(bào)很符合當(dāng)初我們?cè)谠u(píng)估要不要進(jìn)入到國內(nèi)市場來做這樣一個(gè)交易的預(yù)期，也就是說我們做過很充分的數(shù)量化分析，覺得國內(nèi)市場跟臺(tái)灣市場相比，確實(shí)應(yīng)該要有這樣的回報(bào)才值得我們進(jìn)來參加，所以目前大概從去年10月到今年的3月做下來，目前的回報(bào)大概是60%左右，這個(gè)回報(bào)基本上我覺得還算是滿意的。那有人說這樣的做法你中間的夾帶的方向性交易會(huì)不會(huì)產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)呢，從黃線來看，其他就算有回調(diào)的方式，但是我們用資金管理的方式來加以調(diào)整，資金管理的功能可以讓你賺的時(shí)候充分的享受到賺錢的機(jī)會(huì)，當(dāng)止損的時(shí)候可以讓掌握止損的時(shí)機(jī)，在資金管理控制回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)的程度上達(dá)到了一定的效果。（12: 55）
 
這張圖是假設(shè)我們從去年4月就開始做股指一推出就開始做，而不是10月份才進(jìn)場，這樣我們的回報(bào)更為驚人，起初是300萬資金進(jìn)去的話，到今年3月初超過了2倍的回報(bào)，很可惜我們從進(jìn)行研究到實(shí)際進(jìn)場做實(shí)盤的交易中間隔了半年的時(shí)間，基本上抓到了這張圖后面的狀況，回報(bào)到穩(wěn)定性來講目前是OK，也堅(jiān)定了我們?cè)趪鴥?nèi)市場認(rèn)為程序化交易可以繼續(xù)往下走，甚至于有很大的機(jī)會(huì)可以發(fā)揚(yáng)光大，所以謹(jǐn)以這樣一個(gè)小小的經(jīng)驗(yàn)跟在座的諸位嘉賓來做分享，謝謝。（12: 55）
 
主持人：感謝剛才劉懋南先生關(guān)于程序化交易一個(gè)非常精彩的講解，其實(shí)對(duì)于程序化交易可能很多人已經(jīng)不陌生了，由于我們個(gè)人在進(jìn)行人為交易的過程當(dāng)中，我們會(huì)產(chǎn)生一些類似于恐高或者是恐懼于目前的價(jià)格產(chǎn)生的滯后的交易，但是程序化使得這樣一個(gè)人性的弱點(diǎn)會(huì)被最大剔除。另外一個(gè)劉懋南先生在講解的時(shí)候，始終強(qiáng)調(diào)一個(gè)詞匯叫肥尾效應(yīng)，是一個(gè)統(tǒng)計(jì)性的概念，為我們提出了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)于程序化交易不要把它當(dāng)成一把萬能鑰匙，很多人以為有一個(gè)程序化交易我在這個(gè)市場當(dāng)中一定能賺錢，程序化交易就像我們大家熟悉的一個(gè)word軟件，就會(huì)成為一個(gè)偉大的作家。（12: 55）
 
再次感謝劉懋南先生關(guān)于程序化交易在套利中的應(yīng)用的精彩的講解，接下來有請(qǐng)中國銀行浙江省分行王雪（同音）先生做中小企業(yè)信貸的演講，有請(qǐng)?。?2: 55）
 
王雪：非常感謝大家在這么長時(shí)間對(duì)中國銀行一如既往的支持。剛剛前幾位專家都是給大家講了如何把各位的錢投出去賺更多的錢，現(xiàn)在我給大家講的可能是剛好相反的，如何把別人的錢放到自己的口袋里來，也就是如何把中國銀行的錢帶到各位企業(yè)家的口袋里來，我講的是這樣一個(gè)內(nèi)容。時(shí)間不會(huì)很長，大概是10-15分鐘的時(shí)間。（12: 55）
 
首先我們來看一下，因?yàn)橹袊y行做公司信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)是歷史悠久了，大家也都有所了解，但是中國銀行做中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)是從09年開始推出了一個(gè)業(yè)務(wù)新模式，我想在座的各位很多都是事業(yè)有成的企業(yè)家，跟銀行打交道的時(shí)間也是非常多的，如果你在企業(yè)經(jīng)營的過程中有資金需求，會(huì)不會(huì)考慮到到銀行來貸點(diǎn)錢，會(huì)不會(huì)覺得到銀行來貸錢會(huì)手續(xù)比較繁瑣，時(shí)間比較長，或者是沒有途徑可走呢，今天我給大家介紹的這個(gè)中小企業(yè)業(yè)務(wù)新模式，也就是中國銀行中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)介紹，希望能給大家有所幫助。（12: 55）
 
首先，我們中國銀行是09年2月份的時(shí)候在浙江省全省推廣了中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)模式，這個(gè)信貸業(yè)務(wù)模式我們把它稱之為“中銀信貸工廠”，它提倡的是專業(yè)、高效、滿足客戶的全面需求，這個(gè)中銀信貸工廠就是我們的一個(gè)品牌，而專業(yè)、高效、滿足全面需求是中國銀行為中小企業(yè)客戶服務(wù)的一個(gè)宗旨，這三個(gè)詞也是我們中銀信貸工廠的一個(gè)特點(diǎn)的概括和總結(jié)。（12: 56）
 
接下來來看一下，中國銀行可以為客戶提供哪些方面的服務(wù)？首先我們來看一下，為什么我們說中銀信貸工廠或者是中國銀行中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)比較專業(yè)，因?yàn)橐韵氯c(diǎn)，我們有專職的專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，有專職的客戶經(jīng)理，還有專門的中小企業(yè)信貸產(chǎn)品，目前全省十個(gè)地區(qū)設(shè)立中小企業(yè)信貸工廠，在浙江杭州地區(qū)是省行以獨(dú)立的中小企業(yè)業(yè)務(wù)部的形式開展工作，在其他地區(qū)比如說金華、紹興、臺(tái)州、溫州、衢州這些地方是以中小企業(yè)業(yè)務(wù)中心的形式來開展業(yè)務(wù)，大家可以到我們的支行或者是當(dāng)?shù)刂行幸恍┍容^大的網(wǎng)點(diǎn)去找我們鉆石團(tuán)隊(duì)來開展，讓我們鉆石團(tuán)隊(duì)的客戶經(jīng)理來幫大家做這項(xiàng)信貸業(yè)務(wù)。目前我們?nèi)∈怯幸话俣鄠€(gè)鉆石團(tuán)隊(duì)，分布在全省各個(gè)支行和比較大的網(wǎng)點(diǎn)，這個(gè)鉆石團(tuán)隊(duì)里面其實(shí)就是專職的客戶經(jīng)理，這個(gè)客戶經(jīng)理可以為企業(yè)提供一對(duì)一的金融服務(wù)，也就是說您在我們中行開展了信貸業(yè)務(wù)，那么我們會(huì)給您配專職的客戶經(jīng)理，可以為您解答所有銀行金融方面的問題。比如說您在銀行融資，在銀行做了公司結(jié)算，甚至是你的個(gè)人金融業(yè)務(wù)，都可以向這個(gè)客戶經(jīng)理來咨詢，這個(gè)是我們的專業(yè)服務(wù)。（12: 56）
 
第二個(gè)特點(diǎn)是體現(xiàn)在我們高效。大家都知道，如果您需要資金的話，可能會(huì)比較急，時(shí)間會(huì)比較緊迫，所以我們銀行也是急企業(yè)之所急，提出了兩個(gè)要求、兩項(xiàng)承諾，一個(gè)就是我們?cè)谄趦?nèi)完成審批，7個(gè)工作日完成審批，只要您在客戶經(jīng)理的幫助下，提供了完整的信貸業(yè)務(wù)的相關(guān)資料，我們承諾在收到完整資料7個(gè)工作日之內(nèi)，就給您回復(fù)是否給您融資、給您貸款，而且要貸多少金額，是什么品種，我們會(huì)給您一個(gè)回復(fù)，這是我們7個(gè)工作日之內(nèi)完成審批。第二個(gè)第二個(gè)一個(gè)工作日完成放款，就是在您辦理了各項(xiàng)擔(dān)保手續(xù)之后，我們承諾在您用款之前一個(gè)工作日之內(nèi)完成放款，資金就可以到您的賬戶上，這個(gè)是中小企業(yè)業(yè)務(wù)的兩項(xiàng)承諾。（12: 56）
 
不過在這里我可能要提醒一下各位企業(yè)家朋友，如果真正用款的時(shí)候再去找銀行，有的時(shí)候已經(jīng)晚了，其實(shí)我們做銀行的都知道，從這個(gè)上面也可以看到，我們是分兩步走的，一步是我們給您一個(gè)回復(fù)，我們可以為您貸款，但實(shí)際上錢還沒有到您的賬上，所以企業(yè)家您在日常經(jīng)營的過程中，完全可以先跟我們銀行接觸，要求我們銀行給您第一個(gè)承諾，然后您放在那里備著，對(duì)您來講成本是很低的，等您真正需要用款的時(shí)候直接走第二個(gè)步驟，這個(gè)可以大大的縮短您在銀行的融資的時(shí)間，而且你的融資計(jì)劃也變得非常有規(guī)律，有助于您減低融資成本，這是我給大家一個(gè)小小的建議。（12: 56）
 
第三個(gè)是我們的全面服務(wù)。我們的全面服務(wù)體現(xiàn)在哪里？我們是可以分為三個(gè)方面，我們銀行為企業(yè)提供了服務(wù)，第一個(gè)可以是信貸業(yè)務(wù)，也就是說我們可以給您各類貸款，承兌匯票、貿(mào)易融資、貼現(xiàn)保函、信用證，所有您需要的信貸產(chǎn)品在中國銀行是可以滿足的?，F(xiàn)在大家都知道，融資成本在社會(huì)上是比較高的，銀行相對(duì)來講好一點(diǎn)，但是如果我們?cè)阢y行借用各類貸款，比如說流動(dòng)資金貸款或者是項(xiàng)目貸款，或者是固定資產(chǎn)貸款等等，這個(gè)融資成本和我們的第二項(xiàng)承兌匯票比起來還是相對(duì)來講要高一點(diǎn)的，如果您可以使用銀行承兌匯票，我想您的這個(gè)融資成本又可以降低一塊了，所以這是我們公司授信的優(yōu)勢(shì)，可以為您提供更多的授信產(chǎn)品；第二個(gè)我們是為大家提供除了授信業(yè)務(wù)以外其他的服務(wù)，我們很希望和各位企業(yè)家和各位企業(yè)成為長期合作的伙伴，我們?cè)诮Y(jié)算、財(cái)務(wù)顧問、代發(fā)工資、代理保險(xiǎn)、委托貸款和網(wǎng)銀、個(gè)人金融業(yè)務(wù)方面都可以為您提供全方位的服務(wù)。（12: 57）
 
接下來值得一提的是自從我們做中小企業(yè)業(yè)務(wù)以后，我們還針對(duì)企業(yè)客戶的一些需求開發(fā)了一些具有地方特色的產(chǎn)品，就是下面所說的影視通寶、新聞通寶和好運(yùn)通寶，第一個(gè)立業(yè)通寶，為了企業(yè)擴(kuò)大投資、興建廠房。第二個(gè)影視通寶是針對(duì)影視文化企業(yè)來做的，大家都知道，橫店影視城是做的比較好的，我不知道在座的各位有沒有看過去年中央一臺(tái)放的《永不消失的電波》、還有《風(fēng)雨》這兩部片子都是中國銀行投資支持橫店影視城的企業(yè)，他們以這兩部電視劇的版權(quán)做質(zhì)押來做投資拍賣的，中國銀行可以提供影視資產(chǎn)的質(zhì)量來為您融資，這個(gè)也是我們一項(xiàng)突破。（12: 57）
 
哪些企業(yè)是我們的客戶？我們做中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)兩類客戶，一個(gè)是企業(yè)法人，另外一個(gè)是個(gè)體工商戶都可以到中國銀行來做中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，你的銷售收入不超過一億元，如果你是批發(fā)業(yè)銷售收入不超過1.5億元也沒有問題。然后您的企業(yè)兩年以上的持續(xù)經(jīng)營歷史，另外您的信用評(píng)級(jí)是CCC，這個(gè)信用評(píng)級(jí)是中國銀行內(nèi)的，然后您這個(gè)企業(yè)家在本行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)要四年，我們是要滿足這四條要求的，大家可以看一下，只要是符合這樣要求的企業(yè)就可以到中國銀行來做這樣的授信業(yè)務(wù)。當(dāng)然了，如果您的銷售收入更高，沒關(guān)系，我們也很歡迎，我們公司客戶是走另外一個(gè)流程，相對(duì)來講比我們這個(gè)流程要長一點(diǎn)，但是授信的品種是一樣的，這個(gè)是沒問題。（12: 57）
 
我再給大家介紹一下，中國銀行如果您在貸款的話，肯定是比較關(guān)心我需要提供哪些擔(dān)保？以下這三類都可以，土地、房產(chǎn)、設(shè)備的抵押，還有如果沒有土地、房產(chǎn)、設(shè)備抵押，可以由其他企業(yè)來保證擔(dān)保，中國銀行也認(rèn)可，如果這兩項(xiàng)都沒有，可以根據(jù)企業(yè)的情況為您提供信用授信，這個(gè)應(yīng)該也是可以的?；蛘哌@三者結(jié)合起來，或者是兩項(xiàng)并用都可以，而且我們土地、房產(chǎn)、設(shè)備在中小企業(yè)授信的過程中，還有一個(gè)所謂的抵質(zhì)押評(píng)估價(jià)值的放量，大概可以做到七成左右的評(píng)估價(jià)。（12: 57）
 
業(yè)務(wù)主要是這樣的內(nèi)容，最后我給大家介紹一下做業(yè)務(wù)以來，兩年的時(shí)間里已經(jīng)為全省6900多家中小企業(yè)提供了授信服務(wù)，貸款額是261億元，平均是300-400萬元，目前金額稍微小一點(diǎn)也沒有問題，稍微大一點(diǎn)也沒有問題，最高可以做到2-5千萬的授信。（12: 57）
 
最后，希望各位企業(yè)家如果對(duì)我們的產(chǎn)品有興趣的話，可以和當(dāng)?shù)刂袊y行的分支機(jī)構(gòu)取得聯(lián)系，期待與各位合作，謝謝！（12: 57）
 
主持人：謝謝王雪剛才對(duì)于中小企業(yè)信貸主題的講解，也希望中行推出的業(yè)務(wù)也可以幫助中小企業(yè)解決一下資金緊張的問題，就我個(gè)人而言，最好在企業(yè)經(jīng)營狀況非常好的時(shí)候去申請(qǐng)貸款，而不是急于用錢的時(shí)候才去。下面有請(qǐng)中國銀行個(gè)人金融部的主管張曦先生來進(jìn)行演講，有請(qǐng)?。?2: 57）
 
張曦：各位來賓，大家中午好，一年之計(jì)在于春，今天大家共聚一堂，我們?cè)诖禾爝@個(gè)美好的季節(jié)里共商大計(jì)，今天外面是春色滿園，游人如織。（12: 57）
 
現(xiàn)在銀行最主要是為嘉賓服務(wù)好，剛才我們的同事介紹了中國銀行中小企業(yè)貸款的特色，下面我為大家介紹一下中國銀行在個(gè)人業(yè)務(wù)上面的一些特色。大約花費(fèi)15-20分鐘的時(shí)間主要介紹一下中國銀行個(gè)人貸款方面的特色產(chǎn)品。（12: 57）
 
大家知道個(gè)人業(yè)務(wù)除了一些房貸、車貸最主要的業(yè)務(wù)以外，現(xiàn)在最主要還有一塊個(gè)人投資經(jīng)營信貸一塊。算來中國銀行做個(gè)人投資經(jīng)營性貸款也有十多年的歷史，一直以來中國銀行在這塊領(lǐng)域上面宣傳力度是比較低調(diào)的，在市場上面實(shí)際上我們的業(yè)績是非常好的，按照去年年底整個(gè)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)來看，中國銀行在個(gè)人投資業(yè)務(wù)方面的市場占有份額，目前在四大國有銀行是第二位，也就是說市場占有率至少在30%左右，所以說為了做好這塊市場，我們要不斷地適應(yīng)市場的發(fā)展，也就是說我們要不斷的貼近這些客戶，尤其是在座的這些優(yōu)質(zhì)客戶，我們要為你們量身訂作適合你們的產(chǎn)品，所以我今天主要針對(duì)我們的一些特色產(chǎn)品跟大家做一個(gè)簡單的介紹。（12: 58）
 
我想首先介紹一下，大家也知道了中國現(xiàn)在的藝術(shù)品收藏非?；鸨瑒倓偽縻鲇∩缗馁u公司進(jìn)行的藝術(shù)品收藏，大家也聽說了，今天的媒體上也介紹了中國藝術(shù)品收藏方面的問題。所以我們針對(duì)目前藝術(shù)品的這塊市場領(lǐng)域推出了一個(gè)西泠通寶的藝術(shù)品收藏貸款，這個(gè)貸款主要是針對(duì)于解決目前浙江省個(gè)人、自然人客戶在購買西泠印社拍賣有限公司藝術(shù)拍賣個(gè)人的融資需求，鎖定的客戶主要是中國銀行財(cái)富管理客戶和私人銀行客戶，包括現(xiàn)在潛在的目標(biāo)客戶群，主要是以客戶的個(gè)人、家庭財(cái)產(chǎn)作為抵押，還有西泠印社總經(jīng)理自然人擔(dān)保以及專業(yè)擔(dān)保公司提供第三方的貸款的保證，這個(gè)產(chǎn)品在抵質(zhì)押方面非常有特色的，第二個(gè)產(chǎn)品的期限非常長，金額也比較高，目前我們的單戶家庭最高可以申請(qǐng)到2千萬，貸款金額可以做到三年。定價(jià)利率目前根據(jù)客戶的情況，我們可以執(zhí)行靈活的定價(jià)模式，在資金的使用上面，除了單筆單戶使用以外，這個(gè)產(chǎn)品還可以循環(huán)使用，在你的授信額度下可以多次循環(huán)利用。在申請(qǐng)的手續(xù)上面是比較方便的，目前除了省行以外，浙江杭州地區(qū)所有的中國銀行網(wǎng)點(diǎn)都可以受理這項(xiàng)業(yè)務(wù)，這個(gè)是產(chǎn)品的西泠通寶一個(gè)主要的特點(diǎn)。（12: 58）
 
另外我想介紹一下目前在市場上面唯一的加成貸款，這個(gè)貸款的特點(diǎn)主要是銀行和保險(xiǎn)公司共同合作，使你的抵押物可以最大放大到87.5%，大家也知道，現(xiàn)在如果你拿自己的資產(chǎn)來抵押，銀行同業(yè)給你達(dá)到的抵押率最高只有7折，還要看你房子的層數(shù)、坐落的位置、樓齡的問題，做了我們這個(gè)產(chǎn)品以后，因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)產(chǎn)品是跟中銀保險(xiǎn)合作，所以在產(chǎn)品過程當(dāng)中融入了保險(xiǎn)的元素，也就是說在抵押的基礎(chǔ)上追加了保險(xiǎn)保證，就是保證保險(xiǎn)。在產(chǎn)品的用途上面，也是可以用于生產(chǎn)經(jīng)營，也可以用于自然人客戶的消費(fèi)，貸款金額的最高可以達(dá)到2500萬，剛才也提到了抵押率方面，也就是說我在你這套房子70%的抵押率的基礎(chǔ)上，可以再加成12.5%的基礎(chǔ)，所以我的抵押率最高可以達(dá)到87.5%，這個(gè)產(chǎn)品目前為止從去年年底推出以后，這個(gè)產(chǎn)品在市場上的反映是非常好的，尤其是我們的大客戶來講，他想把它的資產(chǎn)盡可能放大，貸到更多的資金，我們這個(gè)產(chǎn)品能夠符合這些客戶的一些需求，抵押物基本上是個(gè)人、公司名下的不動(dòng)產(chǎn)都是可以接受的。另外除了個(gè)人和自然人以外，我們還接受以公司法人作為股東的一個(gè)貸款，也就是說公司法人作為一個(gè)貸款對(duì)象，也是可以納入產(chǎn)品對(duì)象的，同樣產(chǎn)品的期限和還款方式是非常靈活的，這個(gè)產(chǎn)品的特點(diǎn)就是在于一個(gè)還款方式比較靈活，期限比較長，還款方式可以按年還的，也可以到期一次還的，按季付息，從目前的開辦的情況來看，產(chǎn)品的競爭能力還是非常強(qiáng)的，因?yàn)閺氖袌鐾瑯I(yè)來看，目前是唯一一個(gè)加入保險(xiǎn)元素的加成保險(xiǎn)。（12: 58）
 
另外一個(gè)針對(duì)上市公司的高管和股東股東推出一個(gè)名角浙商（同音）的產(chǎn)品，同樣在設(shè)計(jì)過程當(dāng)中，引入了家庭授信的概念，也就是說只要你家庭成員當(dāng)中任何一方如果有上市公司股份的，都可以納入這個(gè)產(chǎn)品的貸款范圍。貸款金額主要是跟目前的股票行情直接掛鉤，同樣它的申請(qǐng)手續(xù)也是非常簡便的，目前只要提供一些企業(yè)的基礎(chǔ)資料、個(gè)人的基礎(chǔ)資料，就可以在中國銀行所有網(wǎng)點(diǎn)申請(qǐng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)。（12: 58）
 
另外從中國銀行現(xiàn)在個(gè)人貸款業(yè)務(wù)來說，整個(gè)產(chǎn)品分了幾個(gè)層面，剛才講到的是一個(gè)相對(duì)比較高的，另外一個(gè)針對(duì)工薪階層，針對(duì)我們的經(jīng)營也有一個(gè)特色產(chǎn)品，主要是針對(duì)層面比較固定，還款來源比較穩(wěn)定，另外貸款的用途比較靈活，可以用于購買商鋪、汽車、裝修、旅游、子女出國留學(xué)以及包括我們之前所講的一些個(gè)人的一切消費(fèi)用途，都可以納入這個(gè)產(chǎn)品的授信范圍。這個(gè)貸款的特點(diǎn)就是不需要有抵押物，就憑你個(gè)人的信用。整個(gè)貸款引入了一個(gè)預(yù)授信的概念，可以針對(duì)你這個(gè)客戶主動(dòng)發(fā)起一個(gè)授信，在這個(gè)客戶授信的額度下，主要分成一個(gè)是初次授信，一個(gè)是預(yù)授信概念，在您需要用款的時(shí)候，尤其大家也知道，現(xiàn)在許多客戶會(huì)碰到這樣一個(gè)問題，比如說你名下一套房子掛在那兒要去賣，但是錢沒有馬上回籠，但是現(xiàn)在有一大筆生意要做，或者你要去旅游或者是買藝術(shù)品，需要錢怎么辦呢，我們這個(gè)產(chǎn)品在你應(yīng)急支付的情況下，我可以在你的初始額度的情況下，給你上浮百分之百，直接給你授信，也就是說我打個(gè)比方，我當(dāng)時(shí)給你的授信是50萬的額度，你在緊急付款的時(shí)候最高可以給你100萬的授信，讓你用于你的定向緊急支付，所以這個(gè)就是我們目前推出的一個(gè)經(jīng)營的特色的信用貸款。（12: 58）
 
另外我想除了這些貸款以外，我們還有非常多的一些針對(duì)我們區(qū)域特色的產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品包括一些針對(duì)工藝品方面的，針對(duì)工貿(mào)領(lǐng)域當(dāng)中的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，一個(gè)貿(mào)易環(huán)節(jié)的貸款，在這里我想我也不一一舉例了，這些特色的產(chǎn)品大家有興趣的話，可以跟我們高新支行的經(jīng)理直接溝通，或者是跟95566電話來溝通，除了我的產(chǎn)品貼近客戶以外，整個(gè)授信的周期，也就是貸款發(fā)放的一個(gè)流程來講要簡便，速度要快，所以現(xiàn)在基本上一筆個(gè)人貸款從申請(qǐng)到最后發(fā)放的話，最長時(shí)間是7天，當(dāng)然不包括我的抵押過程當(dāng)中，如果你的抵押過程當(dāng)中有瑕疵的話，可能會(huì)適當(dāng)?shù)难娱L，但是一筆正常的貸款7天就可以拿到手，作為個(gè)人貸款來講，效率就是時(shí)間，效率就是未來的生命線，各位個(gè)人貸款，目前中國銀行整體的業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)非常好，到目前為止中國銀行整體個(gè)人貸款授信已經(jīng)突破了一千萬億，在整個(gè)中行體系內(nèi)也是排名比較前列的一家行，所以我們也有信心，也有很好的服務(wù)理念為我們?cè)谧臐撛诘幕蛘咭呀?jīng)我們優(yōu)質(zhì)客戶做好我們應(yīng)有的服務(wù)。（12: 58）
 
謝謝大家。（12: 58）
 
主持人：感謝張曦先生為剛才中國銀行個(gè)金方面的業(yè)務(wù)作出了一個(gè)介紹，今天我們上午的論壇就暫時(shí)的結(jié)束了，謝謝大家。（12: 58）
 
主持人：各位來賓，下午好，關(guān)于最近全球的宏觀經(jīng)濟(jì)很多人都認(rèn)為是一團(tuán)亂麻，從日本大地震到核泄漏，以及歐債危機(jī)，把全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)搞得是一團(tuán)糟，對(duì)于一個(gè)國家的貨幣趨勢(shì)會(huì)怎樣運(yùn)行，以及跟美元指數(shù)究竟會(huì)怎樣的表現(xiàn)，下面有請(qǐng)來自中國銀行總行的李公輔先生做“全球主要貨幣的趨勢(shì)分析與策略選擇”的主題演講，有請(qǐng)李先生！（14: 17）
 
李公輔：非常感謝給我這個(gè)機(jī)會(huì)，讓我講講市場方面的情況。在開始我想先簡單的回顧一下過去幾年貨幣的指數(shù)，這是07-2011年美元的指數(shù)的走勢(shì)，這張圖涵蓋了這三年整個(gè)所有的市場主題的變遷，從07年終到08年上半年美元是一路下跌的過程，而它背后的市場主題就是美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，而美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)付這個(gè)次貸危機(jī)，進(jìn)行了大幅的降息，把基準(zhǔn)利率從0.25%降到很低的水平，與此同時(shí)大規(guī)模的美元的泛濫，造成了全球性的通貨膨脹。大家再看08年后邊這一段，美元出現(xiàn)了一個(gè)非常強(qiáng)勁的暴漲的過程，就是著名的投資銀行雷曼兄弟突然倒閉了，引發(fā)了市場的極大的恐慌，美元受到了市場的極度追捧，這種市場恐慌的引發(fā)了全球的去杠桿化的效應(yīng)，以前這些歐元、美元這些貨幣受到到杠桿的支撐，現(xiàn)在造成了下跌，造成了美元指數(shù)的飆漲。（14: 17）
 
這個(gè)金融危機(jī)其實(shí)從根上來說，最早是從美國爆發(fā)的，為什么美元會(huì)成為避險(xiǎn)貨幣呢，現(xiàn)在美國還是最強(qiáng)大的，它的貨幣還是最安全的，所以即便這次危機(jī)是從美國引起的，但是美元反而成了避險(xiǎn)貨幣。（14: 17）
 
09年的市場是是明朗了，美元一路下跌，原因有兩個(gè)，政府為了救助受損的銀行，開始了大幅度的救助計(jì)劃，包括中國的4萬億，受此影響，市場的影響很快從08年恐慌當(dāng)中走出來，開始變得更加有信心，可以09年股市漲得比較多，風(fēng)險(xiǎn)貨幣也都產(chǎn)生了很大的上漲行情。（14: 17）
 
（圖示）這是09年年底一直到2010年這段，美元再次出現(xiàn)暴漲的行情，從09年開始?xì)W洲爆發(fā)了歐債危機(jī)，從那以后，再一次引起了市場的恐慌情緒，所以美元作為避險(xiǎn)貨幣再次出現(xiàn)暴漲行情，與此同時(shí)銀行的美元指數(shù)其實(shí)有一半是歐元，美元指數(shù)等于是被夸大了。從10年開始到現(xiàn)在，又是美元的熊市，美國啟動(dòng)了第二輪的量化寬松，造成了美元進(jìn)一步的流動(dòng)性的泛濫，造成了美元開始下滑，與此同時(shí)市場從10年下半年開始，歐洲這些國家在一起，開始商量如何解決歐債問題這個(gè)事情了，風(fēng)險(xiǎn)情緒有所提升，這是市場的主題。（14: 17）
 
2011年市場會(huì)是怎樣的，今年市場大概會(huì)發(fā)生什么，這個(gè)還是很難猜的，因?yàn)槊磕甓紩?huì)發(fā)生一些不可估量的事情，比如說今年很典型，11年還沒過三個(gè)月，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了中東北非的動(dòng)亂，到大地震，歐債問題也出現(xiàn)了一些新的動(dòng)向，有時(shí)候市場就相當(dāng)于你去看火車，你用各種參數(shù)來的，后面有10節(jié)，也有20節(jié)，甚至有50節(jié)，也不好說的，但是從目前情況來看，11年以后的市場不會(huì)很明朗，挺復(fù)雜的，因?yàn)槟壳皝碇v，很多因素比如像日本的地震，還有歐債問題是一個(gè)持續(xù)性的過程。（14: 18）
 
先大概講一下2011年的市場大背景。我們認(rèn)為一方面發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，但是相對(duì)還是有些脆弱，這個(gè)是美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的示意圖，這是人們最為關(guān)心的一個(gè)數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)是主要的，因?yàn)槭欠从沉嗣绹蜆I(yè)市場的情況，而且是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的新的指標(biāo)，從10年開始這個(gè)指標(biāo)基本上從一個(gè)低點(diǎn)開始穩(wěn)固往上走，比較穩(wěn)健的，但是這塊就是03年美國從納斯達(dá)克危機(jī)以后到開始復(fù)蘇這段，所以我們預(yù)計(jì)11年美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)會(huì)是上升的，但是也不排除發(fā)生什么意外事情。（14: 18）
 
看一下歐洲的情況，這個(gè)是歐洲的商業(yè)景氣指數(shù)還有歐元區(qū)的GDP的圖，這個(gè)商業(yè)景氣指數(shù)，可以看出一個(gè)指標(biāo)，大家可以看到，這個(gè)景氣指數(shù)從09年開始出現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的反彈，到現(xiàn)在也沒有停的意思，而GDP從低谷開始反彈，回到相對(duì)比較正常的水準(zhǔn)。當(dāng)然這個(gè)還有一些疑問，因?yàn)楫吘宫F(xiàn)在歐債危機(jī)還沒有完全解決，可能會(huì)發(fā)生新的事情，包括希臘、西班牙這些歐洲五國會(huì)發(fā)生新的麻煩。（14: 18）
 
這個(gè)圖是一些主要新興市場國家GDP增長十年的圖，包括南非、俄羅斯、巴西、韓國、墨西哥這些國家，10年這些國家都出現(xiàn)了普通的經(jīng)濟(jì)增長高峰，這些國家從09年經(jīng)濟(jì)一波走上來以后，產(chǎn)生了非常強(qiáng)勁的需求，但是這波經(jīng)濟(jì)景氣過去以后回歸正常了，此外還受到一些最近我們看到的中歐北非的局勢(shì)問題，還有一些通貨膨脹的問題，我們預(yù)計(jì)11年的新興市場國家的GDP仍然會(huì)維持3-6%的增長，相對(duì)比較樂觀。（14: 18）
 
第三個(gè)是滯脹風(fēng)險(xiǎn)，一方面我有很強(qiáng)的通貨膨脹，但是經(jīng)濟(jì)還是增長的，大家都知道，70年代石油危機(jī)以后，造成了整個(gè)西方世界長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)滯脹過程，通貨膨脹的壓力是怎么來的？首先是一個(gè)10年的時(shí)候全球氣侯惡劣，造成糧食歉收，糧價(jià)上漲，造成通貨膨脹壓力抬頭，開始增長對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性的影響，比如俄羅斯、馬來西亞、泰國這些國家因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂?jīng)過有所減緩，匯率在下半年也受到一定的損失。還有糧食的減產(chǎn)也沒有結(jié)束，現(xiàn)在北非也開始鬧事了，最早是突尼斯、埃及，現(xiàn)在是利比亞，現(xiàn)在沙特也不敢寂寞了，也在搞示威，這些趨勢(shì)是最敏感的，因?yàn)槎际钱a(chǎn)油國，一有風(fēng)吹草動(dòng)，對(duì)油價(jià)的影響是非常劇烈的。這些影響其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)有一些因素了，英國最典型的一個(gè)案例，這個(gè)藍(lán)線是英國CPI，紅色是GDP是明顯的滯脹的過程，英國的CPI已經(jīng)到了4.4，這個(gè)更高了，其他央行的通貨膨脹一個(gè)基準(zhǔn)，就是一個(gè)2%左右，超過不是一點(diǎn)半點(diǎn)了。08年上半年的時(shí)候，英國出現(xiàn)了一個(gè)更為明顯的通貨膨脹的勢(shì)頭，這個(gè)通貨膨脹高漲一路超過5%，而經(jīng)濟(jì)增長卻是一落千丈，英國是明顯的情況，但是歐洲也有類似的情況，歐洲的通貨膨脹也居高不下，達(dá)到2.5%左右，超過了歐洲銀行2%的目標(biāo)了，所以說這兩個(gè)因素造成了這個(gè)國家滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。（14: 18）
 
出現(xiàn)滯脹的時(shí)候，最難半的是這些國家的央行，因?yàn)檠胄兄饕哪繕?biāo)是要控制通貨膨脹，但是如果通貨膨脹起來以后，會(huì)加息，但是經(jīng)濟(jì)很脆弱，加息把這些經(jīng)濟(jì)都搞死了，歐元區(qū)這些國家本來就是一堆窮國，這些國家在加息上猶豫不決，輸入性的通脹是非常麻煩的，如果通貨膨脹是國內(nèi)的需求的話，會(huì)解決。（14: 18）
 
進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)：沙特和巴林等產(chǎn)油國的示威和沖突演變升級(jí)，并引起什葉派和遜尼派穆斯林的對(duì)抗，對(duì)價(jià)格的影響是不可估量的。（14: 19）
 
再看看其他的衍生因素，歐債問題還沒有完全解決，相對(duì)形勢(shì)穩(wěn)定了一些，本來是從今年1月份開始市場好象不太關(guān)心這個(gè)事情了，因?yàn)殚L達(dá)一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)都沒有出關(guān)于歐洲的負(fù)面消息，但是到2月份希臘的國債被降級(jí)了，一下子把歐洲問題提到層面上來了，這個(gè)問題雖然不是一個(gè)市場的最主要的問題，但是是一個(gè)定時(shí)炸彈，搞不好又會(huì)出新的消息了。（14: 19）
 
美聯(lián)儲(chǔ)的政策是影響最大的，伯南克一說話市場就掉50個(gè)點(diǎn)。但是說到通貨膨脹的問題，我說一個(gè)是中東沖突還是糧價(jià)漲幅的因素，這些東西說到底之所以有通脹，還是因?yàn)檫@個(gè)世界上有過量的貨幣發(fā)行，這過量的貨幣是哪里來的，基本上是美聯(lián)儲(chǔ)造的。在2011年年底美聯(lián)儲(chǔ)肯定要考慮加息的問題，說到加息我認(rèn)為至少到2012年上半年，有沒有第三次量化寬松？應(yīng)該不會(huì)有了，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)現(xiàn)在復(fù)蘇，還但還是比較脆弱，從去年年底到現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是比較好的，還有一個(gè)看美國內(nèi)部人的變化，人怎么想就會(huì)出怎樣的政策，美聯(lián)儲(chǔ)里面分兩派，一種是多派，一種是鷹派，多派支持寬松的貨幣政策，鷹派是支持緊縮的貨幣政策，伯南克是多派。這次第二輪量化結(jié)束以后，美國經(jīng)濟(jì)向好之后，不會(huì)再進(jìn)行第三輪量化寬松，這個(gè)只是介于現(xiàn)在市場的情況的推斷，以后做的出什么小概率的事情也不是怎樣好說的。（14: 19）
 
現(xiàn)在看看美元指數(shù)的分析，這個(gè)美元指數(shù)其實(shí)是兩方面的影響因素，一方面美元跟美國經(jīng)濟(jì)是有相關(guān)性的，有人說美國經(jīng)濟(jì)越好，美元越強(qiáng)，但是這個(gè)是相反的，是要根據(jù)市場變化因素，美國經(jīng)濟(jì)越好，市場越靠譜，人們?cè)接行判模胰伱涝ベI澳元這些，這些因素綜合在一起也不太好做，還有一種是單獨(dú)控制，這個(gè)時(shí)候是好做，但是如果市場是一個(gè)切換期的話，這個(gè)市場就不知道怎么走了。但是通常來講，如果全球經(jīng)濟(jì)不太好的時(shí)候，美元經(jīng)濟(jì)好會(huì)帶動(dòng)美元上漲，但是全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較健康的時(shí)候，美元會(huì)下跌，一般是這么一個(gè)規(guī)律。（14: 20）
 
另外美元現(xiàn)在有另外一個(gè)動(dòng)力，其實(shí)我們有時(shí)候之前是澳元跟日元的套期交易，但是美元利率也是0了，現(xiàn)在很多人不做日元了，直接進(jìn)美元再買澳元這些風(fēng)險(xiǎn)貨幣了，所以流動(dòng)性泛濫作用以外，這種套期交易也造成了美元下跌的過程。美元是到底還是筑底還是進(jìn)一步下跌，這都是一個(gè)區(qū)間波動(dòng)的過程，但是從今年開始，基本上把底上的支撐給破了，但是其實(shí)美元現(xiàn)在已經(jīng)是很低的位置了，位置非常低，能夠下多少，每次下到這里會(huì)有支撐了。（14: 20）
 
所以這個(gè)東西我想了半天也是很糾結(jié)的，相對(duì)來說今天走弱，但是走太多，還是要看進(jìn)一步的走勢(shì)。（14: 20）
 
看一下這張圖，歐元區(qū)和英國面臨比較相似的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，低增長高失業(yè)率，兩頭不干活，喝咖啡，歐債危機(jī)可以看到歐元和英鎊的圖，看一下歐元，這個(gè)是歐債危機(jī)的時(shí)候一路下跌，一直最低跌到1889，歐元跌的非常慘。再看英鎊，英鎊也是受歐債危機(jī)的影響跌了不少，但是跌的比歐元少一些，因?yàn)闅W元受一些其他貨幣的影響。但是今年其實(shí)歐元英鎊都是非常強(qiáng)勢(shì)的，英鎊顯得很強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)槲覀兛吹綒W元區(qū)和英國的通脹情況，這兩個(gè)央行不停的加息，所以很多人炒這個(gè)題材，另外一個(gè)市場有差異，兩個(gè)國債的收益率今年也是一直在走強(qiáng)，套期交易也是造成這種表現(xiàn)比較強(qiáng)勢(shì)。如果今年1月份一直沒有出歐洲的風(fēng)險(xiǎn)的交易，市場會(huì)樂觀。因?yàn)楝F(xiàn)在歐債的問題還沒有過去，現(xiàn)在歐元的復(fù)蘇也沒有過去那么強(qiáng)勢(shì)，歐元從08年開始有一個(gè)三年的往上走，到這兒估計(jì)會(huì)回調(diào)，但是底下的支撐很強(qiáng)烈，但是基本上屬于橫盤上升的趨勢(shì)。（14: 20）
 
看一下日元和瑞郎，這兩個(gè)是市場上最主要的避險(xiǎn)貨幣，大家很奇怪，日本這個(gè)國家多少年經(jīng)濟(jì)也沒漲過，怎么避險(xiǎn)呢，其實(shí)有兩點(diǎn)，一個(gè)日本有巨大的資產(chǎn)，本土的失業(yè)率不多，但是這些公司擁有巨大的資產(chǎn)，第二個(gè)日本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)也沒什么干擾，市場對(duì)日本還是看好的。瑞士是中立的，別人干什么都不會(huì)受影響，還有在歐洲是相對(duì)比較強(qiáng)勢(shì)的，因?yàn)閾?jù)說以前瑞士手表快倒閉了，快買吧，所以瑞士手表一下子就發(fā)達(dá)了。（14: 20）
 
這兩種貨幣的走勢(shì)，在08年的金融危機(jī)中，這是08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)危機(jī)當(dāng)中的走勢(shì)，這個(gè)可以看日元走強(qiáng)，一方面是去杠桿化，一方面也是避險(xiǎn)的作用。這個(gè)是瑞郎，瑞郎出現(xiàn)了一個(gè)非常非常劇烈的趨勢(shì)，也是有避險(xiǎn)需求，歐債危機(jī)爆發(fā)以后也受到到一定的追捧，美元和瑞士法郎已經(jīng)跌到歷史上沒有的位置，一個(gè)是中東北非，一個(gè)是日本地震。還有兩個(gè)的共同之處，日本銀行和歐洲銀行干預(yù)市場，干預(yù)的非常猛烈，覺得匯率太高了，在一瞬間出現(xiàn)了非常大的買盤，買美元，賣日元和瑞郎，把市場抬高100點(diǎn)，把市場上的多頭嚇下去，但是大勢(shì)不變，基本上該漲還得漲，他們?yōu)槭裁匆深A(yù)呢，會(huì)預(yù)防本國企業(yè)受到傷害，尤其是日本，因?yàn)槿毡径际呛Ｍ夤?，如果日元高的話，國?nèi)的利潤就減少了。（14: 21）
 
還有就是判斷日元跟瑞郎的波動(dòng)，這個(gè)紅線是日元的走勢(shì)，黑線是國債的收益率，從07年開始一路走來，最近影響比較明顯，主要是日本避險(xiǎn)功能還是起作用的，想把日元進(jìn)一步推高。日本受到了災(zāi)難，造成了國內(nèi)重要的損失，要賠很多錢，因?yàn)槠髽I(yè)要重建廠房，需要很大的資金，海外的這些企業(yè)把錢大量從海外匯回來，繼續(xù)推高日元，所以一開始震后很困惑，日本越震，日元越漲，這個(gè)沒天理了，這個(gè)力量非?？捎^的，這些利潤的計(jì)提的圖，因?yàn)槿毡镜拇蟮卣鸨l(fā)以后的走勢(shì)，其實(shí)那天下午我在值班，我看地震消息出來以后，日元是受影響的，但是很快市場就開始兌現(xiàn)了，三天之后一下子跌到1：77美元的位置，后來因?yàn)楦深A(yù)把這個(gè)抬升到81的水平，走勢(shì)是非常嚇人的。（14: 21）
 
（圖示）這個(gè)是美元兌日元的走勢(shì)，這個(gè)是95年的時(shí)候日本的阪神大地震，日元大概是在兩個(gè)月的時(shí)間從102跌到79的水平，也是因?yàn)槠髽I(yè)把資金匯回來支持國家重建。這么大的災(zāi)難給日本銀行系統(tǒng)造成很大壓力，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司賠了很大一筆錢，這些企業(yè)遭受很大的損失以后，貸款不用還了，最后的壓力讓銀行背了，銀行的風(fēng)險(xiǎn)非常大了，日本政府要救災(zāi)，現(xiàn)在日本政府的負(fù)債率已經(jīng)非常高了，為了救災(zāi)再發(fā)一筆摘就雪上加霜了，形勢(shì)就逆轉(zhuǎn)了，信用被降級(jí)，會(huì)引發(fā)災(zāi)難性的后果，如果日本銀行崩潰了，也會(huì)引發(fā)市場一種情緒，可能是迅速暴跌，類似于像東南亞金融危機(jī)那時(shí)候，日元兌美元到147的水平。（14: 21）
 
最后說另外一個(gè)問題，有時(shí)候想日本經(jīng)濟(jì)也不太好，但是就是踏實(shí)能夠扛得住，其實(shí)日元匯率這么高對(duì)經(jīng)濟(jì)有變更有關(guān)系。從08年開始日元長期在100以下也是一個(gè)史無前例，所以美元兌美元不漲是沒道理的，只要市場消停了，風(fēng)險(xiǎn)小一些了，美元兌日元就開始走了。（14: 21）
 
看一下澳元、加元和新西蘭元，這三個(gè)國家很大程度是靠出口商品，澳大利亞賣鐵礦石和焦煤，新西蘭賣通信軟件，中國的實(shí)際需求是澳元和加元強(qiáng)勢(shì)的重要原因，這個(gè)是08年澳元開始的走勢(shì)，基本上受金融危機(jī)影響之外，還沒跌過，最高從1澳元換102美元，加元也是很強(qiáng)勢(shì)，也是在一個(gè)歷史低位徘徊。另外加元的走勢(shì)跟石油的價(jià)格影響比較大，為什么加元現(xiàn)在很強(qiáng)，因?yàn)槭找媛示痈卟幌?。?4: 21）
 
另外從實(shí)際貿(mào)易背景跟地理因素上看，澳元與中國關(guān)系特別的密切，加元?jiǎng)t于美國關(guān)系密切。A股的漲跌在澳元上的反映，美國的需求對(duì)加元的影響，如果美國的經(jīng)濟(jì)不好，對(duì)加元也是一個(gè)負(fù)面的影響。看一下新西蘭元這個(gè)圖，也是比較強(qiáng)勢(shì)的，新西蘭的出口商品不夠強(qiáng)勢(shì)，出口的東西相對(duì)來講需求還是比較大的，另外新西蘭前段時(shí)間也發(fā)生了大地震，對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞也很厲害，在經(jīng)濟(jì)上所有的損失都反映在匯率上的變化。（14: 21）
 
最后看一下俄羅斯盧布和南非蘭特，這兩個(gè)都是貨幣，俄羅斯產(chǎn)石油，南非是產(chǎn)黃金的，比較有意思的一點(diǎn)，去年黃金一路暴漲，石油因?yàn)槭艿饺蚪?jīng)濟(jì)的影響，石油沒怎么漲，1月份的時(shí)候中東暴亂，石油暴漲，黃金在高點(diǎn)微調(diào)，央行會(huì)在市場波動(dòng)劇烈的時(shí)候進(jìn)行較為溫和的干預(yù)，跟日本的反映不太一樣的，另外這兩個(gè)都是剛性貨幣，俄羅斯的剛性率在10%左右，南非蘭特是在6%左右，所以去年這兩個(gè)貨幣相對(duì)比較強(qiáng)勢(shì)。（14: 21）
 
這是俄羅斯盧布，對(duì)俄羅斯盧布從00年開始維持一個(gè)波動(dòng)，這個(gè)是南非蘭特，現(xiàn)在比較強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)辄S金很強(qiáng)。（14: 22）
 
最后說一下交易策略，其實(shí)也想不出一個(gè)特別好的東西，我就是說一說，我說市場的短期的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，波幅巨大且不規(guī)則，風(fēng)險(xiǎn)很大，類似于08年的危機(jī)市場，但從中長線來看，形態(tài)要穩(wěn)定、明朗很多，目前來看，斷線的波動(dòng)總體來說沒有動(dòng)搖中長期的走勢(shì)。（14: 22）
 
交叉盤的魅力，美元的方向仍然存在諸多不確定的因素，各種非美貨幣的走向亦有所分歧，而一些交叉盤能夠過濾掉美元波動(dòng)等因素的影響，使交易主題變得明確單一。（14: 22）
 
歐元、英鎊兌商品貨幣的交叉盤在去年慘跌至歷史極低位置后，今年開始穩(wěn)步回升，有可能成為市場主題，而商品貨幣在經(jīng)歷了去年的大紅大紫之后，有可能會(huì)因全球經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)而自高位回調(diào)。（14: 22）
 
我今天講到這里，謝謝大家。（14: 22）
 
主持人：感謝剛才李公輔先生對(duì)于國際貨幣市場進(jìn)行了一個(gè)非常詳細(xì)的分析，包括各個(gè)交叉盤的貨幣都進(jìn)行了一個(gè)點(diǎn)評(píng)。接下來有請(qǐng)下午的第二個(gè)演講嘉賓，來自青馬投資管理咨詢有限公司的董事長馬明超先生進(jìn)行主題演講。（15: 28）
 
馬明超：大家下午好，很高興今天又在杭州又一次參加我們的套利專題大會(huì)，套利作為一個(gè)特殊的工具無論期貨市場上還是在其他資本市場上都是得到了一個(gè)廣泛的應(yīng)用。它也是得到了許多大基金以及中等資金的極力追捧，它的著名的特點(diǎn)就是低風(fēng)險(xiǎn)、長盈利比較穩(wěn)定，但是歷史發(fā)生著許多的改變，尤其在有些年代里面，套利也是存在風(fēng)險(xiǎn)的，它是一個(gè)管理的東西，而不是說是激情的東西，我說這個(gè)概念不知道大家明白嗎，比如套利是一個(gè)管理意義上的工具，而不是靠我們的個(gè)人操作或者說個(gè)人激情去完成的一個(gè)事業(yè)。這是我從一開始從事套利到現(xiàn)在，最初就奠定了一個(gè)基本思想，就是套利是一個(gè)管理的工具。（15: 29）
 
我們大部分是杭州人，大家都去過靈隱寺，靈隱寺最高的殿是華元殿，有兩位菩薩，一位是代表著智慧，一位代表著理性，好像他們兩位菩薩手里面捧的華器是不一樣的，一個(gè)象征著智慧之花，一個(gè)象征正理性的器具。其實(shí)套利它就是這兩種精神的結(jié)合，智慧和理性兩者之間的結(jié)合。（15: 29）
 
我兒子今年高中了，非常擅長數(shù)學(xué)和物理，我對(duì)兒子說，我說當(dāng)科學(xué)家也不容易，你知道阿基米德，他在澡堂里面漂在池子里面，發(fā)現(xiàn)浮力定律以后是光著屁股跑出澡堂，我說科學(xué)家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子，所以說兩者有一定的相通的地方，但是我說的話意思是說我說你無論做任何事情，想獲得你所達(dá)到的目標(biāo)都需要付出代價(jià)，都需要付出努力。就像我們現(xiàn)在的無論農(nóng)產(chǎn)品市場還是金屬市場，還是其他的資本市場，我們現(xiàn)在大家每天遇到事情就感覺到變化太快了，棉花價(jià)格沒有見過這么高的價(jià)格，金屬價(jià)格也是沒有見過這么高的價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也是沒有見過的價(jià)格，我們處在一個(gè)新的歷史開創(chuàng)的時(shí)期，在這樣一個(gè)時(shí)期里面套利是要付出一定的辛苦的。也就是說市場格局在發(fā)生著很大的變化，上午我和我們的另外一位講師靜濤先生在溝通的時(shí)候我們就說了，我們做期貨的時(shí)候，每當(dāng)過一段時(shí)間總認(rèn)為自己總結(jié)的方法已經(jīng)完美了，或者說自己做期貨已經(jīng)合格了，夠條件了，可以達(dá)到要求了，當(dāng)你感覺完美的時(shí)候，馬上市場就修理你，讓你感覺到你自己不完美，然后你再調(diào)整一段時(shí)間以后重新開始、重新開發(fā)，再過一段時(shí)期以后，你又感覺到你完美了，一會(huì)兒市場又要修理你。所以作為一個(gè)人，作為一個(gè)期貨基金經(jīng)理，其實(shí)我們最終是在跟自己斗，我說的是兩個(gè)層面，管理的層面是一個(gè)層面，作為一個(gè)期貨投資者這個(gè)層面，事實(shí)上他是在跟自己斗。（15: 29）
 
我記得我在上海的時(shí)候參加一個(gè)論壇，有一個(gè)朋友也是杭州的朋友說，他說我天生就是適合做期貨的，我生下來為期貨而生的，他性格適合做期貨，期貨能讓他感覺娛樂、高興。但是我們?cè)S多人大部分是帶著理想殺入期貨市場的，殺入期貨市場中以后，立馬會(huì)感覺到自己身上有許多問題和這個(gè)市場是不匹配的，或者這個(gè)市場的交易帶給我們的是痛苦，我想從我這里面多給大家交流一下我們所從事這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和我們的自己的感悟。（15: 29）
 
上個(gè)禮拜我去了一次南通，我有一個(gè)同學(xué)，他自己是接手了一家國有企業(yè)的石油公司，也算是一個(gè)很大的老板了。但是他當(dāng)時(shí)召開了一個(gè)論壇，請(qǐng)了當(dāng)?shù)氐氖姓念I(lǐng)導(dǎo)，然后我們幾個(gè)同學(xué)就發(fā)現(xiàn)他面對(duì)著領(lǐng)導(dǎo)唯唯諾諾，遞茶送水，感覺很小人，我們就說你這么大一個(gè)老板還這么低三下四，然后這個(gè)老板就跟我說了，他說我們是“弱勢(shì)群體”，討論的時(shí)候我說如果你是弱勢(shì)群體，我們做期貨的更是弱勢(shì)群體，每日生活在政策的夾縫里面，每日生活在自己的行當(dāng)里面，是天不管，地不管，政府不管，爹也不管，娘也不管，自己管自己，因此我說期貨投資這個(gè)工作如果你想在里面獲得成功，首先要管好自己。（15: 29）
 
我認(rèn)為一個(gè)成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個(gè)既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生做得很舒服的一個(gè)人。因?yàn)槲覀冎溃绻阒话哑谪涀龅暮芎?，你專注于其中，癡迷于其中，投入于其中，每日可以面對(duì)K線又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通過你的頭腦能夠在這一個(gè)完全自由競爭的市場里面獲得盈利，但是這種方式和狀況還是不可持續(xù)的，一般持續(xù)不了一年零三個(gè)月。為什么一年零三個(gè)月？因?yàn)橛兄v究的。我想你只有把自己的生活，把自己的周邊，把自己的環(huán)境搞得和諧了，你有一個(gè)好的心態(tài)、好的期望、好的環(huán)境，然后你專注去做一件事情，然后你才能獲得成功。這也是我們做期貨我認(rèn)為是成功人士的一個(gè)形象，既要把期貨做好，又要把自己的人生做好，做的長久、長遠(yuǎn)。（15: 30）
 
我覺得目前這個(gè)時(shí)代，有些時(shí)候我前一段時(shí)間見了一個(gè)客戶，他跟我溝通一個(gè)問題，你說你是做什么的，我說我是做套利的，他說你一年能賺多少錢，我說我一年可以有獲利20-30%，過去七八年都是這樣的，他說你是怎么做？我說我是買一個(gè)賣一個(gè)，他說你搞這么復(fù)雜干嗎，現(xiàn)在就是漲就你買，現(xiàn)在就是跌了你就拋了，這個(gè)問題提的比較沒文化，但是事實(shí)上是很有文化的一個(gè)問題，就是我們來干什么的？我們來做這個(gè)市場目的是為了什么？目的是證明你的方法正確嗎，目的是證明你的理念可以常青嗎，目的是為了證明我們的管理能力嗎，我想大部分是為我們所管理的資金或者是自有資金獲得增長，這是個(gè)人的目的。既然是這樣的個(gè)人目的那么我覺得無論是套利對(duì)沖，還是投機(jī)，一定要識(shí)大勢(shì)而行，我剛才跟大家說了，目前我們處在一個(gè)異常變動(dòng)的年代，這個(gè)異常變動(dòng)的年代說實(shí)話還真的不大適合你去做傳統(tǒng)的套利，特別是量化套利，過去的五個(gè)月里面許多的量化套利，許多的套利都造成了重大的損失，這也是業(yè)界里面大家都已經(jīng)知道的，都已經(jīng)非常心知肚明的事情，關(guān)鍵是我們處在一個(gè)極端的時(shí)刻，今年在上海見了一個(gè)上海，他也是為一家大的現(xiàn)貨企業(yè)在做期貨基金，也是套利，他說這段時(shí)間我沒辦法做，為什么沒辦法做，市場波動(dòng)太大，日本地震，來了核爆炸，核爆炸一次不就行了嗎，核爆炸三次，再加上一個(gè)漲停板，再加上一個(gè)2012，這個(gè)市場影響可大了，2012年有一個(gè)很好的預(yù)言，預(yù)言2011年3月份美國洛杉磯發(fā)生地震，結(jié)果沒有地震在美國洛杉磯，地震在日本了，這樣一搞人心慌慌，這種心理影響到交易，影響到歐洲，甚至是高盛之類的基金。（15: 30）
 
這樣的心理就導(dǎo)致市場出現(xiàn)許許多多的異常波動(dòng)，這個(gè)異常波動(dòng)說實(shí)話，如果我們能夠再過一兩個(gè)月理清思路，這個(gè)異常波動(dòng)是能夠給我們帶來利潤的，但是有時(shí)候變化實(shí)在是太快了，我現(xiàn)在真想回到過去，沒有手機(jī)、沒有網(wǎng)絡(luò)，騎著自行車去郵局去查報(bào)告，這多好啊，現(xiàn)在倒好了，一個(gè)核爆炸馬上全世界都全知道了，兩分鐘之內(nèi)，結(jié)果日本一地震，美國和中國的海底的電纜還斷了，你交易也交易不了，各種各樣的情況紛繁復(fù)雜，開始出現(xiàn)，于是你時(shí)時(shí)刻刻覺得自己生活在夢(mèng)中，上海的經(jīng)理說我現(xiàn)在只做短線，我找四個(gè)交易員都是資深交易員，一個(gè)人盯著六小時(shí)，沒有放下，獲利挺好，前半個(gè)月賺了幾千萬，但是后半個(gè)月又賠了幾千萬，不可能每時(shí)每刻都踩得那么準(zhǔn)，這就給我們一個(gè)挑戰(zhàn)，現(xiàn)在的套利還怎么做？其實(shí)我去年在杭州已經(jīng)跟大家已經(jīng)講過，我就簡單的溝通一下。（15: 30）
 
我想套利這個(gè)東西是長期的，永遠(yuǎn)存在的，目前的市場里面有沒有一些適合做的套利機(jī)會(huì)？有，或者說有沒有適合傳統(tǒng)套利的那個(gè)方法這樣一些產(chǎn)品、這些品種？應(yīng)該是有的，只是說市場變化的太大、太快，讓我們的欲望或者讓我們的期望被激起來了，于是我們看各種各樣的利潤陷阱出來，于是我們就放松了原來的原則，我們青馬有幾個(gè)做套利的幾大原則，第一就是謹(jǐn)慎選擇項(xiàng)目，這點(diǎn)其實(shí)非常重要，大家說說現(xiàn)在的市場里面，哪些項(xiàng)目能賺錢？期現(xiàn)套利肯定賺錢，股指期貨、股票套利肯定賺錢，有現(xiàn)貨做支撐的套利肯定賺錢，但是大家感覺到目前這些套利相對(duì)于目前變化這么大的市場來說不值得一做，存在這樣的問題。但是如果你不把自己的主要精力放在這些方面去找一些表面上看起來很華麗的一些套利，那么很有可能會(huì)產(chǎn)生誤區(qū)，因?yàn)槭袌霾▌?dòng)的太快，目前整個(gè)的市場屬于商品市場之間，同一商品市場之間，相同商品相互替代之間或者是相關(guān)性方面是一個(gè)大幅整理、重整的一個(gè)市場機(jī)會(huì)，而且市場格局在發(fā)生一些變化，比如說美國的玉米現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)趕上小麥了，棉花價(jià)格遠(yuǎn)期的價(jià)格和近期的價(jià)格，差距達(dá)到80美分，以前一個(gè)棉花的價(jià)格是30- 50，現(xiàn)在一個(gè)價(jià)格差距就是80，棉花市場的國內(nèi)，玉米市場和國內(nèi)，大豆市場和國內(nèi)，金屬市場和國內(nèi)價(jià)格差距都是相當(dāng)大的?，F(xiàn)在套利處在一個(gè)價(jià)格重整、價(jià)格相對(duì)關(guān)系重新整理這樣一個(gè)階段，這樣一個(gè)階段再去尋找一些傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目很危險(xiǎn)，因?yàn)槲覀冏鰬T了傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目，我們用習(xí)慣的思維去操作它們，難免會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，現(xiàn)在應(yīng)該開辟新的項(xiàng)目，開辟一些符合我們要求、符合條件，仍然處在價(jià)格關(guān)系已經(jīng)得到確認(rèn)的這樣的一個(gè)品種和產(chǎn)品。當(dāng)然了，除非你放棄套利，你如果還是愿意做套利的話，那么就應(yīng)該換一種思維。（15: 30）
 
因此在選項(xiàng)上面這是一個(gè)非常重要的事情，我前幾天在上海的時(shí)候有個(gè)能夠在做套利，他是在2月份之前買的原油拋的銅，原油的庫存非常低，當(dāng)時(shí)這兩者之間的價(jià)差，當(dāng)然他們的套利是有問題的，什么問題我后面給大家解釋。在做這個(gè)套利的時(shí)候，他曾經(jīng)征求過我的意見，問我能不能做，我說NO，但是他還是做，但是做了以后，短短半個(gè)月之間他在價(jià)差略微回來三分之一的時(shí)候砍掉了，賠了一點(diǎn)錢，但是不多，但是2月份之后原油暴漲，銅卻出現(xiàn)了下跌，事實(shí)上如果他堅(jiān)持下去他將獲利的，而且是暴利。他后來總結(jié)是運(yùn)氣不行，上帝不眷顧我，給我機(jī)會(huì)，就在最關(guān)鍵的時(shí)候，他說如果晚平倉一個(gè)禮拜，全年的目標(biāo)任務(wù)全部完成。我給他說了，我說你這是在套利，你這是在賭博，銅跟原油有什么關(guān)系，他說冶煉銅消耗原油。 事實(shí)上如果這樣做就是一種賭博了。還有一個(gè)朋友參與棉花市場也是在春節(jié)前后，我們知道美國棉花市場波動(dòng)非常大，基差價(jià)非常大，大概到7月份的棉花和12月份的棉花差距達(dá)到了90，剛才朋友選項(xiàng)不對(duì)，至少要找兩個(gè)有相關(guān)性非常強(qiáng)的，有幾個(gè)東西可以做，第一個(gè)是同一個(gè)商品可以做，同一個(gè)商品不同市場的價(jià)格，但這個(gè)市場是可以溝通的市場，不同合約的價(jià)格都是可以做的，第二個(gè)不同的商品可以做，不同的商品需要有價(jià)值鏈或者有貿(mào)易流或者有替代關(guān)系，否則就不是套利就是賭博。第二個(gè)做棉花的套利，買12套7，后來棉花從150漲到200，我們?cè)跍贤ǖ臅r(shí)候，分析這個(gè)案例的時(shí)候說，這個(gè)套利買遠(yuǎn)套近，在我們規(guī)定的傳統(tǒng)套利的概念里面，是不允許進(jìn)行買遠(yuǎn)套近的套利，或者是買遠(yuǎn)套近不是套利，這是做空，一定意義上是做空市場。也就是說你不可能要時(shí)光倒流，你把遠(yuǎn)期貨先賣，因此我說選項(xiàng)一定要謹(jǐn)慎，您認(rèn)真地去選擇一個(gè)項(xiàng)目，它是你獲勝的前提和基礎(chǔ)，基本上占到你獲勝的51%這樣的概率。（15: 30）
 
第二個(gè)就是介入點(diǎn)的把握。這點(diǎn)很是關(guān)鍵，我本來有長圖后來沒有帶來，有兩個(gè)坐標(biāo)軸，下面是時(shí)間，縱坐標(biāo)是利潤率，或者說我給大家舉例說，我們用一個(gè)時(shí)間研究了一個(gè)項(xiàng)目，我們通常做法用一段時(shí)間研究一個(gè)項(xiàng)目，找到了一個(gè)確定性，認(rèn)為就像我們前面所說的一樣，找到了一個(gè)籠子，大家都關(guān)進(jìn)去了，然后我們可以開始享受了。你用一個(gè)時(shí)間研究找到一個(gè)項(xiàng)目介入，一般同志在介入之后是虧損的，虧損兩個(gè)月，第三個(gè)月開始企穩(wěn)獲勝回升，第五、第六獲利30%就出來了，這是一般的操作方法。第二層次的操作是先研究一個(gè)月，然后再等上一個(gè)月，他介入的時(shí)候是不虧不賺再持續(xù)兩個(gè)月，后兩個(gè)月再出來，這樣一種境界，進(jìn)去以后也不是賠太多錢，但是也不賺太多錢，等了兩個(gè)月之后，價(jià)差可以回歸，我們開始獲利出來。第三個(gè)境界是研究這個(gè)項(xiàng)目研究了一個(gè)月，再等兩三個(gè)月，進(jìn)去以后立馬賺錢，而賺錢的時(shí)間只用了很短的兩三天時(shí)間，這三種方式同樣是做一個(gè)項(xiàng)目，用半年的時(shí)間，我不知道大家愿意選擇哪一種方式？第一種方式是研究一個(gè)月，立馬就進(jìn)去，進(jìn)去以后虧損三個(gè)月，等兩個(gè)月賺錢出來。第二種方式是研究一個(gè)月，再等一個(gè)月，進(jìn)去之后不賠不賺一個(gè)月然后再開始賺錢出來。第三種方式研究一個(gè)月，等兩三個(gè)月找到最合適的點(diǎn)進(jìn)去之后賺錢出來，我想大部分人都會(huì)選擇第三種方式，但是我最近發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，就是人類的一個(gè)潛在的規(guī)律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實(shí)里面。你的期望越高，有可能你介入的就越早，大家做套利的可能會(huì)有一些體會(huì)，如果這個(gè)項(xiàng)目是我今年投入資金不大的項(xiàng)目，很小，有可能這個(gè)項(xiàng)目你進(jìn)去很快就讓你獲利出來，但是如果你一個(gè)項(xiàng)目認(rèn)準(zhǔn)了它，你反反復(fù)復(fù)搞了一個(gè)月、兩個(gè)月，然后我們就有對(duì)未來利潤有一種期望。對(duì)這種期望就會(huì)導(dǎo)致你過早入場，因此人類的本能會(huì)導(dǎo)致我們等不到的合適的點(diǎn)就進(jìn)去，因?yàn)槟闫谕磥砟阏J(rèn)為將來你能賺錢。其實(shí)從心理學(xué)上講，我們普通大眾有許多毛病，比如說普通大眾有一個(gè)心理、心態(tài)，一般賺錢的時(shí)候喜歡去控制利潤，喜歡去控制風(fēng)險(xiǎn)，一旦賺了錢之后，擔(dān)心錢會(huì)丟掉，一旦損失了之后，他喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，這是人的一個(gè)本能的東西，如果你是一個(gè)期貨專業(yè)者，如果你是一個(gè)期貨基金經(jīng)理，你必須把這兩點(diǎn)克服掉，第一點(diǎn)要改變常人身上所具有的見了利潤就想跑，見了虧損就像賭的心態(tài)；第二點(diǎn)要理性的設(shè)計(jì)你的期望值和風(fēng)險(xiǎn)承受度；這個(gè)介入點(diǎn)的把握。（15: 30）
 
套利最主要的是資金管理，我們知道我們做套利，為什么做？或者說套利優(yōu)越于投機(jī)，可以給我們提供一個(gè)確定性，如果我確認(rèn)明天萬科的價(jià)格能夠從8.1元漲到8.5元，我會(huì)豪言壯語把所有的錢都放進(jìn)去買這個(gè)東西，然后再出來，你能否找到一個(gè)確定性？其實(shí)我們?cè)谶@個(gè)市場來做每天面臨著兩個(gè)東西，一個(gè)是不確定性，二一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)，我們是在不斷地找確定性，同時(shí)管理風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)確定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因?yàn)樗軌蚪o你確定性，比如說股票、股指期貨的套利，最后有一個(gè)現(xiàn)貨交割的確定性，國內(nèi)外大多數(shù)的套利最后有一個(gè)貿(mào)易額的確定性，同樣的價(jià)格不要太高，國內(nèi)的進(jìn)口要減少，國外的價(jià)格太低，國內(nèi)的進(jìn)口必然要加大，也就是說從理論上講，我們可以找到許多的確定性。找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅(jiān)持它、管理它，因此套利這塊最終是一個(gè)管理的工具。（15: 30）
 
現(xiàn)在目前國內(nèi)的期貨交易者都是在怎么做套利的？就是在邏輯思維上是不是有很成熟的邏輯思維，但是我知道大部分人在我所說的這塊沒有經(jīng)過很深入的思考，因此我不想在方法上闡述過多，我想跟大家在理念上做一些溝通，所以說套利的管理是一件很重要的事情，比如說我們給自己建立資金，今年定的目標(biāo)是40%或者是35%，那么我就要進(jìn)行管理，啟動(dòng)一部分資金拿過來做風(fēng)險(xiǎn)套利，我確認(rèn)能夠獲得利潤的，能夠保證我今年的資金成本的交易。那么中游的資金根據(jù)項(xiàng)目安排，你進(jìn)行全年的項(xiàng)目的管理，當(dāng)然你在年初的時(shí)候肯定要跟全年的一個(gè)市場的布局進(jìn)行一下思考，這下思考之后，哪些東西、哪些項(xiàng)目今年可以給你們帶來利潤的？這個(gè)東西一定要想清楚，然后我可能為哪些項(xiàng)目準(zhǔn)備一些資金，然后這樣一個(gè)運(yùn)作再加上我們風(fēng)險(xiǎn)控制，我們的資金安排，這樣一系列的布局下去，你就可以最終做出來，到年底的時(shí)候你就可以做出來，當(dāng)然一年的過程中、一年的時(shí)間里面會(huì)發(fā)生各種各樣的情況，但是到年底是盤點(diǎn)你過去一年的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你年初做的工作對(duì)今年是起到一個(gè)很重要的作用，雖然說過去出現(xiàn)了許許多多的波折。（15: 30）
 
我這套方法或者說理念、理論叫做成功內(nèi)因套利，已經(jīng)在我去年1月份出版的那一本書叫《把握內(nèi)因，商品期貨成功投資渠道》，這本書里面已經(jīng)有了詳細(xì)的描述，它的總重要的一個(gè)理念就是把握內(nèi)因的理念，也就是說它是在數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們對(duì)市場基本分析，根據(jù)我們對(duì)市場內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的一種把握，來對(duì)我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析進(jìn)行調(diào)整的這樣的方法。通過把握內(nèi)因來使得讓我們能夠調(diào)整我們的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整我的整個(gè)的持倉。因此我剛才前面講了許多的都是在事外，真正的套利戰(zhàn)役大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是你對(duì)你所進(jìn)行套利商品的深刻的了解和把握，你的研究是不是到位、是不是專業(yè)？我們說過市場上獲利的手段有那么幾種，第一個(gè)就是勞動(dòng)，包括我們的短線交易高手，他有一些癡迷于盤子，投入于盤子之中，獲取利潤這些同志們，他們是通過勞動(dòng)來獲取利潤，勞動(dòng)了就有報(bào)酬。內(nèi)因這塊要靠你的專業(yè)來獲得報(bào)酬，這種專業(yè)是需要你在里面投入很大的精力去進(jìn)行研究。（15: 31）
 
說了這么多，最終歸到我們的五項(xiàng)原則，第一原則是極端入場，中軸出場，許多朋友見到這句話就像笑，因?yàn)楝F(xiàn)在市場用這個(gè)原則一做，馬上就出問題，因?yàn)樵S多商品它的價(jià)差或者比價(jià)已經(jīng)極端的再極端不過了。但是我仍然堅(jiān)持這個(gè)原則，而且我認(rèn)為未來的五到十年這個(gè)原則還不會(huì)發(fā)生太大變化，關(guān)鍵點(diǎn)就是你有沒有找到東西，找到套利的項(xiàng)目一定要符合我們的要求。（15: 31）
 
第二點(diǎn)是慎重選項(xiàng)、多重論證。這個(gè)方面我剛才已經(jīng)說過了。（15: 31）
 
第三方面分散組合、力求平衡。這塊就是我們青馬做了很大的工作，而且教授給我們?cè)O(shè)計(jì)了組合的模型，大致這樣的一個(gè)理念，是你每年在一個(gè)盤子里面，你要做四五個(gè)項(xiàng)目，你要計(jì)算這些項(xiàng)目之間的相關(guān)性，還有你的數(shù)據(jù)庫里面肯定是已經(jīng)籌備了20幾個(gè)或者是30幾可選項(xiàng)目，當(dāng)接觸了一系列項(xiàng)目一個(gè)組合之后，接觸了一個(gè)項(xiàng)目選新的項(xiàng)目進(jìn)入到你的組合里面，你要找原有的組合相關(guān)系數(shù)要盡量低或者是對(duì)沖的項(xiàng)目，我想大家凡是真正專業(yè)進(jìn)行的，我一說一點(diǎn)就已經(jīng)明確了。也就是說我們做套利的人，最擔(dān)心的是你的資金會(huì)不會(huì)打爆，或者你資金的成熟度會(huì)不會(huì)做到極限，就像我四五個(gè)項(xiàng)目一起做，如果哪一天突然出現(xiàn)其中有三個(gè)項(xiàng)目一起虧錢，你的資金可能會(huì)承受不了，就出現(xiàn)問題，你要避免這些情況的出現(xiàn)，為了避免這些情況的出現(xiàn)，你必須把這三五個(gè)項(xiàng)目的相關(guān)性要暫停，不要因?yàn)橐粋€(gè)地方的動(dòng)蕩，就使得你所有的項(xiàng)目都出現(xiàn)虧損，因?yàn)樘桌钆率顷P(guān)聯(lián)套，套利事實(shí)上是一個(gè)管理的概念。因此你在做組合過程中，要對(duì)幾個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行組合管理，當(dāng)然這些工作有了這個(gè)思想以后，具體工作就好做了。（15: 31）
 
第五個(gè)原則是嚴(yán)格計(jì)劃，嚴(yán)格資金管理。（15: 33）
 
最后一個(gè)是注重微調(diào)，出場迅速。說實(shí)話這五條法則如果大家能夠堅(jiān)持，不要過于提高自己的期望值，每年30%以上應(yīng)該沒問題的，甚至在一些還可以賺得額外的利潤。（15: 33）
 
剛才主持人讓我多給大家溝通一下農(nóng)產(chǎn)品，因此我簡單地聊兩句，農(nóng)產(chǎn)品這塊我研究了十幾年，就長周期來說，我認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品整個(gè)的形勢(shì)上漲是毫無疑問的，包括國際研究組織都預(yù)測，未來十年農(nóng)產(chǎn)品是長期上漲的趨勢(shì)。就供求這塊來說，農(nóng)產(chǎn)品我認(rèn)為它在剛性方面已經(jīng)找了轉(zhuǎn)變的時(shí)候，我們以銅為例，大家還記得00年以前，銅在一千到三千的變化，那個(gè)時(shí)候逐漸逐漸往上走，是因?yàn)橹袊枨蟮脑黾樱枨蟠笥诹斯?yīng)在銅身上的體現(xiàn)，于是銅的供求關(guān)系轉(zhuǎn)變了之后，銅展開了從01年到現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)停止信號(hào)的這樣大牛市，根本原因是在供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變，農(nóng)產(chǎn)品在08年之前沒有發(fā)生供求關(guān)系的失衡，全球的農(nóng)產(chǎn)品是供求大致平衡，中國雖然是供求緊平衡，但是中國有龐大的糧食儲(chǔ)備，但是到09-10年這個(gè)情況發(fā)生改變，谷物市場這塊非常明顯，全球糧食的平衡是一個(gè)大的平衡，包括進(jìn)出口，三個(gè)國家出現(xiàn)問題，一個(gè)是俄羅斯去年干旱三分之一減產(chǎn)，致使全球糧食突然短缺了三千萬噸，緊接著美國在去年秋季的時(shí)候，因?yàn)榘滋旌屯砩系臏夭钭兇螅瑢?dǎo)致了單產(chǎn)非常低，致使美國的玉米出現(xiàn)了減產(chǎn)的情況，現(xiàn)在關(guān)鍵點(diǎn)就是中國中原地區(qū)的冬麥以及南方地區(qū)的早稻今天夏糧情況會(huì)良好，到目前為止我們沒辦法判斷從4月份到5月中旬這種天氣最終的演變，我們知道糧食有句話，糧食不怕水，怕旱，一旱一大片，俄羅斯當(dāng)時(shí)在5月份的時(shí)候，還是風(fēng)平浪靜，沒有一點(diǎn)感覺，但是突然就爆出了糧食危機(jī)，就是一場大旱，糧食怕旱，許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生要向好的發(fā)展方向發(fā)展，會(huì)繼續(xù)向好的方向發(fā)展，但是要向壞的方向發(fā)展，它會(huì)繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。（15: 34）
 
因此我們必須密切關(guān)注長周期，長周期上供求在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們要討論的內(nèi)容是短周期和中周期，糧食這塊如果沒有天災(zāi)，糧食還是要漲，因?yàn)槌杀旧仙?，溫總理說過，中國糧食為什么漲，有兩個(gè)因素，一個(gè)是輸入性長，國際糧價(jià)漲了，第二個(gè)因素是因?yàn)閯趧?dòng)力成本上升，包括氣象干旱，各種各樣的成本都在上升，天災(zāi)會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)突兀性的上漲的格局，因此要把握好節(jié)奏。中周期這塊密切關(guān)注今年的4、5、6三個(gè)月，出現(xiàn)一次中等幅度以上的上漲，長周期一定是上漲的。（15: 34）
 
我們青馬推出了一個(gè)中國農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)基金，有一個(gè)宣傳資料，在外面大家可以給予指導(dǎo)一下。（15: 34）
 
我就匯報(bào)這么多，謝謝大家。（15: 34）
 
主持人：感謝剛才馬明超先生在臺(tái)上進(jìn)行一個(gè)精彩演講，如果大家對(duì)馬先生有任何問題的話，不要著急，在今天論壇的最后一個(gè)環(huán)節(jié)就是圓桌會(huì)議，在下午演講的嘉賓都會(huì)悉數(shù)上臺(tái)，如果有問題到那個(gè)時(shí)候再提問。（15: 34）
 
現(xiàn)在有10分鐘的茶歇時(shí)間，10分鐘之后回到會(huì)場，論壇繼續(xù)，謝謝。（15: 35）
 
主持人：下面有請(qǐng)期貨的套利專家，95年開始進(jìn)入有色金屬的現(xiàn)貨領(lǐng)域，曾經(jīng)擔(dān)任上海萬向投資有限公司副總經(jīng)理，98年起涉足期貨市場，02年以來年投資回報(bào)率平均在50%以上，演講的主題就是金屬內(nèi)外盤套利交易，有請(qǐng)奚川?。?6: 28）
 
奚川：今天我講的題目是金屬套利，反正做投資或者是學(xué)過投資都知道有一個(gè)有效市場的投資理論，什么是投資理論，可以從一個(gè)小故事開始，在我們我們魏晉超期間有一個(gè)叫王榮（同音）的孩子，非常聰明，7歲的時(shí)候和小朋友們一起玩耍，他的朋友們都摘李子吃，他沒有去，他說路邊的李子不要說，如果是好果子早就被人摘光了，小朋友摘到嘗了以后都是苦的，這就是我考察下來我有歷史記載的最古老的一個(gè)有效市場理論，就是路邊的，在有效的馬路邊李子都是苦的。（16: 28）
 
但是如果引申到投資市場上，沒有什么錢是很容易賺到的，好賺的錢早就被別人賺走了，沒有什么好的套利賺錢的機(jī)會(huì)，事實(shí)的情況是不是這樣呢，最近有一個(gè)機(jī)會(huì)，在去年年底下半年有一個(gè)江西銅業(yè)之間有一個(gè)套利，9月21號(hào)是江西銅業(yè)權(quán)證最后一個(gè)交易日，到最后就摘盤，江西銅業(yè)權(quán)證不一樣，這個(gè)權(quán)證是一個(gè)看漲期權(quán)，平均價(jià)格是15.33元，你有權(quán)以15.33元的價(jià)格買進(jìn)江西銅業(yè)權(quán)重，行權(quán)價(jià)是15.33元，這個(gè)權(quán)證是有價(jià)值的，成本的行權(quán)比例是25%，江銅權(quán)證成本是2.77元，存在3塊錢以上的套利空間，當(dāng)時(shí)我開戶的券商是江西證券，他們對(duì)客戶有些服務(wù)，搞一個(gè)MSN群跟客戶推薦這個(gè)東西，這個(gè)客戶跟王榮一樣聰明，哪有這么好賺錢的機(jī)會(huì)，如果這個(gè)李子樹在道邊又有很多籽肯定是陷阱，你是賺不到錢的。最后是怎樣的，9月21號(hào)行權(quán)，22、23雙休，24號(hào)是中秋節(jié)假日，25號(hào)可以行權(quán)，26號(hào)上市，上市第一天江銅就到29.5元，好像行權(quán)之后沒多大油水好賺，但是他忘記了一點(diǎn)，我們國家金屬市場也在不斷的進(jìn)步、開放當(dāng)中，多了很多的金屬工具，從去年4月份開始可以進(jìn)行融資融券了，而且江西銅業(yè)正好是首批進(jìn)行融券試點(diǎn)的標(biāo)的盤之一，我們可以在9月21號(hào)這一天可以融券，把江西銅業(yè)的股票按照29.5元的價(jià)格賣掉，然后再去買江西銅業(yè)的權(quán)證行權(quán)，獲得股票在上市以后可以流通的時(shí)候，再把成本26塊錢的江銅正股還給人家，這樣沒有風(fēng)險(xiǎn)可以套到將近10%的利潤，當(dāng)時(shí)有很多券商對(duì)這件事情已經(jīng)做進(jìn)去了，導(dǎo)致這個(gè)市場上在21號(hào)這天可以融到江西銅業(yè)的正股數(shù)量非常少，我當(dāng)時(shí)去問了一下，整個(gè)市場一共有兩萬八千股的江西銅業(yè)的正股，讓你做融券操作，但是這個(gè)事情可以做很長時(shí)間，事實(shí)上在江西銅業(yè)權(quán)證最后交易之前的一個(gè)月時(shí)間里面，如果你每天做個(gè)兩萬股，有將近一個(gè)月時(shí)間去做，你最后獲利10% ，仍然是非?？捎^的，這個(gè)市場并不是非常有效，有些時(shí)候還可以撿到比較甜的李子來吃。（16: 29）
 
說到這里我想起另外一個(gè)套利，這個(gè)事情是我剛剛跨入證券金融行業(yè)的時(shí)候給我印象非常深刻的事情，是896國債和一個(gè)回購，現(xiàn)在已經(jīng)不太常見了，做這樣一個(gè)套利。896國債是96年第八期國債，是付息摘，是七年期的，每年付一次利息，是96月11月1號(hào)上市的，到每年的11月1號(hào)要支付一次利息，當(dāng)時(shí)的市場利息是很高的，896每年付一次利息是8.56的年息，是我們國家的第二批付息債，第一批是69年國債，是96年上半年發(fā)行的，通過不到半年的時(shí)間利率已經(jīng)從12%幾到8%幾，所以896國債上市以后很快就跌破了面值，跌到100塊錢以下，在上市半年左右的時(shí)候896市場價(jià)是97.5元之間，這個(gè)時(shí)候你可以把買的這些國債質(zhì)押出去，你就可以相當(dāng)于抵押貸款，可以貸到一筆資金，就是做國債回購，當(dāng)時(shí)國債回購市場的利率是12.5-到13%，一直在這個(gè)區(qū)間里面波動(dòng)。896國債可以抵押回來多少資金呢，按照當(dāng)時(shí)財(cái)政部的規(guī)定可以抵押國債95塊錢，我們發(fā)現(xiàn)從96年11月1號(hào)896國債上市，上市之后的最低價(jià)最好是95塊錢，為什么，因?yàn)楫?dāng)它到95的塊錢的時(shí)候，你買回來的這個(gè)國債，當(dāng)相當(dāng)于你把這個(gè)國債押給當(dāng)鋪了拿了錢，將來還不起這個(gè)東西我就不要了，所謂抵押就是這個(gè)意思。既然財(cái)政部規(guī)定了最低的抵押回購比例是95%，可以抵押回來95塊錢，意味著896國債是不可能跌破95塊錢，由此我們就可以計(jì)算出來一個(gè)896國債從上市開始就規(guī)定是95塊最低的回購比率，如果到97年11月1號(hào)，支付完利息之后，最低的價(jià)格不會(huì)低于95塊，由此可以計(jì)算一下，896國債你在5月份買好這個(gè)國債持有到11月份半年時(shí)間，最低的收益預(yù)期是多少的，這里說最壞的情況，半年最低的收益預(yù)期是95塊，加上你獲得利息8.56元，加上當(dāng)時(shí)半年的最低的收益是6.31元，回購的利息支出是6.06元，你可以買這個(gè)國債抵押回來的資金半年以后再把國債賣掉，用國債的收益去還抵押回購資金的利息，這件事情是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，而且這種做法可以使用相當(dāng)大的一個(gè)杠桿，你怎么樣去操作這件事情，然后你有25萬現(xiàn)金，你可以先做一個(gè)短期拆借，對(duì)這個(gè)頭寸只借一天就可以了，你可以借950萬錢進(jìn)來，加上自己25萬，可以買10萬100塊錢面值的國債，抵押回來吧這個(gè)錢還掉該可以了，這是一個(gè)短期拆借，這樣你就用25萬資金持有了一千萬面值的國債，然后到11月1號(hào)以后再做一個(gè)短期拆借，進(jìn)來一天950萬資金，把國債解凍，把國債拋掉之后再把國債還給人家，實(shí)際上你買一千萬的896國債（16: 29）
 
這個(gè)事情給我留下深刻的印象，不僅僅說這個(gè)市場上曾經(jīng)有過這么驚人的套利機(jī)會(huì)，而且他還告訴我有些大型的券商，它的手下那么多學(xué)金融的博士生、碩士生，他們的工作經(jīng)驗(yàn)和一個(gè)有過中金開工作過的一個(gè)小小的副經(jīng)理是不值得一提的，這個(gè)市場上有一些投資機(jī)會(huì)，一些小角色某一領(lǐng)域他是專家，他能夠發(fā)現(xiàn)那些大的投行、那么多博士生、碩士生只會(huì)紙上談兵的那些人發(fā)現(xiàn)不了的機(jī)會(huì)，這是對(duì)我很大的啟發(fā)。很有幸我在以后的職業(yè)中用了這種方法，是在07年的時(shí)候，00年我們國家的股票慢慢復(fù)蘇，我也開始慢慢關(guān)心一些股票，這個(gè)時(shí)候銅價(jià)達(dá)到了8800的歷史高位，銅價(jià)這么高，產(chǎn)銅企業(yè)一定是暴利了，當(dāng)時(shí)國內(nèi)的股票已經(jīng)比較高了，江西銅業(yè)的股票已經(jīng)20塊了，但是港板股票非常便宜，只有8塊錢，按照江西銅業(yè)06年的年報(bào)和06年前三個(gè)季度的業(yè)績推算全年業(yè)績，前三個(gè)季度的業(yè)績是1.2元，全年推算是1.6元，加上當(dāng)年的每股凈資產(chǎn)，應(yīng)該4.5塊錢，它是生產(chǎn)銅的企業(yè)，只要算一下成本和當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格很容易對(duì)利潤進(jìn)行估算，江西銅業(yè)06年的銅產(chǎn)量是30萬噸，07年增長到70萬噸，但是增長這么多并不是自有銅礦，根據(jù)年報(bào)自有寬的產(chǎn)量是15萬噸，07年是15萬5千噸，自有礦產(chǎn)量增加非常慢，增加的部分都是加工，國際市場進(jìn)口銅金礦的價(jià)格走勢(shì)是用銅價(jià)減掉加工成本，所以銅金礦這部分不能算是它的利潤，跟進(jìn)口銅沒什么區(qū)別，只是過過手，銅價(jià)高銅金礦的成本也高，按照生產(chǎn)成本兩萬五千塊錢一噸算，15萬噸就是45億利潤，而且毛算算相當(dāng)于每股收益1.5元，8塊港幣的市場價(jià)，4.5凈資產(chǎn)，1.5的利潤，只要兩年多一點(diǎn)的時(shí)間就可以回本了，股價(jià)很明顯是被低估了，所以我不僅自己買了這個(gè)股，還推薦給我的朋友，我有一個(gè)朋友也是做投資很長時(shí)間，很早就開始了，香港那邊會(huì)發(fā)一些資訊，他說為什么價(jià)格會(huì)這么低，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美林證券給它是脈沖評(píng)級(jí)，07年1月份的時(shí)候銅價(jià)在6千左右波動(dòng)，當(dāng)時(shí)美林證券是看空銅價(jià)，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)要出問題的，出問題的時(shí)候比美林估計(jì)的時(shí)間晚了兩年半，他認(rèn)為07年全球銅的平均價(jià)應(yīng)該是4500美金，認(rèn)為08是3500美金，就不能按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)來測算，如此算下來江西銅業(yè)的業(yè)績就不可能達(dá)到1.5元，可能幾毛錢，這就是美林證券給出的一個(gè)答案。（16: 29）
 
但是我是做期貨行業(yè)的一個(gè)專家，尤其是研究有色金屬那么長時(shí)間，我很容易看出美林的報(bào)告里面存在一個(gè)問題他預(yù)計(jì)銅價(jià)會(huì)跌到4500美金，結(jié)算這個(gè)預(yù)測是正確的，但是做期貨有一個(gè)套期保值，如果你預(yù)計(jì)未來銅價(jià)下跌，而眼前的價(jià)格比較高，可以拋出鎖定我的利潤，如果按照江西銅業(yè)28億9千萬股的總股本來說，我每買進(jìn)28萬9千股，就相當(dāng)于擁有15萬噸的產(chǎn)量，如果我要對(duì)未來三年的利潤作出保護(hù)，萬一銅價(jià)下跌了，我這邊避免遭受損失，我在期貨市場拋出相當(dāng)這些年數(shù)量的空頭就可以了，一旦銅價(jià)下跌，可以用期貨市場的利潤彌補(bǔ)，一旦銅價(jià)上漲，我期貨上產(chǎn)生虧損，但是江西銅業(yè)的業(yè)績可能變成3塊，可以彌補(bǔ)我最終的損失，最終可以用套出期貨進(jìn)行保值，確保我能夠獲得那么多的利潤。顯然美林給出未來銅價(jià)漲也好，跌也好都跟我沒有關(guān)系，美林預(yù)計(jì)未來價(jià)格是4千5，預(yù)計(jì)當(dāng)時(shí)的江西銅業(yè)8塊港幣就給出賣出評(píng)級(jí)，這是錯(cuò)誤，最后的事實(shí)證明我的觀點(diǎn)是正確的。（16: 29）
 
我有一次向當(dāng)年一個(gè)小小的證券副經(jīng)理戰(zhàn)勝那么一個(gè)大行的研發(fā)部，所以我覺得這個(gè)市場還是有很多的機(jī)會(huì)，如果你有足夠非常的經(jīng)驗(yàn)，能夠發(fā)現(xiàn)這些機(jī)會(huì)，找到無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。（16: 29）
 
再來看一下，這個(gè)套利里面跟巴菲特所倡導(dǎo)的價(jià)值投資也是一致的，巴菲特說的價(jià)值投資理念強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，就是你買進(jìn)這個(gè)股票之后，假設(shè)第二天這個(gè)證券市場就關(guān)門了，你買了這個(gè)個(gè)公司股票就不上市交易了，避免考慮上市公司股票波動(dòng)的問題，如果五年之內(nèi)證券市場把這個(gè)股票停牌，沒有交易，這個(gè)情況下你還持有這個(gè)股票，就是價(jià)值投資，這個(gè)也是在做套利，是賺取上市公司的盈利、現(xiàn)金流和二級(jí)市場上的成交價(jià)這個(gè)之間的一個(gè)價(jià)差，來做這兩樣?xùn)|西之間的套利，但是二級(jí)市場上的股票成交價(jià)對(duì)它存在的意義來說，就是給它是一個(gè)錯(cuò)誤的價(jià)格給他，如果太低就給買進(jìn)的一個(gè)機(jī)會(huì)，如果太高就賣住的機(jī)會(huì)，這個(gè)也是非常注重上市公司的盈利，在2011年投資結(jié)束，巴菲特致股東信當(dāng)中也是強(qiáng)調(diào)了這種，其實(shí)他幾乎每年會(huì)強(qiáng)調(diào)這點(diǎn)，去年他買了很多美國鐵路公司的股票，他強(qiáng)調(diào)過去一年里面鐵路公司給他帶來多少多少現(xiàn)金流的一個(gè)利潤，而不是這家美國的鐵路公司上市公司的股價(jià)有多大變化，這是他看重的，并不是現(xiàn)金流。（16: 29）
 
所以說實(shí)際上套利廣義去看，價(jià)值投資也是套利，套利普遍意義上是存在的，下面我簡單介紹一下的，期貨市場，銅市場，有色金屬套利的經(jīng)驗(yàn)，先來看期貨是一個(gè)什么東西，我不知道大家有沒有看過上海期貨交易所銅期貨合約的一個(gè)范本，幾乎所有的商品期貨都是這個(gè)模式，期貨在證券交易所交易，期貨在商品交易所交易，兩者的區(qū)別是什么，實(shí)際上期貨它是個(gè)合同，而股票是一份資產(chǎn)證明，就像剛才我舉的這個(gè)例子，我買了江西銅業(yè)28.9萬股股票，相當(dāng)于擁有江西銅業(yè)萬分之一的資產(chǎn)，可以分享企業(yè)的經(jīng)營利潤，這是股票的含義。（16: 29）
 
期貨有一個(gè)交割日期，就是交貨時(shí)間，就是每個(gè)月10-20號(hào)，然后要做4月份的銅的期貨合約，就是4月10-20號(hào)是交貨的時(shí)間，還有一個(gè)交貨的地點(diǎn)，就是在交易所的指定交易倉庫，這是一份什么東西？如果我們做現(xiàn)貨貿(mào)易的話都知道，你做每一份現(xiàn)貨合同都要有這些東西，什么時(shí)候交貨，是什么貨物，在什么地方交貨，在這個(gè)基礎(chǔ)上你再填上你要多少數(shù)量，什么價(jià)格，填好了，那么你這份買賣合同就達(dá)成了，所以什么是期貨呢，期貨本質(zhì)上就是一個(gè)買賣合同，它的買賣合同和一般的買賣合同區(qū)別在什么地方，就是一個(gè)交易所為買賣雙方提供履約擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)化的地方，期貨為什么可以先賣出后買進(jìn)，很簡單，我們定合同可以定一個(gè)銷售合同，也可以定一個(gè)采購合同，先定好12月份的銷售合同，后來再定一批采購合同，在現(xiàn)貨市場可以做，在期貨市場也可以做，所以期貨市場做空就是定一個(gè)銷售合同，做多就是做一個(gè)采購合同。（16: 30）
 
我記得07年講課的時(shí)候有一位觀眾說你講的太好了，比喻太生動(dòng)了，你這么一比喻我就明白期貨是什么東西了，我說你理解錯(cuò)了，這個(gè)不是比喻，這個(gè)就是這個(gè)東西。所以不必把期貨或者是股票，無論期貨也好，股票也好，都是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中衍生出來的，股票就代表著你的實(shí)物資產(chǎn)，期貨就像買賣合同，兩個(gè)東西結(jié)合起來，股票和期貨之間可以套利，跟投資企業(yè)做套期保值沒有任何區(qū)別。（16: 30）
 
交易所為買賣雙方提供履約擔(dān)保，如何保證這個(gè)合同執(zhí)行，如果保證買方賣方都不會(huì)違約了，肯定跟買賣雙方收取一定比例的保證金，比如說現(xiàn)在銅價(jià)7萬塊錢一噸，08年的時(shí)候很快跌到3萬塊錢以下，你要收多少保證金才能防范風(fēng)險(xiǎn)，起碼是3塊錢的保證金，你收了五千塊錢保證金，到時(shí)候人家違約了怎么辦，反過來銅價(jià)漲了，買方也要付這么一份保證金。假設(shè)今年12月份定一個(gè)合同，東西還沒拿到手，先要把三萬塊錢保證金拿到手，這個(gè)肯定影響社會(huì)資金的占有，也影響文章放在上面，怎么辦呢，價(jià)格不是一天跌那么多的，根據(jù)每天來結(jié)算，一天的價(jià)格不會(huì)跌三萬塊錢，一天里面價(jià)格跌五千塊錢，就收六千塊錢的保證金，如果是八千就收一萬塊錢的保證金，是涵蓋了一天里面的價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)了這么多以后，在跌了的基礎(chǔ)上如果再跌也不會(huì)違約，就管理這一方追加五千的保證金，在今天這個(gè)價(jià)格基礎(chǔ)上，如果再漲也不會(huì)違約了，所以對(duì)交易所來說，這邊收了保證金，那邊就退出去了，沒有占用社會(huì)資源，通過每天的結(jié)算的方式，既保障了合同的執(zhí)行，也防范了違約風(fēng)險(xiǎn)，也提高了市場的效率。（16: 30）
 
所以期貨市場能夠提供保證金，可以提供一個(gè)杠桿交易，很多人說期貨市場你用20倍的杠桿，風(fēng)險(xiǎn)非常大，外匯保證金市場還有100倍的杠桿，風(fēng)險(xiǎn)是不是更大了，這個(gè)是反過來講，是因?yàn)楦籼斓牟▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)不超過5%，所以才給你20倍的杠桿，外匯市場1%的波動(dòng)是很大的波動(dòng)，很少見，一般的隔日的波動(dòng)不超過1%，所以只收你1%的保證金，因果關(guān)系是反過來，不是期貨市場的杠桿大說明風(fēng)險(xiǎn)大，而是期貨市場風(fēng)險(xiǎn)沒有那么大所以才給你那么大的杠桿，外匯保證金的市場風(fēng)險(xiǎn)更低，所以杠桿就這么大，但是給你這么大一個(gè)杠桿，就是防范風(fēng)險(xiǎn)的角度去做的，你也可以用1倍的杠桿去做，風(fēng)險(xiǎn)一樣沒有那么大，所以期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)在于你自我的一個(gè)控制。期貨市場的保證金制度不是給你當(dāng)杠桿用的，是交易所為了考慮社會(huì)效率和違約風(fēng)險(xiǎn)來制定的。（16: 30）
 
了解期貨基本概念之后，這個(gè)不是什么怪物，就是一個(gè)普通的合同，再來看一下期貨該怎么套利？標(biāo)準(zhǔn)化的合同里面要規(guī)定哪些東西，我們從小到大的教育價(jià)值就是價(jià)格值多少，價(jià)值該包含哪些要素，除了包含這個(gè)貨物以外，還包含了什么時(shí)間交貨，什么地點(diǎn)交貨，同樣的商品在不同的地點(diǎn)，在不同的時(shí)間，它的價(jià)值是不一樣的。所以做過生意的人都應(yīng)該知道，都了解這點(diǎn)，你一批貨銅從智利出來到上海港到港的東西，不同的地點(diǎn)價(jià)格不一樣，時(shí)間不同價(jià)格也不同，可以用相同的貨物進(jìn)行跨時(shí)間和跨地域的套利。（16: 31）
 
首先要了解如果做一個(gè)跨時(shí)間的套利，不同時(shí)間的合約價(jià)格怎么套？它的不同時(shí)間的商品的價(jià)值有什么區(qū)別？在倫敦金屬市場上有100多年的歷史，有兩種跨時(shí)間的套利，一種叫借入，還有一種是借出，根據(jù)實(shí)際交易的方向，借入的方向叫融資交易，前面介紹外匯的研究員，比如說日元的利率很低，你就可以借入日元，然后你在倫敦金屬市場上可以買進(jìn)一期，在遠(yuǎn)期里拋出，賺取利差，這樣一種交易就叫融資交易，根據(jù)買賣方向融資交易就是買入近期賣出遠(yuǎn)期。融貨交易叫藍(lán)頂交易，跟融券交易一樣，一開始介紹一個(gè)套利是江西銅業(yè)的融券交易，我介入股票把股票賣掉，在未來我再獲得這個(gè)股票還給人家，融券就是借證券，融貨就是借現(xiàn)貨，借入現(xiàn)貨遠(yuǎn)期賣回來再還給人家。（16: 31）
 
這兩種如何進(jìn)行交易，在成熟市場體系下，不同時(shí)間交貨的合約價(jià)格該怎么排列？在出現(xiàn)供應(yīng)短缺的時(shí)候，有錢拿不到貨的時(shí)候，一般是賣方市場，我們來考慮買方的困境，在供應(yīng)短缺的時(shí)候，有錢買不到貨的時(shí)候，你如何能夠優(yōu)先獲得貨物呢，很簡單你出價(jià)比別人高，如果價(jià)格比別人高，你就可以早一點(diǎn)拿到貨物，如果價(jià)格低的話，排隊(duì)到后面去，這很好理解，所以當(dāng)出現(xiàn)供應(yīng)短缺的時(shí)候，在成熟市場體系下，商品的不同時(shí)間合約價(jià)格應(yīng)該是近期合約高，遠(yuǎn)期合約低，當(dāng)出現(xiàn)供應(yīng)過?；蛘哂斜容^大的庫存的時(shí)候，一般是買方市場，這時(shí)候現(xiàn)金為王，買方拿著現(xiàn)金你不用考慮他有什么困境，你要考慮賣方的困境，如何早一點(diǎn)把資產(chǎn)出售，回籠現(xiàn)金，很簡單你出價(jià)低一些就能早一點(diǎn)回籠資金，所以在成熟市場體系下，供應(yīng)過剩的時(shí)候，現(xiàn)貨到遠(yuǎn)期的合約應(yīng)該是近低遠(yuǎn)高的排列。我們看一下倫敦金屬市場價(jià)格排列是不是這樣的，剛才只是一個(gè)理論上的推導(dǎo)，現(xiàn)實(shí)情況是怎樣的，這個(gè)圖表里面灰顏色的陰影部分代表是倫敦金屬市場的庫存，藍(lán)線是連續(xù)三個(gè)月的合約，1989年以來的走勢(shì)，下面這個(gè)是近期合約，就是從近期合約、三個(gè)月合約，15個(gè)月合約來排列，我們可以看到當(dāng)庫存很低的時(shí)候，灰色陰影部分在下面的時(shí)候，現(xiàn)貨合約比三個(gè)月合約高，這個(gè)是正常，三個(gè)月藍(lán)色的曲線處于紅色曲線的上方，三個(gè)月的合約比15個(gè)月的合約價(jià)格高，跟我們的推導(dǎo)是完全一致，當(dāng)然在后來03、04、05年的牛市當(dāng)中，現(xiàn)貨加劇的下降，倫敦市場只有兩萬多噸庫存的時(shí)候，現(xiàn)貨有很高的升值，三個(gè)月的價(jià)格比十五個(gè)月的價(jià)格高出很多，不僅銅的市場是這樣的，包括倫敦鋁在80年代末的時(shí)候庫存很低，近期合約比遠(yuǎn)期合約要高很多，包括倫敦新的市場都符合這個(gè)規(guī)律，庫存低的時(shí)候近高遠(yuǎn)低，庫存高的時(shí)候，近低遠(yuǎn)高，是這么一個(gè)排列。所以在牛市當(dāng)中，一般供應(yīng)短缺出現(xiàn)牛市，預(yù)期現(xiàn)貨供應(yīng)趨于緊張，近期合約漲幅大于遠(yuǎn)期合約，進(jìn)行買進(jìn)套遠(yuǎn)的套利交易，這是一種投機(jī)性套利，大家肯定有一種疑問，如果我已經(jīng)知道是牛市了，我做多不就行了嗎，何必再去買近賣遠(yuǎn)呢，這里面有一個(gè)小小的學(xué)問，我們看歷史上的牛市，這是在95年時(shí)期，牛市的時(shí)候近期合約的漲幅大于遠(yuǎn)期合約，在一定的情況之下，可以看到遠(yuǎn)期合約倫敦金屬市場十五個(gè)月的合約是走平，單邊買入近期的合約是一樣的，但是萬一看走眼了怎么辦，如果低了近期合約和遠(yuǎn)期合約是同步下跌的，如果這個(gè)地方看走眼的話，近期和遠(yuǎn)期同步下跌，你買近賣遠(yuǎn)損失是很有限的，但是一旦出現(xiàn)牛市的話，買近賣遠(yuǎn)在牛市當(dāng)中漲得（16: 31）
 
當(dāng)現(xiàn)貨供應(yīng)趨于寬松，近期合約跌幅大于遠(yuǎn)期合約，進(jìn)行拋近買遠(yuǎn)，這個(gè)意義不是很大，因?yàn)槟阕鰭伣I遠(yuǎn)的交易，跌的時(shí)候近期合約跌的多，遠(yuǎn)期合約跌的少，跟做空效果一樣，但是漲得時(shí)候也是近期合約漲得多，遠(yuǎn)期合約漲得少，所以拋進(jìn)買遠(yuǎn)熊市當(dāng)中意義不大，這個(gè)比較難把握，還是買近賣遠(yuǎn)在牛市當(dāng)中有可操作性，這兩種套利都是投機(jī)性套利。（16: 31）
 
還有一種是基本上沒有風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行交貨的套利，當(dāng)市場出現(xiàn)近低遠(yuǎn)高的價(jià)格，當(dāng)合約價(jià)足以支付倉儲(chǔ)費(fèi)跟資金占用利息，你進(jìn)行買進(jìn)賣遠(yuǎn)這個(gè)是沒有風(fēng)險(xiǎn)，假如說4月份的銅比5月份銅跌了600塊錢，你4月份以7萬塊錢買進(jìn)，最后你接貨就是了，這個(gè)合同就執(zhí)行了，5月份賣出到時(shí)候交貨就可以了，隔夜價(jià)差都是死的，計(jì)算機(jī)一算就算得出來了，既然給了你這種機(jī)會(huì)，基本上你結(jié)貨就跑了，價(jià)差縮小賺錢基本上沒太大的可能。（16: 31）
 
當(dāng)市場出現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的結(jié)構(gòu)長期持有現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)，比如說國儲(chǔ)，我可以賣出近期合約，同時(shí)在遠(yuǎn)期買回來，我一直持有這些貨，放在倉庫里面也是占資金，占倉庫費(fèi)，近期賣掉，遠(yuǎn)期再買回來，還能輪換，又可以節(jié)省操作費(fèi)和資金利息，又可以降低資金使用成本，也是沒什么使用成本。（16: 31）
 
當(dāng)初建立價(jià)差結(jié)構(gòu)的時(shí)候，一般近低遠(yuǎn)高的價(jià)差結(jié)構(gòu)可以有銀行的資金限制這個(gè)價(jià)差的擴(kuò)大，所以一般的價(jià)差都是比較穩(wěn)定的，當(dāng)庫存很高的時(shí)候，近期合約和遠(yuǎn)期合約的低的很有限，銅在一千萬美金的時(shí)候，三個(gè)月價(jià)差不多就是三四十美金，維持了很長一段時(shí)間，但是銅價(jià)近高遠(yuǎn)低的結(jié)構(gòu)只有貨才能限制價(jià)差的擴(kuò)大，所以通常在價(jià)差近高遠(yuǎn)低的結(jié)構(gòu)市場處于很不穩(wěn)定的狀態(tài)，倫敦金屬交易所利用價(jià)差結(jié)構(gòu)對(duì)市場進(jìn)行干預(yù)，當(dāng)近高遠(yuǎn)低市場結(jié)構(gòu)的時(shí)候，是有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)銅價(jià)在三千美金的時(shí)候，近期空頭一定要平的，遠(yuǎn)期在十五個(gè)月在2千萬美金，27個(gè)月的合約在700美金，本身就很低，近期合約到遠(yuǎn)期合約每換一次，等于你高價(jià)位買進(jìn)平掉，最后拋出負(fù)成本也有可能，這個(gè)是對(duì)空頭一個(gè)最大不利的地方，所以在期貨交易當(dāng)中價(jià)差結(jié)構(gòu)對(duì)投機(jī)也有很大的影響。（16: 31）
 
如何防止這種操作呢，如果你買去這個(gè)貨是工廠等米下鍋，近期再高你去買，LME市場也不會(huì)來干預(yù)，如果你買去這個(gè)貨僅僅是為了囤積進(jìn)來，是為了將來用，不是現(xiàn)在用，你有什么理由不去買將來價(jià)格更低一些的合約，非要去買價(jià)格高的合約呢，這種情況下，LME對(duì)的限制會(huì)非常高，會(huì)限制你合約的升水幅度，07年6月7號(hào)，LME市場對(duì)鎳市場進(jìn)行干預(yù)，當(dāng)時(shí)鎳的市場在07年上半年的時(shí)候最高到五萬多，最低的時(shí)候只有3千7百美金，隔三個(gè)月時(shí)間差5千美金，LME調(diào)查下來，這個(gè)貨并不是用于生產(chǎn)，而是用于投機(jī)，就對(duì)這個(gè)市場進(jìn)行干預(yù)，限制你對(duì)近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約的升水幅度，多頭也就失去了對(duì)空頭最大的威脅，你未來會(huì)有足夠多的供應(yīng)，時(shí)間越長供應(yīng)越多，多頭撐不住，盡管你是做套利交易，了解套利價(jià)差對(duì)這個(gè)市場的干預(yù)，不說你這個(gè)價(jià)格四萬太高了，五萬太高了，不說你這個(gè)價(jià)格高，只說你近期合約比遠(yuǎn)期合約高不合理，限制你的升水之后，實(shí)際上這個(gè)價(jià)格如果是談遠(yuǎn)期的話，遠(yuǎn)期根本無法支撐這么高的價(jià)格，隨后價(jià)格一瀉千里，所以我們看到套利的研究和分析，不僅對(duì)套利本身有幫助，對(duì)你投機(jī)的研究、市場研究有時(shí)候也會(huì)得出一個(gè)很清晰的結(jié)論，有很大一個(gè)幫助。（16: 31）
 
下面簡單介紹一下國內(nèi)市場和國際銅期貨市場一個(gè)區(qū)別、一個(gè)關(guān)聯(lián)，前面介紹了跨時(shí)間的套利，下面是一個(gè)跨地域的套利，因?yàn)閲鴥?nèi)市場剛才也講過，中國銅生產(chǎn)企業(yè)別看產(chǎn)量很大，自產(chǎn)的銅量并不大，9幾年剛剛開始做期貨的時(shí)候，國內(nèi)的銅產(chǎn)量不超過一百萬噸，現(xiàn)在依然沒有超過一百萬噸，其他的產(chǎn)量達(dá)到500萬噸，80%都是來自進(jìn)口銅金礦的加工，都是按照國際市場的定價(jià)扣除你的加工成本和進(jìn)口銅一樣，所以中國80%以上的銅依賴進(jìn)口，國內(nèi)的定價(jià)系統(tǒng)是參照了LME，這就是一個(gè)銅的進(jìn)口成本，大體上比值就是按照匯率，相當(dāng)于匯率的系數(shù)×1.17，現(xiàn)在的匯率是6.5×1.17大致上是7.7左右。當(dāng)進(jìn)口有利潤的時(shí)候，大量進(jìn)口，貿(mào)易商大量的進(jìn)口，造成國內(nèi)庫存上升，國內(nèi)庫存上升以后，國內(nèi)的比值就開始下降，進(jìn)口虧損，進(jìn)口虧損以后進(jìn)口商減少出口，國內(nèi)出現(xiàn)短缺，庫存下降，庫存和比值出現(xiàn)了一個(gè)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。近年來由于國內(nèi)銅金礦的產(chǎn)量大量增加，銅金礦加工和貿(mào)易商進(jìn)口有什么關(guān)系，貿(mào)易商賺錢就進(jìn)，賠錢就不進(jìn)，江西銅業(yè)定好了年產(chǎn)量是70萬噸，賺錢或者是虧錢都要加工，不可能把生產(chǎn)線停了，國內(nèi)維持在虧狀態(tài)，銅金礦必須以虧損來讓他們得到報(bào)應(yīng)，不按市場關(guān)系辦事，你盲目增加產(chǎn)量，應(yīng)該得到的報(bào)應(yīng)就是虧損，現(xiàn)在的比價(jià)關(guān)系和過去的比價(jià)關(guān)系不一樣的，可能維持長期虧損狀態(tài)，這個(gè)是跨地域的套利和跨時(shí)間的套利。（16: 31）
 
最后要回答一個(gè)問題市場是有效的嗎，在美國波士頓大學(xué)一個(gè)博士寫了一個(gè)金融教材，和開始的王榮食李的例子很相象，事實(shí)上市場經(jīng)常會(huì)有這種撿錢的機(jī)會(huì)，最后波士頓大學(xué)的金融學(xué)教授告訴我，相信有效市場會(huì)使投資者麻痹，并使人認(rèn)為一切努力作出的研究似乎是不必要的。（16: 32）
 
另一方面任何想象的優(yōu)勢(shì)和投資策略都是值得懷疑的，市場具有足夠的競爭性，好摘的果子早就被人摘了。綜上所述，市場是十分有效的，但是特別的勤奮、智慧或創(chuàng)造力實(shí)際上都可以期待得到應(yīng)有的報(bào)酬。（16: 32）
 
謝謝大家。（16: 32）
 
主持人：非常感謝奚川先生剛才的演講，對(duì)期貨市場一個(gè)概括性的描述，做空就是簽訂一個(gè)賣出合約，做多就是簽訂一個(gè)買入合約，這個(gè)不僅是一個(gè)比喻，是對(duì)于期貨市場非常精準(zhǔn)的概括。（17: 25）
 
下面有請(qǐng)期貨套利專家，職業(yè)的基金、投資方面的管理人，97年開始涉足期貨，對(duì)套利交易有系統(tǒng)的研究，獨(dú)創(chuàng)一套套利的交易方法，有跨期套利的豐富經(jīng)驗(yàn)，演講的主題是投機(jī)性的套利策略，下面有請(qǐng)李靜濤先生?。?7: 25）
 
下面有請(qǐng)期貨套利專家，職業(yè)的基金、投資方面的管理人，97年開始涉足期貨，對(duì)套利交易有系統(tǒng)的研究，獨(dú)創(chuàng)一套套利的交易方法，有跨期套利的豐富經(jīng)驗(yàn)，演講的主題是投機(jī)性的套利策略，下面有請(qǐng)李靜濤先生！（17: 25）
 
李靜濤：大家好，我們今天交流的題目是“低風(fēng)險(xiǎn)的收益最大化的實(shí)踐”，我先自我介紹一下，我和奚川、馬明超不同的是，我剛開始起步的就是一個(gè)散戶，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的中小投資者，是一個(gè)客戶介入期貨市場，開始比較差，97年進(jìn)入期貨市場，業(yè)績非常差，很快兩次就爆了，我想在座可能有些同學(xué)也經(jīng)過這樣一個(gè)階段，當(dāng)然我覺得現(xiàn)在覺得兩次爆倉更多是一種經(jīng)驗(yàn)和財(cái)富，讓我認(rèn)識(shí)到只有尊重市場才能在市場當(dāng)中長久的生存，98年再去做期貨，當(dāng)時(shí)的資金非常少，那時(shí)候只有兩千塊錢來做套利，那個(gè)時(shí)候上證價(jià)格也低，小麥那個(gè)時(shí)候只有千把塊錢一噸，這個(gè)時(shí)候來做，按照現(xiàn)在的價(jià)格，現(xiàn)在保證金至少需要一萬到兩萬塊錢才可以來做，做期貨至少起步并不需要很多錢，更多的是需要經(jīng)驗(yàn)的積累，99年專門開始做套利，01年開始做理財(cái)服務(wù)，起始資金就是10萬塊錢，后來中間賺來的錢之后當(dāng)時(shí)也做過融資，給別人支付利息承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，后來有的時(shí)候可以拿來做質(zhì)押，除了做質(zhì)押還可以做期貨保證金，這樣你的資金杠桿就會(huì)放大不少，放大很多。就是這樣一直做下來，跟別人剛剛開始機(jī)構(gòu)非常多的錢來做，最初從10萬塊錢開始起步，一直做到所有的錢都在市場上賺來的，但是當(dāng)時(shí)10萬塊錢都是別人投資的，包括跟我一起成長的客戶一起做起來的。最好的一個(gè)機(jī)會(huì)是兩個(gè)月收益百分之百，做套利的確也的時(shí)候是能夠撿到金子的，有時(shí)候金子砸到頭上，市場有時(shí)候真的是有不理性的時(shí)候，的確能夠搶到非常好的機(jī)會(huì)。（17: 26）
 
國內(nèi)三大商品交易所所有的套利交易，絕大部分套期的交易我全部都做過，沒做過沒經(jīng)驗(yàn)，不能紙上談兵，03-05年的時(shí)候做過一些外盤，那個(gè)時(shí)候運(yùn)氣比較好，那個(gè)時(shí)候另外客戶拿了五百萬做了一年，做到了三千萬，這是一個(gè)嘗試。期間除了這個(gè)以外，也參加過很多的國內(nèi)期貨現(xiàn)貨艙單和坐艙買賣，還是給客戶創(chuàng)造了一些收益。（17: 26）
 
剛才大家談了包括奚川跟他沒有辦法比收益，奚川的收益肯定比我的多，我就談一些收益的穩(wěn)定性，因?yàn)槲覐?5年開始做的時(shí)候，客戶的權(quán)益兩次爆倉之后開始做，最標(biāo)準(zhǔn)的回撤沒有超過20%，不是說虧損20%，而是說假如說早上賺了30%，八年來沒有超過15%，六年來沒有超過10%，下面還有五年、四年、三年，三年沒有做到超過3%的，如果說能不能把回撤是否不超過1%，甚至沒有回撤？我告訴你能，有的可以做到，有好眼光的可以做到，但是伴隨著你的收益率降低了，現(xiàn)在你還可以做的是商品的現(xiàn)貨交割的一些買進(jìn)、賣遠(yuǎn)，它的收益率只能往上升，不可能往下降，但是現(xiàn)在收益率的確非常低，可能一年以前能做到十幾，現(xiàn)在一年就做到10%，甚至更低，利潤降低了，所以在這個(gè)時(shí)候就應(yīng)該選擇，寧可出現(xiàn)忍受1-2甚至三個(gè)百分點(diǎn)的回撤離來博取更大一點(diǎn)的收益，在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，盡可能把收益提高一些。（17: 26）
 
現(xiàn)在說套利基本概念，套利基本概念教科書前面寫的，中間加了一個(gè)括號(hào)是我自己添加的，套利的關(guān)注的對(duì)象與一般的投資者不同，套利者關(guān)注的是價(jià)差或者是基差，而一般的投資者更多關(guān)心的是價(jià)格，期貨合約只是代稱，未必局限于期貨合約。（17: 26）
 
現(xiàn)在說的是我做過的幾個(gè)階段，剛開始的時(shí)候是一個(gè)“看圖說話”時(shí)代，就像小孩要認(rèn)識(shí)字一樣的，“看圖說話”，剛開始的時(shí)候也是一種“看圖說話”，原因是什么呢，當(dāng)時(shí)兩次爆倉，單邊交割的失敗我想到了一種穩(wěn)妥的交易方法，當(dāng)時(shí)選擇了套利，至少說爆倉的可能性大幅降低，但是不敢說一定不爆倉，可能性非常小，當(dāng)你選擇套利的時(shí)候，實(shí)際上暴利也擦肩而過，還是一個(gè)選擇問題，這個(gè)時(shí)間段是從98年開始做的一個(gè)套利，當(dāng)時(shí)基本上是看一些價(jià)差圖，當(dāng)時(shí)找到價(jià)差圖非常難，特點(diǎn)是簡單易學(xué)，準(zhǔn)確度未必低，但出現(xiàn)極端行情會(huì)出現(xiàn)重大損失，適用哪些人呢，對(duì)基本面沒研究的，資金小的投資人，回顧，資金翠幾千到十萬不等，收益從一年超過一倍到僅1%等。心得就是做套利不看價(jià)差圖不行，只看價(jià)差圖也不行。（17: 26）
 
“看圖說話”要注意一些什么呢，就是價(jià)差同樣在最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，不是不可以突破的。歷史有時(shí)候會(huì)改寫，有時(shí)候的確能重復(fù)，要注意價(jià)差形成時(shí)的條件，至少要參照成交量和持倉量，注重價(jià)差的走勢(shì)，而非具體的點(diǎn)位，重現(xiàn)而輕歷史。（17: 26）
 
要成為一個(gè)“磚家”，起因：價(jià)差走勢(shì)不循常規(guī)，收益的起起落落，迫使我去探尋價(jià)差走勢(shì)的動(dòng)因所在。從基本面入手做套利，時(shí)間從01年開始，特點(diǎn)基本面研究相對(duì)復(fù)雜，準(zhǔn)確度要比看圖說話高，出現(xiàn)嚴(yán)重被套的情況明顯降低，但還不能徹底避免極端情況的出現(xiàn)。適用對(duì)基本面有研究、資金大的投資人，回顧資金從十萬級(jí)到百萬計(jì)，外盤期間曾達(dá)千萬級(jí)，年收益內(nèi)盤從20-到50%不等，心得，研究基本面太辛苦，方方面面考慮諾多，但保不齊會(huì)逮住一個(gè)大魚，收益也明顯穩(wěn)定起來。（17: 26）
 
“磚家”需要很多磚頭才可以，期貨品種要研究，相應(yīng)現(xiàn)貨也要研究，相關(guān)的現(xiàn)貨和期貨也要研究，內(nèi)盤要研究，外盤也要研究，流通領(lǐng)域也要研究，宏觀經(jīng)濟(jì)乃至世界政治都要研究。（17: 26）
 
谷物市場月度報(bào)告，包括產(chǎn)量的分布圖，N多的考察，包括廠區(qū)，那時(shí)候每天一睜眼就要看美國的芝加哥的天氣預(yù)報(bào)看。就是磚家也要注意，基本面研究能顯著提高信心，但未必能顯著提高勝率，需要研究的方方面面很多，未必就能找到主要矛盾，你覺得是主要矛盾也不一定是，現(xiàn)在它是主要因素，以后未必是，現(xiàn)在不是，以后未必不是。第四個(gè)就是方向預(yù)測正確未必是基本面研究的功勞，也可能只是運(yùn)氣好，我說的可能打擊大家積極性，有的時(shí)候你判斷了之后，你掌握了123456789條理由認(rèn)為糖要漲，但是真的漲了，但是不是123456789個(gè)理由，是第十個(gè)原因，就是運(yùn)氣好，然后就算基本面研判準(zhǔn)確，但未必能猜中入市時(shí)機(jī)，因?yàn)橛械臅r(shí)候你被套了，時(shí)間是幾個(gè)月，甚至是半年時(shí)間，時(shí)機(jī)明顯是不對(duì)的，保不齊會(huì)被套很久和很慘。還有一條堅(jiān)持未必對(duì)，止損也未必對(duì)。跟趨勢(shì)相反的時(shí)候，堅(jiān)持未必是對(duì)的，但是止損也未必對(duì)的，要根據(jù)具體的情況來進(jìn)行分析。（17: 27）
 
覺得基本面研究跟外盤的基本面研究之后，我們干脆來做一個(gè)外盤吧，就做外盤，做外盤的時(shí)候這個(gè)時(shí)候是03年到05年，我做了三年外盤的時(shí)間，我覺得外盤相對(duì)講道理，有什么盤面上基本有反映，講點(diǎn)道理，政府直接干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)不是沒有，偶爾也會(huì)有，但是相對(duì)我們戰(zhàn)無不勝的政府來說，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。適用對(duì)基本面有研究、資金大的投資人，回顧，03年9月開始，幫助客戶進(jìn)行外盤農(nóng)產(chǎn)品交易，500萬元的本金不到一年增長到3千萬，我從03年9月份開始做外盤的分析，運(yùn)氣比較好，賺了一些錢，做外盤我的心得，基本面因素在外盤中影響較大，尤其是美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告。這是做外盤的時(shí)候研究的一些資料，要研究基本面等等，找的都是一些很奇怪的一些資料，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)補(bǔ)貼、反季節(jié)補(bǔ)貼，什么新法案跟舊法案的比較表，都是找的非常細(xì)的東西才算帳可以做了，剛才的圖表你看這個(gè)交叉圖，就開始寫報(bào)告，給客戶、投資人寫報(bào)告，這是03年寫的一些報(bào)告，我認(rèn)為做外盤基本上都要考慮交割的問題，當(dāng)然如果你對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易很熟悉的話，資金相當(dāng)雄厚的話，可以考慮從外盤接來賣到中國這樣一個(gè)形式反過來，那個(gè)更難，但是一般情況下，基本上很難從外盤直接買到貨來交割到中國的。最后重視各種報(bào)告，尤其是美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告和基金的持倉的報(bào)告，還有美盤炒作的題材有時(shí)候會(huì)循環(huán)往復(fù)，例如季節(jié)天氣因素等，有時(shí)也不一定，有時(shí)候內(nèi)盤和外盤反映會(huì)正相關(guān)，例如出口、關(guān)稅、匯率出現(xiàn)變化時(shí)，外盤是主導(dǎo)，國內(nèi)是跟隨，但現(xiàn)在有逐步轉(zhuǎn)換的跡象，國內(nèi)的話語權(quán)在增加，外盤在逐漸走低的跡象。夜盤是主流，白天電子盤是輔助，代理公司要選擇好，尤其牽涉到資金安全和手續(xù)費(fèi)，公司要選擇好。（17: 27）
 
做了這些之后，還是有反反復(fù)復(fù)的，我們也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡，我覺得每天的權(quán)益波動(dòng)，網(wǎng)上波動(dòng)我心情好一點(diǎn)，往下波動(dòng)心情就不好，有些投資者很傻，視金錢為糞土，我不是，我是視金錢為金錢，我賺了錢就是心理高興，沒辦法，我在想什么時(shí)候能夠賺點(diǎn)錢，這個(gè)多高興啊，我在想有一個(gè)辦法，就是做交割，我想剛才我說能做到你的收益就是一根直線往上走，但是可能很低，一年只有百分之幾，這個(gè)真的有，就是做現(xiàn)貨的這樣一些，這是從03年開始搞，特點(diǎn)是準(zhǔn)確度高，收益穩(wěn)定，但是機(jī)會(huì)會(huì)收益會(huì)越來越少，股指去年當(dāng)中出現(xiàn)過，今年很少，可以預(yù)計(jì)到以后會(huì)更少，但是再看看新品種偶爾會(huì)有的，但是也會(huì)越來越少。03年的時(shí)候內(nèi)盤，那個(gè)時(shí)候從10萬塊錢終于賺到了一百萬塊錢，三年的時(shí)間賺了10倍，賺到10倍的時(shí)候并不是交割的，是套利和交割結(jié)合起來的時(shí)候，收益就會(huì)有很大的增長，你要想做交割的話，道上的規(guī)矩一定要懂，現(xiàn)在交易手續(xù)比較狡猾，現(xiàn)在都裹起來，很難找到，還要算清這個(gè)賬，你算算每個(gè)月交割的成本，然后根據(jù)這個(gè)成本來算帳。報(bào)告更是少不了，也是經(jīng)常的寫這樣一些報(bào)告，做交割做了幾年時(shí)間，實(shí)際上我們?cè)谧錾唐方桓睿?3、04、05、06年做了四五年時(shí)間，以后基本上不怎么做，做交割交割做依靠，心里那是超級(jí)的踏實(shí)，新品種上市的初期，注冊(cè)倉單會(huì)有超額的利潤，倉單是可以質(zhì)押出來的資金，資金剛剛可以放大放大再放大。資金杠桿放大，風(fēng)險(xiǎn)卻沒有放大，這樣的好事真的可以有頭寸可以選擇換月，利潤也會(huì)增加一些，一般會(huì)好5倍，保不齊會(huì)提前交割，等于說交割成本降低，甚至還有升貼水等紅包。交割要注意的必須是一般納稅人，倉單是有有效期的，增值稅差額的問題，資金的銜接，現(xiàn)貨商的誠信與否，盡量通過交易所買賣菜單。比如說04年一年在這個(gè)市場上就賺了400萬，實(shí)際上沒多少本錢的，很少的，就賺了400萬錢。（17: 27）
 
后交割時(shí)代，起因隨著期貨的普及，交割的利潤越來越少，那個(gè)時(shí)候你會(huì)看到一個(gè)剛實(shí)習(xí)的大學(xué)生、研究生都在出投資報(bào)告，都在出套利的成本，到現(xiàn)貨上班三個(gè)月就可以出了，傻瓜都是聰明人了，當(dāng)時(shí)我就覺得交割這個(gè)好日子基本上快到頭了，我就在反思，難道只能賺一點(diǎn)點(diǎn)期現(xiàn)差價(jià)，能否把交割僅僅作為一個(gè)后盾，結(jié)合投機(jī)套利一起來做？時(shí)間05年開始，一做之后發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)明顯比交割多N倍，做期貨很簡單，一年12個(gè)月，農(nóng)產(chǎn)品只有六個(gè)合約，兩個(gè)月一個(gè)合約，你去做交割只有六次，倒倉只有30次，機(jī)會(huì)有多少呢，但是把投機(jī)的套利和短線結(jié)合起來做的話，明顯再好5倍、50倍都不止，這個(gè)時(shí)候你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，收益又提高了，那個(gè)時(shí)候我才賺到100或者是400萬，05年的時(shí)候就這樣做，賺到了一千萬塊錢了，當(dāng)時(shí)套利真的不等于交割，一定要轉(zhuǎn)變。后來我從套利的短線來做，做到一定超過就變成了炒、炒、炒，這個(gè)從06年我又開始探索，我就不斷的折騰，不斷的研究這個(gè)東西，它的特點(diǎn)要套利炒單盤面就是一切的，基本面的東西都有個(gè)譜，技術(shù)性的東西也要大致看一下，但是盤面就是一切，或者炒單的資金不希望太大，因?yàn)橛幸粋€(gè)市場的容量，資金不需要太大，但執(zhí)行力足夠強(qiáng)，一不小心被交易所表揚(yáng)，曾經(jīng)是鄭州套利第一名，一不小心變成大商所的第一名，曾經(jīng)是第一。這個(gè)做的心得“千破萬破，唯快不破”，比誰快，現(xiàn)在我可以說炒單的好日子又結(jié)束了，又沒有了。（17: 27）
 
實(shí)際上我早就怕有這一天，手續(xù)費(fèi)也提高，保證金提高，大合約的到來，誰能想得到啊，怕著怕著就來了，現(xiàn)在炒單的確是很難做了，保證金一提高，這種手續(xù)費(fèi)當(dāng)天平倉沒有手續(xù)費(fèi)，你再一搞是4倍的手續(xù)費(fèi)，炒單的時(shí)代也結(jié)束了，盤面活躍的時(shí)候偶爾也做了一點(diǎn)。（17: 27）
 
后來我08年又在轉(zhuǎn)，偶爾也會(huì)做一下，研究一下對(duì)沖，對(duì)沖也是看到有這個(gè)，對(duì)沖套利很不容易的是，可能我們套利作出兩個(gè)有相關(guān)的一些品種，做對(duì)沖我發(fā)現(xiàn)兩個(gè)品種沒有太大相關(guān)的，頭寸也不完全對(duì)等，可能價(jià)格對(duì)等，但是頭寸并不完全對(duì)等，這個(gè)時(shí)候我就試探了一下，發(fā)現(xiàn)這個(gè)機(jī)會(huì)比單純的套利還要多，但是陷阱更多，這個(gè)資金幾乎沒有限制，但對(duì)交易經(jīng)驗(yàn)有超高的要求。國際市場的大鱷們對(duì)沖基金做這個(gè)，做那個(gè)，這個(gè)資金絕對(duì)是沒有任何限制的，小有斬獲，沒有虧錢，一定要跟隨趨勢(shì)，這個(gè)時(shí)候有兩個(gè)趨勢(shì)，對(duì)沖只是試了一下，后來我通過對(duì)手法的嘗試，我就不再局限于具體的手法，從08年基本上已經(jīng)不再局限于哪種手法了，只要有多有空就可以了，對(duì)套利有比較豐富經(jīng)驗(yàn)的投資人，年利潤突破一千萬，不要局限于是否交割，不要局限于長線短線，不要局限于有理沒理，什么是理，不要局限于基本面或者是技術(shù)面，就是不要有很多的局限，各種方法你都試一下，從08年開始做，做到09年，到10年的時(shí)候有一個(gè)驚天的好消息來了，就是股指來了，股指來了以后對(duì)于我來說是一個(gè)徹底的解放，解脫了期貨可能存在一個(gè)瓶頸的問題，期貨炒單拿個(gè)幾千萬來炒的話比較難了，有制約了，但是期指來了和股票可以聯(lián)動(dòng)出來，因?yàn)楣善毕喈?dāng)于股指的現(xiàn)貨市場，可以聯(lián)動(dòng)起來，不存在坑蒙拐騙的情況，這個(gè)時(shí)候就徹底的突破了資金的瓶頸問題，你拿個(gè)幾個(gè)億在股票市場算什么錢，你三個(gè)億、五個(gè)億、十個(gè)億有什么問題，不要怕錢多，就怕錢少，這個(gè)從06年開始又開始試股指和股票結(jié)合起來做。這個(gè)起步價(jià)至少百萬，因?yàn)橐皇止芍笇?duì)應(yīng)的股票大概是一百萬塊錢，一手的保證金是十幾萬，至少要120萬，最好是千萬起步，百萬只能做一手，低于百萬只能看了。去年我剛開始七八百萬，后來九百萬的錢開始來做這樣一個(gè)東西，后來個(gè)跑贏大盤27個(gè)百分點(diǎn)，用新貨的手法來做股票，用股票的心態(tài)來做期貨。今年從元月一號(hào)到昨天為止，股票的指數(shù)漲了4.15%，我賺了將近9%，額外的市場又送給我5%的收益率，包括春節(jié)期間我游山玩水逛了一大圈子還沒怎么做，還是賺，股指是一個(gè)好方向。（17: 27）
 
從看圖說話開始，到期貨到股票聯(lián)動(dòng)，各個(gè)手法不是升級(jí)和替代，而是相互補(bǔ)充。（17: 28）
 
長線和短線都可以有，期貨和交割都可以有，股票和期貨都可以有，套利和對(duì)沖都可以有。（17: 28）
 
不要以為自己現(xiàn)在的方法就是最好的方法，因?yàn)槲易隽耸畮啄曛?，我沒有發(fā)覺哪種方法是好方法，還沒吃好飯呢這個(gè)市場就變了，再摸索，還會(huì)再變化。不要以為別人的方法都不行，成功的路不止一條，每個(gè)辦法都不一樣的，實(shí)際上都賺了錢，哪個(gè)方法都行了，沒有哪個(gè)方法不行，過去成功的方法未必能繼續(xù)成功，一定會(huì)跟隨市場變化而變化，不能固步自封不變化，第四個(gè)不要以為市場就是來給我們送錢的，要對(duì)市場始終充滿敬畏之心。我當(dāng)時(shí)有一個(gè)朋友一起吃飯的時(shí)候說做期貨怎么能夠虧錢呢，當(dāng)時(shí)做的非常好，我相信這個(gè)市場的確是送給他錢了，送給他鮑魚、汽車和別墅了，但是這個(gè)市場要有敬畏之心，這是我做了十四年來一個(gè)最大的心得，不要以為是來送錢的，一定要對(duì)這個(gè)市場充滿敬畏之心，謝謝大家。（17: 28）
 
主持人：感謝李靜濤的一個(gè)精彩發(fā)言，明顯有一種感覺，小蝦已經(jīng)變成大俠了，而且梅花香自苦寒來，李靜濤明顯經(jīng)歷過一個(gè)看山是山，看山不是山，最后是看山還是山，無招勝有招的境界。（17: 33）
 
接下來看一下最后一位演講嘉賓，是浙商期貨有限公司的副總經(jīng)理，期貨套利交易理論的研究和實(shí)戰(zhàn)專家，16年前已經(jīng)和期貨已經(jīng)結(jié)下了不解之緣，具有豐富的期貨套利實(shí)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)，其指導(dǎo)的客戶在期貨市場長期穩(wěn)定盈利，并且其個(gè)人博客在和訊網(wǎng)上擁有大批的網(wǎng)迷，下面有請(qǐng)來自浙商期貨的魏丁先生，有請(qǐng)?。?7: 33）
 
魏?。何医栌米詈?0分鐘，我來對(duì)剛才和上午的嘉賓的講演做一個(gè)小小的補(bǔ)充。我非常有幸能夠認(rèn)識(shí)業(yè)內(nèi)做套利這么多頂尖高手，這是我從業(yè)以來我覺得最大的收獲。但是剛才主持人也介紹了我已經(jīng)從業(yè)16年了，在這個(gè)市場上我們看到了太多的財(cái)富故事，有人從負(fù)責(zé)小的資金一下變成了一個(gè)很龐大這樣的大俠，也有更多更多的我看到很龐大的，曾經(jīng)是非常驕傲的人最后是非常黯然的離開這個(gè)市場，我一直在想這個(gè)市場上有沒有一個(gè)有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法，同時(shí)能夠取得一個(gè)穩(wěn)定收益的辦法，我自己的體會(huì)或者我自己的統(tǒng)計(jì)來說應(yīng)該是說，那就是我認(rèn)為的期貨套利，但是期貨的套利一定是在一筆一筆像奚川、馬明超一筆一筆的交易積累起來的，最后相對(duì)來說是高明，首先我們既然選擇了這種方式就應(yīng)該用暴利距離的很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)，有個(gè)別的暴利確實(shí)是運(yùn)氣特別好。（17: 33）
 
（圖示）這是我私下一個(gè)統(tǒng)計(jì)，是我自己統(tǒng)計(jì)的一個(gè)比例，就是套利賬戶年回報(bào)的情況。確實(shí)是跟所有的投資市場的其他交易方式有明顯的區(qū)別，就是使用這種方法勝算是非常大的，我統(tǒng)計(jì)的結(jié)果是55%應(yīng)該是年回報(bào)是盈利的，20%是持平的，真正出現(xiàn)虧損也就20%，這個(gè)跟其他投資比例是完全不一樣的，但是必須強(qiáng)調(diào)套利一定是有風(fēng)險(xiǎn)的，我覺得有四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)認(rèn)知的風(fēng)險(xiǎn)，你不知道我這個(gè)方法是有風(fēng)險(xiǎn)的，這個(gè)是最大的風(fēng)險(xiǎn)，其次是有政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)，我解讀一下政策風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別，就是國家法律法規(guī)的變化，有些匯率的變化，進(jìn)口配額的變化，比如說最近在討論白糖有沒有大的基本面的變化，有可能它的價(jià)格持續(xù)在高運(yùn)行，有可能國家對(duì)配額進(jìn)行增加，或者是海關(guān)稅收進(jìn)行調(diào)整，為了維護(hù)整個(gè)價(jià)格的穩(wěn)定，這樣一來對(duì)原有構(gòu)建在這個(gè)市場上所有的套利組合都有一些或者好或者壞的影響，所以這個(gè)政策的風(fēng)險(xiǎn)做套利一定要關(guān)注的，交易所的風(fēng)險(xiǎn)就更多了，比如說以前做小麥的時(shí)候倉單是可以計(jì)算的，但是宣布了一個(gè)新的倉單，原來基于倉單的條件完全改變了，這個(gè)時(shí)候套利一定會(huì)遇到。市場的風(fēng)險(xiǎn)，特殊事件，前期的華北的干旱就是特殊事件，造成了蕎麥的過度的增長，基于當(dāng)時(shí)對(duì)玉米、大豆的組合被這個(gè)消息沖掉了，但是反過來也是一個(gè)機(jī)會(huì)，就是我們拋蕎麥，賣早稻買玉米，獲得一個(gè)很好的回報(bào)，還有一個(gè)套利對(duì)象跟現(xiàn)貨原來供需平衡的變化，非常明顯表現(xiàn)在去年的棉花上，今年我覺得可能的機(jī)會(huì)順便說一下就在玉米上，大家密切關(guān)注玉米的變化，還有一個(gè)替代性行業(yè)的變化，比如說白糖跟淀粉糖的關(guān)系，為什么今年沒有出現(xiàn)剛性的增長，一個(gè)是價(jià)格的問題，一個(gè)是替代的問題，替代品種的高速發(fā)展，這是我對(duì)市場分析的一個(gè)解讀。（17: 33）
 
交易風(fēng)險(xiǎn)就更多了，交易交割的限制，比如說300強(qiáng)的政策，出現(xiàn)了極端行情的時(shí)候，流動(dòng)性的變化也有很多，比如說當(dāng)我們的套利組合做了一些冷門合約的時(shí)候，我們可能進(jìn)去就出不來了，因?yàn)闆]人跟你做對(duì)手了，我曾經(jīng)早幾年我知道了一個(gè)賬戶，做大連的豆粕就是這樣一個(gè)情況，當(dāng)三五月做了一個(gè)120萬的接貨以后，這個(gè)合約再也沒有交易了，那個(gè)對(duì)手我們是賣給他的，他是買方，那個(gè)對(duì)手一會(huì)兒掛漲停板，一會(huì)兒掛跌停板，后來通過交易所來找我們，說這個(gè)豆子還是給你，我們還是回來，流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)一直有的，還有一個(gè)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)事件提高保證金對(duì)原來的影響，還有一些手續(xù)費(fèi)的問題，比如說有一個(gè)國內(nèi)非常知名的軟件商號(hào)稱套利軟件是非常非常安全的，但是我使用結(jié)果經(jīng)常出現(xiàn)滑點(diǎn)，有時(shí)候相當(dāng)不象話對(duì)原來的交易造成了毀滅性的打擊，所以軟件也是要非常關(guān)注的，也是有風(fēng)險(xiǎn)的。（17: 34）
 
我再強(qiáng)調(diào)一下認(rèn)知的風(fēng)險(xiǎn)，我說首先是對(duì)套利投資沒有風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，我覺得在很多情況下，我們看投資報(bào)告的時(shí)候，他們講無風(fēng)險(xiǎn)套利，我覺得在很多情況下這是一個(gè)形容詞，還是有一定的風(fēng)險(xiǎn)，只不過表現(xiàn)的形式不一樣的，并不是說無風(fēng)險(xiǎn)套利就沒有風(fēng)險(xiǎn)，在特殊情況下有時(shí)候還是有風(fēng)險(xiǎn)，還有一個(gè)對(duì)套利機(jī)會(huì)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，比如說最近我知道我們浙江有個(gè)企業(yè)，有個(gè)期貨公司在做鄭州蕎麥，機(jī)會(huì)的選擇非常差，直到現(xiàn)在交割都沒有回到建倉的位置上，所以機(jī)會(huì)的認(rèn)識(shí)是不是套利的機(jī)會(huì)和選擇的機(jī)會(huì)，都存在很多認(rèn)知上的風(fēng)險(xiǎn)，還有一個(gè)套利對(duì)象的錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，現(xiàn)在國內(nèi)商品的模型都根據(jù)以往的幾年的下蝦都說過，他們根據(jù)20年的圖形、五年、十年以上的圖形來做這個(gè)模型，用這個(gè)模型來自我檢測，說我這個(gè)保證能賺到50%、60%、70%，實(shí)際上這些數(shù)據(jù)跟現(xiàn)在都沒有關(guān)系，而且這些數(shù)據(jù)越長，這種數(shù)據(jù)是躍貼近越真實(shí)，越長越?jīng)]有用，一百年前的美元買多少豆子和現(xiàn)在一個(gè)美元買多少豆子是完全不一樣的，博士們構(gòu)建數(shù)學(xué)模型的時(shí)候不管這些，這個(gè)認(rèn)知上確實(shí)有問題。（17: 34）
 
所以我覺得我們來管理套利風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候首先要知道我們?cè)谧鍪裁催€是要一個(gè)止損是一定要有的，風(fēng)險(xiǎn)是一定要有的，還有一個(gè)關(guān)注市場的大的變化。大的變化就是舉一個(gè)菜油的例子，原來是主要食用油的部分，跟豆油關(guān)系多少年來一直高很多，08年高出將近1700塊錢，但是菜油在消費(fèi)習(xí)慣上，隨著中糧集團(tuán)這樣銷售渠道、銷售規(guī)模、銷售策略的進(jìn)步完全不是以往這個(gè)概念了，所以我們看到今年的菜油的5月份是從700塊錢一路下跌到現(xiàn)在倒過來低于豆油的將近200塊錢，現(xiàn)貨上菜油和豆油從高于七八百塊錢，變成了平水有深入是貼水，所以這個(gè)變化任何做投資，做期貨套利的時(shí)候一定要關(guān)注的，就是真實(shí)的市場的變化。（17: 34）
 
所以我覺得我們指導(dǎo)的客戶，我建議他們一個(gè)是在做套利的時(shí)候，盡可能多地選擇一些套利組合，然后把主要的頭寸集中在類似于像交割套利這樣比較特別有確定性的這種套利組合上，比如說我們?nèi)ツ晗掳肽曜龅陌滋堑?9，我覺得這是一個(gè)比較成功的例子，白糖79當(dāng)時(shí)這項(xiàng)套利空間在負(fù)120塊錢，最后的頭寸停在正60塊錢，整個(gè)幾個(gè)月下來我們賺了將近200多點(diǎn)。（17: 34）
 
還有一個(gè)用交易技術(shù)來對(duì)沖一些風(fēng)險(xiǎn)，就是剛才很多老師已經(jīng)講過的的長短線的結(jié)合，長期收益跟短期收益的照顧，還有程序化的一些對(duì)沖模式這些，總而言之就是這些我覺得做套利一定是有風(fēng)險(xiǎn)，但是它的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，前提是我們執(zhí)行的止損，永遠(yuǎn)不滿倉，套利一定要止損，套利跟暴利無緣，但是暴利真的出現(xiàn)我們要非常坦然的接受它。（17: 34）
 
還有止損，我的止損的概念就是一個(gè)用絕對(duì)的點(diǎn)位來止損，第二個(gè)用我們開倉的頭寸的浮虧來止損，一旦達(dá)到堅(jiān)決止損。（17: 34）
 
不要以為我們方式總是正確的，我這樣的人經(jīng)常笑話人家是不對(duì)的，你笑話人家往往是笑話自己，這個(gè)市場永遠(yuǎn)在尋找一個(gè)好的機(jī)會(huì)。（17: 34）
 
謝謝。（17: 34）
 
主持人：謝謝魏總的精彩的演講，今天會(huì)議接近尾聲的時(shí)候到最后一個(gè)精彩的節(jié)目，是有請(qǐng)今天做過演講的各位嘉賓，再次走上臺(tái)前來接受大家的提問，這幾位嘉賓就是謝孟龍先生、劉懋南先生、魏丁先生、馬明超先生、李靜濤先生、奚川先生和張敏先生，有請(qǐng)各位走上臺(tái)前！（18: 08）
 
主持人：首先第一個(gè)問題今天既然是有朋自遠(yuǎn)方來，第一個(gè)問題問來自臺(tái)灣的朋友，滬深股指的套利機(jī)會(huì)會(huì)不會(huì)進(jìn)行大機(jī)構(gòu)的進(jìn)入而消失，以臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)來看的話，有沒有持續(xù)穩(wěn)定的套利空間存在？（18: 08）
 
謝孟龍：謝謝孟總，穩(wěn)定持續(xù)的套利其實(shí)是一個(gè)很奇怪的觀點(diǎn)，如果是一個(gè)成熟市場基本上套利空間應(yīng)該非常低，甚至我們應(yīng)該把套利改成創(chuàng)利，比如說剛才有很多的一些教育策略是創(chuàng)造利潤，而不是原來已經(jīng)有的套利空間，在國外有很多例子的結(jié)構(gòu)，比如說美國的道瓊斯，到處的套利空間持續(xù)存在有一年半左右，在臺(tái)灣持續(xù)出現(xiàn)的時(shí)間是十個(gè)月，十個(gè)月以后的消失是因?yàn)榉ㄒ?guī)的改變，對(duì)所有的融資融券的變動(dòng)，事實(shí)上來講我比較關(guān)心的是持倉量跟成交量的比例變化，我想一個(gè)成熟的市場不應(yīng)該有太大的套利空間，不過大家應(yīng)該從套利的過程里面去探討創(chuàng)利的機(jī)會(huì)。（18: 08）
 
主持人：劉懋南先生您的觀點(diǎn)是？（18: 08）
 
劉懋南：從臺(tái)灣的觀點(diǎn)來看套利機(jī)會(huì)慢慢的萎縮到消失是經(jīng)過了很多的時(shí)間，現(xiàn)在國內(nèi)的市場有一點(diǎn)點(diǎn)這樣的味道，但是速度不會(huì)太快，這是第一個(gè)。（18: 08）
 
第二個(gè)從短期到中期來看，如果政策面如果把持倉的限制這些做一些調(diào)整的話，我認(rèn)為會(huì)有一些新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。（18: 08）
 
以中期來看，如果說第二個(gè)股指出現(xiàn)，比如說現(xiàn)在是滬深300指數(shù)，如果未來再出現(xiàn)A50或者比如有一些金融類型的股指、地產(chǎn)類型的股指，個(gè)別產(chǎn)業(yè)性的股指再推出的話，這個(gè)東西就更豐富了，就會(huì)產(chǎn)生出一些新的套利機(jī)會(huì)，更不用講，像很多臺(tái)灣的投資者最關(guān)心國內(nèi)這邊什么時(shí)候會(huì)推出期權(quán)，期權(quán)推出在股指搭配在一起，會(huì)形成更多的套利機(jī)會(huì)，其實(shí)我并不擔(dān)心國內(nèi)市場沒有機(jī)會(huì)套了，一些新的會(huì)不斷的產(chǎn)生出來。（18: 09）
 
主持人：劉先生認(rèn)為這個(gè)市場有新的變化會(huì)產(chǎn)生很多的機(jī)會(huì)，魏總您對(duì)于剛才這個(gè)問題的觀點(diǎn)是？（18: 09）
 
魏?。何矣X得剛才兩位臺(tái)灣的同事他們講的很有道理，但是我們這個(gè)市場非常的神奇，一個(gè)開放的速度有一個(gè)距離感，第二個(gè)參與市場有交易的資金主體有不同的利益追求，這種情況下，基于一些事件的，基于一些特殊的突發(fā)事件的，或者是基于一些特殊政策的變化這種突發(fā)性的交易機(jī)會(huì)還是經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)。（18: 09）
 
主持人：您在博客里面寫的“埋地雷”，馬總您的觀點(diǎn)是什么？（18: 09）
 
馬明超：我是同意魏總的觀點(diǎn)，這種套利的機(jī)會(huì)有，還是非常多，市場總是需要公募資金之類的機(jī)構(gòu)完全的介入，逐漸市場成熟了之后，還是有一定的空間。（18: 09）
 
主持人：小蝦，現(xiàn)在的觀點(diǎn)認(rèn)為大機(jī)構(gòu)進(jìn)入之后股指期貨上的套利空間，會(huì)不會(huì)越變?cè)叫?？?8: 09）
 
李靜濤：我覺得隨著機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，像去年一百多點(diǎn)大的一次的暴利的套利機(jī)會(huì)一定會(huì)越來越小，這是正常的。但是實(shí)際上小的機(jī)會(huì)會(huì)越來越多，現(xiàn)在做股指有一點(diǎn)很麻煩，就是說要么是股指第一個(gè)合約會(huì)比較多，第二個(gè)合約、第三個(gè)合約會(huì)比較少，實(shí)際上會(huì)把空間豐富起來，這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)滑點(diǎn)了，小的機(jī)會(huì)就很容易做到，還有一點(diǎn)現(xiàn)在的股票市場，參與的人還是不夠多，如果多了以后，必然要通過股票或者是通過ETF來對(duì)沖，沖擊成本也會(huì)降低，大的一次性的機(jī)會(huì)可以降低，但是小的機(jī)會(huì)會(huì)越來越多，這是一個(gè)好事。（18: 10）
 
主持人：奚川你的觀點(diǎn)是什么？（18: 10）
 
奚川：他們這個(gè)市場比較成熟了以后，還是有套利，一般做套利都是經(jīng)濟(jì)倉，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)倉經(jīng)常跟客戶對(duì)比頭寸，對(duì)經(jīng)濟(jì)倉來講一般的交易成本是負(fù)的，所以當(dāng)價(jià)差變得非常小的時(shí)候，一般人沒有機(jī)會(huì)去做套利了。（18: 10）
 
最后想把這個(gè)問題拋給張先生，您的觀點(diǎn)是？（18: 10）
 
張敏：這個(gè)可能是以后市場的常態(tài)，從去年4月份到現(xiàn)在大約一年的時(shí)間，有80%的波動(dòng)都是在負(fù)20點(diǎn)到正20點(diǎn)之間，我們這個(gè)數(shù)據(jù)也經(jīng)過前兩天期貨報(bào)上面也有人寫這個(gè)事情，是一個(gè)券商的研究機(jī)構(gòu)，基本上大家都比較認(rèn)同，這個(gè)區(qū)間也是以后波動(dòng)比較正常的區(qū)間，或者會(huì)更少一點(diǎn)，比如說負(fù)15點(diǎn)到正15點(diǎn)之間。這里面最關(guān)鍵并不是價(jià)差的波動(dòng)，因?yàn)椴▌?dòng)我覺得一定會(huì)存在，不可能說以后滬深300指數(shù)期貨和股指期貨之間永遠(yuǎn)是一條直線，我覺得不相信，波動(dòng)一定存在，如何在波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)，這里面其實(shí)早上我講到了一個(gè)關(guān)鍵，看誰控制成本控制比較好，從理論上來講，交易成本大約是7個(gè)點(diǎn)左右，假設(shè)你能夠把沖擊成本控制最低，哪怕你賺兩個(gè)點(diǎn)、三個(gè)點(diǎn)，相對(duì)獲利套利來講，這個(gè)容量還是比較大的，我一次下20手、30手單子都沒問題，就是如何控制成本，這是關(guān)鍵的，以后生存下來就是第一個(gè)前期在股指套利上面賺到錢的人，甚至做大了以后可以去談，甚至可以談到成本線下面去，這就是你的優(yōu)勢(shì)，我覺得以后就是競爭相對(duì)來說更多的在這塊上面有一些競爭。（18: 10）
 
主持人：我覺得張敏先生的答案很獨(dú)特，思維的角度也很獨(dú)特，其他的專家更多是從發(fā)展的角度，比如說像新機(jī)構(gòu)的入場會(huì)帶來一些新機(jī)會(huì)，張敏先生的回答是從企業(yè)經(jīng)營的角度，他認(rèn)為一些企業(yè)怎么樣把利潤做上去以后，我們首先要把成本控制下來，這個(gè)角度在未來也會(huì)引起很多人的重視。（18: 10）
 
第二個(gè)問題套利如何確定風(fēng)險(xiǎn)收益比或者說套利的一個(gè)頭寸應(yīng)該怎么樣設(shè)置止損？（18: 11）
 
魏?。何矣X得堅(jiān)決止損，因?yàn)槟闱捌诘呐袛嗑湾e(cuò)誤了，錯(cuò)誤了就止損，或者我們?cè)谌豪镎f的就是叫瘦身，先把身體瘦下來，經(jīng)歷風(fēng)吹草動(dòng)再看機(jī)會(huì)，這個(gè)過程一定要快，而且發(fā)現(xiàn)不對(duì)就不要去做了，你錯(cuò)了就不用去投了。（18: 11）
 
主持人：馬明超先生您的觀點(diǎn)呢？（18: 11）
 
馬明超：我的觀點(diǎn)就是要區(qū)別對(duì)待，首先你要檢查一下自己的選項(xiàng)是個(gè)問題，如果你的項(xiàng)目沒問題，而且您套利的基礎(chǔ)沒有發(fā)生改變的話，也是向好的，但是人的認(rèn)知是有局限的，有可能會(huì)出現(xiàn)超出你的預(yù)料的一些意外的事情會(huì)出現(xiàn)，你要減碼，但是始終的頭寸要存在，去年做了一把套利，就是研發(fā)和PPM套利，當(dāng)時(shí)是套利研發(fā)買PPM，堅(jiān)持了半年時(shí)間，從一開始是價(jià)碼的，到最后是減碼，到最后是半倉，就把所有的虧損彌補(bǔ)過來，因此套利是管理的工具，止損需要根據(jù)情況來定。（18: 11）
 
主持人：馬先生我覺得您這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)面臨非常大的損失，如果說剛才魏丁先生說的瘦身計(jì)劃的話，你那個(gè)虧損是斷胳臂斷腿了。（18: 11）
 
馬明超：我也有瘦身的過程，就是我承受不了的時(shí)候，我的資金承受不了的時(shí)候。首先它們之間肯定是有關(guān)系的，目前出現(xiàn)一些變化，但不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)性的變化，不可能一個(gè)黑的東西變成白的，白的東西變成黑的，只是顏色變淡一點(diǎn)，偏離到極限的時(shí)候，回歸是非常迅速的。（18: 11）
 
主持人：李靜濤您的套利頭寸在陷入困境的時(shí)候是如何脫身的？（18: 11）
 
李靜濤：我們跟魏總很接近，就是先砍了再說，不要看資金能否承受得了，首先要看你的身體能力能否承受得了，賺錢是為了過幸福的生活不是為了崩潰，心態(tài)是不一樣的，有的時(shí)候你知道的方法是對(duì)的，但是到極限的時(shí)候你的做法會(huì)變形的，先把錯(cuò)誤的頭寸止損掉，重新再開始。（18: 11）
 
主持人：奚川你的頭寸該怎么處理？（18: 12）
 
奚川：我是經(jīng)歷了三個(gè)階段，第一個(gè)階段新手進(jìn)入市場都是不止損的，后來知道成為高手一定要學(xué)會(huì)止損，第三個(gè)階段后來又不止損了，為什么？我覺得做投資首先是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)是面臨很多不確定性的，首先你做投資的時(shí)候不可能你最好是最低價(jià)或者是買的最低價(jià)，從來沒有被套過的單子是不需要止損的，也不虧錢，但是市場有一定的波折，這個(gè)東西是你沒有辦法估計(jì)到的，你事先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)有可能的市場的短期波動(dòng)留出一點(diǎn)的余量來，如果你的余量很充分你就不會(huì)輕易的止損，如果你這個(gè)投資你經(jīng)常遇到止損的話，經(jīng)常碰到以外情況，需要止損的話，說明投資的計(jì)劃一開始就沒有計(jì)劃好，所以事先的防范，由于事先的計(jì)劃做的越來越充分，風(fēng)險(xiǎn)防范比較好，所以很少碰到止損的情況。（18: 12）
 
主持人：相當(dāng)于自己的內(nèi)功在增長，最后才有信心把止損扛過來，劉懋南先生您的觀點(diǎn)是什么？（18: 12）
 
劉懋南：我比較喜歡不止損，但是我覺得要區(qū)分套利的結(jié)構(gòu)在哪里，如果是一個(gè)兩個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品做對(duì)沖，兩個(gè)拉的非常開，而且不知道什么時(shí)候才合攏，這種要做部分的止損，但是你確定這樣是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的套利，應(yīng)該加倉更大才行，在07年的時(shí)候臺(tái)灣市場真的是無風(fēng)險(xiǎn)的套利方法，就是期貨+牛權(quán)證跟熊權(quán)證這三個(gè)東西組合起來，在07年拉的非常開，我們一開始進(jìn)場建立的無風(fēng)險(xiǎn)的套利統(tǒng)統(tǒng)搭在里面，但是不止損，往上加，還不合攏，我們?nèi)ジ旧暾?qǐng)更多的資金再打進(jìn)去再加，我為什么敢這么做？因?yàn)榈谝还芍负霞s一個(gè)月就要結(jié)算了，所以只要撐住一個(gè)月就回來了，第二個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)的，一個(gè)月保證回來，所以可以撐，可以不止損，還可以繼續(xù)往上加倉，這個(gè)例子一個(gè)月之后合攏大獲全勝，所以在中間的過程中，即使你看到有一些浮虧，根本不用怕，但是有些套利在兩個(gè)不同的市場和交易所，一邊要搭，一邊資金還要跑來跑去，我們的做法是在同一個(gè)交易所，沒有追繳保證金的問題，這種狀況當(dāng)然不要止損，加倉?。?8: 12）
 
主持人：雖然大家給劉懋南先生一個(gè)掌聲，但是在電視上經(jīng)常聽得一句話，這個(gè)是專業(yè)動(dòng)作大家不要模仿。如果說我們是一個(gè)有限的賬戶的規(guī)模的話，對(duì)于這條方法還是要量力而行。（18: 12）
 
謝先生您對(duì)于這樣的觀念怎么樣看待？（18: 12）
 
謝孟龍：我非常支持劉總的看法，我覺得應(yīng)該是這樣子大家對(duì)名詞上面的解釋有點(diǎn)區(qū)分，第一個(gè)不止損的套利是狹義的套利，到期的利潤是一樣的，是在同一個(gè)市場里面的，是在同一個(gè)商品的關(guān)聯(lián)度的，舉一個(gè)例子現(xiàn)貨對(duì)期貨，股指選擇權(quán)對(duì)牛權(quán)的選擇，但是在國內(nèi)所聽到的套利偏向于價(jià)差交易，所謂價(jià)差交易有可能是黃豆對(duì)玉米，甚至是水平價(jià)差不同合約月份，我不管不同合約月份的套利，基本上在境外人來看的話，那個(gè)是趨勢(shì)單，不叫做個(gè)套利，甚至我把黃豆對(duì)玉米的價(jià)差價(jià)位解釋為趨勢(shì)，所以給各位看的圖表里面我們把它變成K線，下面有指標(biāo)在計(jì)算，有買賣點(diǎn)，所以沒什么止損不止損，該策略該進(jìn)的時(shí)候就進(jìn)場，謝謝。（18: 13）
 
主持人：張敏先生您的答案是？（18: 13）
 
張敏：我覺得這個(gè)還是秉承我們公司的投資理念，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，第二個(gè)是合理的資產(chǎn)配置。舉一個(gè)例子，比如說去年11月份，期現(xiàn)之間的價(jià)差拉到了140點(diǎn)，這里會(huì)出現(xiàn)幾種情況，第一個(gè)大部分的錢投到無風(fēng)險(xiǎn)的全復(fù)制的套利上，小部分的錢可能會(huì)投在阿爾法的策略上，當(dāng)價(jià)差拉開的時(shí)候要區(qū)分對(duì)待，小部分一定平的，大部分的不一定平，如果說價(jià)差足夠大，然后我在價(jià)差足夠大的時(shí)候做進(jìn)去無風(fēng)險(xiǎn)的套利我一定不平，我的觀點(diǎn)就是這樣，謝謝。（18: 13）
 
主持人：馬明超先生您好像還有話要說？（18: 13）
 
馬明超：這塊我補(bǔ)充一下，我覺得有些東西也是我從事套利以來的體會(huì)，我們?cè)谶M(jìn)行單個(gè)項(xiàng)目的套利設(shè)計(jì)的時(shí)候，因?yàn)橐婚_始對(duì)你重塑心理的設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)心理的設(shè)計(jì)非常關(guān)鍵的。比如說我們?cè)谶M(jìn)場，我們可以創(chuàng)造2.5，可以在表上寫出來，或者在討論的時(shí)候方案寫出來，但是你要想一想因?yàn)樵谠O(shè)計(jì)方案的時(shí)候我們可能會(huì)從心里面不認(rèn)同將來會(huì)到2.5，但是有一定會(huì)真的到2.5了，那時(shí)候你的心理是什么問題，你的老板或者是客戶心理承受不了，因此套利的成功與否對(duì)于操盤者個(gè)人心理承受能力的設(shè)計(jì)是非常關(guān)鍵的，如果你認(rèn)定將來可能最大極限到2.5，那么你從心里面要接受2.5，到2.5的時(shí)候你要坦然我預(yù)計(jì)到了，指標(biāo)的崩潰就是因?yàn)樗搅四阍O(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)極限值了，你的心理接受不了，你的老板、客戶接受不了，砍掉之后急轉(zhuǎn)直下，還有一個(gè)組合的問題，你同時(shí)做四五個(gè)項(xiàng)目，你盡量讓風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在一兩個(gè)項(xiàng)目上，不要讓幾個(gè)項(xiàng)目都出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)場面一旦出現(xiàn)你是控制不了的，老板要砍你的倉，客戶也會(huì)砍你的倉，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)，不是單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。（18: 14）
 
主持人：今天由于時(shí)間的關(guān)系，我現(xiàn)在想利用最后幾分鐘的時(shí)間想請(qǐng)各位嘉賓用最后一句話總結(jié)一下你們認(rèn)為套利可能在未來中國存在的機(jī)會(huì)以及未來的前景。（18: 14）
 
魏?。何矣X得期貨市場的高速發(fā)展，尤其是交易者對(duì)套利的認(rèn)識(shí)，套利這種模式會(huì)被更多的以追求穩(wěn)健為目的這些資金所認(rèn)識(shí)，所以也會(huì)對(duì)更多的投資者接受，不會(huì)有很大的大家都來做套利，但是一定會(huì)有一大群來做套利的人。（18: 14）
 
馬明超：套利作為一個(gè)常規(guī)的投資手段，它肯定是常青樹，這點(diǎn)是毫無疑問的，就未來十年乃至20年中國資本市場只要發(fā)展一百年，套利或者說對(duì)沖都是越來越充足、越來越發(fā)展，這是一個(gè)必然的趨勢(shì)。至于說我們具體每個(gè)操作人在運(yùn)作的過程中可能會(huì)遇到一些套利盲區(qū)，沒有套利機(jī)會(huì)的時(shí)候，單邊市場比較多，要規(guī)避一下，過了一段時(shí)間套利機(jī)會(huì)又來了，所以我們需要不斷的調(diào)節(jié)我們自己的采用套利倉位的節(jié)奏。（18: 14）
 
李靜濤：我覺得套利應(yīng)該來說是一個(gè)比較成功的獲取財(cái)富的方法，但是它絕不是唯一的一個(gè)方法，它也一定會(huì)改變什么東西都要變，一定要適應(yīng)這個(gè)變，套利也要跟著市場變。（18: 14）
 
奚川：我認(rèn)為套利也好，程序化交易也好，都是一種工具，就像人類使用機(jī)器可以提高人的工作效率，但是我認(rèn)為電腦永遠(yuǎn)取代不了人腦，所以我認(rèn)為還是更多把套利當(dāng)做一種工具來看，真正賺錢是要靠人腦有思路、有創(chuàng)意。（18: 14）
 
劉懋南：我對(duì)國內(nèi)的金融期貨這塊的看法是非常樂觀的，因?yàn)槲矣X得才剛開始起步，往后的豐富性和變化性仍然還有新的機(jī)會(huì)產(chǎn)生，所以非常樂觀，只是說套利這樣的概念大家都很容易理解，概念很簡單，如果做的極致化、效率化，往后大家比這個(gè)，誰能夠把它的做得更精致，未來的財(cái)富就是屬于你的。（18: 15）
 
謝孟龍：我想不管你認(rèn)不認(rèn)同套利，我自己做的感受誰先進(jìn)場誰就能夠制造門檻，誰就能夠獲利，因?yàn)橛羞@個(gè)因才會(huì)有那個(gè)果。（18: 15）
 
張敏：我更希望用對(duì)沖這個(gè)詞，隨著未來的做空機(jī)制，特別是證券市場的做空機(jī)制出來以后，同一板塊股票之間的套利那個(gè)是非常巨大的市場，或者說要股票做空和股指期貨配套套利，我們生而逢時(shí)，生在這個(gè)非常好的時(shí)代，應(yīng)該做中國對(duì)沖的先行者。（18: 15）
 
主持人：再次感謝以上的幾位嘉賓，帶來的精彩的發(fā)言，請(qǐng)入座。（18: 16）
 
如果說我作為一個(gè)今天大會(huì)的主持人的遺憾是沒有充足的足夠的時(shí)間讓各位嘉賓暢所欲言，展示自己的觀點(diǎn)和才華的話，在座的各位的遺憾就是入寶山而空手而歸，沒有個(gè)汲取到足夠的養(yǎng)分和資料，但是我們相信套利以及包括期貨進(jìn)行密切的接觸在未來一定會(huì)有一個(gè)光明之路。（18: 16）
 
再次感謝各位參加今天的“對(duì)沖時(shí)代的投資策略套利專題會(huì)議”，希望我們下次再見，謝謝?。?8: 16）