A股市場(chǎng)和滬深300指數(shù)自由流通市值、成交額分析

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，雖然2月22日A股市場(chǎng)出現(xiàn)顯著下挫，滬深300指數(shù)的單日跌幅達(dá)2.9%，但以當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算的A股市場(chǎng)自由流通市值總額仍高達(dá)約93500億元（相關(guān)數(shù)據(jù)未將當(dāng)日上市的6家公司統(tǒng)計(jì)在內(nèi)）。其中，滬深300指數(shù)成分股自由流通市值總額約為53150億元，占整個(gè)市場(chǎng)的57%?？鄢趾蠊烙?jì)A股市場(chǎng)自由流通市值總額應(yīng)在87000億左右，其中滬深300指數(shù)在49000億元左右。

目前，無(wú)論上證指數(shù)還是滬深300指數(shù)，相對(duì)去年年末高點(diǎn)的跌幅均在10%左右。與之相比，去年11月上證指數(shù)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)自由流通市值總額約98000億元，表明市場(chǎng)自由流通市值相對(duì)當(dāng)時(shí)的下降幅度不過(guò)4.5%。可以看出，由于IPO、限售股解禁以及現(xiàn)有上市公司增發(fā)的持續(xù)貢獻(xiàn)，A股市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容的趨勢(shì)相當(dāng)明顯。

由于此前連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響，1月份A股市場(chǎng)資金面較為緊張。以87000億自由流通市值計(jì)算，當(dāng)月A股市場(chǎng)的單日換手率大致圍繞2%上下波動(dòng)。雖然2%的換手率，表明市場(chǎng)投機(jī)性仍然較強(qiáng)，指數(shù)下行空間有限，但此時(shí)的投機(jī)資金通常只能追逐一些熱點(diǎn)概念或板塊，缺乏推動(dòng)市場(chǎng)整體走強(qiáng)的能力?？v觀整個(gè)1月，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)較劇烈振蕩的態(tài)勢(shì)。

不過(guò)在春節(jié)之后，隨著資金面的壓力減輕，可以看到A股市場(chǎng)的投機(jī)性有所增強(qiáng)。兩市的總成交額回到我們年報(bào)所預(yù)計(jì)的，2000億元至3500億元的“正?！眳^(qū)間，從而推動(dòng)換手率迅速提升到3%以上的水平，滬深300指數(shù)也出現(xiàn)了一段時(shí)期的顯著走強(qiáng)。當(dāng)然，除了年末流動(dòng)性緊張的局面緩解之外，節(jié)后A股市場(chǎng)投機(jī)資金增加和成交額上升的現(xiàn)象，應(yīng)該還有一個(gè)更為重要的原因：房地產(chǎn)調(diào)控政策強(qiáng)度和覆蓋范圍的全面升級(jí)。

房地產(chǎn)政策、A股市場(chǎng)表現(xiàn)與通脹三者之間的邏輯關(guān)系

我們認(rèn)為，房地產(chǎn)政策將是影響2011年A股市場(chǎng)走勢(shì)最為關(guān)鍵的因素。由于目前國(guó)內(nèi)真正有能力吸收較多投機(jī)資金的市場(chǎng)（池子）只有房地產(chǎn)市場(chǎng)和A股市場(chǎng)兩個(gè)，而且前者規(guī)模顯著大于后者，二者的表現(xiàn)很大程度上取決于投機(jī)資金的動(dòng)向。在當(dāng)前環(huán)境下，房地產(chǎn)政策無(wú)疑是影響投機(jī)資金在房地產(chǎn)市場(chǎng)、A股市場(chǎng)與其他領(lǐng)域之間流動(dòng)的最重要因素。

目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策呈現(xiàn)出加速收緊的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)3月份房地產(chǎn)政策的動(dòng)向，將在很大程度上左右A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。由于房產(chǎn)限購(gòu)政策在去年國(guó)慶節(jié)前后開(kāi)始出臺(tái)，我們先考察那一期間市場(chǎng)和政策的變化，以及二者之間的相互作用?？梢钥吹剑谙拶?gòu)政策實(shí)施的初期，由于其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)資金的擠出效應(yīng)，導(dǎo)致數(shù)額可觀的資金流入股市。A股市場(chǎng)在近半年的持續(xù)低迷之后，出現(xiàn)了一輪近乎瘋狂的放量上漲，期間兩市的總成交額兩次突破5000億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

然而，出乎不少市場(chǎng)參與者意料的是，這輪行情的持續(xù)時(shí)間僅為1個(gè)月左右。而且在11月中旬，滬深300指數(shù)僅用4個(gè)交易日，就從3500點(diǎn)附近跌落到3100點(diǎn)左右的水平。隨后，成交額也迅速回落。市場(chǎng)上述走弱的最直接原因，無(wú)疑是貨幣政策潛在轉(zhuǎn)向的信號(hào)開(kāi)始顯現(xiàn)（10月20日加息，11月16日調(diào)高存款準(zhǔn)備金率）。為何緊縮性的貨幣政策會(huì)在此時(shí)出現(xiàn)？根本原因是通脹。

在2010年國(guó)慶節(jié)之后，我們可以看到A股市場(chǎng)上漲的同時(shí)，大宗商品市場(chǎng)也顯著走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)商品期貨多數(shù)品種期間的漲幅都超過(guò)滬深300指數(shù)。更為耐人尋味的是，蔥、大蒜等調(diào)味品，紅酒、白酒等消費(fèi)品，甚至以更新?lián)Q代速度快而著稱(chēng)的電子元器件，都開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)。媒體的相關(guān)報(bào)道鋪天蓋地，11月的CPI也創(chuàng)下近年新高，因此隨后的貨幣政策緊縮無(wú)疑在情理之中。

在當(dāng)前負(fù)利率狀態(tài)明顯的情況下，資金離開(kāi)銀行系統(tǒng)，尋找保值增值的渠道也是正常現(xiàn)象。由于龐大的貨幣存量不可能在短時(shí)間消解，而調(diào)控政策推出前的房地產(chǎn)市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上起到了國(guó)內(nèi)最大貨幣“蓄水池”的作用；因此，各地房產(chǎn)限購(gòu)細(xì)則的出臺(tái)，幾乎必然會(huì)推動(dòng)數(shù)目可觀的投機(jī)資金轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。

作為第二大貨幣“蓄水池”的A股市場(chǎng)，目前處于一個(gè)較為尷尬的地位：一方面，與接近750000億的貨幣存量相比，不到100000億的自由流通市值，表明其容納投機(jī)資金的能力相當(dāng)有限（即使滬深300指數(shù)達(dá)6000點(diǎn)，自由流通市值很可能也不到200000億）；此外，雖然A股市場(chǎng)當(dāng)前的自由流通市值不足貨幣存量20%，但對(duì)參與其中的投資者而言，卻已經(jīng)是一個(gè)天文數(shù)字，因此通過(guò)操縱市場(chǎng)（坐莊）獲利幾無(wú)可能。在上述環(huán)境下，很難出現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)流出的投機(jī)資金集中進(jìn)入A股市場(chǎng)的情況（因?yàn)楹笳呷狈Α坝?yīng)”）。

綜上所述，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策可以限制投機(jī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，卻不能根本上解決貨幣問(wèn)題。未來(lái)一段時(shí)間，受被擠壓出房地產(chǎn)的投機(jī)資金推動(dòng)，除了A股市場(chǎng)可能繼續(xù)走強(qiáng)之外隨之而來(lái)的進(jìn)一步貨幣緊縮政策，應(yīng)該也是大概率事件。

對(duì)滬深300指數(shù)3月行情的展望

從上文分析可以看出，未來(lái)推出進(jìn)一步貨幣緊縮政策是大概率事件，但由于政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)通常難以預(yù)測(cè)，因此3月份市場(chǎng)走勢(shì)存在重大不確定性。同時(shí)，目前國(guó)際政治局勢(shì)的動(dòng)蕩，也可能進(jìn)一步放大國(guó)內(nèi)通脹環(huán)境及貨幣政策的沖擊。根據(jù)上文的分析，我們認(rèn)為3月滬深300指數(shù)走勢(shì)類(lèi)似“鋼絲上的舞者”：投機(jī)資金的增加和換手率的提高，有推動(dòng)市場(chǎng)逐步走強(qiáng)的可能；但國(guó)際政治動(dòng)蕩沖擊、國(guó)內(nèi)通脹以及與之相隨的貨幣緊縮政策（或其預(yù)期）的影響，卻使指數(shù)隨時(shí)面臨日內(nèi)或短期顯著下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，滬深300指數(shù)在3月當(dāng)中出現(xiàn)劇烈振蕩應(yīng)是大概率事件。建議風(fēng)格穩(wěn)健的客戶(hù)觀望為主，謹(jǐn)慎操作。

對(duì)于愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的客戶(hù)，則可以考慮嘗試“低位近多，高位遠(yuǎn)空”的策略。短線多單應(yīng)注意止損，而長(zhǎng)線空單則應(yīng)該主要考慮止盈。