我們把A股市場(chǎng)比作水池，池子中的水就代表資金。2007年的A股市場(chǎng)“池子小水多”，因此水位自然就能漲到很高。與2007年的A股市場(chǎng)相比，當(dāng)前的A股市場(chǎng)容量大了，因此水位自然就難以上去。用一句經(jīng)典的話來(lái)概括當(dāng)前的A股市場(chǎng)：“池子大了，水少了”。

市場(chǎng)規(guī)模逐步增大

2007—2010年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)IPO融資額、增發(fā)配股再融資額大幅增加，市場(chǎng)規(guī)模逐步放大。2010年股票供應(yīng)量首度超過(guò)了1萬(wàn)億元人民幣達(dá)到了10067億，達(dá)到歷史最高水平。限售股解禁規(guī)模最近兩年大幅增加。2010年限售股解禁規(guī)模達(dá)到5.2萬(wàn)億，為歷史最高水平。2009、2010兩年限售股解禁量高達(dá)10萬(wàn)億，大幅超過(guò)前幾年的解禁規(guī)模。

2011年作為“十二五”元年，各地投資上項(xiàng)目的沖動(dòng)將依然十分強(qiáng)烈，因此可預(yù)計(jì)推動(dòng)投資高增長(zhǎng)所帶來(lái)的資金需求與貸款總量控制之間的矛盾將在2011年變得十分突出。股市的直接融資，將成為從中央到地方各級(jí)政府所鼓勵(lì)的一種替代銀行貸款的融資方式。另外，今年國(guó)際版的推出也將成為一個(gè)吸錢的池子。

股票供應(yīng)量大幅增加導(dǎo)致A股流通市值大幅增加。當(dāng)前A股的流通市值已經(jīng)達(dá)到19.2萬(wàn)億左右，遠(yuǎn)超2007年最高時(shí)的9萬(wàn)億的水平。

上證指數(shù)每一點(diǎn)對(duì)應(yīng)的自由流通市值量由2006—2007年的8億—9億元變動(dòng)到今年年初的32.4億元。換句話說(shuō)當(dāng)前上證指數(shù)每推高一個(gè)點(diǎn)位，所需要的資金量為2006—2007年的4倍。

資金量的判斷

我們判斷進(jìn)入股市資金量，主要考察兩個(gè)因素：一是貨幣供應(yīng)的增速，二是資金對(duì)股市的偏好。

貨幣供應(yīng)的增速

中共中央政治局會(huì)議指出，要實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性、有效性。貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，告別兩年來(lái)的“寬松”，意味著貨幣政策將回歸常態(tài)。根據(jù)wind市場(chǎng)一直預(yù)期，2011年中國(guó)的M2增速將維持在16%左右，接近過(guò)去10多年的歷史平均水平，再也不會(huì)出現(xiàn)2009年年初貨幣供應(yīng)增速爆發(fā)性增長(zhǎng)的局面。

資金對(duì)股市的偏好

隨著央行連續(xù)加息，并且通過(guò)控制食品價(jià)格控制通脹，實(shí)際利率有望逐步走高。而居民活期/居民定期這一指標(biāo)與實(shí)際利率呈反向變動(dòng)，意味著在股市賺錢效應(yīng)不能顯現(xiàn)的前提下，可能會(huì)有更多的投資者選擇銀行存款。

我們考察股市的漲跌，通常以上證指數(shù)或者滬深300指數(shù)為參考標(biāo)志。上證指數(shù)或者滬深300指數(shù)的編制中包涵了較多權(quán)重較大的股票，如果資金放棄銀行、地產(chǎn)等大股票而追逐小股票，雖然消耗了資金，但對(duì)這兩個(gè)指數(shù)的點(diǎn)位貢獻(xiàn)不大。當(dāng)前上證指數(shù)的點(diǎn)位還不到2007年最高的6124點(diǎn)的一半，而中小板指數(shù)卻創(chuàng)了2007年以來(lái)的新高。當(dāng)前中小板指數(shù)位置較高，每上升一個(gè)點(diǎn)位所消耗的資金量都是比較大的。資金摒棄大盤股而選擇中小板的股票，也是造成上證指數(shù)與滬深300指數(shù)一直難有起色的一個(gè)重要原因。

最后，我們?cè)倏疾煜沦Y金對(duì)于滬深300各板塊偏好。當(dāng)前資金熱衷于炒作諸如高鐵、水利等十二五規(guī)劃受益板塊，而不愿意配置地產(chǎn)、銀行等大盤藍(lán)籌股。地產(chǎn)銀行板塊難有起色，也是造成近期滬深300指數(shù)難以出現(xiàn)大幅上漲的一個(gè)重要原因。當(dāng)前滬深300工業(yè)指數(shù)的點(diǎn)位遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年9月30日大盤開始脈沖性上漲的點(diǎn)位，而滬深300金融指數(shù)的點(diǎn)位卻和當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位接近。

基于對(duì)今年股市資金面的分析，我們認(rèn)為“池子大了，水少了”的局面將導(dǎo)致今年股市難以出現(xiàn)持續(xù)單邊上漲的局面，維持振蕩格局的概率較大，投資者今年應(yīng)該以波段操作的思路為主。