◆對沖操作的諸多難點

1、理論基礎

對沖操作的理論基礎在于，一段時間之內，強者恒強，弱者恒弱。即一段時間內，強勢品種與弱勢品種價差的變化大于0的可能性超過50%。

在一個正常周期中，品種延續(xù)前面的強弱程度的可能性是比較大的，但是如果是在一個輪動的市場，市場的強弱在一個階段內會不斷變化；而在一個趨勢變化的市場，市場強弱甚至會在某個時間完全顛倒過來，所以對沖操作的理論根據(jù)在一定程度上仍然存在不確定性。

2、強弱衡量標準

對沖操作的前提是要在同一時間選取強勢品種和弱勢品種，那么衡量一個品種強弱的標準又是什么？相對于前日結算價的漲跌幅度？相對開盤價的漲跌幅度？低開高走，高開低走之類的走勢應該定義為強勢還是弱勢？

一般認為，高開高走強于低開高走，強于高開低走，強于低開低走。如圖033

圖0334：4個品種同一時間走勢對比

3、風險控制能力

因為對沖往往是以時間為標準進出場的，所以如果強弱關系發(fā)生變化，可能對沖持倉會演變成兩邊都虧損的單邊持倉，如果重倉操作，不排除單日大額虧損的可能；但是如果輕倉操作，對于微利的套利方法來說，就沒有意義了。

4、單邊市的尷尬

當大的單邊趨勢到來的時候（例如大牛市），對沖操作的尷尬在于——在買進強勢品種的時候，實際上也在拋另一個強勢品種，大牛市的單邊盈利會遠遠高于雙邊操作。

5、品種選擇

期貨可以選擇的品種很多，是選擇所有品種，還是只選擇少數(shù)幾個品種？且各個品種間的波動性大小也不一樣，比如銅弱而玉米強，能做對沖嗎？如何配置？

6、波動率能否抵御交易成本

對沖操作的另一個問題在于，強弱品種一天拉開的強弱差是否足夠大，如果不是足夠大，很可能抵御不了交易成本（雙向手續(xù)費、點差、執(zhí)行成本等）。