央行在兔年首度加息，未能阻止市場(chǎng)反彈的步伐，上周股指稍作調(diào)整后即重拾升勢(shì)，延續(xù)了1月底以來(lái)的反彈態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊和中小盤股的再度復(fù)蘇明顯提振了市場(chǎng)信心。但隨著市場(chǎng)的快速回升，股指面臨前期密集成交區(qū)域的壓制，上行阻力將逐步加大，在通脹壓力引發(fā)的緊縮政策因素未見(jiàn)有效改善前，預(yù)計(jì)股指難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲行情，維持區(qū)間振蕩的可能性較大。

今年通脹水平的走勢(shì)及其變化將決定著政策調(diào)控的松緊，并直接影響著市場(chǎng)預(yù)期，而通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)高位下的緊縮政策預(yù)期也成為前期壓制市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。央行在兔年首個(gè)交易日前選擇加息，印證了此前市場(chǎng)的加息預(yù)期，但在通脹壓力未見(jiàn)明顯回落前，仍難言利空出盡。由于翹尾因素的回落和行政管制效果的顯現(xiàn)，12月份通脹水平出現(xiàn)階段性回落，但我們也注意到CPI非食品價(jià)格已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月上漲，顯示通脹因素由食品領(lǐng)域向非食品領(lǐng)域傳遞的壓力正在增加。其次，歷史數(shù)據(jù)顯示CPI食品價(jià)格與農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)存在很強(qiáng)的正相關(guān)性，1月份農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)再次回升，并創(chuàng)出歷史新高，當(dāng)月環(huán)比也回到歷史高位，通脹壓力再次顯現(xiàn)。另外，CPI翹尾因素也成為影響通脹走勢(shì)的重要因素，尤其在每年上半年，CPI同比增速與CPI翹尾因素在趨勢(shì)上都保持著高度的一致性。Wind數(shù)據(jù)顯示，CPI翹尾因素在一季度乃至上半年都保持較高的水平，到了下半年才會(huì)呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落。因此，市場(chǎng)預(yù)期即將公布的1月份CPI數(shù)據(jù)將創(chuàng)出本輪通脹周期的新高，而銀行間市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金利率繼續(xù)維持高位，也說(shuō)明在通脹壓力從而貨幣政策收緊預(yù)期下，中長(zhǎng)期資金面繼續(xù)維持從緊的狀態(tài)，并將制約著股指的走勢(shì)。

從A股市場(chǎng)表現(xiàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在影響A股走勢(shì)的諸多因素中，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策因素的不同組合始終是主導(dǎo)股指走勢(shì)的關(guān)鍵因素，尤其在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（或經(jīng)濟(jì)預(yù)期）與政策面不一致的情況下，政策方向的選擇對(duì)投資者預(yù)期從而股指的運(yùn)行尤為關(guān)鍵，其影響力甚至在一定程度上超過(guò)了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這也反應(yīng)了A股市場(chǎng)暫難擺脫政策市的陰影。從這個(gè)邏輯出發(fā)，目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇對(duì)A股預(yù)計(jì)難以形成利好效應(yīng)，反倒為國(guó)內(nèi)出臺(tái)緊縮性的調(diào)控政策提供了操作空間，在通脹壓力居高不下的情況下，控制通脹預(yù)期成為未來(lái)一段時(shí)間政府經(jīng)濟(jì)工作的首要目標(biāo)，并直接導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境的收緊。

另外，從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，股指期貨期現(xiàn)市場(chǎng)近期呈現(xiàn)連續(xù)反彈，但期現(xiàn)價(jià)差卻未見(jiàn)明顯放大，反而逆市走低，年后幾個(gè)交易日，當(dāng)月合約盤中更是頻現(xiàn)貼水，這也反映出期指投資者對(duì)后市依然保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度。

總之，國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)依舊處于高位，貨幣緊縮政策依然延續(xù)，并對(duì)流動(dòng)性和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生不利影響，而宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的超預(yù)期復(fù)蘇也為國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)通脹的調(diào)控政策提供了操作空間。因此，在制約市場(chǎng)運(yùn)行的政策環(huán)境未見(jiàn)明顯改善的情況下，市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲行情。在流動(dòng)性收緊預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)估值重心明顯下移后，后市須關(guān)注緊縮政策的密集出臺(tái)對(duì)宏觀政策的影響。