《合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與股指期貨交易指引》公開征求意見已經(jīng)進(jìn)入尾聲，QFII進(jìn)入股指期貨市場的步伐越來越近，市場將迎來新的參與者，投資者結(jié)構(gòu)也會隨之發(fā)生變化。因此，在這樣的背景下有必要了解海外市場的相關(guān)情況，特別是周邊市場QFII參與股指期貨的情況未雨綢繆、以適應(yīng)新的市場格局。

韓國市場的KOSPI 200指數(shù)期貨于1996年5月正式掛牌交易，其后推出其他指數(shù)期貨產(chǎn)品但并未獲得成功，目前仍以KOSPI 200指數(shù)期貨為主。上市初期韓國股指期貨市場的主要參與者是本地機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者占16.8%，而境外投資者參與比例僅為2.5%；近年來境外投資者參與逐步上升，2010年已經(jīng)提升至29.5%。與股票現(xiàn)貨市場相比，韓國股指期貨市場個(gè)人投資者交易所占比重低于股票市場交易所占比重，機(jī)構(gòu)投資者交易所占比重則高于股票市場，境外投資者交易比重略低于股票市場，但相差不大。這種格局也與股指期貨與股票現(xiàn)貨產(chǎn)品特點(diǎn)相吻合。股指期貨投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，更適合專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)驗(yàn)豐富的境外投資者參與。

我國臺灣地區(qū)期貨交易所于1998年7月21日推出臺股期貨，隨后陸續(xù)推出了分類指數(shù)期貨和迷你合約，目前仍主要以臺指期貨為主。開市之初因機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的規(guī)定未能及時(shí)發(fā)布，臺灣股指期貨市場以個(gè)人投資者為主，個(gè)人投資者當(dāng)年交易量比重高達(dá)95%，境外機(jī)構(gòu)投資者在前四年的參與不足1%；但近年來出現(xiàn)境外機(jī)構(gòu)參與比例持續(xù)提高，至2010年已經(jīng)達(dá)12%，相反個(gè)人參與已經(jīng)下降至67.5%。與現(xiàn)貨市場相比，大部分時(shí)間臺灣股指期貨個(gè)人投資者參與比重高于股票現(xiàn)貨市場，而海外投資者交易所占比重遠(yuǎn)低于股票現(xiàn)貨市場，這種情況僅在這兩年開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

我國香港地區(qū)于1986年5月推出恒指期貨，隨后又推出迷你合約、H股指數(shù)期貨等產(chǎn)品，目前香港股指期貨交易主要以恒指期貨、小型恒指期貨和H股指數(shù)期貨為主。香港是一個(gè)國際化市場，來自于歐美的海外投資者一直是股指期貨市場的主要參與者之一，且交易所占比重呈現(xiàn)逐年上升趨勢，目前已經(jīng)超過40%，成為股指期貨市場交易量最大的投資者；相反個(gè)人投資者參與比重逐年下降，已經(jīng)回落至30%以下。與現(xiàn)貨市場相比，香港股指期貨海外投資者交易所占比重略低于現(xiàn)貨市場，但相差不大；個(gè)人投資者交易所占比重略高于股票現(xiàn)貨市場，這與韓國市場投資者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)相反。

綜上所述，這三個(gè)市場境外投資者參與股指期貨的相同特點(diǎn)是與現(xiàn)貨市場的參與比重相適應(yīng)，這充分說明根據(jù)現(xiàn)貨規(guī)模參與股指期貨，這樣的套期保值原則在境外投資者中得到充分遵行。三個(gè)市場境外投資者參與股指期貨的不同之處在于市場環(huán)境決定參與比例，開放程度高、國際化程度高的香港市場境外投資者參與比例高達(dá)4成，而機(jī)構(gòu)參與限制多、成本高導(dǎo)致股指期貨市場避險(xiǎn)與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能無法充分發(fā)揮作用，臺灣市場境外投資者參與比例十多年來也僅剛剛超過10%。

鑒于上述現(xiàn)象，我們認(rèn)為我國內(nèi)地合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨相關(guān)法規(guī)正式公布后，投資者并不需要太過擔(dān)心境外機(jī)構(gòu)投資者對股指期貨的影響過大，更不必憂慮股指期貨被外資操縱。畢竟境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨還是會與現(xiàn)貨持倉交易情況相匹配，而QFII股票現(xiàn)貨的總額度也不足190億美元折1250億人民幣，僅占2010年末19萬流通市值的0.647%.加之所持股指期貨合約價(jià)值不得超過投資額度、僅限于套期保值等法規(guī)限制和QFII自身出于投資理念的需要，參與股指期貨的很可能僅是大型投資銀行，合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨很可能“有限參與、風(fēng)險(xiǎn)可控”。