預(yù)計(jì)2011年全年，美國(guó)庫(kù)存消費(fèi)比低、玉米與大豆?fàn)幍?、南美玉米可能減產(chǎn)等基本面利多因素將支撐CBOT玉米上半年保持堅(jiān)挺；下半年供需緊張可能得到改善，期價(jià)高位回調(diào)可能性大。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)玉米期現(xiàn)貨呈現(xiàn)穩(wěn)中上升態(tài)勢(shì)，需求旺盛、供應(yīng)偏緊、通脹壓力等基本面利好特征將繼續(xù)支撐價(jià)格高位運(yùn)行。

一、國(guó)際市場(chǎng)玉米走勢(shì)展望

預(yù)計(jì)2011年第一季度，CBOT玉米期價(jià)將繼續(xù)振蕩走強(qiáng)，3月合約價(jià)位波動(dòng)區(qū)間集中在550—650美分/蒲式耳，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在3月份。

1.玉米單產(chǎn)調(diào)高可能性小

美國(guó)農(nóng)業(yè)部2010年12月供需報(bào)告預(yù)計(jì)2010/2011年度美國(guó)玉米單產(chǎn)為154.3蒲式耳/英畝，產(chǎn)量為125.4億蒲式耳。1月美國(guó)農(nóng)業(yè)部將進(jìn)行玉米產(chǎn)量最終數(shù)值的調(diào)整，歷史上9、10、11月單產(chǎn)連續(xù)下調(diào)的年份有1983、1993、1995和2000年，這些年的最終單產(chǎn)（次年1月）較12月報(bào)告的調(diào)整分別為：1.1，-2.4，-0.2和-0.6，僅有1983年小幅上調(diào)，因此我們預(yù)計(jì)玉米單產(chǎn)調(diào)高可能性很小。

2.玉米需求上調(diào)可能性大

美國(guó)總體已經(jīng)簽署減稅法案，其中包括將乙醇45美分/加侖的補(bǔ)貼政策和54美分/加侖的進(jìn)口關(guān)稅政策延長(zhǎng)一年，至2011年年底，這有利于乙醇產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。根據(jù)美國(guó)能源情報(bào)署數(shù)據(jù)計(jì)算，美國(guó)2010/2011年度的前三個(gè)月（9—11月）日均乙醇產(chǎn)量約88萬(wàn)桶，折合到全年度消費(fèi)玉米數(shù)量至少為48.8億蒲式耳，因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)農(nóng)業(yè)部將上調(diào)乙醇玉米用量。

截止到12月中旬，2010/2011年度美國(guó)玉米累計(jì)出口銷(xiāo)售數(shù)量達(dá)到2526萬(wàn)噸，同比提高4%。而美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估本年度出口19.5億蒲式耳，同比減少1.86%。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)美國(guó)農(nóng)業(yè)部大幅上調(diào)出口數(shù)據(jù)的可能性不大，未來(lái)將根據(jù)實(shí)際出口銷(xiāo)售情況調(diào)整數(shù)值。

3.玉米庫(kù)存水平維持低位

如果玉米產(chǎn)量上調(diào)可能性小而需求上調(diào)可能性大，那么則意味著庫(kù)存數(shù)量的繼續(xù)下降，可能跌破8億蒲式耳，至7.5億蒲式耳附近。同時(shí)，庫(kù)存消費(fèi)比將低于6%，可能降至5.5%附近，刷新15年以來(lái)的最低水平。因此，其有望推動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步上揚(yáng)以平衡需求。

美國(guó)玉米庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比

4.美玉米與小麥比價(jià)關(guān)系

目前小麥與玉米的比價(jià)關(guān)系處于1.25—1.50之間的合理水平。由于美國(guó)、中國(guó)、澳洲等地天氣異常導(dǎo)致小麥生長(zhǎng)狀況不佳，美盤(pán)小麥遠(yuǎn)月合約價(jià)格偏高反映了市場(chǎng)預(yù)期，這對(duì)玉米價(jià)格將起到提振作用。不過(guò)，澳洲小麥質(zhì)量下降引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期飼用小麥數(shù)量增多，進(jìn)而其又與玉米形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。因此，小麥對(duì)玉米的后期影響呈現(xiàn)雙面效應(yīng)。

5.基金持倉(cāng)水平仍居高位

截止到2010年12月中旬，基金在CBOT玉米的凈多單數(shù)量為42萬(wàn)手；指數(shù)基金在玉米期貨和期權(quán)上的凈多單為44萬(wàn)手的水平，雖然較10月份有所減少，但仍居于歷史高位水平。如果玉米平衡表繼續(xù)顯示偏緊，基金密集型賣(mài)盤(pán)稀疏，則很難打壓價(jià)格深跌。

6.玉米與大豆的爭(zhēng)地之戰(zhàn)

春季播種之前，玉米與大豆的爭(zhēng)地之戰(zhàn)將逐步升溫。根據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的測(cè)算，玉米有望略勝一籌，播種面積增加幅度高于大豆，這對(duì)于2011/2012年度的遠(yuǎn)月合約影響較大。如果預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，那么大豆價(jià)格將繼續(xù)高漲，同時(shí)帶動(dòng)近月玉米期價(jià)上揚(yáng)。另外，根據(jù)循環(huán)周期測(cè)算，3月份或7月份出現(xiàn)高點(diǎn)的幾率較大。

預(yù)計(jì)2011年全年CBOT玉米期價(jià)將呈現(xiàn)先高后低的走勢(shì)，上半年呈高位振蕩走強(qiáng)，基本面利多因素主要體現(xiàn)在：拉尼娜現(xiàn)象可能導(dǎo)致南美玉米產(chǎn)量下降、美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比為十五年最低水平、美國(guó)乙醇需求旺盛導(dǎo)致玉米消費(fèi)量增多、美國(guó)玉米及大豆土地之爭(zhēng)提供支撐力量。下半年高位回落調(diào)整，主要是播種面積和產(chǎn)量有望提高，而高價(jià)位則抑制需求的過(guò)快增長(zhǎng)，使得供需緊張狀況得到改善。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)玉米走勢(shì)展望

預(yù)計(jì)2011年第一季度，國(guó)內(nèi)玉米新糧供應(yīng)增多，加上政策打壓，玉米價(jià)格總體以穩(wěn)定為主；玉米期價(jià)可能在外盤(pán)帶動(dòng)下，呈現(xiàn)振蕩趨升走勢(shì)。

預(yù)計(jì)2010/2011年度國(guó)內(nèi)飼料玉米需求繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中，生豬及肉禽恢復(fù)性增長(zhǎng)，蛋禽穩(wěn)步性增長(zhǎng)，玉米消費(fèi)用量同比將提高約2%。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工業(yè)玉米需求增長(zhǎng)比較強(qiáng)勁，增幅有望達(dá)到10%，主要是淀粉糖替代白糖明顯增多，導(dǎo)致淀粉加工行業(yè)消耗玉米數(shù)量大增。不過(guò)，明年第一季度實(shí)際消耗玉米相應(yīng)較少，主要是春節(jié)前畜禽集中出欄、春節(jié)后空欄率高，且深加工企業(yè)春節(jié)放假可能停機(jī)。

預(yù)計(jì)2011年全年國(guó)內(nèi)玉米期現(xiàn)貨將保持穩(wěn)中上升的趨勢(shì)，基本面利好因素主要包括：國(guó)內(nèi)需求旺盛尤其是淀粉深加工行業(yè)增速快、通貨膨脹背景下糧食價(jià)格難以大幅深跌、價(jià)格適度上漲有利于提高農(nóng)民種植收益。同時(shí)，政策面對(duì)價(jià)格影響至關(guān)重要，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)啟動(dòng)時(shí)間及收購(gòu)價(jià)格將奠定玉米底部區(qū)域；宏觀及物價(jià)調(diào)控政策將壓制玉米漲幅空間。目前國(guó)內(nèi)玉米供求狀況為“豐年緊平衡、歉年有缺口”，2011年玉米播種面積、天氣情況、產(chǎn)量預(yù)期將主要影響到第四季度走勢(shì)。如果玉米豐產(chǎn)，第四季度價(jià)格高位回落幾率增大；如果出現(xiàn)任何異常天氣或其他狀況發(fā)生，導(dǎo)致玉米減產(chǎn)，價(jià)格可能繼續(xù)高位運(yùn)行。