周二A股市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整勢(shì)頭，雖股指終盤收紅，且個(gè)股漲多跌少，但兩市合計(jì)成交僅1194億元，創(chuàng)出去年7月中旬以來(lái)的新低，市場(chǎng)整體弱勢(shì)格局未改。我們認(rèn)為，此輪下跌的誘因并非完全來(lái)自上周五的再調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而在于貨幣政策調(diào)控力度趨緊及通脹高企對(duì)上市公司盈利預(yù)期的影響，這是市場(chǎng)難有較大起色的根本原因。

成交進(jìn)入地量區(qū)域

周二市場(chǎng)的最大特征是縮量，兩市合計(jì)成交僅1194億元，創(chuàng)出去年7月中旬以來(lái)的新低。其中滬市成交僅688億元，創(chuàng)出了去年10月以來(lái)的新低。

成交持續(xù)萎縮顯露出當(dāng)前市場(chǎng)的極度低迷，但也是一個(gè)好現(xiàn)象。滬市前一個(gè)地量出現(xiàn)在去年9月29日，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)在五連陰之后拉出小陰十字星，成交大幅萎縮，僅669億元，而之后在去年10月出現(xiàn)了一波中級(jí)上漲行情。目前的688億元雖然還不能說(shuō)就是最低量，短期內(nèi)還可能創(chuàng)出新低，但可以認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)了地量區(qū)域。而進(jìn)入地量區(qū)域，表明行情已經(jīng)接近短期殺跌的尾聲。

做多力量難以聚集

近日市場(chǎng)另一個(gè)盤面特征，則是中小板補(bǔ)跌與新股破發(fā)潮。粗略估算，中小板指數(shù)在2010年11月中旬創(chuàng)出反彈高點(diǎn)后至今，下跌幅度達(dá)到16.42%，這一跌幅大于滬深300及超大盤指數(shù)14.90%、14.92%的同期跌幅。以中小企業(yè)高達(dá)42.5倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率（滬深300動(dòng)態(tài)市盈率16倍）來(lái)看，中小市值品個(gè)股結(jié)構(gòu)分化仍將持續(xù)，不過(guò)，如率先調(diào)整的中小板指數(shù)先行企穩(wěn)，則可以作為隨后市場(chǎng)探底成功的信號(hào)之一。

另一方面，新股接連破發(fā)是近期市場(chǎng)低迷另一信號(hào)。既上周華銳風(fēng)電和創(chuàng)業(yè)板的秀強(qiáng)股份上市首日大幅破發(fā)之后，昨日上市的五只新股均開盤破發(fā)，N風(fēng)范還創(chuàng)出了新股上市首日跌幅的最高紀(jì)錄。而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，新股上市首日的大面積破發(fā)往往成為市場(chǎng)底部出現(xiàn)的先兆。

不過(guò)，主要權(quán)重品種在昨日的低位反彈過(guò)程中，并無(wú)明顯資金推動(dòng)跡象，表明市場(chǎng)整體仍處于底部試探階段，低估值優(yōu)勢(shì)還不足以成為權(quán)重板塊回穩(wěn)的驅(qū)動(dòng)因素。而中小板補(bǔ)跌和新股大面積破發(fā)使得投資者謹(jǐn)慎心態(tài)加劇，僅靠昨日領(lǐng)漲兩市的釀酒食品及部分商業(yè)類個(gè)股超跌反彈，不足以促成做多力量聚集。因此，短期市場(chǎng)雖可能正在接近底部區(qū)域，但仍難以擺脫漲跌無(wú)量的低迷格局。

緊縮政策壓制市場(chǎng)

宏觀層面上，政策預(yù)期的趨緊和一季度經(jīng)濟(jì)同比增速的回落會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的變化。更重要的是，這種快節(jié)奏連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累積對(duì)沖的效果會(huì)直接影響到銀行及房地產(chǎn)類上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，并壓制股指表現(xiàn)。

首先，本次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整后對(duì)于銀行放貸的影響較大。19%和17%的法定準(zhǔn)備金率（大型存款類金融機(jī)構(gòu)和中小型存款類金融機(jī)構(gòu)），長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于銀行的資金凍結(jié)效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)出來(lái)，進(jìn)一步抑制未來(lái)銀行的信貸投放增速。如果上市銀行的預(yù)期息差受損，那么預(yù)期盈利的下降則不可避免。

而從本周兩個(gè)交易日來(lái)看，房地產(chǎn)指數(shù)以6.37%的跌幅居于各板塊之首，顯示房地產(chǎn)行業(yè)已如驚弓之鳥。存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)，將抑制銀行放貸意愿，同時(shí)，樓市調(diào)控的深入以及房地產(chǎn)商運(yùn)營(yíng)成本的加大，也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)類上市公司業(yè)績(jī)形成壓力，這是房地產(chǎn)股揮之不去的潛在隱憂。

我們認(rèn)為，在數(shù)量型工具控制流動(dòng)性成為年內(nèi)調(diào)控主基調(diào)的壓力下，金融地產(chǎn)股難有好的表現(xiàn)，也使得低位縮量整理成為節(jié)前市場(chǎng)的主要運(yùn)行格局。

不宜盲目搶反彈

綜合而言，央行加大公開市場(chǎng)操作力度凸顯抑制流動(dòng)性泛濫的決心，而前期持續(xù)八個(gè)交易周整理平臺(tái)的失守，決定了短期內(nèi)市場(chǎng)調(diào)整周期將拉長(zhǎng)。不過(guò)，本周以來(lái)的快速下挫隱含了一定的非理性成分，即便上證指數(shù)有進(jìn)一步回補(bǔ)去年9月末跳空缺口的技術(shù)要求，但短期風(fēng)險(xiǎn)快速釋放后技術(shù)反彈的要求也在加大，只是對(duì)指數(shù)反彈的高度不宜過(guò)于樂(lè)觀。

操作上，在市場(chǎng)明顯受抑過(guò)程中應(yīng)將控制風(fēng)險(xiǎn)列為首位，盲目介入搶反彈并不可取。