近期股指期貨及現(xiàn)指走勢可謂波瀾不驚，IF當月合約在3100點至3200點區(qū)間震蕩一周有余，且震蕩區(qū)間有收窄之勢。

資金面上，元旦之后銀行間資金面明顯改善，以上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR為例，短端利率如隔夜和7天拆借利率大幅回落超過300基點，一個月拆借利率回落超過200幾點，說明短期資金面相較于去年年末已經(jīng)大幅改善。

支撐市場流動性改善的原因主要在于以下幾個方面。首先，年末銀行為滿足監(jiān)管需求而進行攬儲造成的資金季節(jié)性緊張已經(jīng)退去；其次是公開市場的貨幣投放。去年年末財政存款的投放額度近萬億元，同時，包括本周在內(nèi)央行已經(jīng)連續(xù)九周向公開市場投放超過3700億元資金。這些大規(guī)模的“補血”使得流動性緊張得以緩解，市場資金利率迅速回落至正常水平。然而期指并沒有從這種流動性注入中獲得利多支撐。

目前12月的貨幣及信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐，當月新增信貸超過4800億元，全年新增信貸達7.95萬億元。新增外匯占款數(shù)量不減反增，達到4033億元。更有消息報道稱，今年首周信貸投放已經(jīng)達5000億元，這些勢必加大了央行回收流動性的壓力。從近期央行公開市場操作方面已經(jīng)可以觀察出這種信號。一年期央票利率自12月21日以來連續(xù)三周上漲近38個基點，除去去年年末的上漲是由于基準利率的抬高之外，近兩周的發(fā)行利率上漲21個基點。雖然銀行體系資金面改善，且央票利率持續(xù)上漲，但卻沒有改變一年期央票持續(xù)地量發(fā)行的局面，這體現(xiàn)出商業(yè)銀行對于基準利率繼續(xù)攀升仍有著較強預期，因而在以現(xiàn)行利率認購央票時仍缺乏積極性。換言之，市場仍有較強的加息預期。此外，央行公開市場操作期限傾向于靈活和縮短，本周重啟了停止近三年的7天和14天正回購操作，共計800億元，這筆資金將于春節(jié)前到期，可能意味著央行在春節(jié)前將有其他收緊流動性的措施，而到期的正回購將正好彌補緊縮政策所帶來的沖擊。

筆者認為，正是對于春節(jié)前緊縮政策出臺的這種預期，使得流動性改善的利好被抵消，進而制約了期指的上行空間。國家統(tǒng)計局將于本月20日公布去年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而近幾個月來，央行素有在數(shù)據(jù)公布前后動用貨幣政策工具的慣例，使得本周末至下周再迎政策敏感窗口。短期內(nèi)盤面的謹慎將使得期指維持在一周的震蕩區(qū)間內(nèi)，技術(shù)面上三角形整理形態(tài)正進入末端，或?qū)⒔钄?shù)據(jù)發(fā)布之際而迎來突破。