今日地產(chǎn)股沖高回落，但午后股指在鋼鐵和保險(xiǎn)的拉動(dòng)下再度發(fā)力，股指震蕩上行，滬指最終再次站穩(wěn)2800失地。上證指數(shù)收于2821.30點(diǎn)（+17.26，或+0.62%），深證成指收于12409.98點(diǎn)（+24.81，或+0.20%），滬深300指數(shù)收于3142.34點(diǎn)（+17.42，或+0.56%），IF1101合約收于3153.6（+27.2，或+0.87%）。近期股指的上行全部依賴于地產(chǎn)或者銀行等大盤(pán)藍(lán)籌股的支撐，低估值為藍(lán)籌股帶來(lái)的長(zhǎng)期投資價(jià)值在短期內(nèi)對(duì)股指的支撐力度還是較強(qiáng)。

1、中小板持續(xù)下行、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)破位

中小板指數(shù)做日下跌1.02%之后今日小幅收漲，在前期低點(diǎn)受到一定程度的支撐，后市要持續(xù)關(guān)注中小板指數(shù)在6500點(diǎn)一線的支撐是否有效，一旦中小板指數(shù)強(qiáng)勢(shì)下破6500點(diǎn)關(guān)鍵位置，后市中小板將進(jìn)入長(zhǎng)周期的下跌。同樣地，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今日下跌1.41%，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)明顯破位，后市創(chuàng)業(yè)板將進(jìn)入較長(zhǎng)周期的下跌格局之中。中小板和創(chuàng)業(yè)板是目前指數(shù)最大的敵人，股指難有作為的最大原因應(yīng)該源于兩個(gè)板塊的高估值，中小板和創(chuàng)業(yè)板一天沒(méi)有成功回歸，指數(shù)便難有大的上漲趨勢(shì)出現(xiàn)。

節(jié)前資金離場(chǎng)居多，加上近期市場(chǎng)缺乏熱點(diǎn)，資金觀望氣氛十分濃厚，投資者心態(tài)較為謹(jǐn)慎。在這種前提下，前期積累了較大漲幅、估值明顯過(guò)高的創(chuàng)業(yè)板和中小板股票可謂危如累卵，一旦出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換苗頭便會(huì)陷入瀕臨塌方的險(xiǎn)境。未來(lái)指數(shù)的走勢(shì)在很大程度上都將依賴中小板和創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的破位下行已經(jīng)成為必然，只是時(shí)間和幅度的問(wèn)題。因此，中小板將步創(chuàng)業(yè)板的后塵進(jìn)入下跌趨勢(shì)之中，上證指數(shù)的中期下跌趨勢(shì)正在逐步完善，下行第一目標(biāo)可看到2600-2700點(diǎn)震蕩區(qū)間。

近期指數(shù)的反彈全靠藍(lán)籌股的輪番表現(xiàn)，地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)或者鋼鐵等，這都是沒(méi)有熱點(diǎn)可持續(xù)跟進(jìn)的表現(xiàn)。藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)中長(zhǎng)期是敵不過(guò)政策緊縮和中小板創(chuàng)業(yè)板的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，因此由藍(lán)籌股輪番支撐的反彈行情結(jié)束的時(shí)間會(huì)很快。股指短期上行，只是小插曲。

2、2010信貸超標(biāo) 市場(chǎng)收緊預(yù)期會(huì)逐步強(qiáng)烈

央行昨日公布的去年12月及全年的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，全年本外幣貸款增加8.36萬(wàn)億元，其中，人民幣貸款增加7.95萬(wàn)億元，外幣貸款增加740億美元。12月信貸投放4807億，環(huán)比回落1000億左右，但超出此前市場(chǎng)一致性預(yù)期的3800億。2010年信貸超標(biāo)對(duì)于2011年的股指應(yīng)該說(shuō)并不是好事。

一方面過(guò)去兩年新開(kāi)工項(xiàng)目較多，這樣新增貸款的壓力依舊很大，央行的信貸調(diào)控壓力仍然較大；另一方面市場(chǎng)將對(duì)政策收緊的預(yù)期更加強(qiáng)烈，這樣在短期內(nèi)對(duì)股指的壓制作用會(huì)更加明顯。今日股指的上行可能是短期利空兌現(xiàn)的小幅反彈格局，指數(shù)下行趨勢(shì)尚未改變。2011年，新增貸款可能也不會(huì)低于7.5萬(wàn)億，那么央行對(duì)通脹的管理以及政策收緊的過(guò)程之中如何保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率問(wèn)題便會(huì)影響政策的制定和執(zhí)行。政策的困境和政策的不可持續(xù)性將進(jìn)一步打壓指數(shù)走勢(shì)。

有消息稱，國(guó)1月第一周金融機(jī)構(gòu)信貸投放近5000億元人民幣，四大國(guó)有銀行約為2100億。雖然一月份一直是信貸投放高點(diǎn)，但在一周之內(nèi)的量明顯超標(biāo)。加之央行昨日發(fā)行的10億元1年期央票參考收益率再次上升至2.7221%，較上一期上行10.54個(gè)基點(diǎn)。并且商務(wù)部11日發(fā)布的商務(wù)預(yù)報(bào)監(jiān)測(cè)，上周(1月3日至9日重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格比前一周小幅上漲，這已是連續(xù)第三周小幅上漲，這表明通脹壓力出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。鑒于此我們認(rèn)為央行在2011年1月份再次啟動(dòng)加息的可能性正在增加，因此我們預(yù)判市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎。

2、操作策略：空單繼續(xù)持有

波動(dòng)處于相對(duì)低位，趨勢(shì)尚未爆發(fā)，但為時(shí)不遠(yuǎn)。創(chuàng)業(yè)板破位下行逐步帶動(dòng)中小板的下跌，房地產(chǎn)一波三折地支撐股指反彈或上行，這種格局我們認(rèn)為是不可持續(xù)的，因此不能寄希望于地產(chǎn)板塊拉升指數(shù)，股指目前依舊處于下行格局之中。

鑒于波動(dòng)率的持續(xù)低位、美元指數(shù)的反彈和大宗商品的短期弱勢(shì)、政策收緊預(yù)期等因素，我們認(rèn)為股指在短期內(nèi)可能還會(huì)大幅殺跌，空單可繼續(xù)持有。