各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與美元攜手向上的情景，2011年可能很難再現(xiàn)；同時(shí)，商品市場(chǎng)迎來(lái)分化時(shí)刻。

2011年新年第一周，盡管國(guó)際市場(chǎng)黃金、原油、銅等的大幅震蕩讓人錯(cuò)愕，但整體而言，大宗商品去年以來(lái)的“高燒”依舊未退。

1月6日，鄭州商品交易所棉花主力合約1109在國(guó)際市場(chǎng)帶動(dòng)下繼續(xù)收高，全天上漲3.1%，至29270元/噸。

2010年，在商品市場(chǎng)的普遍牛市行情中，棉花期貨和現(xiàn)貨上演了一場(chǎng)最壯烈的起落。棉花期價(jià)最高達(dá)到33600元/噸，全年最高漲幅超過(guò)1倍。但自11月11日起，棉價(jià)急轉(zhuǎn)直下，到11月26日，鄭棉主力合約收盤(pán)跌至24460元，較最高點(diǎn)下落27%左右。

這樣的“過(guò)山車”波動(dòng)，讓產(chǎn)業(yè)中下游的廠商頗感為難?！?1月初還處于被瘋搶的狀態(tài)，到12月，無(wú)論是收購(gòu)還是銷售，基本都處于停滯狀態(tài)?！弊隽硕嗄昝藁ㄉ獾暮颖睖嬷蔌櫪藁ㄐ畔⒎?wù)有限公司仝立通，上月在電話里告訴本刊記者。

同期，國(guó)內(nèi)鋅、橡膠、塑料、豆油、白糖等大宗商品期貨價(jià)格均下跌超過(guò)10%。中國(guó)政府穩(wěn)定物價(jià)水平的強(qiáng)力調(diào)控政策，以及貨幣政策趨緊觸發(fā)了商品價(jià)格的逆轉(zhuǎn)。

而現(xiàn)在，橡膠期價(jià)已逼近2010年11月的高點(diǎn)。滬銅在年末的瘋狂后，高位盤(pán)整，2011年1月4日，4月交割合約再創(chuàng)新高，達(dá)到72400元/噸。2010年，倫銅漲幅達(dá)到31%，年末突破9700美元/噸。高盛公司預(yù)計(jì)，到2011年底，倫銅將達(dá)到每噸11000美元。

不只是高盛，較多投資機(jī)構(gòu)仍看好新的一年大宗商品的市場(chǎng)前景。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供給受限或低庫(kù)存水平、中國(guó)需求增長(zhǎng)、流動(dòng)性較為寬裕等，構(gòu)成了支持價(jià)格的有利因素。

不過(guò)，就像美國(guó)第二輪量化寬松政策塵埃落定后，美元出乎意料地止跌反彈一樣，同樣的事實(shí)，可能走向不同的結(jié)局：若美國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)良好，則美元將繼續(xù)有所反彈，且量化寬松的持續(xù)性將受懷疑；中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或通脹攀高的可能，也必將招致更為嚴(yán)厲的收縮措施。這些都可成為商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。

“在2011年，估計(jì)很難再現(xiàn)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與美元攜手向上的情景?！比鹦哦驴偨?jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬這樣預(yù)測(cè)。

商品市場(chǎng)的分化時(shí)刻到來(lái)。

調(diào)控效力消減

2010年11月，中國(guó)商品市場(chǎng)的猛烈調(diào)整持續(xù)了近三周。在暫時(shí)起到防止商品，特別是農(nóng)產(chǎn)品(17.26,0.00,0.00%)價(jià)格上漲推升CPI通脹的作用后，政策效力終難敵更為強(qiáng)大的市場(chǎng)力量。自11月末起，商品價(jià)格重拾反彈。

“包括國(guó)務(wù)院穩(wěn)定物價(jià)的16條措施在內(nèi)，這些過(guò)去最習(xí)慣、最常見(jiàn)的措施，作為權(quán)宜之計(jì)可以理解，不過(guò)，這種調(diào)控很可能短時(shí)期內(nèi)造成價(jià)格的進(jìn)一步扭曲?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越對(duì)本刊記者說(shuō)。

在胡俞越看來(lái)，將此輪大宗商品價(jià)格上漲看作由炒作推動(dòng)的觀點(diǎn)，缺乏依據(jù)，“期貨市場(chǎng)本來(lái)就產(chǎn)生預(yù)期，在未來(lái)有供求失衡和通脹預(yù)期的情況下，價(jià)格上漲并不奇怪。”

穩(wěn)定物價(jià)16條措施，提及了期貨市場(chǎng)和大宗商品電子交易市場(chǎng)的相關(guān)作用。

“不能把商品期貨價(jià)格看作物價(jià)上漲的原因，這種認(rèn)識(shí)猶如把天氣變化的責(zé)任歸結(jié)于天氣預(yù)報(bào)一樣。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)的一位前任官員為此公開(kāi)辯護(hù)，要正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)價(jià)格在宏觀調(diào)控中的作用。

國(guó)內(nèi)三大期貨交易所自2010年11月26日開(kāi)始，將各個(gè)期貨品種的交易保證金提高到10%以上；自11月29日開(kāi)始，大幅提高所有期貨品種的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易成本，遏制短線頻繁交易。

大連商品交易所總經(jīng)理劉興強(qiáng)表示，此舉實(shí)際上是一個(gè)信號(hào)，也是一個(gè)態(tài)度。在國(guó)務(wù)院采取強(qiáng)力措施穩(wěn)定物價(jià)的情況下，交易所有必要通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)平臺(tái)向社會(huì)表明一個(gè)信號(hào)，要積極貫徹國(guó)務(wù)院精神。

不過(guò)，對(duì)上調(diào)保證金、取消日內(nèi)平倉(cāng)優(yōu)惠能否降低商品價(jià)格，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此普遍不看好。

金鵬期貨副總經(jīng)理喻猛國(guó)認(rèn)為，這些措施減少成交量，提高了交易成本，但是交易成本的提高并非只針對(duì)買(mǎi)方，多空雙方的成本都有所提高，理論上與價(jià)格無(wú)關(guān)。

一位期貨公司高層表示，這些舉措很顯然是針對(duì)價(jià)格上漲去的，但是大宗商品是國(guó)際性的，大部分商品的定價(jià)權(quán)都不在中國(guó)手中，“連國(guó)內(nèi)自己做主的房地產(chǎn)價(jià)格都調(diào)控不了，又怎么能調(diào)控得了全球的大宗商品？”

京都期貨業(yè)務(wù)一部總經(jīng)理張?zhí)烀鲗?duì)本刊記者表示，商品價(jià)格上漲最主要的原因在境外。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)采取各種手段限制交易量，但目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上很多資金來(lái)自境外，這些資金會(huì)以各種方式轉(zhuǎn)到國(guó)際市場(chǎng)，境外市場(chǎng)商品價(jià)格上漲會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生壓力。

他認(rèn)為，對(duì)不同商品而言，中國(guó)政府調(diào)控的作用并不一致。對(duì)國(guó)內(nèi)自給自足率高、進(jìn)口比例不大的商品品種，調(diào)控效果會(huì)比較明顯，但對(duì)進(jìn)口量較大的商品，調(diào)控效果不會(huì)明顯。

而目前，中國(guó)自給自足率較高的產(chǎn)品主要是小麥等糧食品種，棉花、大豆等農(nóng)產(chǎn)品以及銅、鋅等有色金屬都是進(jìn)口比例較大的品種。

張?zhí)烀魍瑫r(shí)稱，調(diào)控的成效主要看國(guó)家政策變化。前期流動(dòng)性泛濫造成物價(jià)上漲，光靠純粹打壓不是辦法，流動(dòng)資本會(huì)跟國(guó)家政策博弈，關(guān)鍵還得看央行的政策變化，采用各種手段回收流動(dòng)性。

中科院預(yù)測(cè)科學(xué)研究中心國(guó)際市場(chǎng)預(yù)測(cè)部副主任余樂(lè)安也對(duì)本刊記者表示，由于中國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格與國(guó)際上基本接軌，交易費(fèi)用增加不會(huì)影響價(jià)格走勢(shì)。政府管理通脹的措施對(duì)商品價(jià)格的影響也只是短期的，不會(huì)產(chǎn)生拐點(diǎn)式變化，從長(zhǎng)期看，大宗商品價(jià)格仍然取決于供求基本面、全球流動(dòng)性等因素。

影響因素未質(zhì)變

經(jīng)歷了2010年四季度的大起大落，多數(shù)大宗商品價(jià)格已企穩(wěn)，且再度攀高。市場(chǎng)仍然較為樂(lè)觀。

中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清教授對(duì)本刊記者表示，大宗商品的走勢(shì)，供求關(guān)系是最基本的影響因素?！皬墓┣箨P(guān)系看，工業(yè)品價(jià)格變動(dòng)主要看需求的變動(dòng)，而對(duì)農(nóng)產(chǎn)品則主要關(guān)注供給的變動(dòng)?！?/P>

金鵬期貨喻猛國(guó)認(rèn)為，工業(yè)品需求與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，目前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，在上升周期中，工業(yè)品的需求也處于上升階段。

在不出現(xiàn)異常的情況下，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)2011年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的預(yù)測(cè)，較多分布在4.2%-4.6%之間，其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.7%-2.9%。高盛屬較為樂(lè)觀者，預(yù)計(jì)2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將略有放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將保持比大家預(yù)期寬松得多的政策，盡管如此，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較為強(qiáng)勁，達(dá)4.6%?！敖鸫u四國(guó)”的增速則將達(dá)到8.6%。

“增量決定價(jià)格，存量決定價(jià)值?！焙嵩礁嬖V本刊記者，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定，屬于大宗商品需求的存量部分，而以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)是需求的增量部分，是影響價(jià)格的重要因素。

盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，但是，新興市場(chǎng)國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，對(duì)金屬商品增量需求的拉動(dòng)作用明顯。

華泰聯(lián)合有色金屬分析師葉洮認(rèn)為，2010年部分金屬的消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到甚至超過(guò)上一輪經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)2007年的水平，未來(lái)有望繼續(xù)提升。同期，金屬的供應(yīng)雖然也在增長(zhǎng)，但銅、錫、鎳等金屬的供應(yīng)增幅已落后于消費(fèi)增幅。另外，資源走向壟斷、供應(yīng)趨于集中、環(huán)保成本提升、落后產(chǎn)能淘汰，以及資源國(guó)開(kāi)征或提高礦產(chǎn)稅等等，也會(huì)在未來(lái)制約供給。金屬商品供求仍將趨緊。

就農(nóng)產(chǎn)品而言，由于天氣原因，近年中國(guó)及全球農(nóng)產(chǎn)品供求仍然趨緊。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織(FAO)2010年11月發(fā)表報(bào)告稱，由于惡劣天氣的影響，全球谷物產(chǎn)量預(yù)測(cè)由6月的增加1.2%調(diào)至降低2%，其中由于俄羅斯小麥減產(chǎn)，全球小麥可能減產(chǎn)5%。

糧農(nóng)組織同時(shí)預(yù)計(jì)，全球谷物庫(kù)存將下降7%，其中玉米下降12%，小麥下降10%，只有大米庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)6%的上升。

“考慮到庫(kù)存下降，2011年農(nóng)作物的播種面積將是決定國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)是否穩(wěn)定的關(guān)鍵?！奔Z農(nóng)組織稱。

數(shù)據(jù)顯示，白糖價(jià)格已經(jīng)達(dá)到30年來(lái)的高點(diǎn)。北京中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司高級(jí)分析師張向軍告訴本刊記者，白糖處于連續(xù)減產(chǎn)周期中，目前新糖剛剛上市，根據(jù)目前不完全統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)量比去年還要低一些，估計(jì)2011年許多國(guó)家會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)量，有希望實(shí)現(xiàn)供需平衡。

影響大宗商品價(jià)格的另一重要因素——全球流動(dòng)性，也并未出現(xiàn)大的變化。雖然中國(guó)政府通過(guò)上調(diào)準(zhǔn)備金率、加息等措施收緊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，仍難改全球流動(dòng)性充裕的局面。

胡俞越認(rèn)為，雖然中國(guó)政府將2011年的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”，但也不可能急剎車，2009年和2010年超量貨幣，決定了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕。

余樂(lè)安、喻猛國(guó)都提醒，對(duì)許多大宗商品，中國(guó)并沒(méi)有定價(jià)權(quán)，因此，影響商品價(jià)格的是全球流動(dòng)性而非國(guó)內(nèi)流動(dòng)性變化，“國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮改變不了國(guó)際需求，除了中國(guó)，印度、越南等新興經(jīng)濟(jì)體的需求仍然旺盛?！?/P>

“中國(guó)流動(dòng)性恢復(fù)常態(tài)或收縮，難以改變?nèi)蛄鲃?dòng)性過(guò)剩的局面?！毙胚_(dá)證券分析師范海波認(rèn)為，2010年全球經(jīng)濟(jì)在猶豫中緩慢復(fù)蘇，美國(guó)、英國(guó)和日本一起量化寬松的力量，將可能遠(yuǎn)大于危機(jī)前日本的力量。

未來(lái)也有全球流動(dòng)性收緊的因素。余樂(lè)安認(rèn)為，此前澳大利亞、印度、中國(guó)等國(guó)開(kāi)始加息，隨著新興市場(chǎng)通脹來(lái)臨，其他一些國(guó)家的貨幣政策也會(huì)出現(xiàn)一些變化，2011年澳大利亞及印度等新興國(guó)家還會(huì)被動(dòng)收縮流動(dòng)性。不過(guò)，他同時(shí)承認(rèn)，目前全球流動(dòng)性泛濫的問(wèn)題還是沒(méi)有解決。

大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美元走勢(shì)與大宗商品存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。安信證券宏觀分析師尤宏業(yè)認(rèn)為，目前歐債危機(jī)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響會(huì)弱于2010年二季度的情況，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)未必能強(qiáng)勁復(fù)蘇。綜合來(lái)看，美元升值的空間會(huì)比較有限，美元指數(shù)很難超過(guò)82-83的水平。

不過(guò)，常清對(duì)本刊記者指出，美元只是影響大宗商品的次要因素，美元升值和大宗商品價(jià)格上漲可以同時(shí)出現(xiàn)。

走勢(shì)分化

代表19種大宗商品價(jià)格走勢(shì)的路透/Jefferies CRB指數(shù)，在2010年11月結(jié)束了從9月以來(lái)連續(xù)十周上漲的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，盡管前期推動(dòng)其上漲的農(nóng)產(chǎn)品和軟商品在11月中下旬開(kāi)始大幅、大面積下挫，但該指數(shù)并沒(méi)有大幅下跌，連續(xù)兩周高位回調(diào)，并于11月底出現(xiàn)反彈，此后一路走高，直至元旦后略有調(diào)整。

盡管影響商品價(jià)格的諸多因素并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不同品種商品前期的表現(xiàn)不同，決定了商品價(jià)格在后市會(huì)出現(xiàn)分化。

對(duì)于原油這一重要商品，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者普遍看漲。摩根士丹利和高盛較接近，預(yù)計(jì)平均價(jià)格在100美元/桶-105美元/桶。2010年，國(guó)際原油價(jià)格與股票市場(chǎng)走勢(shì)高度相關(guān)，渣打銀行的研究人士認(rèn)為，這一趨勢(shì)還將持續(xù)，預(yù)計(jì)2011年布倫特油價(jià)將升至85美元/桶-95美元/桶區(qū)間，全年平均為91美元/桶。油價(jià)的上漲空間將受到全球經(jīng)濟(jì)對(duì)價(jià)格容忍度的限制。

棉花在去年11月一路領(lǐng)跌。盡管多位行業(yè)內(nèi)人士均對(duì)本刊記者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將繼續(xù)下行，但反彈很快到來(lái)。

中國(guó)棉花協(xié)會(huì)當(dāng)時(shí)稱，“大部分紡織企業(yè)對(duì)2.6萬(wàn)元/噸-2.8萬(wàn)元/噸以上價(jià)格的棉花停止購(gòu)入。”來(lái)自河北、新疆、山東的三位業(yè)內(nèi)人士均對(duì)本刊記者表示，棉價(jià)處于高位時(shí)，仍有不少企業(yè)搶購(gòu)棉花，價(jià)格下跌后，棉花銷售基本停滯，企業(yè)“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”。

濰坊星河國(guó)際輕紡城趙方源告訴本刊記者，目前真正推動(dòng)棉花上漲的因素并不多，冬季是棉紡產(chǎn)品的銷售旺季，春節(jié)后需求會(huì)下降，估計(jì)2011年上半年不會(huì)有所上漲，但下半年行情如何，要看種植區(qū)的氣候、生產(chǎn)能力和產(chǎn)量。

中國(guó)棉花協(xié)會(huì)發(fā)布的2011年農(nóng)戶植棉意向調(diào)查結(jié)果顯示，三大主種植區(qū)中有兩處將會(huì)擴(kuò)大棉花種植面積，其中，長(zhǎng)江流域植棉面積預(yù)計(jì)增幅為11.7%；黃河流域預(yù)計(jì)增幅為4.9%。

在新疆經(jīng)營(yíng)棉花生意的謝先生稱，雖然國(guó)內(nèi)的變化可能不大，但國(guó)際上美國(guó)、印度的種植面積可能會(huì)增加。他預(yù)計(jì)，春節(jié)前后，棉花期貨價(jià)格會(huì)下降。

棉花的價(jià)格走向并不能代表所有農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)。聯(lián)合國(guó)網(wǎng)站1月5日發(fā)布消息稱，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織編制的大宗商品指數(shù)，在2010年12月連續(xù)第六個(gè)月上漲，達(dá)到歷史新高214.7點(diǎn)。

糧農(nóng)組織此前已經(jīng)發(fā)出警報(bào)，2011年全球糧食產(chǎn)量必須增加至少2%，才能滿足今明兩年的需求。否則，國(guó)際糧食價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。

從農(nóng)產(chǎn)品細(xì)分看，渣打銀行全球商品研究主管米切爾·黑格(Michael Haigh)認(rèn)為，隨著棉花種植面積增加和蔗糖庫(kù)存增加，兩者的價(jià)格漲幅會(huì)溫和放緩。相對(duì)而言，渣打更看好玉米、大豆。

有色金屬未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)也會(huì)出現(xiàn)分化。

招商證券有色金屬行業(yè)分析師李洪冀認(rèn)為，金屬供需基本面正在分化，銅錫鎳庫(kù)存2010年顯著下降，而鋅鉛庫(kù)存是所有基本金屬中最高的，2008年以來(lái)一直持續(xù)攀升，考慮到2011年房地產(chǎn)投資增速存在下降風(fēng)險(xiǎn)、汽車產(chǎn)量增速下滑，綜合來(lái)看，銅的需求最旺盛，鉛鋅較差。

信達(dá)證券有色鋼鐵行業(yè)分析師范海波也表示，全球相對(duì)過(guò)剩和中國(guó)鉛鋅資源較豐富的基本面決定了鉛鋅價(jià)格難以大幅上漲，而供應(yīng)短缺和全球充裕的流動(dòng)性將使銅價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高。