期貨中國8：一般而言，比較好的套利方法，一年的收益大約為多少？

勞洪波：我們也在做大量的現(xiàn)貨貿(mào)易，所以算收益率要綜合考慮，不能只算套利這一部分。比如說我是鋼材貿(mào)易商，我相對(duì)于其他的鋼材貿(mào)易商來說本來一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)都沒有，但如果我擁有一個(gè)壟斷的鋼材現(xiàn)貨碼頭，那我做鋼材貿(mào)易就有非常大的優(yōu)勢(shì)，單從鋼材交易這一塊上可能存在百分之一千的收益，但是前提是我擁有這個(gè)碼頭。

我們大量的精力和資金可能會(huì)沉淀在現(xiàn)貨上，現(xiàn)貨也給我們一個(gè)不錯(cuò)的基礎(chǔ)收益，在這個(gè)基礎(chǔ)上我們才能獲得相對(duì)較好的套利收益，如果離開現(xiàn)貨貿(mào)易，離開對(duì)現(xiàn)貨的投入，套利是無根的。

期貨中國9：都說套利是低風(fēng)險(xiǎn)的投資模式，但低風(fēng)險(xiǎn)畢竟還是存在風(fēng)險(xiǎn)的，請(qǐng)問套利會(huì)不會(huì)產(chǎn)生虧損？您一般把資金回撤控制在什么范圍內(nèi)？

勞洪波：套利就是一種類型的投機(jī)，所有的投機(jī)都是有風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)于止損或止盈我們用兩種方法。一種方法其實(shí)就是搞清楚做套利為什么要平倉，這要看一筆套利背后的推動(dòng)力量是否發(fā)生了變化，是否還在發(fā)生作用，如果繼續(xù)發(fā)生作用我們就繼續(xù)持有，不發(fā)生作用了我們就平倉，這就是平倉的理由。當(dāng)然另外還有另一種情況，就是當(dāng)推動(dòng)理由還存在，但是市場(chǎng)的價(jià)差走勢(shì)和我們預(yù)期的不一樣，那我們就會(huì)設(shè)定一個(gè)相對(duì)比較寬泛的止損方案。最主要的前提就是：要尊重市場(chǎng)，要認(rèn)為市場(chǎng)時(shí)時(shí)刻刻都是對(duì)的，對(duì)市場(chǎng)要有敬畏之心。

期貨中國10：從您十幾年的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來看，套利過程中最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？中邦是怎么控制和應(yīng)對(duì)的這些風(fēng)險(xiǎn)的？

勞洪波：我覺得套利最大的風(fēng)險(xiǎn)是理念的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟阈枰闱宄桌降资鞘裁?，就像我之前說的，如果理論是錯(cuò)誤的，你做得再好風(fēng)險(xiǎn)依然很大。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是流程的控制，制度在設(shè)計(jì)之初就要考慮到它能否執(zhí)行，在我們公司，我是不允許下單的，如果我可以下單，那么誰來制約我？第三個(gè)是規(guī)模的控制，為什么有的時(shí)候砍不下倉，就是因?yàn)橐?guī)模太大了，砍一刀太痛了。我們公司今年任何一單套利的規(guī)模都很小，要做到事前控制，這可以說是我們這三五年以來所取得的一個(gè)進(jìn)步。

期貨中國11：在您十多年的實(shí)盤套利操作中，哪一個(gè)案例是您認(rèn)為做得最成功的？

勞洪波：不好說哪個(gè)最成功，就拿近期做的一次套利來說。今年11月6日，我在“鵬城論劍?第二屆金融衍生品對(duì)沖套利論壇——金融衍生品量化投資”曾提醒大家，拋鄭州棉花期貨、買美國棉花期貨的套利會(huì)有較好的贏利空間。

這個(gè)機(jī)會(huì)我們公司也做了一些，賺到一些錢，但總體來說還是不太滿意，平倉平得太早了，有一部分利潤沒有抓到。

期貨中國12：另外，有沒有套利失敗的案例？最失敗的是哪一個(gè)？回顧來看，當(dāng)時(shí)失敗的主要原因是行情因素、是人為因素還是其它？

勞洪波：失敗案例有，我覺得這還是套利理念的問題，就是我們對(duì)套利的理解問題。以前的理論是假設(shè)歷史的價(jià)差是對(duì)的，現(xiàn)在的價(jià)差必然回歸歷史價(jià)差水平。比如原來的價(jià)差在10左右，但現(xiàn)在的價(jià)差可能是100，也可能是1000，如果做進(jìn)去你永遠(yuǎn)都不會(huì)對(duì)。那種做法，所謂的套利就是做了兩個(gè)投機(jī)，又不止損，規(guī)模又做得很大，賺錢是偶然的，虧錢是必然的，怎么可能不虧錢。

期貨中國13：作為中國大陸的套利者，進(jìn)行跨中外期貨市場(chǎng)套利的可行性如何？比如上海銅與倫敦銅的套利？

勞洪波：跨中外期貨市場(chǎng)套利空間要比純國內(nèi)套利大很多。因?yàn)樘桌谟谀繕?biāo)的差異性越大，就可能能給你更大的安全邊際；兩者越相似，套利空間就越小。同樣，也存在你是做數(shù)理統(tǒng)計(jì)套利還是做基本面研究的套利，如果是數(shù)理統(tǒng)計(jì)的話，空間就會(huì)逐步減少，但是像我們現(xiàn)在做的是基本面研究套利，以后的空間會(huì)還會(huì)比較大。

期貨中國14：一般來說，一次成功的套利行為要求實(shí)時(shí)跟蹤、計(jì)算雙邊差價(jià)以及價(jià)差的變化，還需要快速下單、快速平倉等，完成這些動(dòng)作是否需要借助于于軟件？目前中邦主要用哪個(gè)套利軟件？

勞洪波：目前有借助一些比較基礎(chǔ)的軟件，永安北京研究院有幫我們編了一個(gè)程序在做，目前也正在和“交易開拓者”談合作。我們現(xiàn)在只是把軟件作為“手”來處理，“腦袋”是我們自己的。

期貨中國15：理論上，股指期貨當(dāng)月合約與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差為多少比較合適？當(dāng)價(jià)差到達(dá)什么范圍時(shí)會(huì)有套利空間出現(xiàn)？

勞洪波：第一個(gè)問題是沒有答案的，我們現(xiàn)在的問題就是把自己的觀點(diǎn)強(qiáng)加于市場(chǎng)，市場(chǎng)所造成的價(jià)差，你怎么能去評(píng)判它是否合適？負(fù)價(jià)差是合適的，正100多點(diǎn)也是合適的，因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。

價(jià)差到什么范圍會(huì)有套利空間出現(xiàn)呢？“期貨指數(shù)-現(xiàn)貨指數(shù)-交易成本-沖擊成本”，這個(gè)價(jià)差反映到資金回報(bào)率當(dāng)中，你認(rèn)為什么點(diǎn)數(shù)滿意了，你就可以做套利了，這就是最笨的“賣錢”，好比銀行一樣，貸款我可以賣給你一分，也可以賣給你五厘，每個(gè)人的心態(tài)是不一樣的。

期貨中國16：前段時(shí)間，11月股指期貨合約和現(xiàn)貨指數(shù)之間曾達(dá)到過120點(diǎn)的價(jià)差，請(qǐng)問這一超大價(jià)差出現(xiàn)的主要原因是什么？以后還會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這樣的價(jià)差？

勞洪波：我覺得120點(diǎn)也是很合理的，為什么會(huì)有這么大的價(jià)差呢？是由于那時(shí)候的投資者極度地看好遠(yuǎn)期，所以愿意承擔(dān)這么大的溢價(jià)。以后如果出現(xiàn)同樣的情況，甚至投資者更加看好遠(yuǎn)期，出現(xiàn)比這個(gè)價(jià)差大的可能也有。

我們永遠(yuǎn)不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)，它出現(xiàn)120點(diǎn)價(jià)差是對(duì)的，有可能出現(xiàn)150點(diǎn)也是對(duì)的，但也有可能不出現(xiàn)。