周四滬深兩市主要股指震蕩走低，成交量繼續(xù)萎靡，市場(chǎng)人氣低落。盤面觀察，銀行、地產(chǎn)、汽車以及有色等權(quán)重股表現(xiàn)疲軟，鐵路設(shè)備、核電設(shè)備等高端制造業(yè)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立。但單一板塊的活躍難以帶動(dòng)大盤回暖。臨近周末，市場(chǎng)在等待11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，預(yù)計(jì)短期做多量能依然不足。不過(guò)，在本周的敏感時(shí)間窗口之后，伴隨指數(shù)在技術(shù)上的調(diào)整到位以及外圍積極因素增多，筆者認(rèn)為年末大盤仍存在一定的反彈需求。

市場(chǎng)對(duì)緊縮擔(dān)憂過(guò)度

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，緊縮的預(yù)期仍然存在。首先，近期一、二級(jí)市場(chǎng)的央票收益率繼續(xù)倒掛，3月期央票保持地量發(fā)行，而3年期央票更是暫停發(fā)行。中國(guó)央行在資金價(jià)格上遲遲沒(méi)有調(diào)整，顯得對(duì)加息十分謹(jǐn)慎。不過(guò)市場(chǎng)卻普遍猜測(cè)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)加息或提高存款準(zhǔn)備金率在即，再一次對(duì)股市造成心理沖擊。其次，11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，預(yù)計(jì)CPI增速會(huì)創(chuàng)出年內(nèi)新高。在市場(chǎng)靜待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)的敏感時(shí)刻，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布提前發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，明顯加劇了市場(chǎng)對(duì)于宏觀政策將進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂。

筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)政策緊縮的反應(yīng)已經(jīng)過(guò)度。從短期來(lái)說(shuō)，將貨幣政策由適度寬松逐漸回歸至穩(wěn)健水平，會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)一定的沖擊。但從更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，實(shí)際的貨幣政策仍要取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，并根據(jù)國(guó)內(nèi)通脹的走勢(shì)保持足夠的靈活性，以保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。至于投資者所擔(dān)憂的周末加息，筆者認(rèn)為并不足慮：如果加息，利空的預(yù)期將如期兌現(xiàn)，投資者擔(dān)憂情緒開(kāi)始緩解；如果不加息，考慮到12月CPI增速回落、政策持續(xù)而有力的調(diào)控以及政府的謹(jǐn)慎態(tài)度，年內(nèi)加息的可能性將大為降低。

外部積極因素增多

從國(guó)外來(lái)看，基本面擔(dān)憂大為減輕。11月份美國(guó)私營(yíng)部門就業(yè)人數(shù)增加9.3萬(wàn)人，連續(xù)第10個(gè)月增長(zhǎng)，且創(chuàng)三年來(lái)最大月度增幅。而中國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、美國(guó)的制造業(yè)數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯(cuò)，英國(guó)11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)更是創(chuàng)下16年來(lái)最高水平。總體而言，這些數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得到了穩(wěn)定的支撐，而未來(lái)數(shù)月全球制造業(yè)和就業(yè)增長(zhǎng)將會(huì)出現(xiàn)明顯的加速。

一系列的正面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增加了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期，這也意味著下一階段海外股市繼續(xù)走強(qiáng)的可能性增加。從目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期提高、美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買擔(dān)憂以及財(cái)政赤字擔(dān)憂，歐美債券市場(chǎng)牛市有轉(zhuǎn)向的可能。而由于歐美主要國(guó)家的股息收益率較債券收益率要高，筆者預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多資金流入股市。從外圍環(huán)境來(lái)看，A股市場(chǎng)正面臨諸多的利好因素。

調(diào)整中醞釀新一輪反彈

綜合來(lái)看，A股市場(chǎng)正面臨外部積極因素不斷增多，但內(nèi)部政策調(diào)控預(yù)期不斷強(qiáng)化的窘境。一方面，在外圍的帶動(dòng)下，A股存在一定的反彈需求；但另一方面，由于政策調(diào)控的預(yù)期仍未明朗，投資者心態(tài)明顯趨于謹(jǐn)慎。在此階段，A股選擇震蕩調(diào)整的方式來(lái)應(yīng)對(duì)不斷強(qiáng)化的不確定性，無(wú)疑存在一定的合理性。

就短期來(lái)看，上證綜指下方缺口未補(bǔ)、年內(nèi)加息預(yù)期未兌現(xiàn)、第三輪地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期升溫，都將導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂情緒難以出現(xiàn)根本性的緩解。不過(guò)，筆者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊已有過(guò)度反應(yīng)之嫌，一旦敏感時(shí)間窗口過(guò)去，技術(shù)上的反彈將一觸即發(fā)，此前如有急跌則有誘空之嫌。從具體的投資品種來(lái)看，一般年末表現(xiàn)積極的板塊可以充分反映機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其估值水平切換的預(yù)期，很容易成為下一年的市場(chǎng)熱點(diǎn)。因此，筆者建議投資者中長(zhǎng)期關(guān)注鐵路設(shè)備、核電設(shè)備等增長(zhǎng)明確的裝備制造業(yè)板塊。