全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，外部環(huán)境較為穩(wěn)定

從目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)者信心穩(wěn)定恢復(fù)，工業(yè)訂單逐步增加，房地產(chǎn)價(jià)格已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，美歐經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)中。

當(dāng)前對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂更多是建立在歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)上。盡管歐元區(qū)債務(wù)壓力非常嚴(yán)峻，但橫向比較來(lái)看，2010年年末，歐元區(qū)整體政府凈債務(wù)占GDP的比重預(yù)計(jì)為58.7%，而美國(guó)這一比重達(dá)67.8%，到2012年，兩地區(qū)預(yù)計(jì)分別為63.3%和78%。美國(guó)的債務(wù)增速遠(yuǎn)超歐元區(qū)。更為夸張的是，當(dāng)前日本政府債務(wù)占GDP的比重更高達(dá)200%。在美國(guó)、日本均未爆發(fā)危機(jī)的情況下，過(guò)度關(guān)注歐元區(qū)政府債務(wù)，顯得有些小題大做。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為穩(wěn)定，極端風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率極低，未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒將進(jìn)一步下降。

量化寬松仍將持續(xù)，熱錢泛濫新興市場(chǎng)

盡管當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)展露復(fù)蘇勢(shì)頭，但是該國(guó)失業(yè)人數(shù)已高達(dá)1500萬(wàn)人。在美國(guó)尋找到下一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎之前，失業(yè)率的恢復(fù)都將十分緩慢。低通脹的美國(guó)為刺激就業(yè)，將長(zhǎng)時(shí)間維持量化寬松政策。

希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂，導(dǎo)致高債務(wù)比率國(guó)家國(guó)債收益率飆升。國(guó)債收益率的上升進(jìn)一步加重了政府債務(wù)，并影響國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)基準(zhǔn)，從而影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在當(dāng)前對(duì)于葡萄牙、西班牙、意大利乃至法國(guó)的債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂不斷增加的情況下，歐洲央行也只有采取購(gòu)買國(guó)債等量化寬松政策，以維護(hù)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

發(fā)達(dá)國(guó)家采取的量化寬松政策顯著壓低了其國(guó)內(nèi)的利率，在促進(jìn)了國(guó)內(nèi)投資的同時(shí)，也導(dǎo)致投機(jī)的成本大幅下降。而資本的逐利性，又導(dǎo)致了資金涌向發(fā)展更為迅速的發(fā)展中國(guó)家。而在新興市場(chǎng)中，中國(guó)無(wú)疑對(duì)熱錢具有非常大的吸引力：中國(guó)2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，使得中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性相當(dāng)?shù)?；中?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在全世界首屈一指；人民幣升值壓力巨大，因此在中國(guó)投資擁有巨大的潛在外匯收益；雖然中國(guó)資本項(xiàng)目并未開(kāi)放，資本的流動(dòng)仍受到限制，但是仍有許多進(jìn)入方式，索羅斯的量子基金來(lái)到香港就是其中一個(gè)典型的例子。

流動(dòng)性過(guò)剩局面無(wú)法緩解，股市或成主要去處

我國(guó)政府為保增長(zhǎng)，自2008年施行了四萬(wàn)億投資計(jì)劃，這也使得銀行信貸投放達(dá)到空前水平。2009年年末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量已接近70萬(wàn)億元。隨著負(fù)利率的不斷持續(xù)，“儲(chǔ)蓄搬家”的現(xiàn)象必將成為常態(tài)。實(shí)際上，目前中國(guó)社會(huì)對(duì)于投資的焦慮已經(jīng)非常嚴(yán)重，貨幣流轉(zhuǎn)速度不斷加快，而外部又有國(guó)際熱錢虎視眈眈。可以預(yù)見(jiàn)的是，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩局面仍無(wú)法緩解。由此預(yù)計(jì)，物價(jià)上漲將成為常態(tài)。

物價(jià)的上漲存在結(jié)構(gòu)性差異。從我國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重制約工業(yè)品的議價(jià)能力；由于農(nóng)產(chǎn)品對(duì)于社會(huì)穩(wěn)定的重要意義，政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的控制意愿很強(qiáng)，因此無(wú)論是農(nóng)業(yè)品還是工業(yè)品，均不可能產(chǎn)生較大程度的升幅。

資產(chǎn)價(jià)格方面，近年來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)高引發(fā)民眾不滿，《人民日?qǐng)?bào)》的諸多社論以及國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲的表態(tài)，均表明政府對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控已經(jīng)上升到了執(zhí)政威信的層次?？紤]到中國(guó)政府對(duì)市場(chǎng)的絕對(duì)控制力，可以預(yù)見(jiàn)的是，在達(dá)到房?jī)r(jià)下調(diào)20%的政策目標(biāo)之前，政府不會(huì)改變對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的立場(chǎng)。事實(shí)上，無(wú)論是近期要求央企退出房地產(chǎn)市場(chǎng)、加大明年保障房供應(yīng)，還是不斷提高房貸利率甚至禁止多套房貸，加上房產(chǎn)稅的臨近出臺(tái)，政府對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控力度始終在加大。因此，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷狀態(tài)將維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

如今，中國(guó)金融市場(chǎng)的投資工具仍十分缺乏，在房地產(chǎn)市場(chǎng)“吸金”能力減弱的情況下，只有股市可以容納如此巨大的流動(dòng)性。而當(dāng)前政府對(duì)股市的態(tài)度頗為正面。《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表社論認(rèn)為，采取緊縮的貨幣政策目的是為了控制通脹，而非針對(duì)股市，這也從一個(gè)側(cè)面表明了政府對(duì)于股市的態(tài)度。

加息和貨幣緊縮并不會(huì)打壓股市

由于近期國(guó)內(nèi)CPI高企，引發(fā)了市場(chǎng)加息預(yù)期。2008年股市大跌的陰影仍然近在眼前，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)敏感。事實(shí)上，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，還是國(guó)外的歷史經(jīng)驗(yàn)均表明，在加息周期的初期，微幅加息不僅不會(huì)打壓股市，反而會(huì)推動(dòng)股市進(jìn)一步上漲。2007年加息周期初期的經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)有大量貨幣投放，外部有熱錢虎視眈眈，就目前的情況而言，小幅加息并不會(huì)影響市場(chǎng)的資金面。因此，對(duì)于加息和貨幣緊縮的過(guò)度恐慌是完全不必要的。