滬深300股指期貨從今年4月16日正式掛牌交易以來，已經(jīng)經(jīng)歷過7次平穩(wěn)交割、走過一個完整的下跌上漲下跌行情。股指期貨市場開戶數(shù)已達(dá)到5.6萬，每日約新增200個客戶，整個股指期貨市場的資金量已超過200億。雖然券商、基金公司在股指期貨上市不久即獲得股指期貨投資資格，但是到目前為止機(jī)構(gòu)實(shí)際參與股指期貨市場的程度依然較低，約占了30%。而在海外市場，機(jī)構(gòu)投資者是股指期貨的主要參與者，其中美國股指期貨市場的機(jī)構(gòu)投資者占比約為80%，日本股指期貨市場中機(jī)構(gòu)交易量占比約90%，韓國市場機(jī)構(gòu)占比為63%。筆者認(rèn)為，我國股指期貨市場要通向成熟的市場仍有很長的路要走，并應(yīng)主要從以下方面繼續(xù)努力。

發(fā)揮套期保值功能、普及避險意識

觀察國內(nèi)外市場股指期貨參與共同基金情況，我們可以發(fā)現(xiàn)他們運(yùn)用股指期貨時基本以套期保值為最重要目的。歐美的股指期貨交易完全以機(jī)構(gòu)投資者為主，運(yùn)作方式比較嚴(yán)格、規(guī)范，并且在美國，散戶是不能參與股指期貨；歐洲的共同基金在2005、2006、2007年分別有48%、62%、70%的基金使用了以股指期貨期權(quán)為主的衍生品。

我國股指期貨上市以來市場功能發(fā)展較為不錯，參與套期保值的機(jī)構(gòu)雖然不多，但效果良好。11月份繼券商自營、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的定向理財先后試水股指期貨之后，券商小集合也將進(jìn)行期指交易。然而，目前我國股指期貨機(jī)構(gòu)持倉比例大概在30%左右，與海外成熟市場相比的話，機(jī)構(gòu)參與比例仍然偏低，機(jī)構(gòu)客戶發(fā)展尚處于初期。以基金、券商資產(chǎn)管理為代表的產(chǎn)品仍未大規(guī)模進(jìn)入股指期貨。如單個基金開戶的套期保值還無法成行等限制，目前股指期貨套期保值的避險功能尚未完全發(fā)揮。中國金融期貨交易所是一個新市場，一定要往機(jī)構(gòu)化為主、為產(chǎn)業(yè)化發(fā)展服務(wù)的方向發(fā)展，借鑒歐美發(fā)展之路。

開發(fā)個性化產(chǎn)品、助公募基金業(yè)發(fā)展

中國證監(jiān)會于4月24日發(fā)布的《指引》打開了券商、基金參與股指期貨的大門。從自營角度來說，股指期貨成為券商有力避險工具；而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在利用股指期貨進(jìn)行套期保值的同時，還可以進(jìn)行其它策略的期指交易。比如替代現(xiàn)貨策略、特定做空策略、控制β系數(shù)積極對沖策略、可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。根據(jù)各種策略可相應(yīng)地可以開發(fā)出一系列產(chǎn)品，如保本型產(chǎn)品（CPPI）、可轉(zhuǎn)移阿爾法產(chǎn)品、130/30多空策略產(chǎn)品等。事實(shí)上我們也發(fā)現(xiàn)自股指期貨上市以來，確實(shí)給基金業(yè)帶來了一些機(jī)會。比如ETF特別是與滬深300指數(shù)聯(lián)系比較緊密的ETF交易量比原來更大。國際上，進(jìn)入1990年代以后，隨著全球證券市場的迅猛發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者對于套期保值工具的需求交易工具和手段猛增，這使得近20年來股指期貨的數(shù)量增長很快，已經(jīng)成為全球金融衍生品市場中最具活力的金融工具之一。而我國整個公募基金業(yè)三年來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)量始終徘徊在3萬億，如果能運(yùn)用股指期貨等各種衍生工具，可以提高資金運(yùn)作的效率，同時克服發(fā)展瓶頸。

控制風(fēng)險、規(guī)范發(fā)展股指期貨

對于中國內(nèi)地的投資機(jī)構(gòu)而言，股指期貨上市交易半年多以來，還是一種較新的投資避險工具，機(jī)構(gòu)投資者“如何規(guī)避交易風(fēng)險，以免反被誤傷”值得我們探討：法律風(fēng)險，基金公司一定要控制好持有股票和期貨頭寸的比例；市場風(fēng)險，即市場波動對整個投資組合的影響，應(yīng)注意開平倉時機(jī)及方向；流動性風(fēng)險，如果保證金不足，會對套期保值或阿爾法、貝塔策略產(chǎn)生很大沖擊，因此一定要保證資金充足。

股指期貨推出給機(jī)構(gòu)投資者做大做強(qiáng)提供了很大的空間，也給普通投資者帶來更多品種、交易手段。為進(jìn)一步發(fā)展股指期貨市場，筆者認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極規(guī)范市場制度建設(shè)、合理放開制度性限制、普及民眾避險意識, 乃是股指期貨確保航向的必然之舉。