股指期貨11月高臺(tái)跳水的走勢(shì)足以顯示政策面帶來(lái)的沖擊，IF1011合約在11月5日創(chuàng)出反彈新高后，上演了一波8連陰走勢(shì)，累計(jì)下跌超過(guò)13%。多方在這一波行情中信心受到重挫，雖然隨后商品市場(chǎng)連續(xù)反彈，但股指期貨走勢(shì)仍然波瀾不驚，多頭動(dòng)能難以有效組織，因此演繹了持續(xù)兩周的橫盤(pán)整理格局。而在12月份，在流動(dòng)性收緊的政策壓力之下，期指仍難以擺脫震蕩的格局。

期指套利在經(jīng)過(guò)10月份的瘋狂過(guò)后，11月份趨于平靜?；顝?00點(diǎn)逐步回歸到0點(diǎn)附近，全月內(nèi)價(jià)差最高值107.04，最低值-57.19。套利機(jī)會(huì)方面，11月份有3次較大的套利機(jī)會(huì)，不同于以往的是，當(dāng)月出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)以波段操作為主，操作難度較大。11月最好的一次套利機(jī)會(huì)發(fā)生在11月5日，當(dāng)時(shí)的期現(xiàn)價(jià)差沖高到100點(diǎn)后掉頭向下，2個(gè)交易日之后即回到了15-25區(qū)間，單次的套利利潤(rùn)在2%以上。

11月市場(chǎng)完全由政策所左右，而政策則被通脹所左右。預(yù)計(jì)CPI11月份仍將維持高位，明年一季度會(huì)見(jiàn)頂回落。展望12月份，國(guó)內(nèi)宏觀基本面企穩(wěn)跡象較為明顯，政策面已然趨緊，加息腳步越來(lái)越近，而存款準(zhǔn)備金的提高則已兩度開(kāi)閘。另一方面，從市場(chǎng)估值的角度看，指數(shù)下跌的空間十分有限，A、H股溢價(jià)11月份繼續(xù)拉大。以平安為例，其H股都已經(jīng)達(dá)到將近90港幣，相當(dāng)于近80元人民幣。同樣的情況也出現(xiàn)在銀行板塊。

對(duì)于貨幣政策，我們認(rèn)為，12月中旬可能會(huì)有一次加息。而從存款準(zhǔn)備金的情況來(lái)看，還未到天花板，11月份新增人民幣貸款等信貸數(shù)據(jù)出臺(tái)后，央行為維持全年新增7.5萬(wàn)億的規(guī)模，很可能于12月份再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率?？偟膩?lái)說(shuō)，12月份貨幣政策的調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。

操作上，12月份很難形成趨勢(shì)型的操作機(jī)會(huì)，尤其前半月，最好選擇日內(nèi)短線(xiàn)交易為主；從時(shí)間窗口看，12月20日后政策壓力將減弱，可嘗試中線(xiàn)多單布局。套利方面，自從10月期現(xiàn)套利市場(chǎng)被成功激活之后，期現(xiàn)套利的套利空間、關(guān)注程度11月份都有了一個(gè)質(zhì)的飛躍，我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象在短時(shí)間之內(nèi)不會(huì)冷卻，12月的期現(xiàn)套利市場(chǎng)繼續(xù)火爆的可能性仍然很大。