對于國內(nèi)企業(yè)而言，2008年的冬天比以往來得更加寒冷。在國際大宗商品價格的一漲一跌中，國內(nèi)企業(yè)對套期保值有了更深的理解?！罢且?yàn)橛辛私衲赀@樣極端的行情，套期保值的必要性才再一次得到顯現(xiàn)。”中糧期貨總經(jīng)理黃輝在接受記者采訪時表示。

　　了解企業(yè)對套期保值的真實(shí)需求

　　以企業(yè)客戶為主的中糧期貨，為現(xiàn)貨企業(yè)提供套期保值服務(wù)頗有心得。黃輝說：“現(xiàn)貨企業(yè)很難將自己實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營情況告訴期貨公司，這是期貨公司服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)時最頭痛的事。同時，現(xiàn)貨企業(yè)對于套期保值的認(rèn)識和操作習(xí)慣也不同?！?/p>

　　“有的企業(yè)不論什么市場行情，都會習(xí)慣性地套期保值鎖定現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險，有的企業(yè)是想利用期貨市場在大牛市中賺錢，有的僅希望遇到熊市不賠錢?！秉S輝表示，企業(yè)對待套期保值主要有以下四種認(rèn)識：

　　第一，期望開展型企業(yè)。這一類型以貿(mào)易企業(yè)和飼料企業(yè)為主。2008年的這種大行情，令企業(yè)在經(jīng)營過程中很困惑，企業(yè)期望通過期貨業(yè)務(wù)的開展，走出一條新路。第二，逐步發(fā)展型企業(yè)。這類企業(yè)前期已經(jīng)從事了一些期貨操作，或是略有盈利，或是虧損較大，但是期貨業(yè)務(wù)一直沒有在企業(yè)中發(fā)展起來，而且負(fù)責(zé)期貨操作的部門擁有的權(quán)利相當(dāng)有限，更談不上與現(xiàn)貨結(jié)合起來操作。第三，不可或缺型企業(yè)。這類企業(yè)期貨操作已經(jīng)比較頻繁，或是期現(xiàn)套利，或是現(xiàn)貨交割，大行情看準(zhǔn)了，也能狠狠賺一筆；也有了從事期貨操作的隊(duì)伍，期貨已經(jīng)成為單獨(dú)考核的盈利業(yè)務(wù)，有了專門的期貨業(yè)務(wù)部門。第四，核心部門型企業(yè)。這類企業(yè)資金雄厚，期現(xiàn)結(jié)合得非常好，對大勢的把握更具有前瞻性，保值方面總能提前于市場的變化向有利于頭寸的方向發(fā)展。

　　黃輝介紹，利用期貨市場進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨企業(yè)，其具體操作習(xí)慣也分為以下四種：第一，無論牛、熊或是振蕩的現(xiàn)貨市場，企業(yè)都沒有具體的保值方案，不賠錢就不做保值；需要保值時，再建立保值頭寸。第二，在牛市中，企業(yè)在期貨市場也做多，加大現(xiàn)貨庫存，提價出貨，在熊市中少做期貨，最大50%的現(xiàn)貨頭寸，加緊賣貨；看不清行情時，減少現(xiàn)貨庫存，快進(jìn)快出。第三，無論牛、熊或是振蕩的現(xiàn)貨市場，保值計劃為外部期權(quán)＋國內(nèi)期貨保值＋少部分現(xiàn)貨凈頭寸進(jìn)行貿(mào)易；第四，大勢牛市中，根據(jù)期現(xiàn)貨總量，留有現(xiàn)貨凈頭寸，穩(wěn)步賣貨；大勢熊市中，根據(jù)期現(xiàn)貨總量，留有期貨凈空頭寸，控制庫存，穩(wěn)步賣貨。

　　傳統(tǒng)套保原理已不適應(yīng)市場發(fā)展

　　總結(jié)多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，黃輝認(rèn)為，品種相同、數(shù)量相當(dāng)、方向相反的傳統(tǒng)套期保值概念，已經(jīng)越來越不適應(yīng)現(xiàn)代市場的發(fā)展。他列舉了四個現(xiàn)貨企業(yè)套期保值的實(shí)際案例，為記者講解了按傳統(tǒng)套期保值原理操作的局限性。

　　黃輝指出，在案例一中，企業(yè)完全遵守了傳統(tǒng)的套期保值原則，但最終仍出現(xiàn)了虧損。表面原因是基差走弱。實(shí)質(zhì)上，是由于企業(yè)對大勢沒有判斷準(zhǔn)確，或是對后市判斷不清，期望完全保護(hù)現(xiàn)貨頭寸。但是，保值時現(xiàn)貨價格相對于目標(biāo)保值期貨價格，價差已經(jīng)較大，但保值依舊采用1：1的保值方案，因此沒有對全部的現(xiàn)貨進(jìn)行保護(hù)。

　　案例一：廣東某油脂企業(yè)套保案例(注：大商所豆油1手=10噸)案例二：山東某油脂企業(yè)套保案例

　　在案例二中，企業(yè)僅對60%的庫存數(shù)進(jìn)行了期市上的空頭保值，這樣使得另外的40%的庫存處于敞口風(fēng)險當(dāng)中，因此期市上的空頭頭寸只給企業(yè)規(guī)避了部分庫存風(fēng)險，最終企業(yè)出現(xiàn)了不應(yīng)有的虧損。黃輝說，出現(xiàn)這樣的操作，我們只能對保值企業(yè)表示惋惜，在我們與企業(yè)的溝通中，企業(yè)已經(jīng)認(rèn)定了熊市的到來，也在積極采取期貨工具進(jìn)行保值，但是，留下的40%頭寸，企業(yè)得出的應(yīng)對措施是，“加緊賣貨”，結(jié)果可想而知，在價格加速下行的時期，現(xiàn)貨的銷售更加困難，虧損在貿(mào)易和庫存的各個環(huán)節(jié)出現(xiàn)。

　　黃輝向記者表示，企業(yè)要想取得更好的套期保值效果，就要突破傳統(tǒng)上的套期保值操作思路，摒棄“商品數(shù)量相等”的原則，明確保值邏輯后，做好提前量，在期貨市場上建立與現(xiàn)貨庫存不對等數(shù)量的頭寸，使得兩個市場上的商品數(shù)量出現(xiàn)一定的差額。

　　案例三：天津某油脂企業(yè)套保案例

　　從案例三中可以看出，豆油價格正處于上升中，天津這家油脂企業(yè)的庫存數(shù)量大于在期市上建立的空頭頭寸數(shù)量，因處于牛市格局當(dāng)中，現(xiàn)貨銷售比較容易，期市同步平倉了結(jié)，基差不變，但由于不是建立完全數(shù)量的保值，企業(yè)在期市的虧損小于現(xiàn)貨市場上盈利。從最終的保值效果來看，企業(yè)是盈利的。

　　案例四：河北某油脂企業(yè)選擇豆油套保案例

　　在案例四中，該企業(yè)在期市上建立的空頭頭寸數(shù)量大于在現(xiàn)貨市場上的庫存，后期其名義基差是走強(qiáng)的，但因處于熊市當(dāng)中，企業(yè)按照當(dāng)時市價銷售庫存較為困難，為了能在兩個市場同時進(jìn)行交易了結(jié)，企業(yè)低于市價出手將庫存逐步消化，除去兩市盈虧相抵的部分，企業(yè)在期市上建立的超額部分保值頭寸帶來了超額收益。

　　黃輝向記者表示，總結(jié)兩個成功的保值實(shí)例可以得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：第一，企業(yè)對大勢判斷清晰，保值邏輯正確；第二，凈頭寸是盈利的保證。

　　中糧期貨的“保值三原則”

　　黃輝向記者介紹了中糧期貨在實(shí)踐中總結(jié)出的套期保值三方面經(jīng)驗(yàn)，記者將之稱為“保值三原則”。

　　第一，大勢邏輯原則。是指對當(dāng)前市場運(yùn)行趨勢要有正確的判斷，保值的邏輯也要正確。

　　這一點(diǎn)需要現(xiàn)貨企業(yè)的敏感度和對市場的理解，對大勢的判斷偏差不能太大。

　　第二，凈頭寸原則。以企業(yè)參與賣出套期保值為例：在大勢為牛市中，企業(yè)在期貨市場上賣出保值的數(shù)量應(yīng)小于其當(dāng)時的庫存量，這樣可使得企業(yè)的凈頭寸(庫存數(shù)量—期貨頭寸數(shù)量＞0)為現(xiàn)貨凈多。在大勢熊市中，企業(yè)在期貨市場上賣出的保值數(shù)量應(yīng)大于其當(dāng)時庫存量，即企業(yè)的凈頭寸(期貨頭寸數(shù)量—庫存數(shù)量＞0)為期貨凈空，這樣，由于企業(yè)持有大于其庫存數(shù)量的期貨空頭頭寸，在期市上的盈利就遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場上的虧損。凈頭寸的確立，既是對傳統(tǒng)保值理論的突破，也是新保值實(shí)施過程中的關(guān)鍵所在。

　　第三，提前量原則。前提是企業(yè)在大勢判斷的基礎(chǔ)上，采購量隨之進(jìn)行變化，進(jìn)而在期貨保值上也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。如果認(rèn)為價格將上行，那么，采購企業(yè)未來更長時間需要的量，同時提早進(jìn)行期貨保值；認(rèn)為價格下行則相反。提前行動，快一步，則步步為營，慢一步，則步步受制于人，步步被動，等到保值急迫的時候，很可能保值的機(jī)會已經(jīng)喪失了。

　　黃輝表示，對于參與保值的現(xiàn)貨企業(yè)來說，必須把握住三個重要因素：凈頭寸、保值邏輯和提前量。這三個因素在企業(yè)進(jìn)行保值過程中相輔相成，缺一不可。只要牢牢把握住這三個因素，無論是牛市還是熊市行情，企業(yè)都能有效規(guī)避價格變動的風(fēng)險，還可以保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的盈利，甚至取得超額收益。