滬深300股指期貨上市至今，成熟程度超出預期。但與國際成熟市場相比，目前我國保險資金、信托計劃、QFII等機構尚不能參與股指期貨，券商和基金的參與規(guī)模和策略也受到較大限制，投資者結構亟待優(yōu)化。

滬深300股指期貨自2010年4月16日上市至今，已經(jīng)順利運行了7個多月時間。作為我國首個金融期貨品種，滬深300股指期貨在價格運行、市場規(guī)模、投資者理性程度等多方面遠超各界預期，成功實現(xiàn)著價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能。

期現(xiàn)市場高度相關，市場運行平穩(wěn)

滬深300股指期貨自上市以來，隨同國內股票市場在短短7個月之間經(jīng)歷了一輪完整的漲跌周期。在上市初期的四月，股票市場受房地產調控以及貨幣政策緊縮影響，出現(xiàn)了將近3個月的快速下跌，隨后經(jīng)過兩個階段的迅速反彈，股指一度重新回到4月份水平。期間，期、現(xiàn)股指同漲同跌，兩者相關系數(shù)高達99.68%。良好的期現(xiàn)匹配保證了套期保值和資產配置功能的成功實現(xiàn)。從期現(xiàn)價差看，自期指上市至今，當月合約與現(xiàn)指的基差日均值為17.33點，該值約等于期現(xiàn)雙向開平倉成本上浮5個點，可見期貨價格長期走勢基本圍繞其理論價格波動。不過，期指基差在不同時間段的變化較大，從期指上市初期到5月期間，以及10月下旬是期現(xiàn)價差較大的兩個時間段，最高時曾達到130點。7月中旬還一度出現(xiàn)期貨貼水現(xiàn)象。

無論是高達百點的升水或是階段性貼水，期現(xiàn)價格最終會在期指交割日前幾天高效收斂。以10月下旬出現(xiàn)的高基差為例，當時的當月合約IF1011與現(xiàn)貨的基差突破長期形成的50點上限，并繼續(xù)擴大，在10月25日達到130點，創(chuàng)下股指期貨上市以來最大當月合約基差值。由于過高的基差為套利交易者提供了豐厚的獲利空間，其后大量套利資金的涌入和期貨市場的理性回歸使得基差逐漸回落，最終在IF1011合約交割前一天收于升水4點。股指期貨基差的有效收斂并最終歸于零，為機構投資者成功進行套期保值打下了堅實基礎。

市場流動性充裕，投機氣氛下降

股指期貨自上市以來，成交量和持倉量穩(wěn)步增加并保持高位。四份合約首日成交量就達到5.8萬手，至今單日最高成交量為7月15日創(chuàng)下的47.84萬手，截止到11月25日，日均成交為27.55萬手；4份合約首日持倉量為3590手，最高值為11月8日創(chuàng)下的4.8萬手。超出市場預期的成交量和持倉量保證了股指期貨市場充裕的流動性，促進了價格發(fā)現(xiàn)和市場穩(wěn)定。

從反映市場投機氛圍的成交持倉比值看，股指期貨正由投機市場逐漸轉向套期保值、資產配置和投機交易并行的格局。數(shù)據(jù)顯示，期指在上市首月的成交持倉比高達17.59，而國際成熟市場這一比值在5—10，過高的成交持倉比主要是由于參與者對股指期貨存在既新奇又顧慮的心態(tài)，這就使得投資者雖有意愿參與市場交易，但又擔心持倉過夜的風險。半年多以來，在套期保值等資金不斷進入的情況下，期指市場成交持倉比逐步下降，近一個月的日均值為8.05，顯示市場投機氛圍明顯下降，資金類型更加多元化，市場趨于成熟。

現(xiàn)金交割順利，機構逐步進場

股指期貨上市以來已經(jīng)成功完成7次交割，并且沒有出現(xiàn)類似海外市場的“交割日效應”（在期指交割日引發(fā)現(xiàn)貨股指異常波動或者交易量異常放大的現(xiàn)象）。滬深300指數(shù)期貨之所以沒有出現(xiàn)這一效應，主要是由于兩方面因素。其一，中金所規(guī)定，股指期貨現(xiàn)金交割結算價是交割日現(xiàn)貨最后兩小時算術平均價，而不像國外一些合約所設計的現(xiàn)貨的某個時點價格，這使得投資者無力影響結算價。其二，回顧所有7次交割，我們發(fā)現(xiàn)，交割合約在每次交割前一周左右的持倉量和成交量已經(jīng)大幅下降，投資者紛紛移倉至下一個合約，因此參與交割的規(guī)模很小。此外，期現(xiàn)基差在交割日臨近時也大大降低，甚至出現(xiàn)貼水狀況，這就進一步降低了出現(xiàn)“交割日效應”的可能性。

隨著股指期貨的穩(wěn)健運行，機構投資者開始逐步進入市場，豐富了市場的主體和交易策略。據(jù)統(tǒng)計，截至10月22日，包括券商、基金在內的特殊法人開戶數(shù)已達60家，其中以券商為主。券商現(xiàn)階段參與股指期貨主要以資產管理和自營業(yè)務的套期保值為主，參與券商包括中信、招商、光大、華泰等；基金參與股指期貨主要是相對靈活的“一對多”業(yè)務，其交易方式包括了套保和套利，現(xiàn)階段已經(jīng)有3家基金申請了股指期貨交易編碼。

雖然部分機構投資者已經(jīng)嘗試參與股指期貨，但目前期指市場的結構和規(guī)模仍然不夠理想。在海外市場，機構投資者是股指期貨的主要參與者，其中美國股指期貨市場的機構投資者占比約為80%，日本股指期貨市場中機構交易量占比約90%，韓國市場機構占比為63%。而滬深300股指期貨市場中的機構投資者比例還非常低，諸如保險資金、信托計劃、QFII等機構尚不能參與股指期貨，即使是已經(jīng)參與期指的券商和基金，其規(guī)模和策略也受到較大限制。從這個角度看，滬深300指數(shù)期貨市場要成為國際成熟市場還有很長的路要走。