經(jīng)過(guò)10月下旬的高位振蕩后，鄭州菜籽油期貨在最近幾個(gè)交易日繼續(xù)高歌猛進(jìn)，再度破萬(wàn)，不斷拓展上方空間。前期的上漲可以用全球流動(dòng)性過(guò)剩來(lái)解釋，而最近的上漲則是由于油脂自身供需上的利多因素逐漸顯現(xiàn)，并不斷深化。后期來(lái)看，潛在的利多消息仍會(huì)層出不窮，將推動(dòng)包括菜籽油在內(nèi)的油脂期貨繼續(xù)高走。

一、全球流動(dòng)性過(guò)剩催生油脂牛市，原油走高短期內(nèi)刺激油脂領(lǐng)漲油脂油料類期貨

目前國(guó)內(nèi)外油脂油料價(jià)格上漲的大部分原因仍舊是流動(dòng)性過(guò)剩。雖然澳大利亞、印度以及我國(guó)近期進(jìn)行幅度不等的加息，但不足以抵消、改變美國(guó)、日本以及歐洲繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策造成的流動(dòng)性泛濫的局面。美國(guó)居高不下的失業(yè)率、不振的經(jīng)濟(jì)使其在短時(shí)間內(nèi)很難進(jìn)入加息周期，流動(dòng)性過(guò)剩繼續(xù)存在，商品價(jià)格不易回頭。

而最近在油脂油料期貨里油脂價(jià)格上漲幅度偏大，這同國(guó)際原油價(jià)格上漲有一定關(guān)系。目前隨著其他工業(yè)品種接近或創(chuàng)出新高，比價(jià)效益也使原油價(jià)格復(fù)蘇。國(guó)際原油價(jià)格的高走將直接影響油脂類期貨高走，生物柴油的概念使得油脂類期貨同國(guó)際原油走勢(shì)相關(guān)性更強(qiáng)。

二、美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)整產(chǎn)需數(shù)字，國(guó)際油脂油料供需轉(zhuǎn)緊

其實(shí)就在前幾個(gè)月，國(guó)際油脂油料供需面還是表現(xiàn)為異常寬松的格局。2009/2010年度美國(guó)、巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史新高。而今年美國(guó)大豆產(chǎn)量數(shù)字在9月份之前還是播種面積、收獲面積均為歷史新高，單產(chǎn)、總產(chǎn)均達(dá)到歷史記錄水平。但在美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)沒(méi)有發(fā)生任何自然災(zāi)害的情況下，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在10月份月度供需報(bào)告里調(diào)低了美國(guó)大豆播種面積和收獲面積，在美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率一直高居60%以上水平的情況下調(diào)低美國(guó)大豆單產(chǎn)。而在最新的11月份報(bào)告里，美國(guó)農(nóng)業(yè)部再次調(diào)低這些數(shù)字，將單產(chǎn)調(diào)低到43.9蒲式耳/英畝，同時(shí)調(diào)高出口量，于是期末庫(kù)存數(shù)量調(diào)低到1.85億噸的近幾年來(lái)的低水平。而就在8月份報(bào)告里，該數(shù)字尚在3.6億噸。經(jīng)過(guò)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的調(diào)整，美國(guó)大豆供需在短短幾個(gè)月內(nèi)由寬裕變?yōu)榫o張，從而使CBOT大豆?jié)q得理直氣壯、順理成章。而在美國(guó)大豆集中上市期，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在后幾個(gè)月仍有可能繼續(xù)調(diào)整相關(guān)數(shù)字，推動(dòng)國(guó)際油脂油料價(jià)格穩(wěn)步高走。

三、宏觀調(diào)控難以遏制油脂上漲步伐

政府對(duì)瘋漲的物價(jià)一方面通過(guò)加息、提高準(zhǔn)備金率的方式收縮流動(dòng)性，防止通貨膨脹出現(xiàn)；另一方面通過(guò)拋出相關(guān)商品儲(chǔ)備，滿足市場(chǎng)需求來(lái)打壓相關(guān)商品價(jià)格。但是我們認(rèn)為政府加息的幅度依舊不夠，而且由于擔(dān)心熱錢流入，短期內(nèi)大幅度加息的可能性不大。而拋儲(chǔ)的方式也許可以抑制部分商品價(jià)格大漲，比如小麥、稻谷等政府儲(chǔ)備量龐大、供應(yīng)主要依賴國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的品種。但對(duì)于油脂油料這種主要依賴進(jìn)口的商品，政府的調(diào)控能力比較有限，前不久進(jìn)行的30萬(wàn)噸菜油拋儲(chǔ)，在旺盛的需求面前，很快被一搶而空。

其實(shí)即便國(guó)內(nèi)油脂、油料庫(kù)存較為充足，也改變不了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有油脂油料定價(jià)權(quán)的現(xiàn)實(shí)。今年以來(lái)，我國(guó)大豆進(jìn)口量不斷增加，月進(jìn)口量多次刷新歷史記錄，港口大豆、棕櫚油水平都達(dá)到歷史最高水平，加之政府近幾年收儲(chǔ)的菜油臨時(shí)儲(chǔ)備、大豆臨時(shí)儲(chǔ)備，相對(duì)于2007、2008年，今年國(guó)內(nèi)的油脂供應(yīng)水平大幅度提高，這也是前期部分市場(chǎng)人士看跌油脂油料價(jià)格的主要依據(jù)。但是，我國(guó)的油脂油料消費(fèi)60%以上還是依賴進(jìn)口，油脂油料庫(kù)存量還是相對(duì)偏低，國(guó)際油脂油料價(jià)格的上揚(yáng)一方面對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生決定性影響，很快影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，一方面通過(guò)后期的采購(gòu)成本上漲最終抬升國(guó)內(nèi)油脂油料價(jià)格水平。

四、國(guó)際國(guó)內(nèi)菜籽油減產(chǎn)、菜粕價(jià)格相對(duì)低迷支撐菜油價(jià)格不斷走高

同國(guó)際大豆上的供需相對(duì)寬松相比，本年度菜籽油的供應(yīng)較上年有明顯下降。世界前幾大主產(chǎn)區(qū)除印度、澳大利亞略有增產(chǎn)外，中國(guó)、歐盟、加拿大、烏克蘭均出現(xiàn)減產(chǎn)，世界油菜籽產(chǎn)量也由上年度的6057萬(wàn)噸下降到5723萬(wàn)噸。我國(guó)的油菜籽產(chǎn)量則從去年的1366萬(wàn)噸下降到今年的1260萬(wàn)噸，油菜籽進(jìn)口量則由去年的267萬(wàn)噸下降到今年的150萬(wàn)噸左右，雖然菜油進(jìn)口出現(xiàn)增加，但總的菜油和料折油還是有所下降。因此，全年菜油新增供應(yīng)量比上年減少99萬(wàn)噸。

從油粕比價(jià)上看，最近油脂上漲幅度明顯較大，在豆油和豆粕上的油強(qiáng)粕弱是因?yàn)榻衲甏蠖惯M(jìn)口量較大，國(guó)內(nèi)豆粕產(chǎn)量相對(duì)豆油大，豆粕供應(yīng)充裕，因此粕價(jià)弱于油價(jià)，而菜粕和菜油則是因?yàn)檎諆?chǔ)油菜籽，多以菜油儲(chǔ)備形式存放，而菜粕流向市場(chǎng)，自然粕價(jià)相對(duì)偏弱。這種格局的存在也是油價(jià)領(lǐng)漲油脂油料板塊的原因之一。

經(jīng)過(guò)兩年多的低位區(qū)間振蕩，菜油期貨再次在10000元/噸以上運(yùn)行。同上次大漲相比，這次上漲前橫盤的時(shí)間更長(zhǎng)。而同其他商品相比，菜油的漲幅明顯偏小，在周邊利多環(huán)境影響下，加之自身供需面利多消息的不斷涌現(xiàn)，菜油期貨有望繼續(xù)走高，再見(jiàn)前期高點(diǎn)也完全有可能。