十月份以來(lái)，上證指數(shù)成功突破2700點(diǎn)盤(pán)整區(qū)間上沿，展開(kāi)了為期一個(gè)多月的強(qiáng)勢(shì)上漲趨勢(shì)。在本輪上漲過(guò)程中，期指與現(xiàn)指都表現(xiàn)出和以往不同的運(yùn)行特點(diǎn)，本文將對(duì)這些特點(diǎn)進(jìn)行分析，以尋找合適的投資策略。

期現(xiàn)指數(shù)趨勢(shì)性走勢(shì)強(qiáng)化

從10月8日起上證指數(shù)連續(xù)兩日出現(xiàn)跳空缺口，隨后展開(kāi)強(qiáng)勢(shì)拉升，漲至3000點(diǎn)才稍作休息。時(shí)至今日，股指的上漲格局仍保持完好。對(duì)比本輪升勢(shì)和4月下旬的跌勢(shì)，兩者均為強(qiáng)勁單邊走勢(shì)，期間沒(méi)有像樣的反向波動(dòng)，這或許表明在股指期貨時(shí)代現(xiàn)貨市場(chǎng)的操作手法已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。在本輪上漲中，投資者很難找到較好的買(mǎi)點(diǎn)，稍有猶豫就錯(cuò)失良機(jī)，因此在趨勢(shì)突破初期就要大膽介入。同時(shí)，由于股指拉升速度較快，在趨勢(shì)后期指數(shù)波動(dòng)加劇，操作上要更加謹(jǐn)慎，不宜追漲殺跌。相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)，股指期貨的趨勢(shì)性走勢(shì)也非常顯著，其上漲或下跌的速度明顯快于現(xiàn)貨指數(shù)，而且在上漲最快的階段，現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“二八現(xiàn)象”。如果投資者繼續(xù)持有9月份表現(xiàn)出色的中小盤(pán)，將會(huì)跑輸大盤(pán)，而如果投資股指期貨，收益率將會(huì)超過(guò)現(xiàn)貨指數(shù)。

期市資金回流股市

盡管在本輪漲勢(shì)中，期指表現(xiàn)優(yōu)于現(xiàn)貨指數(shù)，但期市資金還是回流到股市。對(duì)比股指期貨和A股市場(chǎng)的成交金額，10月份以來(lái)兩者比值逐步下降，即股市成交金額超過(guò)期指成交金額，期指成交金額最低時(shí)不及股市的一半。而在今年5至8月，期指的成交金額要高于股票市場(chǎng)，最高時(shí)達(dá)到股市的三倍。由此可以發(fā)現(xiàn)，股市表現(xiàn)的強(qiáng)弱決定了期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的活躍程度。盡管趨勢(shì)形成時(shí)，期指的獲利空間大于股市，但投資習(xí)慣決定了投資者會(huì)將更多的資金投向股市。未來(lái)隨著投資者對(duì)股指期貨了解程度的加深，牛市中投資期指的資金可能會(huì)增加。此外，在分析期指的量?jī)r(jià)關(guān)系時(shí)，也要考慮到股市擠出效應(yīng)對(duì)技術(shù)分析的影響，不能因?yàn)槠谥赋山涣繙p少就認(rèn)為上漲動(dòng)能不足，而是要結(jié)合現(xiàn)貨指數(shù)一起分析。

期指合約時(shí)間價(jià)值影響基差變化

在本輪上漲初期，期指與現(xiàn)指的價(jià)差并不是很大，而且表現(xiàn)為現(xiàn)貨指數(shù)拉動(dòng)期指上漲。當(dāng)期指10月合約到期后，基差才逐步擴(kuò)大。而隨著11月合約臨近交割，基差開(kāi)始快速回歸，截至11月10日，11月合約基差只有20點(diǎn)左右，意味著賣(mài)期買(mǎi)現(xiàn)套利進(jìn)入獲利了結(jié)階段。由于11月合約前期較大的套利空間引來(lái)了大量套利資金，如今大規(guī)模的套利盤(pán)平倉(cāng)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生較大壓力，這或許可以解釋為何短期藍(lán)籌股拋壓沉重。目前11月合約還有2萬(wàn)多手持倉(cāng)，未來(lái)一周套利盤(pán)平倉(cāng)還將繼續(xù)打壓現(xiàn)貨指數(shù)，預(yù)計(jì)一周內(nèi)股市還將保持振蕩格局。中期來(lái)看，股市牛市行情尚未結(jié)束，未來(lái)股指有望繼續(xù)保持升勢(shì)，12月合約基差仍有擴(kuò)大可能。

12月合約持倉(cāng)量激增有其內(nèi)在原因

下周五是11月合約的最后交易日，而本周三12月合約持倉(cāng)量就已超過(guò)11月合約。以往在當(dāng)月合約交割的最后一周時(shí)，次月合約持倉(cāng)量才會(huì)大幅增加。12月合約持倉(cāng)量的提前擴(kuò)張與期現(xiàn)基差過(guò)大有很大關(guān)系。截至11月9日，12月合約基差仍有100多點(diǎn)，目前距離12月合約交割不到6周時(shí)間，如此大的價(jià)差具有很好的賣(mài)期買(mǎi)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，因此套利資金的進(jìn)入可能是12合約持倉(cāng)大幅上升的主要原因。此外，11月合約持倉(cāng)向12月合約移倉(cāng)也增加了12月合約的持倉(cāng)量。