套期保值是期貨市場(chǎng)的重要功能之一，是指企業(yè)根據(jù)自身的原材料或產(chǎn)成品的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在期貨市場(chǎng)做反向操作，用一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另外一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而達(dá)到回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是，在實(shí)際操作中，我們也經(jīng)常會(huì)遇到一些用傳統(tǒng)的套期保值方法不能解決的問題。最近，某企業(yè)遇到一個(gè)保值合同的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)防范問題，筆者認(rèn)為這個(gè)問題比較有代表性、也頗具討論價(jià)值，因此撰文與大家進(jìn)行探討。一家之言，難免有所偏頗，冀望拋磚引玉。

　　保值合同的相關(guān)內(nèi)容及其風(fēng)險(xiǎn)分析

　　A金屬經(jīng)貿(mào)公司有一個(gè)重要客戶B，B要求與A訂立1萬噸的鋁材供銷合同。合同簽訂日，客戶B即支付貨款與存儲(chǔ)費(fèi)用，同時(shí)要求A公司立即建立鋁材庫存，并為該客戶妥善儲(chǔ)存。該批鋁材的存放時(shí)間大約為半年到一年，客戶根據(jù)其經(jīng)營(yíng)狀況隨時(shí)可能要求提貨。此外，該合同有一個(gè)比較特殊的要求，也可以理解為一個(gè)保值條款，即客戶要求在提貨時(shí)，如果當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格高于合同簽訂價(jià)格，則按合同簽訂價(jià)格結(jié)算；如果當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格低于合同簽訂價(jià)格，則按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算。A公司的進(jìn)貨渠道為鋁廠直接購貨，按購貨時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算。

　　該銷售計(jì)劃的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：現(xiàn)貨購進(jìn)以后如果鋁材價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，依據(jù)該操作計(jì)劃，這批鋁材需要根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格定價(jià)，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，A公司希望通過在期貨市場(chǎng)操作，盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，確保其穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。但是，如果A公司做賣出套期保值，由于該合同有一個(gè)價(jià)格上限的規(guī)定，盡管價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)可以得到規(guī)避；但是當(dāng)期貨、現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)，期貨市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的虧損就會(huì)成為該客戶的一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)敞口。那么，這個(gè)問題應(yīng)該如何解決呢？

　　合同成功執(zhí)行的操作要點(diǎn)

　　1.該合同執(zhí)行成敗的關(guān)鍵在于這批鋁材現(xiàn)貨入庫時(shí)的采購價(jià)格，如果該合同的執(zhí)行沒有時(shí)間限制的話，A公司應(yīng)該依據(jù)其對(duì)于市場(chǎng)的判斷，盡可能地選擇市場(chǎng)的低點(diǎn)購進(jìn)現(xiàn)貨。但是，由于客戶B對(duì)于鋁材的購進(jìn)時(shí)間有要求，這一點(diǎn)在實(shí)際操作中是難以實(shí)現(xiàn)的。為了解決這個(gè)問題，A公司希望借助期貨市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)，避免發(fā)生現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格偏高時(shí)必然導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)虧損。

　　2.借助期貨市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格調(diào)節(jié)，關(guān)鍵在于各種價(jià)格的比較，其中包括：期貨價(jià)格、現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格之間的差價(jià)；現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格、年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)之間的差價(jià)；現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格、年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)之間的差價(jià)；現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格、年內(nèi)市場(chǎng)平均銷售價(jià)格之間的差價(jià)。調(diào)節(jié)的方法主要體現(xiàn)在通過期貨市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)節(jié)，使合同成交價(jià)格接近年內(nèi)市場(chǎng)平均銷售價(jià)格。

　　3.借助期貨市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格調(diào)節(jié)，基本原則應(yīng)該是結(jié)合某個(gè)階段的價(jià)格走勢(shì)趨勢(shì)，在市場(chǎng)價(jià)格低于合同定價(jià)時(shí)，把現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格與價(jià)格低點(diǎn)之間的差價(jià)回避掉，在市場(chǎng)價(jià)格高于合同定價(jià)時(shí)，盡量避免期貨合約帶來期貨市場(chǎng)虧損。依據(jù)這樣的操作原則，不可避免地要摻雜投機(jī)的因素，這也正是筆者撰文的用意之所在，在實(shí)際操作中，我們是否可以用帶有投機(jī)因素的操作方法來回避企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　幾種常見的操作思路

　　為了解決A公司面臨的問題，我們與企業(yè)進(jìn)行了充分交流，主要探討了如下一些操作思路，列舉如下：

　　1.與廠家之間簽訂保值協(xié)議

　　廠家與商家之間簽訂保值協(xié)議是目前實(shí)踐中比較常見的一種廠家與商家之間調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例的操作方式。但是，這種操作方式存在幾個(gè)問題：首先，它不是一種具有普遍性的操作方法，廠家僅與銷售額較大的經(jīng)銷商簽訂類似協(xié)議；其次，廠家保值程度不高，大部分風(fēng)險(xiǎn)還是由商家自行承擔(dān)。換言之，在實(shí)際操作中，商家認(rèn)為僅僅與廠家之間簽訂保值協(xié)議是不夠的。

　　2.賣出套期保值、同時(shí)買入看漲期權(quán)

　　毋庸質(zhì)疑，采取在期貨市場(chǎng)上做賣出套期保值操作、同時(shí)買入看漲期權(quán)的方式是解決這個(gè)問題的最好辦法。商家通過支付一定數(shù)額的買入期權(quán)費(fèi)用，可以很方便地將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)當(dāng)中轉(zhuǎn)移。但是，由于目前我國(guó)期貨市場(chǎng)還沒有推出期權(quán)這一金融工具，大部分商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不能通過這個(gè)方法化解。

　　3.賣出套期保值、同時(shí)辦理存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)

　　A金屬經(jīng)貿(mào)公司銷售規(guī)模比較大，企業(yè)自身有一部分常備庫存，在這種情況下，如果建立庫存時(shí)，市場(chǎng)價(jià)位偏低(例11000元/噸)，A金屬公司可考慮采取如下方式操作：

　　(1)買入1萬噸鋁材，為客戶建立庫存，做賣出套期保值；

　　(2)企業(yè)常備庫存5000噸，庫存共計(jì)15000噸，其中10000噸做質(zhì)押貸款；

　　(3)購入鋁材5000噸，以便對(duì)沖價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.此外，當(dāng)企業(yè)對(duì)于自己判斷行情的能力比較自信時(shí)，會(huì)去嘗試判斷鋁價(jià)的全年波動(dòng)區(qū)間，并根據(jù)該判斷結(jié)果在期貨市場(chǎng)擇機(jī)操作

　　當(dāng)然，這是一種帶有很強(qiáng)投機(jī)性的操作方法，但是，在實(shí)踐中企業(yè)往往傾向于這樣操作。據(jù)了解，企業(yè)經(jīng)常會(huì)采取如下操作方法：(1)估算平均售價(jià)，依據(jù)該價(jià)格與合同價(jià)格進(jìn)行逐月的期貨操作;

　　(2)選擇市場(chǎng)高點(diǎn)賣出期貨合約，并對(duì)企業(yè)常備庫存進(jìn)行調(diào)整;

　　(3)選擇市場(chǎng)低點(diǎn)買入期貨合約，并對(duì)企業(yè)常備庫存進(jìn)行調(diào)整。

　　對(duì)上述操作思路的簡(jiǎn)要評(píng)析

　　從A公司的操作思路看，A公司事實(shí)上是把期貨市場(chǎng)看作一個(gè)單獨(dú)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，通過在期貨市場(chǎng)的操作來調(diào)節(jié)在現(xiàn)貨市場(chǎng)這個(gè)單一的市場(chǎng)當(dāng)中不能解決的一些經(jīng)營(yíng)難題。但是，毫無疑問，A公司這種不同于套期保值的操作模式本身即具有極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果操作不當(dāng)，A公司很有可能會(huì)放大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而不能實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此，針對(duì)A公司的經(jīng)營(yíng)需要，筆者做出如下評(píng)述：

　　第一，實(shí)踐中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)確實(shí)需要期權(quán)等金融工具。

　　第二，A公司應(yīng)慎重進(jìn)行相關(guān)操作的可行性分析，制定詳盡的操作計(jì)劃，重視相關(guān)操作的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

　　第三，盡量避免采用投機(jī)性過強(qiáng)的操作思路，A公司操作方案的選取仍需注重操作方案本身所體現(xiàn)和蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。