美陳豆庫存吃緊、阿根廷大幅減產(chǎn)、美豆出口需求強(qiáng)勁這三個基本面利多因素，配合著周邊金融市場的回暖，CBOT大豆價格近一個多月以來漲勢如火如荼，近月合約刷新階段新高并連續(xù)站在1100美分上方，有欲繼續(xù)上沖之勢。但我們認(rèn)為1150美分附近將構(gòu)成熊市中美豆的反彈頂部區(qū)域，只是由于目前金融環(huán)境的復(fù)雜而令階段頂部的構(gòu)筑過程相對復(fù)雜，但目前市場繼續(xù)追漲風(fēng)險大于收益。

　　在美豆強(qiáng)勢上行的過程中，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管大豆整體漲勢喜人，但新作合約走勢在近兩個月來都顯得被動，主要是由于對2009/2010年度的美豆基本面偏空的預(yù)期。根據(jù)我們對美豆供需平衡表的預(yù)估顯示，如果按照正常單產(chǎn)的話，2009/2010年度的庫存/消費比將在2008/2009年度基礎(chǔ)上大幅提高。這張供需平衡表向我們揭示了2009/2010年度美豆市場仍處于熊市格局的本質(zhì)。從近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的反向市場結(jié)構(gòu)特征來看，大豆市場3、4月份的上漲是對2008年年底開始反彈行情的延續(xù)，但整體仍然只是熊市中的一輪大反彈，難以形成質(zhì)變的反轉(zhuǎn)信號。那么1150美分附近的牛熊分界區(qū)域?qū)⒖赡軜?gòu)成熊市中美豆反彈的終極目標(biāo)。

　　3月份以來農(nóng)產(chǎn)品期貨總持倉量也呈現(xiàn)穩(wěn)步增加，尤其是美豆、美玉米市場資金增加程度較為顯著。但是4月份市場對農(nóng)產(chǎn)品的態(tài)度出現(xiàn)了分化，美豆期貨總持倉量繼續(xù)上升同時總持倉量也穩(wěn)步增加，但小麥、玉米總持倉量與凈多持倉卻出現(xiàn)拐頭下降，尤其是玉米品種上表現(xiàn)得更為顯著。而CFTC公布的截止5月5日投機(jī)基金的持倉態(tài)度又發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變，基金扭轉(zhuǎn)了4月份以來對玉米、小麥的看空態(tài)度，在玉米上大幅增多減空、同時在大豆上繼續(xù)增持多單。由此可見，基于美元有望繼續(xù)回落的預(yù)期背景下，投機(jī)基金熱捧農(nóng)產(chǎn)品。

　　農(nóng)產(chǎn)品的這種總持倉量與凈多持倉的穩(wěn)步增加狀態(tài)，在很大程度上抑制了其價格的下滑空間。但是需要警惕的是，目前投機(jī)基金在大豆上凈多持倉比例已經(jīng)達(dá)到27.8%的歷史高位，甚至超過了2008年上半年的最高比例。從資金的安全配比上分析，我們認(rèn)為投機(jī)基金已經(jīng)開始面臨較重的減多壓力。因此，5月份投機(jī)基金在大豆品種上的操作態(tài)度對行情的指示作用非常重要，一旦投機(jī)基金減多的壓力變成實際行動，則美豆將有可能出現(xiàn)一輪顯著的回落行情。從資金安全這個角度上講，我們認(rèn)為5月份美豆市場的追漲風(fēng)險顯著大于收益。

　　國內(nèi)豆粕市場由于市場化程度較高，一直都受到投機(jī)資金的追捧，持續(xù)日成交量都在百萬手之上，顯示了投機(jī)市場濃厚的參與興趣。4月中旬后，豆粕現(xiàn)貨驅(qū)動型的強(qiáng)勢上漲行情出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，連豆粕市場走勢轉(zhuǎn)弱。盡管美盤的強(qiáng)勢上漲帶動其跟隨反彈，但是受到消費低迷以及豆油相對強(qiáng)勢的壓制，表現(xiàn)力度已經(jīng)大不如前?；谖覀儗?月份美豆繼續(xù)上漲空間有限的判斷，建議在連豆粕品種上等待中期做空機(jī)會。一旦美盤出現(xiàn)顯著性的轉(zhuǎn)弱跡象(收盤連續(xù)幾日處于1100美分下方)，連豆粕市場將迎來良好的中線沽空時機(jī)。