美陳豆庫(kù)存吃緊、阿根廷大幅減產(chǎn)、美豆出口需求強(qiáng)勁這三個(gè)基本面利多因素，配合著周邊金融市場(chǎng)的回暖，CBOT大豆價(jià)格近一個(gè)多月以來(lái)漲勢(shì)如火如荼，近月合約刷新階段新高并連續(xù)站在1100美分上方，有欲繼續(xù)上沖之勢(shì)。但我們認(rèn)為1150美分附近將構(gòu)成熊市中美豆的反彈頂部區(qū)域，只是由于目前金融環(huán)境的復(fù)雜而令階段頂部的構(gòu)筑過(guò)程相對(duì)復(fù)雜，但目前市場(chǎng)繼續(xù)追漲風(fēng)險(xiǎn)大于收益。

　　在美豆強(qiáng)勢(shì)上行的過(guò)程中，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管大豆整體漲勢(shì)喜人，但新作合約走勢(shì)在近兩個(gè)月來(lái)都顯得被動(dòng)，主要是由于對(duì)2009/2010年度的美豆基本面偏空的預(yù)期。根據(jù)我們對(duì)美豆供需平衡表的預(yù)估顯示，如果按照正常單產(chǎn)的話，2009/2010年度的庫(kù)存/消費(fèi)比將在2008/2009年度基礎(chǔ)上大幅提高。這張供需平衡表向我們揭示了2009/2010年度美豆市場(chǎng)仍處于熊市格局的本質(zhì)。從近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征來(lái)看，大豆市場(chǎng)3、4月份的上漲是對(duì)2008年年底開(kāi)始反彈行情的延續(xù)，但整體仍然只是熊市中的一輪大反彈，難以形成質(zhì)變的反轉(zhuǎn)信號(hào)。那么1150美分附近的牛熊分界區(qū)域?qū)⒖赡軜?gòu)成熊市中美豆反彈的終極目標(biāo)。

　　3月份以來(lái)農(nóng)產(chǎn)品期貨總持倉(cāng)量也呈現(xiàn)穩(wěn)步增加，尤其是美豆、美玉米市場(chǎng)資金增加程度較為顯著。但是4月份市場(chǎng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的態(tài)度出現(xiàn)了分化，美豆期貨總持倉(cāng)量繼續(xù)上升同時(shí)總持倉(cāng)量也穩(wěn)步增加，但小麥、玉米總持倉(cāng)量與凈多持倉(cāng)卻出現(xiàn)拐頭下降，尤其是玉米品種上表現(xiàn)得更為顯著。而CFTC公布的截止5月5日投機(jī)基金的持倉(cāng)態(tài)度又發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變，基金扭轉(zhuǎn)了4月份以來(lái)對(duì)玉米、小麥的看空態(tài)度，在玉米上大幅增多減空、同時(shí)在大豆上繼續(xù)增持多單。由此可見(jiàn)，基于美元有望繼續(xù)回落的預(yù)期背景下，投機(jī)基金熱捧農(nóng)產(chǎn)品。

　　農(nóng)產(chǎn)品的這種總持倉(cāng)量與凈多持倉(cāng)的穩(wěn)步增加狀態(tài)，在很大程度上抑制了其價(jià)格的下滑空間。但是需要警惕的是，目前投機(jī)基金在大豆上凈多持倉(cāng)比例已經(jīng)達(dá)到27.8%的歷史高位，甚至超過(guò)了2008年上半年的最高比例。從資金的安全配比上分析，我們認(rèn)為投機(jī)基金已經(jīng)開(kāi)始面臨較重的減多壓力。因此，5月份投機(jī)基金在大豆品種上的操作態(tài)度對(duì)行情的指示作用非常重要，一旦投機(jī)基金減多的壓力變成實(shí)際行動(dòng)，則美豆將有可能出現(xiàn)一輪顯著的回落行情。從資金安全這個(gè)角度上講，我們認(rèn)為5月份美豆市場(chǎng)的追漲風(fēng)險(xiǎn)顯著大于收益。

　　國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)由于市場(chǎng)化程度較高，一直都受到投機(jī)資金的追捧，持續(xù)日成交量都在百萬(wàn)手之上，顯示了投機(jī)市場(chǎng)濃厚的參與興趣。4月中旬后，豆粕現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)型的強(qiáng)勢(shì)上漲行情出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，連豆粕市場(chǎng)走勢(shì)轉(zhuǎn)弱。盡管美盤的強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)其跟隨反彈，但是受到消費(fèi)低迷以及豆油相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的壓制，表現(xiàn)力度已經(jīng)大不如前?；谖覀儗?duì)5月份美豆繼續(xù)上漲空間有限的判斷，建議在連豆粕品種上等待中期做空機(jī)會(huì)。一旦美盤出現(xiàn)顯著性的轉(zhuǎn)弱跡象(收盤連續(xù)幾日處于1100美分下方)，連豆粕市場(chǎng)將迎來(lái)良好的中線沽空時(shí)機(jī)。