自10月21日以來，期指主力IF1011合約步入3400點(diǎn)—3600點(diǎn)寬幅振蕩區(qū)間，相比于10月前期那波強(qiáng)勢上漲行情，投資者單邊操作難度明顯加大。如果我們留意價(jià)差變化的話，不管是期現(xiàn)套利還是跨期套利，你就會發(fā)現(xiàn)許多不錯(cuò)的投資機(jī)會。

投機(jī)難度明顯加大

從成交量上看，近期期指主力IF1011合約日成交量均維持在25萬手左右，變動并不太大，盡管較峰值有所回落，但市場人氣仍然很高。從持倉量上看，近幾個(gè)交易日同樣維持高位，接近3萬手，也表明資金并未流出市場。當(dāng)前期指點(diǎn)位上已經(jīng)處在高位，在經(jīng)歷了寬幅振蕩之后，資金仍未選擇平倉退出，成交和持倉都處于高位，表明空頭順勢加倉對多頭施加壓力，而多頭也并未放棄，市場內(nèi)換手相當(dāng)迅速。從中金所公布的前二十名會員持倉上看，持賣單的總和明顯多于持買單，面對前期強(qiáng)勢上漲行情，持買單數(shù)量的增加幅度并不明顯，而持賣單數(shù)量則快速上升，這可能與套利操作有一定關(guān)系，目前我們很難通過凈持倉來判斷期指后期走勢。

從單邊操作的角度來講，畢竟期指處在高位，繼續(xù)追漲存在一定風(fēng)險(xiǎn)；但如果反手做空同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)，前期期指強(qiáng)勢拉升，整個(gè)市場氣氛偏多，繼續(xù)維持強(qiáng)勢的慣性仍在。當(dāng)然，在目前這種環(huán)境下，并不是一定沒有操作機(jī)會，我們依然要捕捉一些關(guān)鍵因素，為我們的操作提供指導(dǎo)。美聯(lián)儲新一輪量化寬松規(guī)?？傮w符合預(yù)期，美元回落使得大宗商品上漲預(yù)期傳導(dǎo)致股票市場，美國股市持續(xù)走高。期指市場當(dāng)前走勢也相對樂觀，不過對于穩(wěn)健投資者來說，還是要保持謹(jǐn)慎心態(tài)。

套利機(jī)會頻繁出現(xiàn)

前期期指市場持續(xù)出現(xiàn)高升水，成為市場一大特點(diǎn)，高價(jià)差得到了市場關(guān)注，期現(xiàn)套利同樣成為熱議。不過我們也發(fā)現(xiàn)當(dāng)價(jià)差持續(xù)超過100點(diǎn)的時(shí)候，套利資金進(jìn)場并不積極。除了當(dāng)時(shí)強(qiáng)勢市場氛圍使得投機(jī)的吸引力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于套利的吸引力之外，資金要求也是套利者考慮的另一因素。在強(qiáng)勢行情中，實(shí)施期現(xiàn)套利操作，必須考慮到追加保證金的情況。假設(shè)期指市場出現(xiàn)了大幅上漲的情況，套利者需要補(bǔ)充資金應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，如果資金不夠充裕，勢必會面臨強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。在期指市場相對強(qiáng)勢的行情中，考慮到期現(xiàn)套利對資金要求較高，許多套利者更加謹(jǐn)慎，這在一定程度上影響到套利對于價(jià)差的平抑作用。

但是，目前高價(jià)差的情況已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變。從10月29日，主力合約IF1011與現(xiàn)指的價(jià)差便出現(xiàn)大幅回落，盡管11月1日價(jià)差再度回升，但回升力度明顯減弱，而11月2日至4日兩者基本處在80點(diǎn)之下，而且呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢，最低價(jià)差回落至40點(diǎn)之下，理論上當(dāng)天就存在開平倉的套利機(jī)會?？紤]到期指合約隨著最后交割日臨近，價(jià)差便會逐漸收斂，IF1011合約與現(xiàn)指價(jià)差后期繼續(xù)收斂是必然趨勢。而這個(gè)時(shí)候價(jià)差表現(xiàn)已經(jīng)相對平穩(wěn)，再度大幅拉大的概率非常低，目前價(jià)差比超過1%的時(shí)間段非常多。因此，我們認(rèn)為目前是實(shí)施期現(xiàn)套利操作的最佳時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。

除了期現(xiàn)套利機(jī)會外，我們也可以看到市場上同樣存在較好的跨期套利機(jī)會。10月22日至11月4日，IF1012合約與IF1011合約兩者價(jià)差持續(xù)拉大，從開始的20點(diǎn)左右持續(xù)擴(kuò)大到超過80點(diǎn)的水平， IF1012較IF1011出現(xiàn)60多點(diǎn)的升水，這個(gè)現(xiàn)象的確值得我們關(guān)注，這在前期期指市場中是很難看到的。兩者價(jià)差之所以拉這么大，我們認(rèn)為這與投資者對于后市的看法有很大關(guān)系，不可否認(rèn)，只有對后市持樂觀態(tài)度，并且這種樂觀情緒被放大之后，會導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約較近月合約出現(xiàn)較大幅度升水。但是我們也可以看到IF1103合約與IF1011合約價(jià)差目前為150點(diǎn)左右，而IF1106合約與IF1011合約價(jià)差目前為195點(diǎn)，相比較而言，IF1012合約與IF1011合約兩者價(jià)差明顯夸大。我們認(rèn)為后期會有回落跡象，我們不妨可以嘗試買近拋遠(yuǎn)的跨期套利操作，不過需要注意市場風(fēng)險(xiǎn)，畢竟理論上也存在價(jià)差不縮小的可能。總之，面對單邊操作難度加大，當(dāng)前投資者可以將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向套利操作，以賺取穩(wěn)定收益。