11月是今年限售股解禁的最高峰，解禁規(guī)模超過整個(gè)上半年的總和，A股市場(chǎng)共有115家上市公司的限售股份解禁，解禁股份總量為1736.82億股，解禁市值超過2萬億元。這是A股市場(chǎng)第二次迎來解禁的洪峰。上一次解禁洪峰發(fā)生在一年前的2009年10月，當(dāng)月解禁規(guī)模達(dá)到了2.05萬億元。中國石油公告稱，公司1575.22億限售股將于2010年11月8日起可上市流通。本次解禁股份為中國石油天然氣集團(tuán)公司所持有。按中國石油股價(jià)11.4元計(jì)算，解禁市值高達(dá)1.8萬億元，相當(dāng)于此前中國石油流通市值的40倍。隨著中國石油千億限售股的解禁，A股第一流通市值的寶座也將易主，中國石油將超越工商銀行，成為A股流通市值最大的股票。

在滬深300指數(shù)中權(quán)重并不大

我們認(rèn)為中國石油的大規(guī)模解禁，不會(huì)給市場(chǎng)帶來過多的壓力，也不會(huì)給市場(chǎng)帶來非理性的波動(dòng)，同樣對(duì)股指期貨也不會(huì)有顯著影響。 目前中石油占滬深300指數(shù)權(quán)重0.73%，排第29位，對(duì)指數(shù)影響有限。流通市值2869億的中國平安權(quán)重占3.44%，排第1位，我們可以發(fā)現(xiàn)并不是流通市值越大，權(quán)重越大，中國石油解禁后成為A股流通市值第一的股票，并不會(huì)導(dǎo)致其在滬深300指數(shù)的權(quán)重大幅增加，從而影響股指期貨。

具體由于我國的股指期貨對(duì)應(yīng)的是滬深300指數(shù)，編制方法與上證指數(shù)完全不同，300指數(shù)并不是以上市公司的總市值來計(jì)算權(quán)重，而是采取了自由流通量和分級(jí)靠檔的計(jì)算方法。 其結(jié)果就是300指數(shù)更能代表二級(jí)市場(chǎng)的財(cái)富增減，而且指數(shù)權(quán)重相當(dāng)分散，被操縱的概率大大降低。

為反映市場(chǎng)中實(shí)際可交易股份的股價(jià)變動(dòng)情況，滬深300指數(shù)剔除了上市公司股本中的不流通股份，以及由于戰(zhàn)略持股性質(zhì)或其他原因?qū)е碌幕静涣魍ǖ墓煞?，剩下的股本部分稱為自由流通股本，也即自由流通量。

公司發(fā)行在外的A股總股本中，限售期內(nèi)的限售股份和以下六類股份屬于基本不流通的股份：

（1） 公司創(chuàng)建者、家族、高級(jí)管理者長期持有的股份

（2） 國有股

（3） 戰(zhàn)略投資者持股

（4） 凍結(jié)股份

（5） 受限的員工持股

（6） 交叉持股

上市公司公告明確的限售股份和上述六類股東及其一致行動(dòng)人持股超過5%的股份，都被視為非自由流通股本。

此次中石油的解禁股，按規(guī)定應(yīng)該劃入非自由流通量，所以對(duì)權(quán)重影響不大，對(duì)滬深300指數(shù)沒有直接影響。唯一可能產(chǎn)生影響的途徑是通過上證指數(shù)曲線迂回，不過這樣對(duì)滬深300指數(shù)影響也不會(huì)太大。

解禁股拋售可能性較小

此外針對(duì)小非解禁、大股東減持或是增發(fā)等事件還是會(huì)使上市公司的實(shí)際流通股份數(shù)量或比例發(fā)生變化的，為保持300指數(shù)的穩(wěn)定性，滬深300指數(shù)在自由流通量的基礎(chǔ)上又引入了分級(jí)靠檔的方法。假設(shè)當(dāng)A公司的自由流通股份數(shù)量占總股本的20%-30%之間時(shí)，就以A公司總股本的30%加權(quán)計(jì)算市值以及占300指數(shù)的權(quán)重；持股5%以上的大非解禁后，這部分股份仍舊算做非自由流通量。如果有持股5%以下的小非解禁，自由流通股份數(shù)量增加至30%多但不到40%時(shí)，計(jì)算權(quán)重的加權(quán)比例就提高至40%。以工行為例，即使中央?yún)R金和財(cái)政部持有的72%的股權(quán)解禁了，工行在300指數(shù)中的權(quán)重也不會(huì)因此而上升。同樣中石油解禁，也不會(huì)導(dǎo)致其在300指數(shù)中的權(quán)重也不會(huì)因此而上升，因此不存在指數(shù)基金為了跟蹤滬深300指數(shù)而大幅被動(dòng)增持中石油股票導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)的行為。再者，2008年1月8日，上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司共同發(fā)過一個(gè)關(guān)于調(diào)整自由流通量實(shí)施規(guī)則的公告，內(nèi)容是為進(jìn)一步提高指數(shù)的可投資性，經(jīng)指數(shù)專家委員會(huì)審議，上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司決定自2008年2月1日起調(diào)整自由流通量實(shí)施規(guī)則，對(duì)于非公司行為導(dǎo)致的自由流通量變化（如大非解禁等）每半年一次進(jìn)行集中調(diào)整，調(diào)整生效時(shí)間為每年1月和7月的第一個(gè)交易日。也就是目前中石油解禁哪怕真對(duì)指數(shù)有影響，指數(shù)的調(diào)整也要到明年1月份的第一個(gè)交易日才調(diào)整，短期基本不會(huì)有任何影響。

另外市場(chǎng)擔(dān)心中石油此次解禁會(huì)導(dǎo)致大量解禁股被拋售，從而拉低期指，我們認(rèn)為這種可能性同樣不存在。我們查看歷史資料，可以發(fā)現(xiàn)類似中石油這種的大股東解禁，如中石化、工行，大股東大幅減持的可能性也基本為零，同樣也不存在大股東通過賣出股票影響指數(shù)的情形。中石油此次解禁，涉及的股東僅有中國石油集團(tuán)、全國社?；鹄硎聲?huì)兩家，且均為國有股股東，股份性質(zhì)為國家股，因此，兩大股東通過二級(jí)市場(chǎng)減持的意愿不大，對(duì)投資者的影響不大。 此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，上一次解禁洪峰2009年10月，A股市場(chǎng)并沒有受到解禁的影響，上證指數(shù)反而上漲了7.79%。大股東解禁后拋售股份，主要是兩個(gè)原因，要么是公司股價(jià)被嚴(yán)重高估；要么是大股東手頭拮據(jù)，急需套現(xiàn)。而中石油目前的股價(jià)所對(duì)應(yīng)的市盈率只有15倍多一點(diǎn)，并不算被高估，而且中石油目前的價(jià)格和2008年年末中石油大股東增持股份提振市場(chǎng)信心時(shí)的價(jià)格相差無幾，大股東在目前價(jià)位并不具備減持欲望。

我們可以合理預(yù)計(jì)中石油解禁股上市時(shí)，不會(huì)出現(xiàn)異常的情況， 投資者可以放心交易。