上周略有回落的期指基差，到了本周又出現(xiàn)較大的波動(dòng)，周一收盤(pán)基差擴(kuò)大43點(diǎn)至82.23點(diǎn)，周二基差縮小到37點(diǎn)，周三基差小幅增加至51點(diǎn)，周四收盤(pán)基差又小幅回落至44點(diǎn)。

從套利的角度來(lái)看，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)往往會(huì)有較好的套利點(diǎn)位出現(xiàn)，但同時(shí)需要考慮的是能否在較好的基差點(diǎn)位平倉(cāng)離場(chǎng)。不過(guò)，10月中旬以來(lái)，股指期貨的走勢(shì)似乎有些讓人摸不著頭腦，屢次刷新升水紀(jì)錄，套利者預(yù)期的基差收斂并沒(méi)有得到實(shí)現(xiàn)，為套利增加了不小的難度。

從IF1011合約成為主力合約以來(lái)，其基差隨著滬深300指數(shù)的走高而一路擴(kuò)大，從20余點(diǎn)升高到最大的120多點(diǎn)，完全超出了以往的正常基差區(qū)間，目前維持在50點(diǎn)附近。與之相對(duì)應(yīng)的是，期指合約的成交持倉(cāng)比一路走低，從10月18日的9∶1到昨日的6.3∶2，配合此區(qū)間內(nèi)成交量的緩慢下降，顯示市場(chǎng)的投機(jī)資金在不斷減少，更多的資金采取持倉(cāng)觀望的態(tài)度。一方面是由于當(dāng)前的高升水帶來(lái)的豐厚年化收益率，另一方面則是由于基差不斷升高使得套利資金難以平倉(cāng)，只能被動(dòng)持倉(cāng)觀望。

造成近期持續(xù)高升水且波動(dòng)頻繁波動(dòng)的原因可能有以下幾個(gè)：首先，隨著股指現(xiàn)貨進(jìn)入高位盤(pán)整區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)期指套保的需求開(kāi)始增強(qiáng)。大量套保資金的涌入，必定在價(jià)格高點(diǎn)搶籌，間接推高了期指價(jià)格，使得基差逐漸擴(kuò)大。

其次，隨著期指基差擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期偏向樂(lè)觀，入市資金有所增加，期指成交活躍，使得價(jià)格一路走高，反過(guò)來(lái)繼續(xù)加大基差。從近期走勢(shì)來(lái)看，期貨市場(chǎng)的投資者對(duì)于后市的判斷似乎更為積極，反映在價(jià)格上就是期指價(jià)格漲幅高于現(xiàn)貨指數(shù)。

此外，由于期現(xiàn)基差不斷擴(kuò)大，使投資者對(duì)于套利進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位的判斷不斷上移，從最初的30點(diǎn)以上進(jìn)場(chǎng)到本周一的120點(diǎn)基差，傳統(tǒng)的經(jīng)典成本理論已經(jīng)難以解釋當(dāng)前的不合理基差。投資者對(duì)于基差的期望值也在增加，使得進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位不斷上升，配合投機(jī)資金的獲利拋盤(pán)，期指的價(jià)格較現(xiàn)貨指數(shù)上漲更快，具體到基差上就是高升水的不斷頻繁出現(xiàn)。

基于近期期現(xiàn)之間基差波動(dòng)較大的行情特點(diǎn)，建議投資者仍然保持以往正向套利的操作思路，但應(yīng)將套利進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位略微上移，以適應(yīng)當(dāng)前頻繁出現(xiàn)的高升水行情。