近期，倫敦金屬交易所(LME)銅庫存持續(xù)減少，截至4月24日已不到43萬噸，相比今年2月25日最高的54.84萬噸，降幅高達(dá)22%，注銷倉單比例維持在15%以上的高位。受此影響，LME現(xiàn)貨升貼水發(fā)生本質(zhì)改變，最近一直處于小幅升水狀態(tài)，然而銅價(jià)不但沒有上升，反而陰跌不止。究其緣由，銅價(jià)前期炒作過度、近期疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和對需求前景的擔(dān)憂重新主導(dǎo)市場。

　　通過庫存和銅價(jià)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，兩者在一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為完全負(fù)相關(guān)，譬如1994年庫存下降一半，銅價(jià)卻翻番，但兩者有時(shí)候也會互不影響。筆者從歷史的數(shù)據(jù)中選取了一段和目前情況相似的進(jìn)行對比分析(2001年7月至2004年7月)，通過統(tǒng)計(jì)分析后發(fā)現(xiàn)庫存和銅價(jià)兩者相關(guān)性系數(shù)為24.6。由此可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：在金屬價(jià)格達(dá)到底部區(qū)域以后，對庫存的敏感性大大降低，并且向下產(chǎn)生“鈍化效應(yīng)”。

　　打開LME03銅的月K線圖可以看出，自2004年的商品大牛市以來，銅價(jià)每年的第一季度都毫無例外上漲，“中國因素”里最重要的“中國需求”無疑發(fā)揮了關(guān)鍵作用。而今年中國收儲作為特殊需求加入這一行列，國儲收銅導(dǎo)致全球交易所庫存的持續(xù)減少，由此引發(fā)期銅價(jià)格上漲。銅價(jià)今年以來上漲已經(jīng)超過50%，中國國儲預(yù)計(jì)會暫停其50至70萬噸銅的購買計(jì)劃，從國家利益看，這對緩和銅價(jià)上漲和中國消費(fèi)商有利。

　　作為全球最大的銅消費(fèi)國，我國2009年精銅進(jìn)口量逐月增加。事實(shí)上除了國儲，今年以來國內(nèi)外銅價(jià)存在的巨大價(jià)差空間引發(fā)大量套利資金介入獲取無風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)口利潤，才是推動銅價(jià)尤其是倫銅走強(qiáng)的直接誘因。隨著進(jìn)口銅的逐步到港，加上國內(nèi)產(chǎn)量的穩(wěn)步上升，國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的格局將得到緩解。

　　從上述分析可以看出，今年庫存減少并不是由需求為主導(dǎo)，中國國儲收銅以及套利交易才是主要原因。而決定價(jià)格的根本性因素是供求關(guān)系：ICSG最新公布數(shù)據(jù)顯示，預(yù)期2009年銅供應(yīng)過剩至少34.5萬噸，比2008年實(shí)際過剩29.7萬噸有所增加；世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)則顯示，2009年1、2月份銅市出現(xiàn)了嚴(yán)重的過剩狀態(tài)，過剩達(dá)11.2萬噸，而去年同期有10.9萬噸的缺口。

　　從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)不如想象中的那么樂觀。國際貨幣基金會(IMF)表示今年全球經(jīng)濟(jì)可能萎縮1.3%，為第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重；美國3月成屋銷售下降3.0%，遠(yuǎn)低于預(yù)估值；4月18日當(dāng)周美國初請失業(yè)金人數(shù)升至64萬；原油庫存屢創(chuàng)新高，日均需求較2008年下降140萬桶，這些都可以反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未走出困境。

　　總之，中國3月份CPI、PPI均為負(fù)數(shù)，顯示短期內(nèi)擴(kuò)張的貨幣政策不會有重大改變，但前今年3個(gè)月每月超過1萬億的信貸規(guī)模將難以為繼，意味著流動性不大可能無限期擴(kuò)張下去，因此金屬價(jià)格繼續(xù)上漲的資金推動動能不足。而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和供求關(guān)系來看，盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有回暖跡象(基礎(chǔ)并不穩(wěn)固)，但歐美經(jīng)濟(jì)仍很低迷，也意味金屬價(jià)格缺乏持續(xù)上漲的基礎(chǔ)，而向下的空間和概率更大。