4月份以來，在國內(nèi)現(xiàn)貨資源偏緊，棉價急速拉升之際，期棉一舉突破去年11月份反彈構(gòu)筑的12300元的阻力平臺，并躍過國家收儲價12600元的“龍門”，創(chuàng)出半年來的高點。除了國家收儲、期棉倉單預(yù)期減少以及國家相關(guān)利好政策的因素外，周邊商品價格走高以及宏觀氛圍趨暖也為棉價提供了利好支撐。

　　宏觀氛圍轉(zhuǎn)好，挖掘價值洼地

　　對單一商品基本面的分析，能夠幫助我們把握階段性行情，而對于宏觀經(jīng)濟面的整體判斷，則是把握第二季度乃至整個2009年長期價格趨勢的關(guān)鍵。因此，一旦未來經(jīng)濟面步入好轉(zhuǎn)，最先反彈的將是那些供需面預(yù)期嚴(yán)重失衡的大宗商品，棉花或?qū)⑹瞧渲兄弧Ｎ覀儗暧^經(jīng)濟氛圍有以下幾點判斷：

　　其一，宏觀經(jīng)濟面預(yù)計不會再繼續(xù)嚴(yán)重惡化了。始于2008年的金融危機，造成了全球經(jīng)濟下滑，雖然目前輕易推斷經(jīng)濟的“大底”還顯得有些牽強，但我們從當(dāng)前經(jīng)濟面發(fā)展以及各國的救市舉措等方面判斷，整個經(jīng)濟層面不會再惡化到更深層次。

　　其二，美元市場接下來可能將處于一種趨勢性貶值過程當(dāng)中，有利于大宗商品的反彈。從3月中旬美國宣布購買長期國債，到G20峰會召開前夕，聯(lián)合國及多個國家聲援中國提出的建立新的全球貨幣體系和改革IMF等不難看出，美國經(jīng)濟地位的動搖以及各國呼吁改革的呼聲，都會加大新一輪美元貶值的潮流，商品走高有望成為一種被動性的結(jié)果。

　　其三，去年全球大宗商品價格深幅回調(diào)帶來的直接影響是投資需求放緩，商品供應(yīng)以及產(chǎn)能壓縮，供給與需求矛盾緩解。這種影響的力度可能會在不同商品間有所分化，在農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中，棉花種植面積在美國已經(jīng)落敗于大豆、玉米和小麥。

　　外棉上漲助推鄭棉上行

　　美棉在年度出口壓力降低、種植面積減少以及資金的關(guān)注下，自2009年3月份觸底大幅反彈，幅度超過了20%，使內(nèi)外棉價差逐步回歸。

　　另外，從現(xiàn)貨實際外棉到港價來看，前期國內(nèi)棉價較外棉存在優(yōu)勢的情況發(fā)生了很大的扭轉(zhuǎn)，目前外棉到港報價即使按照滑準(zhǔn)稅測算，也已經(jīng)低于國內(nèi)現(xiàn)貨棉價500—700元/噸的水平，這將有利于未來外棉對中國的出口。

　　替代品價格走高，棉花需求配比增加

　　2008年下半年以來，原油價格的暴跌帶動棉花的替代產(chǎn)品滌綸短纖價格持續(xù)走弱，從而使其與棉花的價差一度擴大至4582元/噸，達(dá)到自2004年棉花期貨上市以來的最大值。盡管在此期間棉價也持續(xù)走低，但替代品效益使紡織企業(yè)在生產(chǎn)中提高了滌短的比例。2009年以來，二者價格雖然均出現(xiàn)攀升，但滌短價格漲幅明顯增大，二者價差也一度回落至3200—3400元/噸之間。

　　從未來趨勢看，滌綸短纖和棉花的價格差仍將進(jìn)一步回歸。二者歷史平均價格差大致在2200元/噸水平，在這個大前提下，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格一旦持續(xù)走穩(wěn)，必然帶來替代品滌綸短纖價格的不斷升高，從而對棉花市場價格起到保護傘的作用，并進(jìn)一步帶動棉花用量的增加。另外，需要密切留意原油價格的走勢情況。

　　內(nèi)外棉資金做多情緒上升，有望形成良性循環(huán)

　　進(jìn)入4月份以來，內(nèi)外期棉投機資金做多情緒高漲。跟蹤數(shù)據(jù)顯示，截至4月中旬，ICE期棉投機凈多頭率達(dá)到7.2%，較3月底增加11.4%，這也是自去年6月中旬以來凈多頭率的最高值。在未來美棉基本面總體呈現(xiàn)利好、國際經(jīng)濟形勢不斷好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計包括商品指數(shù)基金等的投機資金將進(jìn)一步加大期棉的投資力度，凈多頭率還將呈現(xiàn)出上升勢頭，并進(jìn)一步提振ICE期棉走強。

　　鄭棉期貨也擺脫了持倉縮減的勢頭，3月底以來持倉量增加了28%，達(dá)到6.5萬余手，后期還需要重點關(guān)注鄭棉持倉變化。根據(jù)我們以往的統(tǒng)計分析，在期棉走高的過程中，資金會持續(xù)增倉，而一旦行情攀升到一個新高度，缺乏上漲動能后，便會出現(xiàn)減倉、資金縮量、價格進(jìn)一步回落的局面。因此投資者可重點把握這一特性，但在當(dāng)前現(xiàn)貨市場棉價堅挺以及后期期棉可生成倉單量有限的情況下，預(yù)計此次多頭資金將較為堅決，只要持倉量保持平穩(wěn)，良性循環(huán)有望形成。

　　結(jié)論和建議

　　我們認(rèn)為，“信心的恢復(fù)”將是未來商品價格整體反彈的一個重要信號，而投資者可以將資金流向作為重要的判斷指標(biāo)予以跟蹤。對于棉花期價后市，我們認(rèn)為在國家沒有正式出臺“保兩頭”的政策之前，將繼續(xù)保持高位盤整、穩(wěn)步上行的趨勢，遠(yuǎn)月合約可能強于近月合約，但之后并不排除國家政策出臺后出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。但就整體趨勢來看，由于中美等國新年度棉花種植面積的普遍縮減，我們認(rèn)為2009/2010年度的棉花價格將總體走出一輪牛市行情。