近期期指持續(xù)出現(xiàn)高升水，這是10月份股票市場和期指市場強(qiáng)勢行情帶來的必然結(jié)果。由于這么高的價(jià)差水平不可能長期維持下去，后期價(jià)差高位回落是必然結(jié)局，在價(jià)差大幅波動(dòng)中，市場孕育著大量套利機(jī)會(huì)。

高價(jià)差愁煞套利資金

回顧近期期現(xiàn)價(jià)差表現(xiàn)，10月中旬以后，主力合約期現(xiàn)價(jià)差開始逐漸拉大，價(jià)差突破60點(diǎn)至80點(diǎn)的平臺(tái)之后，更是一發(fā)不可收拾。10月25日，價(jià)差開始超過100點(diǎn)，10月26日，最高價(jià)差超過130點(diǎn)，而價(jià)差比更是一路沖破1%、2%和3%，最高達(dá)到3.92%。面對(duì)這么高的價(jià)差，理論期現(xiàn)套利收益率可以超過3%，而年化收益率則超過40%。正常來講，這么高的價(jià)差水平足以吸引大量套利者入場，而大量套利者涌入勢必使期現(xiàn)價(jià)差向合理水平靠攏。

實(shí)際上，在主力合約期現(xiàn)價(jià)差超過100點(diǎn)并維持高位的階段，期現(xiàn)套利資金表現(xiàn)并不活躍。對(duì)于投資者來說，當(dāng)時(shí)強(qiáng)勢的市場氛圍使得投機(jī)的吸引力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于套利的吸引力。另外，在實(shí)施期現(xiàn)套利操作時(shí)，由于是在強(qiáng)勢行情中，必須考慮到追加保證金的情況，這個(gè)時(shí)期的期現(xiàn)套利操作對(duì)于資金要求會(huì)非常高。

假設(shè)面臨較好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，并據(jù)此實(shí)施操作，但后期期指市場出現(xiàn)了大幅上漲的情況，如果投資者建立頭寸時(shí)沒有留護(hù)倉資金，期指如果上漲100點(diǎn)，1手期貨頭寸就需要追加資金3萬，如果上漲200點(diǎn)，1手期貨頭寸就需要追加資金6萬，如果資金不夠充裕，勢必會(huì)面臨強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。在期指市場相對(duì)強(qiáng)勢的行情中，考慮到期現(xiàn)套利對(duì)資金要求較高，許多套利者變得謹(jǐn)慎起來，在一定程度上影響到套利對(duì)于價(jià)差的平抑作用。

期現(xiàn)價(jià)差提前收斂

不過，10月29日主力合約與現(xiàn)指價(jià)差在連續(xù)維持高位后終于大幅回落，當(dāng)日上午價(jià)差已經(jīng)回落至80點(diǎn)之下，下午期指主力再度走弱，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步回落，尾盤跌破60點(diǎn)，最終兩者價(jià)差收縮至47.3點(diǎn)。正常情況下，期指合約距離最后交割日一個(gè)星期左右的時(shí)間，價(jià)差便會(huì)逐漸收斂，考慮到IF1011合約與現(xiàn)指價(jià)差偏離程度如此之高，提前出現(xiàn)收斂在情理之中，而這時(shí)進(jìn)行期現(xiàn)套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，勢必會(huì)得到資金青睞，而套利力量將矯正價(jià)差進(jìn)一步回歸合理水平。

除了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)外，市場同樣孕育較好的跨期套利機(jī)會(huì)。前期期指市場的強(qiáng)勢促使遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)強(qiáng)于近月合約，10月22日至28日，IF1012合約與IF1011合約兩者價(jià)差持續(xù)拉大，從開始的20點(diǎn)左右持續(xù)擴(kuò)大到55點(diǎn)的水平，短短5個(gè)交易日遠(yuǎn)月合約IF1012較近月合約IF1011出現(xiàn)30多點(diǎn)的升水，這在前期期指市場中是很難看到的，據(jù)此買遠(yuǎn)拋近的跨期套利策略將有不錯(cuò)的收益。不過，10月29日，兩者價(jià)差有回落跡象，投資者可以嘗試進(jìn)行反向操作，實(shí)施買近拋遠(yuǎn)的跨期套利操作。總之，面對(duì)價(jià)差的大幅波動(dòng)，投資者可以靈活應(yīng)對(duì)，可以在這段時(shí)期將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向套利操作。