一、盤(pán)面綜述

　　周一美國(guó)財(cái)政部公布詳細(xì)計(jì)劃，勸說(shuō)民間投資者幫助銀行擺脫高達(dá)1萬(wàn)億美元的有毒資產(chǎn)，此舉大大提振股市，市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)向股票在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，期銅盤(pán)中觸及四個(gè)半月高點(diǎn)，期鋅繼續(xù)追隨期銅收高32美元，至1260美元/噸，但鋅庫(kù)存增加3475噸，預(yù)示市場(chǎng)整體需求依舊低迷；繼周一大漲后，周二美國(guó)股市小幅下滑，資本市場(chǎng)的走勢(shì)繼續(xù)為基本金屬提供交頭指引，資金流動(dòng)性的影響已經(jīng)超越基本面因素的作用，LME鋅追隨期銅收跌，下挫17美元，至1292美元/噸；數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月份耐用品訂單增加，需求增加為料為基本金屬提供支撐，期銅強(qiáng)勢(shì)反彈再創(chuàng)新高，期鋅追隨期銅，上破1300整數(shù)關(guān)口，收漲53美元，至1348美元/噸；周五的獲利回吐盤(pán)令基本金屬承壓，期鋅小幅收漲1美元，至1349美元/噸。

　　近期銅價(jià)的持續(xù)反彈主要受到中國(guó)精銅消費(fèi)季節(jié)性回升的推動(dòng)，而流動(dòng)性快速釋放以及國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)等因素也起到了推波助瀾的作用。春節(jié)后隨著空調(diào)企業(yè)的原材料集中采購(gòu)以及國(guó)家電網(wǎng)新的投資開(kāi)工對(duì)線纜等原料采購(gòu)的實(shí)施，國(guó)內(nèi)銅加工企業(yè)訂單明顯增加，精銅消費(fèi)回升勢(shì)頭明顯，加之國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)導(dǎo)致全球交易所庫(kù)存的持續(xù)減少，市場(chǎng)短期供求關(guān)系出現(xiàn)偏緊的局面，從而為銅價(jià)的持續(xù)上行奠定了基礎(chǔ)。

　　而國(guó)內(nèi)快速釋放的流動(dòng)性又間接的加劇了銅價(jià)的上漲。據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，繼1月份之后,2月份新增貸款再度出現(xiàn)單月新增過(guò)萬(wàn)億的高增長(zhǎng)。2月份我國(guó)新增貸款1.07萬(wàn)億元，同比多增8273億元。自2008年11月以來(lái)，我國(guó)人民幣貸款已經(jīng)連續(xù)4月高增。如果按3月5日公布的政府工作報(bào)告中2009年新增貸款計(jì)劃為“5萬(wàn)億元以上”來(lái)測(cè)算，截至2月末，今年新增貸款已達(dá)2.69萬(wàn)億元，超過(guò)全年計(jì)劃的半數(shù)以上。從國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)部分商品的總持倉(cāng)的變化可以明顯看出，今年1月下旬以來(lái)一些商品出現(xiàn)了明顯的增倉(cāng)趨勢(shì)，其中滬銅總持倉(cāng)規(guī)模自1月下旬以來(lái)至今增幅近70%，新增資金流入的跡象十分明顯，流動(dòng)性的注入一方面增加了銅價(jià)持續(xù)反彈的動(dòng)能，但同時(shí)也不排除在一定程度上會(huì)透支基本面的利好作用。筆者認(rèn)為當(dāng)倫銅突破4000美元后，流動(dòng)性注入對(duì)滬銅價(jià)格的推動(dòng)作用更趨明顯，且對(duì)基本面的透支作用可能已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。

　　無(wú)論從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面還是銅的中長(zhǎng)期供求關(guān)系看，產(chǎn)能過(guò)剩的局面短期仍難以消除。國(guó)際銅業(yè)研究小組(ICSG)最新預(yù)計(jì)，從2009年到2012年之間，全球銅礦產(chǎn)能每年平均增長(zhǎng)5%。ICSG預(yù)計(jì)全球銅礦產(chǎn)能將在2012年達(dá)到2,280萬(wàn)噸，高于2008年的1,880萬(wàn)噸。而且其中超過(guò)60%的增幅將來(lái)自于南美和非洲地區(qū)。從目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，非洲的贊比亞以及南美的秘魯，今年銅產(chǎn)量依然呈現(xiàn)大幅增加的態(tài)勢(shì)。1月份贊比亞銅產(chǎn)量同比增幅38.6%，2月份增幅更高達(dá)57.2%；秘魯銅產(chǎn)量1月份大幅度增加至106,796噸，同比增幅也近26%，說(shuō)明即使在全球銅價(jià)處于近年來(lái)低位時(shí)，非洲和南美部分銅礦的供應(yīng)仍未受到顯著的影響。而隨著銅價(jià)的回升，預(yù)計(jì)來(lái)自供應(yīng)方面的壓力將會(huì)進(jìn)一步增大。

　　雖然短期來(lái)看，受到季節(jié)性因素的影響，精銅供求處于偏緊的狀態(tài)，但是在國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)告一段落后，供求格局將會(huì)快速向過(guò)剩方面轉(zhuǎn)化。雖然目前倫銅交易所庫(kù)存還未完全恢復(fù)增勢(shì)，但現(xiàn)貨貼水已經(jīng)開(kāi)始重新擴(kuò)大，且注銷(xiāo)倉(cāng)單比例逐步下降，顯示未來(lái)庫(kù)存減少的潛力已經(jīng)不足。滬銅方面目前主要受到流動(dòng)性充裕以及政策利多的支撐，但是消費(fèi)增長(zhǎng)的可持續(xù)性仍會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的制約。目前各類(lèi)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍未出現(xiàn)明確的拐點(diǎn)信號(hào)，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程依然遙遠(yuǎn)。一旦銅傳統(tǒng)消費(fèi)旺季結(jié)束，市場(chǎng)還將面臨來(lái)自供應(yīng)過(guò)剩的巨大壓力。

　　在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，銅價(jià)加速上行將面臨巨大的壓力，維持前期平緩上升通道的可能性相對(duì)較大。由于目前滬銅已經(jīng)觸及該上升通道的上軌，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)將會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，滬銅主力合約中線支撐在29800—30200元區(qū)間。