本月美國農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品月度供需報告數(shù)字意外調(diào)整，推動CBOT大豆全線漲停，而后幾個交易日CBOT大豆則維持了高位振蕩的格局，但較為寬松的國內(nèi)外豆類供需、國內(nèi)的突然加息都使得市場產(chǎn)生了大豆牛市還能走多久的疑問，我們認(rèn)為，經(jīng)過前期的大幅度上漲，短期內(nèi)維持高位振蕩甚至小幅度回落都極為正常，但偏低的比價、依舊充裕的流動性以及潛在的利多因素都將驅(qū)動國內(nèi)外大豆延續(xù)上漲趨勢，新高依舊值得期待。

一、流動性依舊過剩，商品牛市不改

我國央行10月19日晚宣布，自10月20日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%。對于這次加息，我們認(rèn)為時間太晚，幅度太小，對于已成燎原之勢的通脹之火無異杯水車薪。而更值得注意的是，美國、日本等國家在繼續(xù)釋放流動性，大肆印鈔來刺激低迷不振的經(jīng)濟(jì)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化程度加深的今天，單單我國收緊流動性的做法對抑制通脹效果不會非常明顯。這次加息也僅僅是造成股市、商品期貨的低開，但很快高走，我們不能說加息的消息已經(jīng)在盤面上全部消化，但從長遠(yuǎn)看，如果真要達(dá)到抑制通脹的目的，還需要幅度更大、頻率更高的加息，否則就會像2007年那樣，每次加息反成了股市上漲的信號。

美國繼續(xù)實(shí)行定量寬松的貨幣政策，大肆印鈔，不僅僅釋放流動性，而且也帶來美元的貶值，所以我們看到最近美元指數(shù)不斷下跌。而大多商品都是以美元計(jì)價，因此美元指數(shù)的下跌使得商品價格上漲，目前這種作用依舊存在。

二、國內(nèi)外大豆同其他商品比價均偏低，存在補(bǔ)漲空間

一是農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品比價偏低。在國內(nèi)外流動充裕的作用下，大多工業(yè)品價格目前已經(jīng)上漲到金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，而很多農(nóng)產(chǎn)品特別是玉米、小麥、大豆等糧油農(nóng)產(chǎn)品價格和危機(jī)前高點(diǎn)相去甚遠(yuǎn)。二是大豆等其他農(nóng)產(chǎn)品比價偏低。且不說和棉花、白糖等比價偏低，就是和玉米、小麥比價也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史水平，如果說農(nóng)產(chǎn)品板塊是一塊機(jī)會多多的價格洼地，則大豆就是洼地中的洼地。7月初以來，在外盤小麥的暴漲帶動下，CBOT大豆從3年來相對低點(diǎn)強(qiáng)勁上行，同時持倉量和成交量不斷增加，顯示出市場資金在開始關(guān)注大豆，在商品牛市中，大豆的“后發(fā)”優(yōu)勢將帶動大豆成商品整體調(diào)整中的亮點(diǎn)。

三、美國農(nóng)業(yè)部調(diào)整供需數(shù)字，呵護(hù)大豆牛市繼續(xù)上行

截至目前，世界大豆定價中心無疑還在美國，而能對世界大豆價格帶來最大影響的機(jī)構(gòu)非美國農(nóng)業(yè)部莫屬。在美國農(nóng)業(yè)部10月份供需報告中，大豆的供需數(shù)字調(diào)整得最為利好。不但將美國大豆單產(chǎn)調(diào)低，而且還調(diào)低了播種面積和收獲面積。而我們知道，最近美國沒有出現(xiàn)任何大的自然災(zāi)害，不存在旱澇導(dǎo)致收獲面積減損的情況，而我們也看到本周公布的作物優(yōu)良率依舊維持在60%以上歷史同期較好水平，因此，單產(chǎn)大幅度調(diào)低也沒有充足的、令人信服的理由。經(jīng)過這種調(diào)整后，美國本來較為寬松供需形勢一下大為改觀。當(dāng)然我們可以質(zhì)疑這種調(diào)整，但我們不能忽視它對市場的影響。報告當(dāng)日，外盤小麥、玉米、大豆全線漲停，就足以顯示出美國農(nóng)業(yè)部的威力。 后期看，在美國大豆全面收獲上市之際，美國人更愿意看到大豆的上漲，而如果美國農(nóng)業(yè)部能夠通過調(diào)整供需數(shù)字來刺激大豆上漲，給美國人帶來益處，他們何樂而不為呢？

四、外盤炒作的潛在利多依舊存在

如果市場是有效的，現(xiàn)實(shí)的多空因素以及供需狀況都基本為市場所消化，那么決定未來價格走勢的則是潛在的可能出現(xiàn)的因素。目前CBOT盤面大豆和玉米比值僅僅為2.15，大大低于2.4—2.5的歷史平均水平，這將使得明年美國大豆和玉米在爭地中處于不利位置。而且目前棉花、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價格高漲，將促使農(nóng)民更多地種植這些收益較好的農(nóng)作物?，F(xiàn)在已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開始預(yù)測明年美國大豆播種面積，預(yù)計(jì)大豆播種面積將在7700萬英畝以下，這些預(yù)測會逐漸對市場價格產(chǎn)生影響?，F(xiàn)在南美正值播種期，今后幾個月，南美大豆生長期間的天氣將給市場帶來充裕的炒作理由，而據(jù)預(yù)計(jì)，由于今年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，極端天氣出現(xiàn)的概率較大，任何不利的天氣都會為大豆牛市火上澆油。一旦這些情況出現(xiàn)，大豆期貨再觸金融危機(jī)前高點(diǎn)甚至再創(chuàng)新高也完全有可能。

五、國產(chǎn)大豆價格偏低，下跌空間有限，上漲空間較大

目前，我國東北大豆主產(chǎn)區(qū)的大豆基本收割完畢，總體情況是大豆播種面積下降，單產(chǎn)增加，質(zhì)量提高。根據(jù)國家糧油信息中心10月份預(yù)測報告，今年我國大豆播種面積為840萬公頃，較上年減少40萬公頃，減幅 4.5%。 大豆產(chǎn)量為1480萬噸，較上年減少20萬噸，減幅1.3%。目前黑龍江大部分地區(qū)大豆收購價格1.88元/斤左右，按此價格，大豆種植收益大大低于種植玉米以及稻谷，因此大豆播種面積在以后可能會繼續(xù)下降。由于稻谷和玉米價格相對偏高，而對于大豆這樣相對的低價格，農(nóng)民自然產(chǎn)生明顯的惜售心理。為保護(hù)農(nóng)民利益，近期有傳言政府將繼續(xù)在東北開展大豆保護(hù)性收購，收購價格比上年提高0.03元/斤，達(dá)到1.90元/斤的水平。一旦消息公布，將會提高目前的市場價格，而且會成為國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價格的牢固底部。

大豆價格偏低的另一個理由是目前國內(nèi)豆油和豆粕價格較高，加工企業(yè)加工利潤豐厚，存在調(diào)高大豆收購價格的能力。由于前期大豆進(jìn)口成本較低，目前港口大豆壓榨利潤在700元/噸以上，東北地區(qū)國產(chǎn)大豆壓榨利潤也在300元/噸以上，處于年內(nèi)最高水平。這一方面會刺激大豆進(jìn)口，從而成為外盤大豆的直接利好，另一方面會刺激東北地區(qū)大豆壓榨廠家抬價收購國產(chǎn)大豆，從而帶動國產(chǎn)大豆價格上漲。

最后，我們還注意到，政府為抑制油脂價格上漲，還在10月20日進(jìn)行國家臨儲菜油拍賣，但較高的成交率和拍賣價格不僅沒被市場視為利空，反而成為利多消息刺激期貨盤面上漲，這足以說明市場需求較為旺盛。

隨著國產(chǎn)大豆產(chǎn)量的下降，政府政策的傾斜，大豆非轉(zhuǎn)基因性質(zhì)的凸顯，大豆的投資價值將再度為市場重視，大豆在后期豆類中領(lǐng)漲機(jī)會增加。