OPEC減產(chǎn)動(dòng)力衰竭，對市場影響削弱

　　全球經(jīng)濟(jì)衰退無疑是去年以來原油價(jià)格暴跌的主導(dǎo)因素。首先，經(jīng)濟(jì)衰退抑制了原油消費(fèi)需求增長。根據(jù)美國能源署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年3月份全球原油供給四年多以來首次超過需求量，而今年2月份全球原油基本處于供給相對過剩的局面。其次，經(jīng)濟(jì)衰退造成市場恐慌，投資者對原油消費(fèi)需求預(yù)期普遍持悲觀態(tài)度，市場信心缺失亦是油價(jià)回落的重要壓力。再次，經(jīng)濟(jì)衰退起到“去杠桿化”和消除“泡沫”的作用。商品證券化為投機(jī)資金進(jìn)入商品市場打開了方便之門，金融衍生工具的杠桿作用使資金對應(yīng)的商品數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出商品的實(shí)際存量，投機(jī)炒作給全球大宗商品價(jià)格注入了“泡沫”成分。原油是商品證券化以來最受資金追捧大宗商品，此次經(jīng)濟(jì)衰退追根溯源是由流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)，流動(dòng)性不足迫使大量資金逃離商品市場，從而加速了原油價(jià)格下跌。顯然OPEC減產(chǎn)難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境對油價(jià)的壓力，前幾次減產(chǎn)未能挽救市場信心，更沒能激起資金的興趣。

　　對OPEC國家而言，減產(chǎn)是其應(yīng)對油價(jià)下跌最主要手段，但減產(chǎn)對其自身經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生巨大影響。我們知道出售原油是OPEC國家最重要的經(jīng)濟(jì)來源，減產(chǎn)會(huì)直接導(dǎo)致其國民經(jīng)濟(jì)收入的減少。原油價(jià)格從近150美元回落至40美元附近，意味著價(jià)格下跌已使得OPEC原油銷售收入將減少70%左右。而該組織四次累計(jì)減產(chǎn)幅度占到其總產(chǎn)量的12%以上，粗略算來當(dāng)前OPEC原油銷售收入較去年7月份減少了80%以上，這對國民經(jīng)濟(jì)收入嚴(yán)重依賴原油出口的OPEC國家無疑是致命打擊。在減產(chǎn)不能起到支撐油價(jià)的作用下，成員國失去進(jìn)一步減產(chǎn)的動(dòng)力，在此意義上，OPEC繼續(xù)做出減產(chǎn)決定的可能性較小，除非在原油消費(fèi)持續(xù)低迷下出于緩解庫存目的。

　　原油市場一些回暖跡象

　　2月份中期原油價(jià)格出現(xiàn)兩種較為明顯的偏離現(xiàn)象：一是不同原油品種之間的價(jià)格偏離，由于品質(zhì)差異，歷史上美國德克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)價(jià)格大多數(shù)時(shí)間略高于布倫特原油及中東原油價(jià)格或幾近持平，2月份中期WTI價(jià)格出現(xiàn)快速回落，一度至34美元下方，而布倫特原油價(jià)格和OPEC一攬子原油報(bào)價(jià)維持在42美元附近，WTI與之出現(xiàn)8美元左右的貼水；二是在2月份中期NYMEX輕質(zhì)原油期貨出現(xiàn)近月深度跌水的局面，3月份與4月份合約正向價(jià)差一度至10美元左右。需求不足使WTI庫存不斷攀升是促使價(jià)格出現(xiàn)偏離的主要原因，NYMEX位于俄克拉荷馬州的庫欣原油期貨交割庫庫存不斷創(chuàng)歷史新高，最高至3500萬桶上方。近期美國原油消費(fèi)有所回升，煉廠開工率出現(xiàn)較大幅度增長，最近四周當(dāng)中美國商業(yè)原油庫存有兩周出現(xiàn)減少，庫欣期貨交割庫庫存連續(xù)三周下滑。市場最終以WIT價(jià)格回升的方式矯正了不同品質(zhì)原油價(jià)格偏離的現(xiàn)象，而NYMEX原油期貨出現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱走勢，價(jià)差基本縮窄至正常水平，原油市場似乎出現(xiàn)回暖跡象。不過最近一周美國商業(yè)原油庫存再度增加，而庫欣交割庫庫存量仍在歷史高位，市場是否回暖還需進(jìn)一步驗(yàn)證。

　　OPEC會(huì)議后市場反應(yīng)更為重要

　　近期NYMEX原油期貨價(jià)格在34美元下方觸底后出現(xiàn)回升，目前在40—50美元區(qū)間寬幅振蕩，價(jià)格中心有不斷上移趨勢，除技術(shù)性反彈外對前期油價(jià)回升我們有兩種解釋：一是如上文分析，市場存在某些回暖因素，對油價(jià)形成支撐；另一種解釋就是，市場對OPEC減產(chǎn)的炒作。因此OPEC會(huì)議后市場反應(yīng)顯得尤為重要，會(huì)前由于OPEC官方言論給市場造成減產(chǎn)預(yù)期，如果會(huì)議后油價(jià)應(yīng)聲而落，則表明油價(jià)回升是基于對減產(chǎn)的炒作，后期將重回弱勢振蕩行情；反之則表明市場確實(shí)存在一些回暖因素，反彈行情將得以確立，油價(jià)繼續(xù)回升值得期待。

　　滬油等待原油指引方向

　　春節(jié)后國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持下商品之間表現(xiàn)出較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，滬油擺脫原油價(jià)格束縛走出獨(dú)立行情。另外，國內(nèi)貿(mào)易商手中持有的燃料油價(jià)格成本較高，不愿降價(jià)銷售；而終端消費(fèi)者普遍存在看跌氣氛，雙方博弈之下使市場出現(xiàn)供求兩淡的局面。消費(fèi)需求持續(xù)低迷下，近期國內(nèi)燃料油價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，貿(mào)易商有降價(jià)銷售意愿。滬油一方面得到原油價(jià)格回升的支撐，另一方面遭受現(xiàn)貨價(jià)格巨大壓力，振蕩區(qū)間不斷縮窄。近期國內(nèi)商品出現(xiàn)分化，滬油逐漸回歸國際原油價(jià)格方向性指導(dǎo)，因此OPEC會(huì)議后原油價(jià)格走勢將對滬油產(chǎn)生較大影響。如果原油價(jià)格強(qiáng)勢得以延續(xù)，將對國內(nèi)及周邊市場燃料油價(jià)格形成重要支撐，并提升市場信心，滬油有望拓寬振蕩區(qū)間上沿；而一旦原油價(jià)格回落，滬油存在較大的回空間，將可能經(jīng)歷恐慌性下跌行情。