雖然歐美經(jīng)濟前景黯淡使黃金的避險功能得到充分體現(xiàn)，但是近來由于大量黃金原油的套利平倉，黃金價格出現(xiàn)大幅下跌。

　　黃金和原油具有相似的商品和金融屬性，在通貨膨脹時期能充當(dāng)避險保值工具，兩者價格長期來看具有較強的正相關(guān)關(guān)系，但是細分為不同的時間段，兩者價格走勢也會出現(xiàn)背離的狀況，這主要體現(xiàn)在黃金與原油價格的比價波動上。而我們認為黃金與原油價格中短期內(nèi)的背離現(xiàn)象將帶來顯著的套利機會，最終在套利資金作用下，黃金與原油的比價將回歸正常。

　　根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，1986-2009年，黃金與原油價格的相關(guān)系數(shù)為0.82，2000年以來相關(guān)系數(shù)更是達到0.87。2008年11月份以來，原油的金融屬性降低，黃金避險功能得到極大體現(xiàn)，兩者價格出現(xiàn)階段性負相關(guān)，黃金與原油比價達到28.24，這是20年來的最高水平?；仡櫄v史，1986年以來，黃金與原油的比價中樞大約是1盎司黃金兌換15.98桶原油的水平，不過隨著黃金和石油價格相關(guān)性增強，黃金與原油比價中樞有逐步下移的趨勢。我們大致可以將其分為三個階段。

　　1986-1989年，比價波動區(qū)間20-30。1986年黃金價格逐步從80年代初的疲態(tài)中走出，石油國組織將原油價格固定在18美元一桶，進一步對黃金價格起到支撐作用，1987年美國股市大跌，引發(fā)全球股災(zāi)，避險資金流入黃金市場，黃金價格到達498美元的階段性高點，黃金與原油比價高達31.1桶每盎司。

　　1990-1999年，比價波動區(qū)間15-25。這一時期，由于地緣政治因素影響，原油價格波動顯著大于黃金價格波動幅度。

　　2000年以來，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而采用美元貶值的政策刺激經(jīng)濟增長，黃金和原油價格迎來一輪大牛市，兩者價格同步上漲，比價在6.5-15的狹窄區(qū)內(nèi)震蕩。2008月7月份，原油價格達到145美元每桶的歷史高位，黃金價格也處在1000美元每盎司的高位，兩者之間的比價僅有6.89，與歷史底部相差無幾。

　　但2008年11月份后，黃金與原油價格出現(xiàn)背離走勢。COMEX美黃金價格從689美元每盎司一路反彈至1005.7美元每盎司，原油價格則從145美元的高位跌落至37美元附近，兩者比價一度升至28。原油的投機和金融屬性逐漸消失，在國家紛紛面臨國家信用危機的時候，黃金的避險功能得到極大體現(xiàn)。在2008年11月至2009年3月期間內(nèi)，兩者的相關(guān)系數(shù)僅有-0.54。

　　回顧歷史，黃金與原油比價在28的水平已是極限阻力位，當(dāng)兩者比價達到這一區(qū)域時，往往面臨較大回調(diào)壓力。目前紐約黃金價格在912美元附近，NYMEX4月合約價格43美元，兩者比價在21附近。我們認為黃金與原油比價短期內(nèi)仍將震蕩走低，試探15點(2000-2008年比價的壓力位)支撐，中長期來看，在套利交易的推動下兩者比價將回歸至10點的正常區(qū)間。當(dāng)前，基于對比價回歸的預(yù)判，對沖基金買進原油拋空黃金的套利操作勢必對黃金價格走勢形成較大壓力。