雖然買近賣遠的套利交易者紛紛勝利抽身，但紐約原油期價大級別反彈依然很難，原因在于經濟數(shù)據(jù)依舊在谷底徘徊。

　　3月11日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨主力合約價格大跌7.39%，并跌破60日均線，使得原油期價近遠合約價差開始縮小，2個月前參與原油套利的投資者終于可以獲利平倉。

　　“超級遠期溢價”現(xiàn)象消退

　　2009年1月中旬，成千艘油輪停泊在美國墨西哥灣沿海地區(qū)，景象壯觀。乘飛機鳥瞰，頗有一番“諾曼底登陸”氣勢。不過，當初這些油輪是為了賺取國際原油市場巨大套利收益而來的。從2008年12月至2009年2月，每次臨近交割日，紐約原油近遠月合約價差都會拉大：如2008年12月19日近月、次近月合約價差為8.49美元、09年1月15日價差為8.14美元、2月12日價差為8.19美元，均達到了創(chuàng)歷史記錄的超級遠期溢價(Super Contango)。

　　期貨合約價格排列分兩種，一種是Contango，即遠期期貨合約價格高于近期期貨合約價格，意味著當前該商品供給大于需求；另一種是Backwardation，即遠期期價低于近期期價，意味著當前該商品供不應求。而這里的Super Contango比Contango程度更深，表明當時WTI原油期貨遠期價格過高，甚至達到了期現(xiàn)套利者的獲利要求。包括摩根斯坦利、花旗、荷蘭皇家殼牌在內的機構都租借大型油輪囤積現(xiàn)貨原油(即前述“諾曼底登陸”現(xiàn)象)、同時賣出遠期原油期貨合約，等待交割就能獲得穩(wěn)定利潤。據(jù)摩根斯坦利分析師透露，當時操作現(xiàn)貨與09年12月份的期貨合約價差套利，平均每個月可以獲得2.15美元/桶的理論利潤，除掉費用外每個月的凈利潤可以達到1.03美元/桶，月利潤率在2.5%左右。

　　目前，WTI近遠月合約價差已經大幅回歸，最新數(shù)據(jù)顯示近月、次近月價差為1.48美元，而當初下賭近遠月期貨價差會縮小的投資者也有大幅獲利。

　　長期投資者買入受阻

　　目前，雖然Super Contango現(xiàn)象已經消退。但紐約原油期貨合約價格排列仍然呈現(xiàn)Contango狀態(tài)。其中，2009年3月11日的WTI原油期貨合約價格排列比1個月前有所平緩，近月期貨合約價格高于1個月前，遠月期貨合約價格低于1個月前。但與1年前“近高遠低”的合約價格排列相比，目前的價格排列也只能說從Super Contango變成了Contango，仍處于“遠期溢價”之中。而遠期溢價不利于長期投資者買入，比如只做多不做空的指數(shù)基金一旦買入就會涉及移倉，但遠期價格高于近期價格，移倉所必須付出的成本必然阻礙它們買入。

　　汽油需求預期仍不樂觀

　　11日美國能源資料協(xié)會(EIA)公布的數(shù)據(jù)顯示：美國原油庫存增加70萬桶至3.513億桶,而汽油庫存減少300萬桶，至2.125億桶。部分人士認為接下來是美國傳統(tǒng)的汽油消費旺季，而如今美國汽油庫存偏低。如EIA的數(shù)據(jù)顯示，2009年3月1日至6日當周，美國汽油庫存為2.125億桶，的確低于08年同期的2.360億桶、07年同期的2.139億桶與06年同期的2.239億桶。但筆者認為，即使如此，也不支持汽油價格發(fā)生逆轉，更不會帶動原油價格反轉，因為美國的汽油消費自2007年7月份以后出現(xiàn)了明顯的下降拐點。

　　汽油消耗是一個較為剛性的數(shù)據(jù)，主要受制于該國經濟基本面，而如今美國經濟數(shù)據(jù)仍在谷底徘徊，失業(yè)率居高不下、個人消費支出仍有減少跡象，汽油消耗預期仍不樂觀。因此，筆者認為，期待在傳統(tǒng)汽油消費旺季依靠汽油價格的上漲帶動原油價格反轉是不現(xiàn)實的，WTI原油期價出現(xiàn)大級別反彈的難度也很大。