9月6日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》（征求意見稿）（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。該意見明確規(guī)定保本基金可以投資股指期貨。我們認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》的出臺將鼓勵基金公司在新體制下設(shè)計(jì)和發(fā)行保本基金，隨著股指期貨市場的發(fā)展和在保本基金中被靈活運(yùn)用，新規(guī)定將極大推動國內(nèi)保本基金的發(fā)展。

我國保本基金的現(xiàn)狀

《指導(dǎo)意見》中所稱保本基金，是指通過一定的投資組合方法來實(shí)現(xiàn)投資收益，同時(shí)引入擔(dān)保機(jī)制，以保證基金份額持有人在保本周期到期時(shí)，可以獲得投資本金保證的基金。

與近年來風(fēng)起云涌的各類基金相比，保本基金在我國的發(fā)展相對滯后。截至2010年9月20日，國內(nèi)僅剩5支保本基金，其資產(chǎn)凈值合計(jì)為253.7億元，僅占國內(nèi)公募基金資產(chǎn)規(guī)模1%左右。無論資產(chǎn)規(guī)模還是數(shù)量，保本基金都很難與其他類型基金抗衡，即使與有一定相似度的債基相比，保本基金也顯得“形單影孤”。

國內(nèi)保本基金發(fā)展緩慢主要受制于缺乏金融衍生工具、缺乏保證人制度等因素，可以預(yù)計(jì)，隨著股指期貨等衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，以及新規(guī)定的明確，保本基金的發(fā)展將得到提速。此次《新指導(dǎo)意見》的出臺，明確保本基金可以投資股指期貨，無疑使得保本基金在投資范圍和策略上有了進(jìn)一步深化，保本基金可以擴(kuò)大其高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資范圍，在為其保持低風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取更高的收益創(chuàng)造了可能性。

海外保本基金市場

海外保本基金市場較為成熟，我國香港地區(qū)是保本基金發(fā)展較快的地區(qū)。目前國際上流行的保本策略主要有基于期權(quán)的組合保險(xiǎn)（OBPI）策略、恒定比例組合保險(xiǎn)（CPPI）策略和時(shí)間不變性組合保險(xiǎn)（TIPP）策略。OBPI策略主要采用價(jià)值底線+歐式買權(quán)，CPPI策略主要根據(jù)組合安全墊和收益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)特性，進(jìn)行動態(tài)調(diào)整保本資產(chǎn)和收益資產(chǎn)的配置比例，TIPP策略是一種較CPPI更為穩(wěn)健的策略。OBPI和CPPI策略在海外保本基金設(shè)計(jì)中得到廣泛運(yùn)用，而由于受市場限制，國內(nèi)使用較多的是后兩種。

新規(guī)則將推動我國保本基金發(fā)展

保本基金在存續(xù)期間主要投資債券，然后用累積的債券收益（或放大一定比例）逐步投資股票獲取潛在收益，因此無論是上述的哪種保本策略，保本基金的總收益來自本金收益和潛在收益兩部分。股指期貨的引入，將大大豐富保本基金可以運(yùn)用的潛在收益策略。例如，運(yùn)用股指期貨和債券，我們可以動態(tài)復(fù)制看漲期權(quán)從而構(gòu)建OBPI保本策略。由于國內(nèi)目前還沒有期權(quán)市場，我們可以用股指期貨和債券進(jìn)行動態(tài)復(fù)制看漲期權(quán)實(shí)現(xiàn)潛在收益。

《指導(dǎo)意見》中規(guī)定，保本基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、權(quán)證、股指期貨及其他金融衍生品，其中，債券、貨幣市場工具等固定收益類資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)的比例不得低于70%，并明確保本基金投資股指期貨不受基金期貨倉位的限制（對一般基金，其持有的買入期貨合約不得超過凈值10%，持有的賣出期貨合約不得超過股票總市值的20%），只需符合基金合同約定的保本策略和投資目標(biāo)。也就意味著，在配置靈活度、盈利實(shí)現(xiàn)方面，保本基金可有望高于其他類型的基金。

2010年以來保本基金和債券基金的熱銷表明低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品具有極大的市場空間，因此，《指導(dǎo)意見》將大大鼓勵基金公司在新體制下設(shè)計(jì)和發(fā)行保本基金，使得保本基金優(yōu)勢凸顯。雖然目前市場保本基金較少，隨著股指期貨市場的發(fā)展，將為國內(nèi)保本基金市場帶來擴(kuò)容。