內(nèi)容提要：

　　1、NYMEX原油近遠月價差、NYMEX輕原油與布倫特原油價差在09年之后開始出現(xiàn)大幅變化。

　　2、原油市場的總持倉較08年下半年度明顯改善，但凈多持倉增長力度不足。

　　3、3月OPEC的減產(chǎn)會議或再起波瀾。

　　4、原油庫存居高不下，第二季度出現(xiàn)少許轉(zhuǎn)機。

　　第一部分走勢回顧

　　一、原油、燃料油走勢回顧

　　12份之后的反彈行情并未持續(xù)多久，原油從臨近50美元/桶的位置重新回落至前期低點35美金左右。12份過后的原油行情特征主要體現(xiàn)為臨近最后交易日時，盤面往往出現(xiàn)大幅反彈，而換月過后，價格再次陷入陰跌行情中。相較紐約盤的疲弱，國內(nèi)燃料油的表現(xiàn)明顯偏強，抗跌性在2月中旬表現(xiàn)的尤其突出。

　　第二部分三大市場價差變化解析

　　一、NYMEX近遠月價差

　　首先是進入到2009年后NYMEX輕質(zhì)原油近月主力合約與次月合約的價差較以往顯著變大。次月合約與近月主力合約的升水價差曾一度高達8美金。這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是，在原油價格處于低位區(qū)間時，美國大量進口石油，同時消費需求萎靡不振，導(dǎo)致石油油庫存迅速增加。目前，美國各地的原油儲備倉庫已經(jīng)紛紛接近存儲能力極限，紐約商品交易所原油期貨的交割點倉庫，庫存已經(jīng)增至創(chuàng)紀錄的3490萬桶。在倉庫暴滿的情況下，海上船只亦開始儲油。一些美國大型石油公司已經(jīng)租用數(shù)十艘超級油輪，這些油輪每艘可裝載200萬至300萬桶原油，日租金高達68000美元左右。這些浮動油庫居高不下的存儲成本，使得現(xiàn)貨企業(yè)在NYMEX原油上的近月合約加緊拋售動作，以減少庫存壓力。近月主力合約走勢明顯偏弱。充裕的庫存數(shù)據(jù)對即期原油價格形成巨大壓力。

　　但次月合約與近月主力合約的價差擴大，同時也造成買近拋遠的套利機會。這種套利機會通常由具有現(xiàn)貨背景大型交易商來操作。因此價差的修復(fù)通常是在近月主力合約臨近最后交易日之前不久的時間。從前期NYMEX二月原油和三月合約的價差來看，價差的修復(fù)是在1月20日左右,三四月價差的修復(fù)在2月20日左右(NYMEX近月合約最后交易日說明:如果交割月份前一個月的25日是工作日，則該日之前倒數(shù)第三個交易日是最后交易日，如果交割月份前一個月的25日不是工作日，那么25日前倒數(shù)第四個交易日是最后交易日。)

　　這樣的一個價差以及庫存情況從后期來看對NYMEX原油的反彈仍會形成壓力。因NYMEX經(jīng)歷過換月之后，一方面前期的升水消化了其部分的反彈動能。另一方面合約換月過后成為近月合約，又繼續(xù)面臨即期庫存壓力。

　　二、NYMEX輕質(zhì)原油與IPE布倫特原油價差

　　其次NYMEX的輕質(zhì)原油期貨合約價格與IPE的布倫特原油期貨合約價差開始扭轉(zhuǎn)。這一現(xiàn)象的顯著化產(chǎn)生于2009年年初并延續(xù)至今。NYMEX的輕質(zhì)原油期貨與布倫特原油期貨合約價格是目前國際原油市場最具代表性的兩大標桿價格。從兩大期貨合約標的物的品質(zhì)來看，NYMEX的WTI原油勝于IPE的布倫特原油，因此理論上NYMEX原油價格高于IPE布倫特原油價格。從兩者的歷史價格走勢來看，絕大多數(shù)情況下也的確如此。但在近期，布倫特原油的價格走勢表現(xiàn)明顯較NYMEX原油堅挺。盡管價差不合理，但價差的修復(fù)卻不易。首先交易布倫特原油的國際石油交易所實際為美國人控股。從一定意義上而言，國際原油的價格定價權(quán)都掌握在美國人手里；其次美國限制原油外流的機制使得兩地的套利操作難以實現(xiàn)，價差修復(fù)存在實際阻礙。

　　NYMEX輕質(zhì)原油價格不僅僅相對倫敦布倫特原油，而且相對OPEC一攬子油價等其它市場的油價表現(xiàn)均明顯偏弱。這樣的一個價差逆轉(zhuǎn)使得NYMEX原油價格的話語能力開始遭遇一些質(zhì)疑。其它市場上原油價格在這時就更容易出現(xiàn)一些獨立性的走勢。

　　三、NYMEX輕質(zhì)原油與上交所燃料油價差

　　最后國內(nèi)上海期貨交易所的燃料油期貨與NYMEX的原油期貨合約價格走勢開始分化。在外盤紐約原油形態(tài)一步步破位表現(xiàn)疲弱的情況下，國內(nèi)上海期貨交易所燃料油走勢明顯偏強。NYMEX輕質(zhì)原油再度走弱至前期低點平臺，而燃料油相對前期比值偏高。

　　國內(nèi)市場整體低位做多的意愿相對更為集中，多頭氛圍更加濃厚。自2008年12月底，國內(nèi)商品普遍出現(xiàn)較大幅度的反彈。大部分農(nóng)產(chǎn)品及工業(yè)品的反彈幅度都在20%-30%之間，部分品種反彈幅度甚至更高。從價格上來說，燃料油從最低位2000元/噸反彈至目前3000元/噸附近，但拋卻燃油稅700-800元/噸的影響因素，燃料油的反彈幅度僅僅在10%上下。從這點出發(fā)，不排除燃料油在后續(xù)的補漲反彈或抗跌能量，并有國內(nèi)基本面的支持因素。自國內(nèi)開征燃油稅后，國內(nèi)燃油市場與新加坡燃油市場就重新進入到倒掛結(jié)構(gòu)中。直接導(dǎo)致的結(jié)果就是華南地區(qū)1月及2月的進口到貨量迅速下滑，從而國內(nèi)的前期庫存得以較好的消化。另一方面，華東地區(qū)不少地煉由生產(chǎn)燃料油轉(zhuǎn)向生產(chǎn)瀝青，也導(dǎo)致國內(nèi)整體產(chǎn)量下滑。盡管需求不見起色，但進口量的下滑及國內(nèi)產(chǎn)量的減少使得市場整體供應(yīng)呈現(xiàn)逐步偏緊的趨勢。