近期收儲問題再度成為天膠市場的焦點，關于收儲的傳聞版本較多，投資者無法辨認，官方消息也一直沒有現(xiàn)身。上周在收儲傳言出來之后，滬膠即大幅下跌，RU0907連續(xù)兩個跌停，下破12000元/噸，但本周一又再度漲停。我們認為收儲政策的內(nèi)容遲遲沒有確定，令市場走勢反復，但整體來看，滬膠向下調(diào)整的需求更為強烈。即使收儲數(shù)量和價格高于市場預期，滬膠短線上沖之后在高位站穩(wěn)的可能性也不大。

　　歐美金融市場疲弱之勢盡顯，內(nèi)強外弱的格局仍在延續(xù)。歐元區(qū)經(jīng)濟2月份萎縮程度加劇，不論制造業(yè)還是服務業(yè)都較上月出現(xiàn)更大幅度的下滑，眾多經(jīng)濟指標創(chuàng)出歷史新低。東歐國家陷入混亂，本幣貶值，外資大量撤離，債務危機浮現(xiàn)，眾多西歐債權國可能受到拖累，歐洲金融市場面臨新一輪沖擊。道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破7500點支撐位，下跌空間似乎已經(jīng)打開。紐約金突破1000點大關，短期強勢仍可能維持。

　　天膠下游需求仍然存在不確定性。受寬松的貨幣政策和工業(yè)振興規(guī)劃的影響，中國汽車行業(yè)形勢較好，1月份國產(chǎn)汽車銷售受購置稅減半的刺激明顯增長，3月份“汽車下鄉(xiāng)”補貼開始落實，汽車銷售數(shù)據(jù)可能進一步改觀。海外車市則不斷惡化，美國三大汽車巨頭重組問題懸而未決令膠價上漲動能受限。汽車業(yè)的頹勢使輪胎制造商受到打擊，固特異近期宣布在未來兩年在全球將削減1500萬—2500萬條額外產(chǎn)能，已經(jīng)減產(chǎn)1700萬條。而普利司通也表示，該公司2009年將大幅壓縮資本支出，縮減或推遲一些項目，并預計橡膠年使用量將下降21.5%，至146萬噸。

　　雖然滬膠有所回調(diào)，但仍然顯得偏高，膠市的價格結構依舊顯得混亂。第一，原油與膠價的比值過低，過去的兩個月國際原油在低位弱勢振蕩，而膠價卻反彈了約50%。目前歐美宏觀經(jīng)濟形勢不斷下滑，油價在短期難有起色，這將牽制膠價。第二，滬膠和東京膠的比值仍然過高，后者從1月初開始一直呈弱勢振蕩形態(tài)，重心緩慢下移。最近，東京膠總持倉維持在低位，但投機基金凈頭寸從凈多轉為凈空，而且頭寸不斷加大。第三，國產(chǎn)膠較進口膠明顯偏高，近期泰國復合標膠進口成本一直徘徊在12000元/噸下方。最后，合成膠價格相對價格偏高，上周山東地區(qū)順丁膠報價超過了13000元/噸，但后來很快回調(diào)，前期炒作過度加之3月份生產(chǎn)商開工率回升，后市合成膠價格看弱。

　　收儲傳言頻傳，真假難辨，使滬膠的走勢顯得詭異。目前來看，滬膠階段性空頭市場的輪廓還不清晰，上周的大幅調(diào)整來的偏早，跌勢也顯得過猛，這可能讓價格回調(diào)的深度有限，行情可能反復。眼下，我們除了提防收儲的不確定性利多影響，也應該注意國內(nèi)流動性充裕的局面還沒有改變，工業(yè)振興規(guī)劃還在陸續(xù)出臺，市場對“兩會”也充滿期待。

　　然而，在聯(lián)動性非常強的期貨市場，內(nèi)強外弱的市場格局必然有終結的一天，是通過外盤上漲的方式來實現(xiàn)嗎？我們認為內(nèi)盤主動回調(diào)的可能性較大。海外市場的變化需要我們提高警惕，避險資金的動作是虛驚一場，還是山雨欲來風滿樓？如果是前者，則滬膠經(jīng)過休整，修復了畸形的市場機構之后，在割膠旺季到來之前仍可能恢復強勢。倘若是后者，則天膠的調(diào)整力度將顯著放大，尤其是受收儲支撐不明顯的遠月合約。