對于熟悉能源期貨的投資者而言，近期可以明顯地看到能源市場結(jié)構(gòu)較以往已出現(xiàn)明顯差異。

　　首先是進(jìn)入2009年后，NYMEX輕質(zhì)原油期貨近月主力合約與次月合約的價(jià)差較以往顯著放大。次月合約與近月主力合約的升水價(jià)差一度高達(dá)8美元，這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是，在原油價(jià)格處于低位區(qū)間時(shí)，美國大量進(jìn)口石油，而消費(fèi)需求萎靡不振，導(dǎo)致石油庫存迅速增加。目前，美國各地的原油儲(chǔ)備倉庫已紛紛接近存儲(chǔ)能力極限，紐約商交所原油期貨的交割倉庫庫存已增至創(chuàng)紀(jì)錄的3490萬桶。在倉庫爆滿的情況下，海上船只也開始儲(chǔ)油，一些美國大型石油公司已租用數(shù)十艘超級(jí)油輪，每艘可裝載200萬—300萬桶原油，日租金高達(dá)68000美元左右。浮動(dòng)油庫居高不下的存儲(chǔ)成本，使得現(xiàn)貨企業(yè)在NYMEX原油期貨近月合約上加緊拋售動(dòng)作，以減少庫存壓力，進(jìn)而導(dǎo)致紐約原油期貨近月主力合約走勢明顯偏弱。

　　次月合約與近月主力合約的價(jià)差擴(kuò)大，同時(shí)也帶來了買近拋遠(yuǎn)的套利機(jī)會(huì)。這種套利通常由具有現(xiàn)貨背景的大型交易商操作，因此價(jià)差的修復(fù)通常是在近月主力合約臨近最后交易日之前不久的時(shí)間。從前期NYMEX原油2月和3月合約的價(jià)差來看，價(jià)差的修復(fù)正是在1月20日左右。

　　這樣的價(jià)差和庫存情況，對后期NYMEX原油反彈仍會(huì)形成壓力。因?yàn)镹YMEX原油主力經(jīng)歷換月后，一方面前期的升水消化了其部分反彈動(dòng)能，另一方面，次約合約換月后成為近月合約，又繼續(xù)面臨即期庫存的壓力。

　　其次，NYMEX輕質(zhì)原油期貨價(jià)格與IPE布倫特原油期貨價(jià)格的價(jià)差開始扭轉(zhuǎn)，這一顯著變化從今年年初開始一直延續(xù)至今。NYMEX輕質(zhì)原油期貨與布倫特原油期貨是目前國際原油市場最具代表性的兩大基準(zhǔn)價(jià)格。從兩地原油期貨合約標(biāo)的物的品質(zhì)看，NYMEX的WTI原油勝于IPE的布倫特原油，因此，理論上NYMEX原油價(jià)格應(yīng)高于IPE布倫特原油價(jià)格。從兩者的歷史價(jià)格走勢看，絕大多數(shù)情況下也的確如此。但是在近期，布倫特原油期貨價(jià)格走勢明顯強(qiáng)于NYMEX原油期貨。盡管價(jià)差不合理，但價(jià)差的修復(fù)卻不易。第一，交易布倫特原油的國際石油交易所實(shí)際為美國人控股。從一定意義上而言，國際原油的價(jià)格定價(jià)權(quán)都掌握在美國人手里。第二，美國限制原油外流的機(jī)制使得兩地套利操作難以實(shí)現(xiàn)，價(jià)差修復(fù)存在實(shí)際阻礙。

　　NYMEX輕質(zhì)原油期貨價(jià)格不僅較倫敦布倫特原油價(jià)格偏弱，而且也較OPEC一攬子油價(jià)等市場的油價(jià)表現(xiàn)明顯偏弱。這樣的一個(gè)價(jià)差逆轉(zhuǎn)使得NYMEX原油期貨價(jià)格的話語權(quán)開始遭遇一些質(zhì)疑。其它市場上的油價(jià)此時(shí)就更容易出現(xiàn)一些獨(dú)立性的走勢。

　　最后，國內(nèi)滬燃油期貨與NYMEX原油期貨走勢開始分化。在紐約原油一步步破位表現(xiàn)疲弱的情況下，國內(nèi)滬燃油走勢明顯偏強(qiáng)，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)市場低位做多的意愿較為集中，多頭氛圍濃厚。自2008年12月底，國內(nèi)商品普遍出現(xiàn)較大幅度反彈，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的反彈幅度都在20%—30%之間，部分品種反彈幅度甚至更高。從價(jià)格上說，滬燃油從最低位2000元/噸反彈至目前3000元/噸附近，拋除燃油稅700—800元/噸的影響因素，滬燃油的反彈幅度僅10%左右。從這一點(diǎn)看，不排除后期有補(bǔ)漲的可能，而且還有國內(nèi)基本面的支持。

　　自國內(nèi)開征燃油稅后，國內(nèi)燃料油市場與新加坡燃料油市場就重新進(jìn)入到倒掛結(jié)構(gòu)中，直接導(dǎo)致的結(jié)果是，華南地區(qū)1月和2月的進(jìn)口到貨量迅速下滑，使國內(nèi)前期庫存得以較好消化。另一方面，華東地區(qū)不少地?zé)捰缮a(chǎn)燃料油轉(zhuǎn)向生產(chǎn)瀝青，也導(dǎo)致國內(nèi)整體產(chǎn)量下滑。盡管市場需求不見起色，但進(jìn)口量的下滑和國內(nèi)產(chǎn)量的減少使得市場整體供應(yīng)呈現(xiàn)逐步偏緊趨勢，這就使得滬燃油的相對強(qiáng)勢有更多的理由。

　　潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)大金價(jià)強(qiáng)勢不改中信建投朱遂科

　　上周五，美國國會(huì)最終批準(zhǔn)了奧巴馬政府提出的7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，金融市場風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有所緩和，國際金價(jià)結(jié)束“三連陽”，小幅回落，不過依然站穩(wěn)940美元上方。短期來看，由于全球經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，而且美國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃前景并不明朗，黃金避險(xiǎn)需求依然存在，強(qiáng)勢難以逆轉(zhuǎn)。