三、從國(guó)內(nèi)大機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況來(lái)看，空頭力量仍占主流

　　在春節(jié)前主力移倉(cāng)之前，SR905長(zhǎng)時(shí)間作為國(guó)內(nèi)期糖的主力合約，而占據(jù)該合約持倉(cāng)排名較前的6家經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)也一直以30%左右的持倉(cāng)份額成為主導(dǎo)糖價(jià)的重要力量。從客戶結(jié)構(gòu)分析來(lái)看，這些機(jī)構(gòu)多具現(xiàn)貨背景，成交量也保持在前列，可以認(rèn)為是國(guó)內(nèi)期糖市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，主力機(jī)構(gòu)持倉(cāng)狀況能夠反映糖價(jià)漲跌趨勢(shì)。如上圖，在SR905為主力合約的情況下，主力機(jī)構(gòu)凈持倉(cāng)偏空30000手左右的情況下，糖價(jià)一直處于向下探底的過(guò)程，而伴隨10月中旬主力機(jī)構(gòu)持倉(cāng)由凈空逆轉(zhuǎn)為凈多，糖價(jià)也出現(xiàn)了2008年中后期難得一見(jiàn)的大幅反彈。

　　春節(jié)前兩周糖市發(fā)生期糖主力合約由SR905向SR909的轉(zhuǎn)移，SR905減倉(cāng)明顯而且成交量大幅下滑，但SR909的持倉(cāng)猛增，市場(chǎng)對(duì)于近期國(guó)家、地方收儲(chǔ)及其影響的關(guān)注與看法轉(zhuǎn)淡，多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為基本面供需關(guān)系的改善不會(huì)在2009年5月之前體現(xiàn)。霜凍題材至今未對(duì)產(chǎn)量預(yù)期形成實(shí)質(zhì)性打壓，市場(chǎng)早早將關(guān)注力移至更遠(yuǎn)的909合約。

　　規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保證金提高等因素影響下，春節(jié)前大量資金撤出期貨市場(chǎng)，表現(xiàn)為期市整體持倉(cāng)總量的下降。但SR905到SR909的移倉(cāng)表明，部分資金選擇更遠(yuǎn)月合約體現(xiàn)其對(duì)于供需形勢(shì)的判斷延伸至2008/2009榨季結(jié)束，本質(zhì)上也是對(duì)2008/2009榨季產(chǎn)量和消費(fèi)的綜合考慮。

　　即便如此，我們從上圖和下圖不難看到大機(jī)構(gòu)對(duì)于SR905和SR909的凈持倉(cāng)觀點(diǎn)并未發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。截至春節(jié)前最后一個(gè)交易日，主力機(jī)構(gòu)對(duì)SR905凈持空倉(cāng)19857手，對(duì)SR909凈持空單14191手，兩者之和與SR905作為絕對(duì)主力合約時(shí)主力機(jī)構(gòu)的最大凈空相差無(wú)幾。該數(shù)據(jù)表明主力機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)期糖市場(chǎng)供需格局的觀點(diǎn)并未發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)春節(jié)期間市場(chǎng)仍保留空頭思維。

　　從春節(jié)前兩周移倉(cāng)狀況來(lái)看，更多的主力機(jī)構(gòu)將空倉(cāng)移向SR909合約，這也導(dǎo)致原本偏多的主力機(jī)構(gòu)對(duì)SR909的持倉(cāng)迅速轉(zhuǎn)為大量偏空。換句話說(shuō)，主力機(jī)構(gòu)將偏空的觀點(diǎn)帶向了榨季末。

　　整體來(lái)看，主力思維并未改變，其力量依舊雄厚。而從持倉(cāng)狀況來(lái)看，糖市尚未有呈現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象。

　　綜上所述，春節(jié)期間外盤(pán)糖價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)期糖的心理影響將因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期變差而被部分抹掉，不足7%的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期帶給國(guó)內(nèi)糖市消費(fèi)更深的憂慮。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)糖市將繼續(xù)保持向下探底的勢(shì)頭，短期部分資金力量可能利用中糖協(xié)1月報(bào)告產(chǎn)量同比下降和年后集中購(gòu)糖來(lái)誘多，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待。